芬兰1987-2001年案例文本自动摘要

如下图所示，1987-2001年，芬兰经历了典型的通缩性去杠杆化周期。

泡沫阶段

 1987-1989年，芬兰处于泡沫阶段。经济增长强劲和股市回报丰厚促成一个自我强化的泡沫周期。到泡沫阶段结束时，芬兰的债务已达到危机前的顶峰，占GDP的272%。在本案例中，这些债务都以芬兰的本国货币计价，但很大一部分债务的债权人并非芬兰人，这使芬兰比较容易受到外资撤出的影响。在这一阶段，芬兰的投资流入较少但为正，平均约占GDP的3%，同时，其经常账户赤字占GDP的3%。在这些资金的支撑下，芬兰经济增长强劲(增速达到5%)。此外，股票在泡沫阶段的平均年化回报率为18%，高资产回报率鼓励更多借债，剌激经济增长。在这一阶段，决策者启动了大规模紧缩政策(将短期利率上调约700个基点)。因为芬兰的实际汇率达到24%的峰值，其竞争力变成一个问题。芬兰面临这些、泡沫压力，依赖外资流人，货币与信贷环境收紧，这些肉素共同促成了不可持续的发展局势。

萧条阶段

最终，形势出现逆转，导致了自我强化的经济萧条和痛苦的去杠杆化，持续时间为1989-1993年。高债务水平使芬兰容易受到冲击伤害，而此时其面临的冲击是，资产价格下跌导致银行偿付能力减弱。芬兰的GDP、股价和房价均陷入向我强化式下跌，跌幅分别为12%、36%和32%，失业率上升13%。芬兰的金融机构也面临巨大压力。如下边的去杠杆化归因图所示，尽管芬兰需要去杠杆化，但因为收入减少，其债务占GDP的比例增加了32%(年化增幅为9%)。

通货再膨胀阶段

这一萧条阶段的持续时间略长于平均水平。之后，决策者提供了充足的经济刺激，将痛苦的去杠杆化转变为和谐的去杠杆化，芬兰从1993年开始步入通货再膨胀阶段。在这一经济剌激阶段，货币政策方面，MO增幅达到GDP的7%，利率最终降至3%，实际汇率平均为-10%。在这一周期里，芬兰非常积极地管控金融机构和处理坏账，使用了9个典型政策工具中的7个。特别是，芬兰将银行国有化，提供流动性，井直接购买不良资产。这些刺激性举措的作用下，芬兰的名义经济增长率远高于名义利率(在此期间，其经济增长率平均为6%，而主权长期利率降至4%)。如下边的去杠杆化归因图所示，在这一阶段，芬兰的失业率下降6%，债务占GDP的比例下降72%(年化降幅为8%)。在这段和谐的去杠杆化时期，债务与收入比率下降的主要原因是，实际经济增速加快，推动收入不断增加。其实际GDP用了7年时间才达到之前的峰值，以美元计算的股价在5年里恢复。

芬兰1987-2001年分类图示附录

负债状况

货币政策与财政政策

经济状况

市场状况

国际收支状况