2008年9月：崩溃
9月，危机进入一个新的阶段，世界经济笼罩着陷入萧条的真实风险。这是一个多事之秋，我会详细讲述几乎每天的事态发展，除了我的解析外，侧栏还摘录了当时的新闻报道。
9月的第一周，油价急剧下跌，这既是好消息，也是坏消息一方面，油价下跌缓解了通胀担忧，也有利于美国消费者支出，航空公司和零售商尤其受益；另一方面，说价下跌反映出全球经济增长疲软。
雷曼兄弟、房地美、房利美和安巴克金融集团等金融机构正在苦苦挣扎，但似乎问题的解决方案也在酝酿之中。例如，雷曼兄弟的股票上涨，因为有消息称其向韩国开发银行出售部分股权的谈判取得了进展。房地美成功出售了40亿美元的债券，安巴克金融集团也宣布成立新的保险子公司，这些好消息部分缓解了投资者对这些公司的担忧。
这些积极进展的大背景是统计数据持续恶化，尤其是首次申请失业救济人数意外飙升，失业率明显走高(从5.7%上升至6.1%)。美股下跌2.5%。其他一些国家的经济报告数据也很疲软加拿大、澳大利亚等国家的经济形势类似：需求增速减慢，产出增速放缓，看不到尽头。总而言之，9月第一周，股市小幅收跌。
周五市场收盘后爆出重要新闻称，联邦政府将接管房利美和房地美。
9月8-15曰：雷曼兄弟破产
9月8日(周一)，股市上涨约2%，市场对房利美和房地美国有化的消息做出了积极反应。这是一个大胆的举措，在几个月前还是不可想象的。《纽约时报》报道称，"金融股引领涨势，市场希望政府的这一决策可以避免灾难，也许标志着困扰银行近一年的信贷危机出现拐点"(强调为本人所加)。这一观点大错特错。
很多人后来叙述这段历史都有后见之明，他们往往把当时的情况描述的好像是显而易见的事情。从上述涨势和新闻评论可以看出，身在其中的时候与事后回顾的时候完全是两码事。就在危机严重恶化的前几天，《纽约时报》还三次(9月3日、5日和10日)评论道，因为股市从峰值下跌约20%，许多个股跌幅更大，逢低吸纳的投资者正在入场。例如，百量兄弟的交易价格下跌约80%，但这是一家声誉良好，已有近160年历史的公司，似乎即将找到买方或战略投资者。以下是截至9月初的股价虽然股价明显处于下降区间，但仍有回暖，而几平每次止跌回升时，人们都认为那是筑底迹象。在投资方面，知道何时踌躇不下注与知道何时果断下注至少同样重要。
救助雷曼兄弟的战略投资者最终没有出现，而雷曼兄弟的股票周二下跌了近50%。花旗集团、摩根士丹利和美林证券等其他主要银行股票下跌5%-10%，整体市场下跌约3%，信贷利差大幅扩大。投资者和监管机构都开始怀疑雷曼兄弟能再坚持到周末。
挽救濒临破产的投行缺乏明确的、法律上可接受的途径，但这些投行"具有系统重要性"(即很容易把整个系统拉下水)。虽然美联储能够向雷曼兄弟提供贷款，减轻其流动性问题，但在当时条件下的贷款额度有限。除了流动性问题外，雷曼兄弟还面临偿付能力问题。美联储甚至不知道还需提供多少流动性才能挽救这家投行。
如前所述，解决偿付能力问题的唯一途径是提供更多的股权资本(或改变会计/监管规则)。也就是说，雷曼兄弟需要找到某个金融机构提供投资或进行收购，而这些是美联储和财政部无权做到的。因此，雷虽兄弟需要像贝尔斯登与摩根大通那样寻找一个私营部门投资者/买家，但这比贝尔斯登更难。需曼兄弟的规模更大，其亏损仓位也更大、更为复杂和混乱。
雷曼兄弟更难找到买家的另一个原因是，它并不是唯一一家需要买家才能生存的投行。事实上，另一家具有标志性的华尔街投行美林证券也面临国样严峻的形势。许多人认为，与雷曼兄弟一样，如果没有投资者，美林证券距离破产还有不到一周的时间。37
周四，雷曼兄弟的股票继续处于自由落体状态，进一步下跌42%，因为有传言称，巴克莱银行和美国银行虽然感兴趣，但是不愿在没有政府援助的情况下收购雷曼兄弟。此时，为了保持运营，雷曼兄弟把2000亿美元的隔夜贷款不断延期，构成信贷紧缩的巨大风险。38
周五，有消息称美联储和财政部都没有支持任何交易，雷曼兄弟的股价下跌17%。雷曼兄弟的倒闭将在系统中迅速传导，产生多米诺骨牌效应，冲击美国国际集团(其股价下跌31%)。值得注意的是，大多数市场参与者仍然认为金融部门的问题将得到遏制。由于油价下跌，周五整体市场收盘上涨0.4%。
周五晚间，有报道显示美联储官员召集华尔街主要银行(高盛、纽约梅隆银行)的负责人，敦促他们救助雷曼兄弟。是否会有买家仍有待观察。据报道，美国银行、巴克莱银行和汇丰银行都表示有兴趣，但没有人愿意在没有政府支持的情况下进行交易。财政部官员公开坚称不会提供任何支持。
保尔森一度希望由金融机构财团来承担雷曼兄弟的不良贷款，以此帮助潜在买家收购雷曼兄弟(因为收购雷曼兄弟后，潜在买家可能会留下很大一部分不良资产)。虽然与财团的沟通取得了一些进展，但是依然没有找到潜在买家。根据保尔森、伯南克和盖特纳的说法，在没有潜在买家的情况下，如果恐慌情绪造成一家非银机构挤兑，美联储没有任何权力有效防止机构破产。39
伯南克、盖特纳和保尔森多次讨论了防止雷曼兄弟倒闭的可能措施，但就像贝尔斯登的情况一样，他们认为美联储提供贷款的做法将是无效的，因为根据法律规定，美联储要求这笔贷款"得到他们满意的"担保，这就限制了贷款金额。因此，美联储提供的贷款额度无法挽救雷曼兄弟，也不能保证其交易账户。虽然面临种种限制，但是在那个决定性周末的前几周内，这些决策者一直都在设法防止雷曼兄弟倒闭，希望创新地使用自己的权力，也愿意承担巨大风险，前提是必须在法律允许的范围内。他们做得太多，而不是太少。虽然《联邦储备法》第13条第3节允许向更广泛的借款人提供紧急贷款，但是并没有使他们成为炼金术士。贷款不是股本，他们必须以可行性为指导方针。
大多数人都同意，如果这些决策者有权以有序的方式清算雷曼兄弟，局势就会好得多。这说明了另一个典型问题：政治约束与法律约束(因为难以考虑到方方面面)会妨碍决策者采取各方都视为有益的行动。
周日下午，有消息称雷曼兄弟即将破产，金融市场全线崩塌。雷曼兄弟规模巨大，与其他脆弱机构之间存在关联，因此，其破产的冲击比以往任何时候都大，金融危机显然将会蔓延。更糟糕的是，政府未能挽救雷曼兄弟，引发市场对政府能否挽救金融系统的质疑。雷曼兄弟的倒闭尤其可怕，因为它与金融系统的其他机构之间有着千丝万缕但认识不足的关联。
雷曼兄弟破产可能有几个主要蔓延渠道。最重要的(也是最不明确的)是雷曼兄弟对衍生品市场的深度参与。在破产时，雷曼兄弟的信贷边约互换风险敞口为4万亿-6万亿美元，约占整个市场的8%。尽管许多风险敞口是相互抵销的(雷曼兄弟的净持仓其实并不高)，但由于濒临破产，雷曼兄弟的客户争先恐后地寻找新的交易对手。当时，没有人知道雷曼兄弟的净敞口有多大，也不知道其交易对于是谁。我们正在跨越界限，迸入一个巨大的、灾难性的未知领域。9月11日，我们在《桥水每日观察》中写道：
这种情况存在巨大的不确定性。在结算一笔汇率远期交易时，如果交易对手方突然不复存在，会是什么情况？也许一切都顺利，但也许一些意外事件会带来大麻烦。如果没有及时从交易商那里收取按市价计算的收益(我们总是及时收取所有收益)，而这家交易商倒闭了，你变成一般债权人了怎么办？你将风险转移给谁？也许美林证券会紧随雷曼兄弟之后破产，你会采取什么措施？之后哪家机构会破产呢？如果每个人都在问这些问题，那么交易自然就会减少，仓位也主要集中于几家公司，而这少数几家公司会选择为最优质的金融机构和管理人员服务。这必然导致流动性大大降低，交易成本增加，波动性走高。因为个人和企业都以这些价格进行交易，高波动性进而反馈到实体经济中。此外，由于全融部门受到资本限制，信贷增长持续缓慢，从而破坏经济增长。我们越来越接近这一界限了。
雷曼兄弟的破产是美罔历史上最大的破产案(至今也是最大的)，其官方报告的资产规模约为6000亿美元，但仅为高盛的2/3、摩根大通的1/4。这些投行都是相互关联的，损失和流动性问题正在迅速蔓延。
我们把危机的这个阶段称为"雪崩"，金融系统一隅的小问题(次贷)正在以自我强化的方式迅速发展成更大的问题。
9月15-18曰：雷曼兄弟破产余波
9月15日(周一)早上，雷曼兄弟申请破产，美股下跌近5%。尽管金融业最受冲击(银行和保险公司的股票下跌了约10%)，但其他行业无一幸免。借用利差飙升，信贷流动陷入停滞。在接下来的一周里，市场、决策者和桥水都在尽力分析富曼兄弟的涟漪效应，但当然无果而终，因为各类关联和风险敞口太复杂、太不透明。我们很清楚，决策者必须实施一揽子保护措施，因为每个人都在逃离任何可能破产的机构，不确定因素本身将会带来毁灭性的结果。如果决策者不能或不会拯救雷曼兄弟，他们怎么能拯救金融系统呢？
前一天晚上，美联储立即宣布了一系列应对措施，且中一项就是空前扩大一级交易商信贷工具：为了向投行提供贷款，美联储愿意接受几平任何抵押品，包括风险极高的工具，如股票、次贷和垃圾债券。这本应被视为央行的一大举措(在更正常的环境下，这的确应该是项重犬决策)，但与雷曼兄弟破产相比黯然失色。
保尔森后来在他的书中写道，他甚至无法直率地解释为什么雷曼兄弟破产了，因为这会招来更多麻烦。这是决策者在危机期间进行沟通时普遍面临的问题。如他所言：
身为公职人员，我经常陷入痛苦的束缚中。虽然直率是我的本性，但作为公职人员，我需要传递决心和信心，平息市场，帮助美国人理解现状……我不想暗示我们无能为力。比如，我不能说我们没有法定权力来挽救雷曼凡弟，即使事实就是如此。如果我说出这样的话，摩根士丹利就会倒闭。摩根士丹利的财务状况比雷曼好得多，但已经受到冲击，未来几天这一冲击还将加剧。如果摩根士丹利倒闭了，高盛将是下一个如果它们都垮掉，金融体系会随之蒸发，经济也将不复存在。40
关于政策方向这一重大问题，我在9月15日给桥水客户写了以下说明。
(桥水每日观察)9月15曰：我们现在的处境
一段时间以来，我们已经认识到金融机构必须承担的损失。过去一年，我们不断发送各种图表，反复讨论并传达了这一信息。所以，这些问题是众所周知的。我们将其描述为"已知且可控"的问题，可以通过以下方式得以控制：首先，政府出台合理的政策，美联储提供流动性，财政部与国会携手改变会计规则和/或建立安全网；其次，政府清晰表达这些政策，传递必要的信心，使债务重组进程能够有序推进…...
我们仍在揣摩财政部和美联储的策略，过去几天，他们的表态略有明晰。他们明确表示，即使没有明显的安全网，也愿意纵身于可怕的未知险境。所以，我们正在观望，政府是有些隐秘计划，还是真的不顾一切。目前，利率已经接近0%，金融中介机构相继倒闭，去杠杆化正在进行中，我们似乎开始进入一个新的领域，传统的货币政策工具将失去作用，而日本在20世纪90年代和美国在20世纪30年代的势态发展将成为当前政策的主要参考。
与此同时，各类报告显示，金融危机正在冲击经济，造成经济急剧下滑。美联储报告显示：8月工业产出大幅下降；美国国际集团的信用评级遭到下调，可能需要追加抵押品；惠普公司宣布裁员2.5万人。随着美国金融体系明显陷入危机，问题迅速革延全球，促使欧洲和亚洲各国央行宣布新措施，提供流动性，以支撑本国市场。
信贷市场陷入混乱。金融机构清理雷曼兄弟破产造成的烂摊子，应对混乱不堪的交易对手风险和债务问题。同时，同业拆借收紧，伦敦同业拆出利息率几乎是前一周水平的两倍。危机基延至每个机构，甚至最强大的机构。私下里，通用电气等蓝筹公司的高管向监管机构坦白，连他们都很难在商业票据市场上获得借款，因此可能会陷入现金流网境而被迫应约。优质货币市场基金开始面临更大压力，赎回率走高，亏损增加(我们将在稍后详细讨论)。当天结束时，摩根士利的信用利差扩大至周五雷曼兄弟的水平。
整整一天，监管机构都在密切关注美国国际集团迅速下滑的局势。美国国际集团是最大的保险公司之一，其资产最高达到1万亿美元左右。美国国际集团的主要问题在于，它发行了数下亿美元的债券保险合国(称为信用违约互换和债务担保证券)，必须在债券面临亏损时进行赔付。在美国国际集国承保的这些债券中，有许多是经重新包装的次贷，因此出现了巨额亏损。由于许多其他金融机构都依赖这些保险合同，美国国际集团具有系统重要性。此时，它似平快速走向破产。周日，美国国际集团曾表示需要400亿美元的资金。仅一天后，这个数字就上升至850亿美元。41
周二，美联储推出两项令人惊讶的政策举措，其中一个比预期更大胆，另一个比预期更谨慎。在例行议息会议中，美联储决定保持利率不变。这一决定令预期降息的投资者大失所望，市场走低。值得注意的是，即使市场看起来处于萧条边缘，美联储仍然担心通胀水平，在声明中表示，“经济增长的下行风险和通胀的上行风险都是委员会的关注点"伯南克后来在自己的回忆录中写道，“回想起来，这个决定肯定是个错误"部分原因是"大多数与会者都支持按兵不动，直到我们更好地了解雷曼兄弟的事态发展"。42
然而，更重要的是美联储还宣布一项举措，重新定义美国央行操作的权限。美联储勇敢地宣布将向美国国际集团提供850亿美元的紧急资金这项协议于9月16日(周二)下午匆匆起草，并附有严苛的条件。美国国际集国最初将支付11.5%的浮动利率，同时给予政府80%的股权。由于美国国际集团没有充足的安全金融资产来抵押这笔贷款，公司把旗下几平所有其他资产都作为抵押品，包括其保险子公司、金融服务公司和各种房地产(包括一个滑雪度假村)。美联储的贷款发挥了作用，因为市场认为美国国际集团具有偿付能力(因为其保险子公司是有价值的，拥有投资级信用评级)。把这些资产作为美联储贷款的抵押品，这一事实对美联储的决定也至关重要。"
即使在这些条款下，这笔贷款对美联储来说也是风险极高的，毕竟美国国际集团作为抵押品的公司远不像美联储在正常时期接受的AAA级证券那样容易估值或卖出。尽管得到美联储的救助，美国国际集团仍然存在倒闭风险。盖特纳后来说"决定支持美国国际集团是我20多年来参与公共服务最困难的选择之一。"44
周三，美国国际集团救助计划的公布并未提振市场。相反，美股下跌约4.7%，主要金融机构的股价跌幅达两位数。随着投资者逃往安全资产，商业票据利率继续上升，三个月期国债收益率跌至略高于0%(前一周为1.6%左右)。面对这一混乱局面，监管机构公布了一系列稳定举措。美国证券交易委员会采取措施，加强对卖空的限制(一种常见的危机应对措施)，银行监管机构提议对会计规则进行修订，以此美化银行的资产负债表。
这里谈一下会计规则的重要性，特别是盯市会计规则。对银行而言，一些资产是"按市值计价"的，这意味着银行每天都会查看这些资产的实时价格，并以这些价格进行资产估值。其他资产则采取不国的估值方式，取决于资产性质和银行内部计算方法。如果银行必须按市值计价的资产出现低价甩卖，持有这类资产的银行的账面亏损就会看上去很大，这会减少银行的资本金。银行必须筹集资金或出售资产，从而造成流动性吃紧，对资产构成进一步下行压力，也给银行所有相关业务方带来极大的恐慌。如果改变会计规则，允许银行在较快时间内实现损失(即资产估值不盯市)，则可以防止部分问题的出现。当然，在金融危机期间，改变会计规则以掩盖损失也不会带来信心，因此监管机构必须小心应对。
会计变更并不会改变更根本的问题，即过度负债的美国家庭和金融机构因杠杆过高而出现债务违约。很明显，金融机构需要进行资本重组(例如，通过股权投资)，它们需要找到不良资产的买家。因此，保尔森向国会寻求资金和授权，希望财政部能扮演买家角色。
9月18-31曰：政府成立救助基金
保尔森、伯南克和国会领导人(最重要的官员是巴尼·弗兰克)认为，恢复信心的最佳方法是购买陷入困境的资产，这就是后来的不良资产救助计划。他们本可以将银行国有化，但美国没有先例。其他国家对银行进行国有化时，银行受到严厉的惩罚。出于这一原因，银行不愿意接受资本金和国有化，直到它们即将倒闭或刚刚倒闭。保尔森认为国有化的方式不可行，因为这不利于恢复资本流动的任务。
购买资产似乎是明智的做法，因为银行问题的一个重要根源是资产负债表上持有大量复杂的、流动性极低的抵押贷款证券从理论上来说，如果政府为这些债券提供市场、其价格就会上涨，资本将被释放，信心得到恢复，从而使银行系统开始进行资本重组。
周四，华尔街得知可能实施不良资产救助计划后，美股走高。随着更多细节的浮现，周五，股市继续上涨4%。小布什总统和财政部民保尔森宣布，联邦政府准备斥资5000亿美元购买不良抵押贷款。国会领导人承诺迅速采取行动，通过任何相关提案。随后，美联储宣布为全球其他央行再提供1800亿美元的互换额度，部分缓解了投资者对外国市场美元流动性紧缩的担忧。美国证券交易委员会禁止卖空近800只金融股。高盛和摩根士丹利自愿转为银行控股公司，较得政府提供一揽子保护的法律授权，从而更好地利用美联储的贷款渠道。
财政部还公布了一项创新举措，支撑陆入困境的货币市场基金(资产管理规模为3.5万亿美元)。此前，零售和机构投资者都非常青睐货币市场基金，认为它们可以替代银行存款。大多数投资者都被高利率吸引，而不在意基金不受联邦存款保险公司的保护他们并没有意识到，货币市场基金之所以可以提供更高的利率，是网为投资了高收益和高风险贷款。他们还认为自己不会赔钱，因为本金是受保护的。
优质货币市场基金一直是各类企业流动性的重要来源。这些基金购买商业票据(一种短期债务，企业用其支撑日常运营)，由于所持的商业票据通常是分散的，评级也较高，因此它们通常被视为几乎无风险(类似大额存单或银行存款)，但在雷曼兄弟破产时，一些优质货币市场基金遭遇亏损，特别是主要储备基金，该基金在9月16日的资产净值跌破1美元。由于担心其他基金也会赔钱，投资者纷纷撤资。随着资金流出，基金不得不清算它们持有的商业票据。结果在几天时间内，支撑企业日常运营的数千亿美元就耗尽了。
主要储备基金的净值跌破1美元后，一连串坏消息接踵而来。当时在财政部的肯·戚尔逊上午7点接到北方信托的电话，紧接着，黑岩基金、道富银行和纽约梅隆银行来电。它们纷纷表示自己的货币市场基金遭到挤兑。与此同时，通用电气爆出新闻，称无法出售所持的票据。然后，可口可乐首席财务官穆泰康打来电话，表示无法将票据延期，本周末就付不出8亿美元的季度股息了。即使是AAA级的工业和消费品公司也无法将票据延期！危机很快就从华尔街转移到了主街。
为了阻止货币市场基金的挤兑，保尔森决定直撞担保这些基金。唯一的问题是基金需要大量资金支持，而财政部无法立即找到现金。为了解决这个问题、财政部官员想出了一个妙招，动用500亿美元的汇率稳定基金来提供担保。该计划于9月19日(周五)宣布，即雷曼兄弟倒闭4天后。如果随便挪用这笔资金，财政部长就会惹来大麻烦，所以保尔森必须给出合适的理由，才有可能动用450亿美元的资金。他的理由是，如果不这么做，整个经济就会崩溃，对美元造成不利影响。45他为此咨询了其法律总监的意见。保尔森的一些同事质疑450亿美元是否足够，因为货币市场基金的价值为3.5万亿美元保尔森也不知道够不够，但他没有更好的办法了。
财政部团队的行动速度极快，希拉·贝尔(联邦存款保险公司的负责人)打来电话抱怨称，提供担保的做法没有征求她的意见，还会导致所有资金从银行存款转到货币市场基金。这一点提得很好。于是财政部澄清说，担保仅适用于截至9月19日遇到麻烦的货币市场基金。担保资金非常有效，市场立即转向。根据保尔森的说法，因为提供的是担保，而不仅仅是一种支持，投资者会安心得多。
汇率稳定基金本来是用来防止美元挤兑的，但它的授权灵活，可以转用于更紧迫的用途。这一调整也可以迅速完成，只需获得总统批准即可。这正是避开监管和政治雷区，完成必要工作所需的快速思考与创造力。
对投资者而言，协调而全面的政策转变是一种安慰。我们的《桥水每日观察》称：
(桥水每日观察)9月18日：伟大的举动！
财政部、美联储和国会最终同意建立安全网！！！
一夜之间，央行增加了1800亿美元的流动资金！
监管机构限制卖空。
摩根士丹利被冻结，高盛也步其后尘，但政府正在采取行动处理这些问题。
然而，随着有关不良资产救助计划的更多细节履现(更确切地说是没有获悉更多信息)，当周的乐观情绪在周末逐渐消退9月20日(周六)，小布什政府推出了一项正式提案，该提案只有三页纸长，旨在为国会提供行动纲要，而非详细计划。这项提案被简称为不良资产救助计划，它呼吁政府出资7000亿美元，购买抵押贷款相关资产，但提案没有详细说明如何监管这些购买活动，也没有提出可能采取的其他措施。此外，这笔钱与需求相比微不足道。因此，这项不良资产购买计划本身不会产生太大影响。该法案首次公布时，我们为客户提供了如下分析。
(桥水每日观察)9月25曰：拟议计划令人失望
政府出资7000亿美元购买抵押贷款(以及一些其他资产)，这项拟议计划对当前局势几乎没有帮助。如果以市场价格购买这些抵押贷款，则不会大幅改善各个机构的财务状况，抵押贷款将占所需购买数额的一小部分，因此这一行动将无法解决大多数现有问题。如果以高于市场价格购买，则相当于政府直接提供补贴，这种做法是不道德的，也是错误的，而且同样金额的购买量会减少，因此依然无法解决问题。
更糟糕的是，法案将赋予财政部不受约束的权力，立法者对此表示不满，因此并不能保证法案得到国会通过。周一市场开盘时，股市下挫，收盘下跌3.8%，美元兑多数主要货币的汇率走低。
在经济数据不佳和信贷市场冻结的背景下，不良资产救助计划提案的立法进程历经周折，导致市场在9月22日整个这一周都起伏不定。最重要的是，法案支持者与反对者之间的政治斗争主导了周一到周三的市场。周二，伯南克和保尔森在国会作证，敦促政府立即采取行动。周三，小布什总统发表全国讲话，呼吁支持不良资产救助计划。然而，国会却没有明显的进展。此时，立法进程被一场政治辩论打断，辩论的焦点是，政府应不应该出台更全面的法案，为房主提供更多援助，更明确地规定财政部的权限。银行高管的薪资成为热门话题。还有许多其他议题，一些政治人士反对，另一些赞成，各方争论不休，而进展极慢。
正如去杠杆化的典型场景一样，这场政治辩论带有民粹主义色彩。虽然大多数国会领导人支持这项法案，但普通议员认为，这等于给银行提供救济，而银行恰恰是造成各类问题的根源。在去杠杆化期间，往往会出现"谁应该承担成本"的争论，这样的讨论适得其反，无助于问题的解决，就好像医生在急救室里争论谁来支付账单。此时最需要做的是全力以赴挽救患者，之后再考虑谁来承担费用。
就连提出不良资产救助计划法案都存在风险。如果法案没有通过，市场就会出现极端负面的反应。而且，此时的政治局势也带来了重重困难：法案需要在总统大选之前的几周尽快通过，而左翼和右翼的民粹主义者喧声一片，反对法案的空前规模和范围。鉴于国会通过所需的票数，该法案需要赢得国会两党的支持(在制定任何新的重要法律上，两党当时极少开展合作，此后更为罕见)。如果两位总统候选人都反对，这项法案就几乎不可能通过。麦凯恩和佩林最初持反对立场，使法案面临风险，但他们最终支持法案。(保尔森几乎每天都与这两位总统候选人通电话)唯一有利于法案的因素是，危机通常能推动国会采取行动，而当时金融危机正处于最危急的关头。不良资产救助计划立法的艰难进程很好地说明了为什么监管机构应当拥有广泛的应急权力，而不是依靠国会批准才能采取行动。
金融市随政府有无及时采取必要行动的可能性而波动。高盛和摩根士丹利在周末转为银行控股公司，两者的信用连约互换利差随之收窄，但在接下来的一周又出现扩大。大量资金流出优质货币市场基金，流入政府基金，继续给商业票据带来压力。周四晚，华盛顿互惠银行被联邦存款保险公司接管，成为美国历史上最大的银行倒闭案。之后，摩根大通以19亿美元收购互惠银行部分资产(几天后接子了美联银行)。我们在9月26日(周五)写道"每天的新闻铺天盖地，难以选择评论议题。美国目前处于去杠杆化的雪崩阶段，这是我们分析每日新闻的大背景。"
周日早上，国会似于打破了政治僵局，在众议院议长南希·佩洛西和参议院多数党领袖哈里·里德的陪同下，财政部长保尔森宣布达成一项7000亿美元的救助法案协议。
但周一下午进行投票时，法案未能通过。美股下跌8.8%，创1987年以来单日最大跌幅。全球各国市场呈螺旋式下跌；油价下跌了每桶10美元，因为在经济萧条时期，原油需求会少得多。与此国时，各国央行纷纷向受冲击机构提供紧急贷款。银行间拆借市场冻结，短期国债收益率跌至仅略高于零。
同样，成功管理危机的核心之一是，决策者有智慧、有见识、有权采取一切必要行动。国会投票表明，财政部必须尽力争取所需的权力。当时，我们写道：
(桥水每日观察)9月29日：一次对公信力的考验
美国消费和全球金融体系的融资依赖信任。最近的事态发展显然挫伤了人们对金融体系的信任。所谓的掌权者已经保证法案将被通过，但今天被众议院否决，引发了全球对美国决策者的关注。美国能否采取必要措施?这一问题变得更加复杂。最终，全球融资方(中国、石油输出国组织)将判决美国决策者能否经受这次考验。
即使通过了救助法案，也很难维持全球对美国体制的必要信任。今天的事件反映了政府流程混乱和缺乏领导力的问题，使美国政府更难赢得全球的信任，也加大了政府丧失公信力的风险。事态将会进一步恶化。
为了推动救助法案的通过，财政部和国会领导人夜以继日地工作。这个过程很痛苦：即使是在风平浪静的时候，都很难说服共和党人和民主党人开展合作，更何况不良资产救助计划距离竞争激烈的总统选举仅有一个月的时间。共和党人绝不想被人认为他们为了救助银行放弃自由市场原则和财政责任。民主党人也有顾虑，他们不想让即将下台的共和党政府在大选前取得重大的立法胜利。奥巴马和麦凯恩担心的是，对方会反对所谓的"华尔街救助"，借此提高自己的民粹主义声誉。保尔森担心，如果发生这种情况，法案通过的概率就微平其微了。46
但政治并不是与不良资产救助计划相关的唯一难题。在财政部力推国会通过不良资产救助计划的同时，发生了两起美国历史上最大的银行倒闭事件(华盛顿互惠银行和美联银行倒闭)，几个欧洲国家也不得不加紧救助本国银行。财政部官员可以看到，7000亿美元的不良资产购买不足以拯救市场，但如果将这笔资金作为资本直接注入银行，银行可以通过增加杠杆，把购买量放大许多倍。
即使财政部表示不会将不良资产救助计划资金注入银行，但仍然争取这一授权，以便在必要时这样做。问题是如何快速有效地向银行注资。为此，财政部没有试图区分健康和不健康的银行(带来海量分析工作，将是一场噩梦)，因为这会引起很多争议，浪费更多宝贵时间，也会让其支持的银行背负恶名(导致挤兑恶化)。财政部提出以极具吸引力的条件购买优先股，将资金迅速注入700家银行。
因为公众想要惩罚银行(这一点可以理解)，保尔森采取的做法非常不受欢迎。在我看来，此举是有必要和妥当的，也是对纳税人资金的有效使用，因为将资金注入不良资产救助计划的资本计划，防止了灾难性的经济危机(后果堪比大萧条，甚至更糟)，更不用说财政部后来把资金全部收回，并为纳税人获得近500亿美元的利润了。保尔森愿意为人民选择正确的做法(虽然这一做法不受欢迎)，此举可谓英勇，但并没有获得应有的赞誉。太多不在其位的人对此横加指责。除非决策者拥有足够的智慧和勇气，采取不受欢迎但正确的措施，再则这些旁观者的行为将会导致灾难性的恶果。
经过大量的谈判，不良资产救助计划最终获得通过，这是一项非凡的成就，也是国会两党非常罕见地达成共识的结果。可以想象，巨大的不确定性使每个人都如坐针毡。像大多数这类情况一样，只有处于悬崖边缘，各方才会协调行动，采取正确措施。如果决策者能够尽早采取正确举捕，避免此类危机的发生，当然会更好，可惜政治体系不是这样运作的。分析了历史上多个国家的一系列类似案例后，我可以证明，政治体系通常只有在激烈交锋后才会做出正确决定，而且往往距离灾难发生仅有几个小时的时间。
但到10月3日法案通过时，投资者普遍认为法案不足以救市。美股下跌1.4%。
2008年10月
对决策者来说，10月头几天的主题就是争取在尽量短的时间内完成尽量多的工作。随着经济的日益恶化，几乎每个监管部门都在进行重大政策调整，每个部门都有自己的障碍、权衡和利益。
在联邦存款保险公司，监管者致力于提高存款保险上限。因为美联银行已经出现了类似大萧条时期的挤兑，该公司的分析师认识到，他们必须提供更多保险，但也担心如果保险额度提得太高，就会吸引外国银行(上限较低)的存款人，扼杀欧洲和亚洲的流动性。因此，10月3日，他们采取了妥协措施，把存款保险上限从10万美元提高到25万美元(也是不良资产救助计划授权的措施之一)，希望足以缓解受困银行的压力，同时避免与外国监管机构打存款保险战。随后，联邦存款保险公司推出了交易账户担保计划，为参与银行的无息交易账户提供全额保险。
每天都有新一轮坏消息冲击股市。经济快速下滑，采购经理人指数远低于预期，工厂订单数据思示8月下降4%，而工资报告显示9月失去了15.9万个工作岗位(5年内表现最差的月份)，而这些仅是10月第一周公布的数据。第二周出炉的经济统计数据同样令人悲观，零售销售国比下降7.7%。
不利消息持续爆出，股价连日下跌。10月1一10日，标普500指数的投资者损失了22%，没有一天获利。原油价格继续快速下跌，10月上半月收于每桶75美元。有几天，即使没有太多新闻，股市依然暴跌。例如，10月9日，股票以创纪录的成交量下滑7.6%，但几乎找不到什么重要的引发事件。
这种剧烈痛苦不局限于金融部门。有报告显示，大型非金融公司几乎无法通过企业票据市场商业资，而在依赖信贷额度支撑日常运营。一些公司宣布削减股息以保持现金储备，与此国时，资金恃续流出优质货币市场基金。一份有关家庭部门的报告扭示，8月消费信贷自
1998年以来首次下降。全球其他国家也出现了类似的问题，即使各国央行宣布了前所未有的干预措施，所有主要市场的流动性仍在枯竭。
面对如此巨大的痛苦，决策者推出了更大的举措，旨在解冻信贷市场，缓解整个金融体系的担忧。例如，10月7日，美联储宣布了一项异乎寻常的新计划，开始购买无担保商业票据。由于银行贷款几乎完全冻结，货币市场基金将数千亿美元的资金撤出商业票据市场，因此大型非金融公司都在竭力融资，仅为了维持正常运营。如果这些公司无法获得资金，就会大规模裁员，扰乱整个经济秩序。这一担忧迫使美联储出于干预，推出所谓的商业票据融资工具。从技术层面来看，这是一个独立的实体，它将使用美联储根据《联邦储备法》第13条第3节授权提供的贷款购买商业票据。在实践中，美联储国意直接出资购买商业票据，但财政部不会为损失兜底。在通常情况下，央行不允许承担这类高风险信贷的巨大风险，此举使美联储临近法定权限边缘，甚至略有越界(每家各执一词)。美联储勇敢地采取了必要之举，并希望通过商业票据融资工具向借款人收取费用，以此弥补 任何亏损(尽管弥补亏损并不是主要目标)。
不良资产救助计划通过几天后，保尔森开始暗示可能将这些资金注入银行，而不只是购买不良资产，正如他所说，他已经等待好几周才开始暗示。4710月9日，在保尔森的敦促下，白宫官员开始释放信号，表示可能将不良资产救助计划资金注入银行。
要做的事情太多，决策者需要当机立断。这是完全疯狂的一周。
哥伦布日(美国联邦假日，纪念哥伦布在北美登陆)周末，也就是10月11一13日，决策者推出了最重大的一项政策。10月1日(周六)，小布什总统在华盛顿会见了七国集团成员，公开承诺与各国协调合作，努力遏制全球金融危机。七国集团成员国意向本国银行机构注资，并增加存款保险担保。在接下来的两天里，财政部争分夺秒，最终确定了美国履行国际承诺的具体政策。新计划的核心内容是两项大胆的政策调整：大幅扩大联邦存款保险公司的承保值范围，向银行体系注入海量资金。
通常，联邦存款保险公司仅负责为商业银行存款提供保险。然而，新的临时流动性担保计划扩大了该公司的权力。公司可以承保任何一家系统重要性银行的债务，承担银行和银行控股公司新发行的所有无担保债务的亏损，并为所有无息交易账户的亏损提供担保。这相当于担保银行的几乎所有债务，因此是一个异乎寻常的措施，许多人担心这样做可能产生严重的意外后果，但正如保尔森后来写道的"坦率地说，我讨庆这些选项，但不想处理一场灾难"48
根据新的资本购买计划，财政部利用不良资产救助计划资金，在尽可能多的银行机构中持有股权，持股上限可达风险加权资产的3%或2500亿美元如前所述，财政部将以购买优先股的形式提供投资，股息率为5%。
保尔森需要所有银行都参与这项计划，即使是最健康的银行，因为如果只救助问题银行，则可能给参与银行带来污名，导致挤兑加剧。因此，虽然财政部无权强制银行接受资金，但还是尽力说服银行这样做 10月13(周一)，保尔森邀请9家主要银行的首席执行官到他的私人会议室，表示希望每个与会者都参与这项计划，他甚至明确提出自己希望每家银行接受的资金数额。参会的所有银行都接受了政府资金。国会给了保尔森7000亿美元，到会议结束时，保尔森已经承诺出去1250亿美元。
即使向银行注入了现金，美国、欧洲和日本的市场依然继续恶化。保尔森、伯南克和盖特纳明显意识到，他们必须加大行动力度。伯南克和保尔森与七国集团的央行行长和财政部长进行了一系列非常重要的会晤，以协调国际应对措施。保尔森和小布什总统还会见了20国集团财政部长。与此同时，财政部团队迅速细化美国的应对方案。有人私下提醒保尔森，财政部可能行动过快，这样做很危险。然而，保尔森认为，如果决策者不迅速采取行动，等到哥伦布日的三天长周末结束、周二所有市场开盘时，他们就会束手无策。49
保尔森表示，他们采取的最有力措施是临时流动性担保计划。根据这项计划，联邦存款保险公司(成立目的是保护储户)将资金用于担保金融机构的债务，包括银行控股公司的无抵押债务。"联邦存款保险公司的法律总监曾表示此举违法。保尔森和其他人花了很多时间说服其负责人希拉·贝尔这是正确的措施。她最终做出了非常勇敢的决定，对计划表示支持，大幅改善了当时的局面。51
10月13日(周一)，这项计划的消息泄露(全球各国的决策者也都宣布了类似的计划)，股市开盘飙升。美股上涨11.6%，标普500指数创1939年以来的最大单日涨幅。
这里需要强调的是，这些公告对危机的宏观形势具有极其重要的影响。到目前为止，政府主要针对个别灾难性问题做出了回应。美联储肩负了绝大部分重担，而其他机构不能保证肯定予以充分支持，但越来越清楚的是，美国和世界各国的决策者都致力于协调行动，采取非常举措。然而，经济基本面持续恶化，未来存在巨大的不确定性。当时，我们向客户做出了以下解释。
(桥水每日观察)10月13日：政府竭尽全力；现在妥看行动是否及时
这些行动都是了不起的举措。政府正在全力以赴地开展工作(这是我们一直期待的)。虽然这些措施在危机的第一阶段也会起效(如果实施类似措施，就会避免雷曼兄弟破产)，但危机已经进入第三阶段，我们只能拭目以待。目前的一大问题是，大规模流动性注入和银行资本重组能否传导到系统外缘的机构。
许多随之而来的问题超出了政府的控制范围。我们对一些严峻问题有所认识，但对另一些问题肯定还不了解。因此，很难确定政策调整将会如何影响这些重大问题，也无法确定这些重大信贷/流动性问题将带来什么影响……
我们处在充满不确定性的时期，但现在，我们第一次可以有信心地说，主要发达国家政府都在竭尽全力应对这场危机。
接下来的一周，经济担忧和不确定性导致市场剧烈波动。例如，由于9月零售销售数据不佳，伯南克又警告称，不会很快出现任何“更广泛的经济复苏”，美股周三下跌9%。52第二天，尽管一系列统计数据令人失望，美股却反弹4.3%，商业票据利率也略有下降。
但到10月20日(周一)，银行间拆借和商业票据市场出现明显缓和。商业票据利率触及4周低位，而短期国债收益率上升。信贷形势的解冻有助于提振股市，显著缓解了银行压力。
尽管如此，大多数金融错配(即短借长贷，或用一种货币借款，用另一种货币贷款)尚未得到解决，这些问题对金融机构和公司构成挤压。此时还出现了美元短缺：一方面，外国金融机构过去用借入的美元发放贷款，现在必须偿还美元债务；另一方面，外国金融机构需要应对其债务人，要求债务人偿还美元债务，而此时美元、资金和信贷的供给吃紧。整个10月，美联储不断扩大与发达国家央行的美元互换额度(即流动性借款)，但未能提供足够的美元流动性以缓解全球美元短缺局面。部分原因在于，外国央行拿到美联储提供的美元贷款后，不愿意接受以本国货币计价的抵押品，因为它们担心这些抵押品出现违约和运筹问题。新兴市场受到的挤压最大，它们累积了大量美元债务，债务人争先恐后地寻求美元。总而言之，美元汇率在10月上涨了8%。
我们当时为客户提供了如下形势分析。
(桥水每日观察)10月22日：美元挤压
债务是一种现金空头，即承诺在未来提供现在没有的现金。美元是全球储备货币，过去几年出现了美元流动性过剩...…全球累积了大量以美元计价的债务。因此，随着美元流动性收紧，出现美元短缺。这一局面……正在冲击负债累累的新兴市场(特别是大宗商品出口国)，并支撑了美元汇率。我们预计美元兑欧元和新兴市场货币汇率将持续走高，直到这种美元短缺局面终结(债务人要么违约，要么获得流动性而避免违约)，届时美元将会贬值。
任何实际价格都等于所交易商品的支出金额除以出售数量(即P=$/Q)。因此：(1) 在任何时候，获得价格的理想方式都是，知道谁是买方，谁是卖方及其出售量(最好还知道出售原因)；(2) 有些人试图用时事新闻来解释价格波动的原因，但价格不一定像新闻说的那样总是对基本面的变化做出回应。在当前时期，波动率仍然极高，且原因与基本面无关，而完全取决于谁在增持，谁在减持，及其背后的原因(如受到挤压、挤压消失、重新平衡投资组合等)。例如，10月28日(周二)，标普500指数却下跌1.1%。当月收盘时，标普500指数下跌了17%，这是自1987年10月以来的最大单月跌幅。
2008年11-12月
11月4日，在一片乱局下，奥巴马在创纪录的投票
率中当选美国总统。在他上任时，民主党在国会两院都占绝对多数席位。奥巴马在选举时就承诺，政府将出资数十亿美元，用于基础设施、失业保险和医疗补助，并且表示支持不良资产救助计划。由于民主党控制国会两院，奥巴马能够迅速采取行动。
虽然财政部和美联储迄今为止的行动可能放缓了金融危机的蔓延速度，但在2008年的最后几个月中，经济的下降速度远远超过最悲观的观察员担心的水平，美国走向大萧条以来最严重的经济低迷时期，未来充满了各种未知。
我们认为，经济正处于典型的去杠杆化/经济萧条早期阶段，货币政策无法发挥正常效力。利率再也无法降低，无数的信贷渠道已经枯竭。
11月发布的大多数重要经济数据比已经非常糟糕的预期更糟。消费者支出迅速下滑，零售销售下降届过8%，汽车销售国比下降30%。各个行业的企业都国盈利不佳而进行历史性裁员"失业率上升至逾6.8%，为1994年以来的最高水平，裁员和失业率预测大幅上升。12月的制造业数据是自1982年以来的最差数据经济濒临崩溃。
各行各业的企业都希望联邦政府提供财政怪肋，尤其是汽车行业。该行业依然深陷困境，正在积极寻求联邦政府的支持。然而，财政部不想将7000亿美元的不良资产救助计划扩大到工业公司，因此不愿意资助主要汽车制应商。11月初、财政部拒绝了通用汽车100亿美元的请求(通用汽车或与克莱斯勒合并，希望财政部能提供资金支持)，联邦政府不提供资金，信贷市场仍无法运作，于是汽车制造商通过出售资产筹集现金。福特和通用汽车当月均出售了在其他汽车制造商的股份。
11月10日，美国国际集团公布了250亿美元的季度亏损(同时政府再次为公司提供1500亿美元，以减缓金融危机蔓延速度)。房利美公布了290亿美元的亏损，井表示所需资金或将超过1000亿美元(此前，财政部承诺提供1000亿美元来维持该公司的运转)。
保尔森没有公开谈论自己思路的变化， 因为他不想影响选举结果。53此时市场期待政府会推出一项重大的资产回购计划。然而，11月中旬，保尔森在大选后的一次讲话中宣布计划修改财政部对不良资产救助计划的使用方式。他透露，财政部将不再购买非流动资产，因为这些证券市场已经冻结。相反，财政部将资金作为股权资本，注入银行和非银金融公司(但不是汽车公司)，以此释放这些机构的放贷能力，使其恢复正常贷款。此外，他还宣布了一项针对消费信贷市场的贷款计划。这项新计划允许财政部为汽车贷款、信用卡和学生贷款提供部分资金。然而，这些政策调整却导致市场走低。保尔森在事后指出："正如我所担心的那样，市场关注的事实是政府没有推出抵押贷款相关资产的购买计划。"54
市场因此感到不安，标普500指数下跌了5.2%。
股市在11月20日创下新低，当月下跌超过20%(与高点相比，下跌52%)。油价急剧走低(低于每桶50美元)，房价继续下跌。然而，这些新低很快出现逆转，因为有消息称，奥巴马将提名盖特纳担任财政部长，提名萨默斯(前财政部长)担任国家经济委员会主任。两位的杰出才干无可非议。在上任之前，萨默斯就一直担心美国可能出现重大债务危机(3月初，贝尔斯登垮台之前，萨默斯曾在二场演讲中表示"我认为，美国正面临宏观经济和金融压力，这是我们这代人(甚至在长得多的时间里)经历的最严重的双重压力。")55他也倡导以重大政策举措应对危机，后来成为汽车企业政策的关键决策者。伯南克当然会留在美联储，所以经济团队领导人保持了良好的连续性。这些举措也确保两届政府之间的政策连续性。
11月25日，美联储和财政部宣布了8000亿美元的贷款和资产购买计划，旨在降低抵押贷款利率(帮助房地产市场)。央行承诺购买6000亿美元的住房贷款相关债务。这是第一轮盘化宽松计划，也是管控去杠杆化的经典而关键的一步。处于危机中的央行必须在以下两个选项中做出抉择：(1) "印发"更多资金(超出银行流动性所需的数额)，以此取代不断下降的私营部门信贷；(2) 在信贷崩溃时，允许货币政策大幅收紧。在事态发生翻天覆地的变化时，央行必然选择印钞(即美联储此时的做法)。
希望读者继续阅读下一部分，了解1928-1937年的美国债务危机(以及其他案例)，这些事实充分证明了上述理论。2008年的不同之处在于，决策者迅速迈出了上述关键一步。1930-1933年的经济萧条持续了很长时间，原因是决策者的反应非常缓慢，而不是因为当时的问题更为严重(事实恰恰相反)。即使如此，如果决策者更早采取行动，2008年危机带来的痛苦也会大大减少。
请参阅下图，了解量化宽松消息对市场的影响。30年期间定抵押贷款利率下跌近1%(10年期国债收益率下跌22个基点)。
尽管如此，股市本月收盘时仍下跌了7.5%，当时并不清楚这些举措是否为时已晚。
决策者发布上述公告后，我们向客户写道：
(桥水每日观察)11月25日：我们期待更多惊人举措的原因和意义
虽然我们不能代表关联储和新一届财政部，但我们认为，它们理解杠杆化/经济萧条过程的演变，也清楚当前事态的严重性，它们的理解实际上与桥水非常相似。从美联储现在的做法和可能进一步采取的举措来看，如果换成我们，也会这样做。因此，我们预期美联储和政府(即财政部和其他部门)将会推出震撼人心的政策。
美联储今天宣布的举措只是政策进程的最新步骤，旨在继续扩大证券购买范围，加大购买规模以降低信用利差，以及增加系统流动性。我们预期它们将会出台更多政策，在法律允许范围内"不惜一切代价"采取行动。
其他主要国家也针对本国经济下滑纷纷公布了重大政策举措。例如，英国政府宣布了一项300亿美元的刺激计划(降低销售税，出台相关措施，帮助房主、养老金领取者和小企业)，中国降息，欧盟制订了一项2580亿美元的财政计划。其他央行也增加了紧急贷款措施(例如，日本央行实施了一项新规定，允许商业银行从央行借入无限额资金，需提供抵押品)。随着全球经济放缓，发达国家12月普遍降息。
美联储将隔夜利书降至有史以来的最低水平(0%-0.25%)，触及苓点伯南克主席指出："这一决定具有历史意义。"56在宣布降息之后，美股上涨，美元下跌，主要因为政府显然要采取"印钞"、购买债务、提供大笔担保等一切必要于段扭转本次债务/流动性危机。
汽车企业获得不良资产救助计划资助和达成协议的可能性增加，这也有助于提振市场，因为这些进展可以帮助那些受困的汽车企业，而且说明政府愿意为拯救系统而加大行动力度。不良资产救助计划的颁布是为了前助金融机构。保尔森多次表示，他们并不打算将不良资产救助计划资金用于汽车企业。小布什政府则明确表示不希望汽车企业破产，他们努力与国会合作，希望通过立法授权，从国会250亿美元的拨款中拨出一部分资金，帮助汽车企业达到燃油效率标准，这样一来，汽车企业就能获得债务重组的紧急贷款，从而避免破产。这些努力取得了实质性的迸展，众议院通过了一项法案，但12月中旬在参议院搁浅。12月19日，小布什总统在离任前正式宣布向克莱斯勒和通用汽车提供134亿美元的紧急贷款。到月底，政府又出人意料地扩大了这一救助方案，为汽车业提供了额外支持(提振了股市)由于不良资产救助计划资金只能用于金融机构，这笔资金必须先提供给汽车企业的金融部门。此外，通剧汽车的金融子公司(通用汽车金融服务公司)获批重组为银行控股公司(以便接受联邦援助)，可以开始向信誉较差的借款人提供新贷款。之后，小布什政府在卸任之前坯帮助汽车企业进行资本重组，援救其金融公司。市场对当选总统奥巴马承诺的财政剌激措施持乐观态度。这些交接工作体现了两位总统绝佳的政治行为。此外，伯南克和盖特纳保持经济领导团队的连续性也有所帮助。
这些都是重大举措，但市场当然有理由质疑体系受损是再过于严重，难以完全恢复。虽然股市因希望政府出台剌激计划和推进汽车企业救助而上涨，但12月底市场预期波动性(不确定性)将会继续处于高位。
在2008年结束时，大多数其他投资者遭受重大损失，而桥水则获得了显著的投资收益多么惊心动魄的一年！终于解脱了！
掌握本书第一部分介绍的理论，深刻理解20世纪30年代大萧条时期(及其他诸多去杠杆案例)的演变，这些都让我们受益匪浅。下图展示了自1925年以来的的利率和货币供应量，涵盖了本书探讨的这两段时期。在这两种情况下，利率几乎都达到0%，接下来都是"印钞"。请注意，自1900年以来，仅出现过这两次降息至零和印钞的时期在这两个时期，紧接着"印钞"/量化宽松政策、市场和经济部出现触底。
量化宽松政策就像给心脏病发作者注射大剂量的兴奋剂，以此战救病人生命在2008年年底，我唯一的疑问是，这个姗姗来迟的重大举措是会取得成效还是为时已晚。
