1936-1938年：紧缩政策导致经济衰退

1936年年初，上述争论仍在持续 。罗斯福希望在大选前表达出对通胀的担忧，所以主张在1936年春上调存款准备金率 。美联储主席埃克尔斯担心，银行在低利率的情况下积累大量债券和贷款，之后会遭受通胀的严重冲击。¹⁹²

到5月，美联储没有采取行动。根据 《1935年银行法》，财政部长摩根索必须退出美联储委员会，但他依然拥有影响力，并强烈反对采取行动。到7月，美联储主席埃克尔斯与罗斯福总统单独会面，解释了他上调存款准备金率的意图，并向罗斯福保证：如果他认为利率会上升，就不会采取行动；如果市场抛售债券，美联储就会买入债券。7月晚些时候，美联储上调了存款准备金率。埃克尔斯和美联储采取行动时没有通知摩根索，令其勃然大怒。在债券市场出现小幅抛售后，摩根索向美联储纽约银行的哈里森下令，使用财政部账户买入债券。华盛顿的美联储委员会也加入进来，买入债券，卖出票据，兑现了埃克尔斯向罗斯福的承诺。¹⁹³1936年8月一1937年5月，美联储将存款准备金率从约8%上调至16%，如下到所示。1936年8月，决策者首次出台紧缩政策，没有影响股价和经济。

首次采取紧缩政策通常不会影晌股市和经济。

 由于首次紧缩政策没有起到效果，美联储又两次上调存款准备金率，第一次是在1937年3月，第二次是在1937年5月。如下表所示，第一次的上调幅度最大(约为总数的一半)。

由于上调存款准备金率，超额准备金从30亿美元减至10亿美元以下。¹⁹⁴

法国和瑞士的货币贬值加剧了美国货币紧缩政策的影响。为了取得价格和贸易优势，各国政府竞相让本币贬值。1936年9月，美国、英国、法国达成三方协议，从本质上阻止这二国采取竞争性汇率贬值政策。因此变得明朗的是，尽管所有国家都能轻易将本币贬值，应对其他国家的贬值，但这会引发经济大幅动荡，导致各国一国陷入困境。最终，各国货币相对于黄金都大幅贬值，但彼此之间的汇率差异并不大。

到1936年，欧洲开始酝酿战争，促使资本外逃到美国，不断助推美国股市上涨和经济增长。这一年，罗斯福及其他决策者越来越担心黄金流入问题(这使货币和信贷加速增长)。¹⁹⁶他们的担忧有以下三个方面。

1. 股市迅速上涨。此时，股市从1933年的底部上涨了近4倍，而且涨速很快：1935年的涨幅约为40%，1936年的约为25%。决策者担心黄全从外国投资者流入美国，他们带来资本，买入美国股票。

2. 黄金流入造成货币基数上升，引发通胀效应 。截至1936年10月，通胀率已经从0%附近上升到2%左右。

3. 美国变得越来越容易受到黄金外流(即资本撤出)的影响。决策者的具体担忧是，欧洲各国将会出售美国资产，从美国撤出黄金，为即将爆发的战争筹资，同时阻止持有该国资产的美国人把资金汇回美国。

为了抵消这些资本流入的影响，12月罗斯福下令开始采取"冲销"政策。在通常情况下，当人们把黄金卖给美国政府以换取美元时，美元数量会增多(相当于印钞)，而这不适合于经济强劲复苏的当下环境。因此，从12月23日开始，罗斯福政府对流入的黄金和新开采的黄金进行冲销。确切地说，财政部购买流入的黄金，购买方式是动用其在美联储的现金账户，而不是印钞。从1936年年底到1937年7月，财政部冲销的黄金流入约为13亿美元(约占GDP的1.5%)。¹⁹⁷如下图所示，1936一1937年，由于加大冲销力度，黄金及其他资产的购买步伐放缓，因此货币增速减慢，减至黄金储备增速以下。如前所述，美联储还提高存款准备金率，以减少流通中的货币。

1937年

1937年年初，美国经济依然强劲。股市仍在上涨，工业生产保持健康状态，通胀率升到5%左右。1937年3月和5月，美联储两次收紧货币政策。美联储和财政部都没有预料到的是，上调存款准备金率和进行冲销操作会推高利率，但货币政策收紧和流动性减少导致债券市场出现抛售，短期利率上升。¹⁹⁸财政部长摩根索感到很愤怒，他主张美联储通过公开市场操作，净买入债券，缓解债市的"恐慌情绪"。他下令财政部进入债市，自行购买债券。美联储主席埃克尔斯表示反对，他敦促摩根索平衡预算，提高税率，以开始偿还债务 。¹⁹⁹

 此外，政府还实施了财政紧缩政策。1937年和1938年，联邦政府支出相继下降了10%。《1937年税收法案》的通过是为了弥补《1935 年税收法案》的漏洞(此举被宣传为征收"财产税")。²⁰⁰该法将最高收入者的联邦所得税税率升至75%。

1937年，联邦预算从约占GDP4%的赤字到实现预算平衡。其原因是税收大幅增加，这主要通过政府加征社会保障税，同时大规模削减支出(但支出的减幅小于社保税的增幅)实现。²⁰¹

政府面临的巨大压力是出台财富再分配的政策 ，因为截至当时，人们认为经济复兴很不均衡(即让精英而不是普通人受益)。工人看到企业利润增加，但自己的薪酬并没有相应上涨贫富差距引发了怨愤，表现为在1936至1937年间罢工次数和强度剧增(罢工次数增加118%，参与人数增加136%)。²⁰²

在货币紧缩与财政紧缩的共同作用下，金融市场的风险资产应受大规模抛售。股价跌幅最大，房价也停止上涨，开始下降。整个经济和各行业的信贷增长也都放慢了。非金融企业信用创造降至近-2%，家庭信用创造略好一些，为-1%。结果是支出与经济活动减少。随着经济下行，失业率升至15%，不过这更像是短暂升高，明显不同于20世纪30年代初的极高水平一年后的1938年4月，股市触底，累计下跌近 60%！

1937年年底-1938年：决策者改变政策方向

1937年，随着市场和经济下滑，美联储转而加快购买长期资产，并开始进行少量的净资产购买 。到1937年年底，财政部开始与美联储携于逆转其冲销计划。²⁰³从1938年开始，货币增速再次加快，并在反向冲销和重新印钞的推动下继续加速。同时，黄金流入减缓，经济和资产价格恶化。不久，货币增速超过了黄金储备增速。

 下图显示美联储改变了政策方向。尽管美联储的净资产购买规模并不大，但它在1937年加快购买长期债券，同时卖出票据和纸币(这个过程实际上开始于1936年)它还少量增加了净资产(到1938年略高于3%)。

1938年春，美联储将存款准备金率降至1936年的水平，释放约7.5亿美元，从而加大了经济剌激力度。²⁰⁴1938年联邦政府还增加了赤字开支，并在1939年二战爆发前夕再次这么做。1938年年初，美国政府预算接近平衡，但到1939年年初，赤字增至占GDP的近3%。1939年全年的赤字开支一直高于GDP的2%。

1938年股市开始回升，但一直没有回到1937年的高点(直到近10年后二战结束时，才又达到1937年的高点)。1939年，在实行剌激措施和参战后，信贷流动和经济增长也都回升了。

走向战争

本节旨在考察20世纪30年代美国的债务与经济形势，但当时的经济与血缘政治紧密交织，因此我们不可忽视经济环境与政治环境之间的联系，不仅要看美国国内的情况，而且要看美国与其他国家(主要是德国和日本)之间的关系。最重要的是，在德国和日本，富人(右派)和穷人(左派)之间发生冲突，导致更多民粹主义、独裁、民族主义和军国主义领导人上台，两国的民主体制赋予了他们特别的独裁权力，整顿管理不善的经济。因为两国已经成为现存世界大国的经济与军事竞争对手 ，所以它们正面临着外部经济与军事冲突。

这也是修昔底德陷阱的好例子。²⁰⁵国家之间的竞争导致它们通过战争一决高下。在战争过后的和平时期，主导性大国(或大国联盟)没有对手挑战自己，可以制定规则，直到一个竞争性大国最终崛起，重新开始另一轮循环 。

 为了说明20世纪30年代的整体情况下文概述1930一1939年欧洲正式爆发战争，再到1941年日本袭击珍珠港这段时期的重大地缘政治事件 。尽管1939年和1941年被公认为欧洲战争和太平洋战争的正式开始时间，但战争实际开始于约10年之前，因为经济冲突最初有限 ，后来才逐渐酿成二战。随着德国和日本成为更有扩张野心的经济与军事大国，为了争夺资源和势力范围，他们与英国、美国、法国的竞争日益激烈，最终导致二战爆发。战争的结局很明显，美国获得了主导世界新秩序的权力。新的世界秩序带来了和平时期，直到类似的过程再次发生。

具体如下。

● 1930年，《斯穆特一霍利关税法》引发了一场贸易战。

● 1931年，日本资源不足，农村地区陷入严重贫困，于是日本入侵中国东北，以获取自然资源。美国希望中国免受日本控制，并与日本竞争东南亚的自然资源，尤其是石油、橡胶和锡，但同时日美之间也有大规模贸易往来。

● 1931年，日本因陷入严重萧条而退出金本位制，导致日元汇率自由浮动(日元大幅贬值)，日本得以实施大规模的财政和货币扩张政策，成为第一个推动经济复苏并强劲增长的国家(一直持续到1937年)。

 ● 1932年，日本国内冲突激烈，导致了一场失败的政变，以及右翼民族主义、军国主义势力大规模崛起。1931-1937年，日本军方接管政府，并加强对经济自上而下的控制。

● 1933年，民粹主义者希特勒在德国上台，他承诺要治理糟糕的经济，整顿德国民主制下的政治混乱局面，并打击共产主义者。在就任总理仅两个月后，他就建立了彻底的独裁统治。他以国家安全为借口，让国会通过投权法案，从而拥有几乎无限的权力(他不仅囚禁政治对手，而且说服一些温和派，使其相信有必要这么做)。他随即拒绝支付战争赔款， 退出国际联盟，并控制了媒体。为了打造强有力的经济，给德国人带来繁荣，他创立了一套自上而下的指令性经济体制。例如，在希特勒的介入下，大众汽车开始制造更便宜的汽车，他还指导了德国国家高速公路系统的建设他认为，地理边界限制了德国的潜力，德国没有充足的原材料来支持工业军事综合体，而且日耳曼民族应当团结起来 。

● 同时，在自上而下的指令性经济体制下，日本变得日益强大，建立了军事工业综合体。日本军方想要保护在东亚和中国北部的军事基地，并向其他地区扩张势力。

● 德国也变得更加强大，打造军事工业综合体，寻求扩张，索取周边领土。

● 1934年，日本部分地区遭受严重饥荒，导致政治动荡加剧，右翼军国主义、民族主义运动声势扩大。因为市场经济不能让民众获益，指令性经济体制得以强化。

 ● 1936年，德国以武力手段收回莱茵兰，并于1938年吞并奥地利。

● 1936年，日本与德国签署协定。

● 1936一1937年，美联储收紧货币政策，导致脆弱的美国经济出现下滑， 其他主妥经济体也随之走弱。

● 1937年，日本扩大对中国的占领，抗日战争爆发。日军入侵上海和南京，据估计仅在南京沦陷时，就有约30万中国平民与放下武器的军人被杀 为帮助中国对日作战，美国向蒋介石政府提供战斗机和飞行员， 这意味着美国小规模卷入战争。

● 1939年，德国入侵波兰，二战在欧洲正式爆发。

● 1940年，德国攻占丹麦、挪威、荷兰、比利时、卢森堡和法国。

● 这段时期德国和日本的大多数企业仍是上市公司，但政府控制了企业生产以支持战争。

● 1940年，亨利·史汀生就任美国战争部长，对日本实施更多大规模经济制裁，最终于1940年7月2日通过《出口控制法》。1940年10月， 史汀生加强禁运措施，限制"所有钢铁输出，除非运往英国和西半球国家”。

● 从1940年9月开始，日本为了获取更多资源，并利用欧洲各国忙于欧战无暇他顾之机，从法属印度中南半岛开始，入侵了东南亚的几个殖民地。1941年，日本扩大占领范围，夺取了荷属东印度群岛的油田，将"南方资源区"纳入其"大东亚共荣圈"。南方资源区由多个东南亚地区的殖民地组成(大多是欧洲国家的殖民地)，征服这一地区让日本获得 了关键的自然资源(最重要的是石油 、橡胶和稻米)。大东亚共荣圈是一系列亚洲国家，过去由西方列强控制，此时改由日本控制。

● 日本接着占领了菲律宾首都马尼拉附近的一个海军基地，对当时受美国保护的菲律宾虎视眈眈。

● 1941年，为了援助盟国，但不全面参战，美国出台了租借政策。根据该政策，美国免费向盟国提供石油、食品和武器 。以今天的美元价值计算，这笔援助的总额超过6500亿美元。虽然不是直接宣战，但租借政策结束了美国的中立角色。

● 1941年夏，美国总统罗斯福下令冻结所有日本在美资产，对日本实行全面的石油和天然气禁运。日本估计其石油两年内就会用光。

● 1941年12月，日本袭击珍珠港以及英国和荷兰的亚洲殖民地。日本当时没有一项全面赢得战争的计划，但希望摧毁美国的太平洋舰队，以解除对其威胁。日本还认为，在欧美的两线作战和美国的政治制度下， 美国的实力已经削弱；日本更加认国日德两国的极权主义、军事工业综合体和指令性经济体制，认为它们优于美国的个人主义/资本主义体制。

 这些事件导致了第一部分末尾解释的"战时经济"局面。