葡萄牙2007-2017年案例文本自动摘要

如下图所示，2007-2017年，葡萄牙经历了典型的通缩性去杠杆化周期。

泡沫阶段

2007-2008年，葡萄牙处于泡沫阶段。债务不断增加，股市回报丰厚，经济增长强劲，这些因素促成一个自我强化的泡沫周期。在这一阶段，葡萄牙的债务达到危机前的峰值，占GDP的273%，增幅为GDP的36%。在本案例中，这些债务都以欧元计价，尽管欧元实际上是葡萄牙的本果货币，但葡萄牙对其没有控制权。此外，很大一部分债务的债权人并非葡萄牙人，这使葡萄牙比较容易受到外资撤出的影响。在泡沫阶段，葡萄牙投资流入强劲，平均约占GDP的10%，这有助于其填补经常账户缺口(此时的经常账户赤字占GDP的11%)。在债务和资金不断增加的支撑下，葡萄牙经济温和增长(增速为2%)，经济活力处于高位(GDP缺口达到3%的峰值)。此外，股票在泡沫阶段的平均年化回报率为16%，高资产回报率鼓励更多借债，剌激经济增长。在这一阶段，决策者采取了温和的紧缩政策(将短期利率上调约220个基点)。葡萄牙面临这些泡沫压力，依赖外国资金流人，货币和信贷环境收紧，相关国家的经济状况恶化，这些因素共同促成了不可持续的发展局势。

萧条阶段

最终，形势出现逆转，导致了自我强化的经济萧条和痛苦的去杠杆化，持续时间为2008-2013年。在危机前的最高峰，葡萄牙的偿债总额达到GDP的48%，这使葡萄牙容易受到冲击伤害，而此时其面临的冲击是欧洲债务危机。由于葡萄牙的外资流入减少(投资组合流入降中国为GDP的40%)，其GDP、股价和房价均陷入自我强化式下跌，跌幅分别为10%、65%和18%，失业率上升9%。葡萄牙的金融机构也面临巨大压力。如下面中的去杠杆化归因图所示，尽管葡萄牙需要去杠杆化，但其债务占GDP的比例增加了105%(年化增幅为21%)，原因是实际收入减少，举借新债以支付利息，以及净新借款。这些新债务部分源于政府增加借款以应对危机(在痛苦的去杠杆化阶段，财政赤字占GDP的比例达到8%的峰值)。

通货再膨胀阶段

这一萧条阶段的持续时间相对较长。之后，欧洲央行决策者提供了充足的经济剌激，将痛苦的去杠杆化转变为和谐的去杠杆化，葡萄牙从2013年开始步入通货再膨胀阶段。在这一经济剌激阶段，货币政策方面，MO增幅达GDP的15%，利率最终降至0%，实际汇率平均为-1%。在这一周期里，葡萄牙积极地管控金融机构和处理坏账，使用了9个典型政策工具中的4个。葡葡牙还受益于一项IMF援助计划，并实施了结构性改革，旨在增强劳动力市场的灵活性。在这些刺激性举措的作用下，葡萄牙的名义经济增长率高于名义利率(在此期间，其经济增长率平均为2%，而主权长期利率降至1.7%)。如下面的去杠杆化归因图所示，在这一阶段，葡萄牙的失业率下降9%，债务占GDP的比例下降77%(年化降幅为16%)。在这段和谐的去杠杆化时期，债务与收入比率下降的原因是债务违约和l偿还旧债。其实际GDP用了9年时间才达到之前的峰值，但以美元计算的股价至今尚未完全恢复。

葡萄牙2007-2017年分类图示附录

负债状况 

货币政策与财政政策

经济状况 

市场状况

国际收支状况