3.8 扭转操作 (OT)

小白：什么叫作扭转操作?

大鸟：所谓的"扭转操作" (Operation Twist, OT), 即试图扭转利率曲线，使长期利率低于短期利率: 卖掉短期国债， 然后买入长期国债，进一步推低长期债券的收益率。这种方法不但可以获得量化宽松的好处，又可以免去扩大资产负债表的风险。

小白：那美联储为什么要这样做?有什么好处呢?

大鸟：有如下几条好处:

1 > 长期利率压在低位。不推出QE ，可以平息国内外反对量化宽松之声， 而效果与量化宽松相等。这是一场朝三与暮三的游戏， 实质是美联储动用铸币权降低风险，与美国财政部一起通过操纵债券市场来操纵全球金融市场价格。

2> 长债增加而短债减少， 从理论上讲， 风险必然增加，美联储的资产负债表可能恶化，并且人为压低长债收益率，美联储将成为美国债券市场最大的庄家， 还有财政部为之掩护。在短债市场上的亏损， 通过长债市场弥补。

3> 不会触动既得利益阶层的利益，在短期内可以收到延缓居民资产负债表恶化之效，而美元汇率有可能因此下降，使出口业得利 。如果美联储采取调仓还债措施， 可降低住房抵押贷款利率0.1 %至0.2% ，帮助鼓励住房再融资和企业支出。通过降低美国债券长期收益率， 美联储可能希望推动投资者转向股市或公司债等更高回报的资产。

小白： "扭转操作"与美联储的定量宽松有何区别呢?

大鸟：从某种角度看， "扭转操作" 与美联储的定量宽松异曲同工， 两者都需要购买美国国债。"扭转操作"的好处是不必背负定量宽松的恶名， 两者之间本质的区别在于是否增加基础货币供应。量化宽松由于新增货币供应， 将会推高全球或部分经济体的通胀水平，同时会引发资金从低风险市场流向高风险市场。市场对量化宽松的期待程度的呼声中也夹杂着犹豫、抗议甚至批判， 并且，目前全球政治经济的复杂局势， 也给QE 的推出带来了诸多阻碍。扭转操作虽然也可能会激发投资者进入股市和商品市场， 但由此引发的通胀风险低很多。

小白：扭转操作对黄金/白银的影响是什么呢?

大鸟：扭转操作卖出短期国债，因此短期国债收益率上升， 这利好美元。美元利好势必打压贵金属和其他国家货币。

案例: 黑色星期四

2011 年9 月22 日(星期四) ，美联储如期宣布扭转操作一一延长4000 亿美元国债期限后，市场普遍关注的美联储第三轮量化宽松(QE3 )最终落空，各国股市全线暴跌，非美货币和黄金也普遍下跌，而美元一枝独秀，创出7 个月以来的新高。

美国股市大幅收跌逾2% ，道指重挫283.82 点，跌幅2.49% ，报11124.84 点;标普500 指数急跌35.33 点，跌幅2.94%，报1166.76 点; 纳指大跌52.05 点，跌幅2.01% ，报2538.19 点。

同时，亚太股市受美股下跌影响也全面下跌，其中澳洲股指一度跌破4000 点关口，商品类股票领跌， 尾盘跌幅2.62%; 日经225 指数、新加坡海峡指数、吉隆坡指数、韩国汉姗旨数跌幅均超过2% 。而上证A 股收盘则大跌70 点， 将前一天的反弹成果吞噬殆尽。2011年9 月21 日下午欧洲股市开盘同样普遍下跌，法国CAC 指数、英国富时100 指数、德国DAX 指数盘中都曾跌破4%。

外汇和黄金市场也受到美联储"扭转操作"的强烈震动。美元指数9 月22 日盘中一度触及78.44 的7 个月新高。主要非美货币经历早先的涨势后当即急转直下，普遍下跌，商品货币跌幅尤其巨大。澳元兑美元连续跌出两根长阴线，已接近今年3 月份的低点。欧元兑美元也跌至1 月份以来的新低，最低探至1.3439。黄金价格在扭转操作后也是震荡下跌，创出8 月23 日以来的新低。