8.1 主权债务危机对黄金的影响

8.1.1 主权债务的概念

小白：什么是主权债务?

大鸟：国家债务是外部债务和内部债务的总和。外部债务一般称为主权债务，主权债务是指国家政府以外币发行， 并由外国投资者购买的债券。一般来说， 大家都认为向政府借贷是十分安全的。因为万一政府山穷水尽了， 部门只需要上调税收， 或者加印货币就能付清债务。

不过主权债务会有点风险，若债权方的发行能力不够，货币发行量或会不足，政府要付清主权债务，就要以外币计算借贷总额，然后再出售债券。

国际投资者会倾向于信任大多数发达国家， 他们认为这些国家的稳定经济能保证信贷的价值， 但是这次欧债危机，其中好几国因还贷期限在即，债券利率跟着翻升。主权债务的一个关键是缺乏保障。

假设阿里巴巴国不能偿还债券持有人， 他们就可以索取各种政府资产，政府的主权风险就会增加， 主权风险越高，主权违约的几率也就越高，这样投资者会相应要求提高债券的利率，最终主权债务危机就产生了。如果阿里巴巴国真的违约了，未来筹集资金就会更难，利息也会非常高。

因此那些依赖主权债务的国家，有时候会限制信贷支出，不过欧洲好几国的经验已经证明: 若经济进展超过预期，债务水平，可能会一发不可收拾，国家不控制好货币就难以走出困境。投资者最好研究一国的支出模式和主权评级， 然后再考量向该国借贷的实际回报率。

8.1.2 欧债危机的由来

小白：欧债危机是指什么呢?

大鸟：欧债危机的全称叫欧洲主权债务危机。

小白：欧债危机到底是怎么来的呢?

大鸟：欧洲主权债务危机始自2009 年12 月全球三大评级公司下调希腊主权评级， 希腊的债务危机随即爆发。其实， 希腊出现主权债务问题由来已久，冰冻三尺，非一日之寒。

希腊在欧盟以及欧元区中属经济发展水平较低的国家。然而希腊在加入欧元区后为了保持与欧元区一线国家同样高的社会福利，并满足国内民众加入欧元区后的幸福感，不得不开始大举借债以维系其社会运作体系，人们也许不难忘记2004 年的雅典奥运会一时展现的辉煌， 实际也是通过希腊政府的大幅举债才得以完成的。截止到希腊危机爆发后的2010年年初，希腊的债务总额已高达2940 亿欧元，按希腊人口1100 万左右计算， 人均负债大约2.67 万欧元左右。不堪重负的希腊子2009 年10 月初宣布， 政府当年财政赤字和公共债务占国内生产总值的比例将分别达到12.7%和113%，已经远远超出加入欧元区时的标准。

小白：看来周丝就应该过屌丝的日子，冒充高富帅， 那么问题就来了……后来怎么样了呢?

大鸟：希腊债务问题此后在欧盟及IMF 高调的援助政策下虽然有所缓和， 伴随2010年世界性的经济复苏，其给市场带来的风险情绪得到缓解， 但债务危机产生的本源并未从根本上得以消除。因为希腊获得的援助资金仍然是以新的债务形式来承担的， 希腊是在借钱还债， 最终变为债上加债。稍后， 又有新的欧元区成员国如爱尔兰、葡萄牙等曝出类似的债务问题，近年像西班牙、意大利这样欧元区中更大的经济体也出现主权评级展望遭受调降的境况，世界市场因欧债问题已变得风声鹤映， 欧债危机己呈愈演愈烈之势。

2011 年欧债危机卷土重来， 希腊再次成为麻烦制造者。由于希腊经济基本面持续恶化，市场普遍质疑其未来偿债能力。而解决债务问题的根本在于通过经济稳定增长来增加财政收入，但希腊经济依然没有摆脱衰退的困境。2010 年希腊GDP 下降4.2% ，当时预计2011年又将下降3%。2010 年希腊在接受援助时曾经承诺到2013 年前将财政赤字占GDP 比例降至3%。但一年来，整顿财政遭遇强大阻力， 公共开支未有效缩减，国家税收流失依然严重， 国有资产私有化未能有效执行。2011 年， 希腊财政赤字占GDP 比例仍然超过10% ，实现3%的目标至少要等到2016 年。显然， 欧盟及希腊对债务问题的解决现在对各方来说还只能是一个未知数。

8.1.3 欧债危机对黄金的影晌

小白：欧债危机会对商品市场产生什么影响呢?

大鸟：欧债危机对商品市场产生深远影响。欧洲央行自金融危机之后追随美国实行低利率的货币宽松政策， 因而不仅在欧元区内， 在世界范围的商品市场也制造了相当程度的通胀压力。尽管经济学界将近年商品价格舰升、各地通货膨胀高企的主要原因归咎于美国执行的量化宽松货币政策，但欧债危机之后出现的一定程度上的欧元流动性过剩同样对全球大宗商品价格走高起到了推波助澜的作用。

小白：明白了， 那么对黄金呢?

大鸟：欧债危机的渐进模变对国际贵金属市场， 特别是黄金市场的影响尤其微妙。欧债危机同黄金走势的关系可以从以下几个阶段分别去观察。

阶段1 > : 当欧债危机爆发初始或每当出现新的负面进展时， 市场的第一反应往往出于恐慌在卖出欧元的同时同样抛售黄金， 这时主导市场情绪更多的是将手中的资产变现或是持有美元。2009 年12 月希腊债务问题刚刚浮出水面时， 由于市场对欧元区出现债务危机毫无心理准备， 出于躲避欧元、及时兑现的心态导致欧元、黄金等资产同时遭遇抛售，因而在危机爆发的前两个月欧元、黄金呈现同步下跌的局面， 这时的黄金、欧元表现为负面正相关。

阶段2 > : 当欧债问题进一步恶化，市场避险情绪高涨时， 投资者便更加坚定地抛出欧元， 转而投向具备避险、保值功能的黄金或美元资产。此时， 黄金、美元因为同样拥有的避险属性表现出正向联动性，同时上扬且呈正相关， 而与欧元则呈负相关走势。进入2010 年2月，希腊债务危机继续恶化，并有向其他地区蔓延的可能，因而欧元遭遇大肆抛售。但此时黄金价格开始回升，与美元开始同步上行。黄金、美元的阶段性正相关走势体现出市场在风险高涨的欧债危机中采取了避险组合的投资策略，凸显出黄金、美元双双具有的避险功能。

阶段3>: 欧债危机经过半年左右的时间发酵，当市场确立希腊将得到巨额的救助资金从而充分消化了危机造成的风险情绪后，欧元跌势止步。恰逢此时， 美国的经济复苏形势出现挫折，失业率始终居高不下，风险情绪逐步由欧洲市场向美国方面转移。美元于2010年6 月后重回跌势， 黄金、欧元开始同步走高。欧元的大幅上扬反映出市场在欧债问题进入调整期后对欧元的信心，客观上又因为美元的弱势对欧元上行起到了助推作用。此时的欧元、美元没有最差，只有更差，市场的天平向欧元一方倾斜。而当两大经济体均呈现出较大的不确定因素后，黄金进一步确立了自身在投资市场中的霸主地位。投资者此时的避险、保值心理得到空前的发展， 黄金无论从传统的贵金属商品属性，还是货币金融属性都得到充分体现，在市场中获得投资者一致的肯定和青睐。黄金、欧元这时呈现一种非比例的正相关走势，而与美元均呈反向关系。这是因为黄金、欧元与美元负相关性形成的基础不尽相同，虽然黄金、欧元在整体上扬趋势中会出现短暂的不一致性或不呈比例关系，但二者中长期方向保持一致的形势是十分清晰的。

具体的情况变化如下图所示:

下面是两个欧债危机衍生出来的案例， 都对贵金属市场有巨大的影响。

8.1.3.1 希腊国债危机对黄金的影响

案例1 : 希腊国债收益率飘升欧债危机2.0 影现

希腊总理萨马拉斯(Antonis Samaras) 2014 年10 月11 日早些时候计划让希腊退出救助计划， 以赢得国会信任投票。根据最新民调， 倾向于不再接受欧盟及国际货币基金组织( IMF ) 苛刻救助条件的希腊左派政党， 次年2 月大选胜出的几率高。

萨马拉斯希望赶在次年大选前退出欧盟救助计划，而非等到原定的2016 年年底， 好证明政府已夺回主权。他主张希腊己能够自行自民间市场筹资， 不需再承受欧盟、欧洲央行( ECB ) 及IMF 等救助"三方代表"的紧缩条件。但希腊目前在民间市场借贷的利息仍高居7%， 是救助贷款利息的7 倍， 显然他的构想仍令市场惶恐。

根据彭博的经济学家调查显示，85% 的人认为萨马拉斯的提案根本不符合经济学逻辑，因为以目前国家负债占GDP 高达174% 的情况下，财政也无以为继。部分因为欧洲央行行长德拉吉坚持评级较差的欧洲国家必须置于某种监管之下才能从欧洲央行的新政策中受益。

希腊股市自本周三( 15 日)开始暴跌，国债收益率舰升， 并拖累欧洲其他国家股市。分析师警告， "欧债危机2.0 版" 有可能爆发，因为希腊10 年期国债收益率已经升至1 年来高点。下图为希腊十年期国债情况。

嘉盛集团研究主管、分析师Kathleen Brooks 指出"数日来， 市场风向陡转， 人们原先都以为希腊问题正在修复，但债券收益率现己越过红线。回想3 年前，当时欧债危机来到最高峰时期， 边缘国家债券收益率也在7%上方，这是市场担心债市无法获取收益的收益率水平。

凯投宏观( Capital Economics )的经济学家Sarah Prton 称"市场反映了希腊提前退出援助计划的难度，当前7%的收益率水平远高于希腊需要支付给国际货币基金组织( IMF)的利息水平。"

很显然，欧元区局势在恶化，甚至可能几年内再次爆发债务危机。如果事情真的发生或是对此事件的预期升温，那无疑大大推升市场的避险情绪，并使资金流入黄金这类传统的避险资产， 剌激金价大幅走强。受此影响，国际现货北京时间2014 年10 月15 日18 点黄金大幅上扬30 点。

8.1.3.2 爱尔兰国债危机对黄金的影响

案例2: 爱尔兰债务危机

爱尔兰财政部长布赖恩·勒尼汉2010 年11 月口日证实，爱尔兰政府将于18 日在首都都柏林与欧盟委员会、欧洲中央银行以及国际货币基金组织进行会谈，会谈焦点问题是如何维护爱尔兰的金融稳定。他说，尽管任务紧迫，但对何时完成会谈没有设定时间表。

针对一旦接受欧盟可能采取的措施，爱尔兰将为此付出代价的提问，勒尼汉表示，爱尔兰不会因此增加某些"未指明的负担" 。他还表示，欧洲中央银行全力支持爱尔兰银行业，储户对账户上的资金不必担忧。

但市场敏感的神经对此却并不理会，近日来爱尔兰债务问题迅速成为国际性话题。这其中，有对爱尔兰自身经济和财务问题的担心，但更多的则是对欧元区和欧盟救援机制的不信任，同时也再度暴露出欧元机制的内在缺陷。

由于救助本国五大银行最高可能耗资500 亿欧元，预计今年财政赤字会骤升至国内生产总值的32%. 公共债务将占到GDP 的100%。消息一公布，爱尔兰国债利率随即飘升。日前爱尔兰十年期国懈U率已直抵9%，是德国同期国{贵利率的三倍。

欧元汇率受此影响也应声下跌， 2010 年11 月17 日欧元兑美元汇率从11 月4 日的1 比1.42 高位下滑到1 比1.34。受此影响，葡萄牙、西班牙和希腊的国债利率近来也在不断攀升。

受此影响投资者纷纷抛出欧元，购入黄金、美元规避全球经济不确定性的风险，导致黄金与美元同时上涨。受此影响，现货黄金2010 年11 月17 日到11 月24 日暴涨近50 点。

8.1.3.3 希腊国债危机缓解对黄金的影响

案例3: 希腊国债危机缓解

2014 年2 月3 日希腊政府提出债务置换提议，该协议在某种程度上遵循了之前欧元区的协定，那么这也就意味着希腊脱离欧元区的可能性正在减小，同样这份提议减轻了市场担忧情绪，这样的消息对于整个欧洲来说无疑是一个巨大的利好，欧元和英镑等货币出现了大幅度的上涨，

由于希腊危机缓解，黄金增值保值的作用在短时间内大幅度削弱。所以黄金和白银出现了剧烈的下挫。

美国方面也出现了一些利空数据，前一个交易日美国市场交易时间，美国商务部公布了12 月工厂订单月率， 公布结果为-3.4%，市场预期值为-2.2% ，前期值为-0.7% ，从数据公布结果来看，该数据已经达到了近五个月以来的最低值，虽然工厂订单数据并不是非常重要的数据，但是如果将该数据的利空和希望危机缓解加在一起，受此影响，美元和黄金齐降。