第八节 货币政策一一美联储

美联储的货币政策

货币政策是中央银行控制货币供给或利率，以保持经济健康增长、维恃低通货膨胀的过程。在任何国家，货币政策的目的是健康的经济增长以及与之相对应的低通货膨胀有时通过侧重于增加货币供给量来实施货币政策。但是当前，当需要去掌控和调试经济时，央行则会肯选调整利率高低。在第二章中，已经提及过货币供应量，它是经济中可用资金的总数目。而且请注意货币政策有别于财政政策。财政政策是政府支出、税收和政府举债的立法政策。

每个国家基本上都会成立自己的央行，来进行货币政策的调控，以维持本国汇率的稳定和经济稳步增长。一般而言所使用的货币政策的目的主要是控制通货膨胀和保持经济增长。

传统货币政策工具是:

( 1 ) 公开市场操作一一或调整基准利率

( 2 ) 贴现率

( 3 ) 存款准备金比率

但是随着经济， 尤其是金融的市场在制度和工具上面的不断创新，已经出现很多种新型的货币政策τ伞具，比如说定向量化宽松，是目前各国央行最为广泛使用的货币工具。仍以美罔为例先看看美同的央行美联储是如何被建立的。早在20 世纪经济和政治领导人认为他们已经经历太多过山车式大起大落的经济。他们得出结论，单靠私人银行是无法保持如此起伏动荡的经济能平稳运行的。1913 年，美国国会通过《联邦储备法》，到1914 年，美国联邦储备系统成立。

当时，促使美联储真正得以成为现实的导火索是1907 年大恐慌。这场金融危机也被称为1 907 年银行家大恐慌，它导致人们从银行大量提款，股市崩渍，造成企业、国家级地方政府普遍破产。于是美联储得以诞生，以便在经济危机时为金融市场提供流动资金。美联储的主要目的之一是作为银行的最后贷款者。如果一个原本运行良好的银行需要一笔紧急现金而又无法通过其他方式得到，它只需知道，联邦政府会在那儿提供一笔贷款，以阻止任何正在蔓延的恐慌。

公开市场业务是联邦储备在公开市场上通过纽约联邦储备银行购买和销售国债及联邦机构证券。当美联储购买美同同债时，它其实是在和准备金作交换，准备金即为银行在其美联储账户中持有的钱。当美联储购买国债时，它其实是在公开市场上增加准备金供给量，这就促使准备金利率下降。在公开市场上关于准备金利率有一个特殊的名称一一联邦基金利率。

根据美国联邦储备委员会，联邦基金利率是存款机构(银行)把它们在美联储的多余准备金余额借给其他存款机构的隔夜贷款利率。这些贷款以隔夜计算是因为隔夜是传统的贷款期限，当银行结束了一天的经营，缺少需要的准备金，就不得不向其他银行借人准备金。实际上，这些隔夜贷款的期限被延长至更长的时间也并不鲜见。当美联储积极购买国债以和准备金交换，它是在降低联邦基金利率。

主与美联储出售其在资产负债表上的国债时，它是在从开放市场上清除银行准备金。这样可以减少准备金供应量，从而提高联邦基金利率。在此需要注意的是美联储必须定期向金融系统增加准备金、以达到保持正常经济增长的目的。

FOMC主要工作

联邦公开市场委员会是依据《联邦储备法》，作为美联储的内部机构成立起来的，负责公开市场业务，所以被称为联月1公开市场委员会(FOMC)。 联邦公开市场委员会是美联储的主要政策制定机构。该委员会每年召开8 次例行会议，决定合适的联邦基金利率，以达到保持低通货膨胀和l健康经济增伏的目的。在法律上，联邦公开市场委员会包括联邦储备委员会全部成员，以及12 个地区联邦储备银行行长中的5 个，5 名行长轮流担任。根据《联邦储备法》，联邦公开市场委员会向主决定其内部组织，不受联邦储备委员会限制。但是传统来说，联邦公开市场委员会选举联邦储备委员会主席作为它的主席，选举纽约联邦储备银行行长担任真副主席。

联邦公开市场委员会例行会议旨在对经济状况进行评估——通常情况下是对经济增长和通货膨胀的评估，以此确定合理的联邦基金目标利率。会议召开前几周，所有区联邦银行对12 份区经济报告进行整理汇编。汇编出来的这份报告被称为褐皮书，在会议开始两周前分发给会议参与者以及公众。会议包括委员会成员对国民经济预测、金融市场状况及特殊问题的众多报告。

会议回顾与会前准备好并分发的两份特殊文件. 即联邦公开市场委员会一一绿皮书和蓝皮书。绿皮书是联储理事会成员对经济的机密性展望和预测的材料，包括对同内生产总值及其组成、就业、失业、个人消费支出、通货膨胀等方面的评论相数据。而蓝皮书则包括机密性更高的供选择的政策细节，以及联储理事会成员认为的政策可能产生的效果。蓝皮书讨论了较高、较低或者保持不变的联邦基金目标利率可能产生的效果。

会议的最终成果是联邦基金曰标利率的确定。正式成员对联邦基金目标利率的合理水平进行投票民大多数情况下，决定是一致通过的，理事和银行行长致力于达成统一共识。在每次联邦公开市场委员会会议结束时，金融市场都会观望美联储是再调整了联邦基金日标利率。为防止经济增长势头(通过每月就业增长表现)过强或过弱，美联储对联邦基金利率做了调整。但是在保持经济平稳适度增长上美联储并不总是成功的。美联储政策部门一一联邦公开市场委员会每年在华盛顿特区聚集8 次。

对美联储观察员而言，联邦公开市场委员会周期内的第一件公共事件便是褐皮书的发行。褐皮书会在会议开始两周前的周三，东部时间下午2 : 00 发行。接下来是实际政策公告或声明，在会议最后一天东部时间2 : 15 左右举行。会议召开一天或两天。声明将会对目标利率是上升、降低还是保持不变作出阐明。政策会议结束三周后，会议全程纪要将会对公众发布，纪要包含理事及分行行长做出投票决定的原因。

每个联邦公开市场委员会决定的公开信息周期归结如下:

( 1 ) 褐皮书在政策会议两周前发行。

( 2 ) 联邦公开市场委员会声明在会议结束的下午公示于众。

( 3 ) 联邦公开市场委员会会议纪要在会议结束3 周后发行。

预定的联邦公开市场委员会会议往往在每年的相同时间举行。这些时间是:1 月的最后一周，3 月中旬，4 月的最后一周，6 月最后一周，8 月的第一周，9月中旬， 10 月的最后一周和12 月中旬。联邦公开市场委员会会议通常周二召开为期一天的会议.在周三召开为期两天的会议。极少情况下，联邦公开市场委员会会召开紧急会议，以削减或者提高联邦基金日标利率。

你至少要知道一一

( 1 ) 美联储的主要货币工具是操纵短期利率，也就是联邦基金利率。

( 2 ) 美联储的肯要政策革团是联邦公开市场委员会(FOMC)。

( 3 ) 联邦公开市场委员会每年召开8 次会议，由华盛顿的联邦理事和12位联邦储备银行分行行长中的5 位轮流交替组成。

( 4 ) 货币政策的目的是低通货膨胀和l健康的经济增长。

( 5 ) 美联储在2008 年10 月开始支付银行的储备金利息，为联邦基金利率搭建平台。

经济褐皮书

褐皮书是美联储政策制定周期的一部分，在FOMC 会议开始两周前发放给美联储理事、联邦储备银行行民以及公众。褐皮书包含最新的经济调查及12 个联邦储备银行分行所收集的最新经济信息。

褐皮书由理事会发行但由地区银行整理而成。地区分行轮流承担编辑所有银行信息的责任，然后向理事会呈交一个最终版本以供发行。每本褐皮书都有一个标准格式。第一部分是美联储与企业联系所得的国民经济状况的概要。国民概要包括消费者支出、旅游、非经济服务、制造业、房地产、建造业、银行业、建筑、自然资源、物价和工资等重要领域。国民概要之后，每个分行有一个关于地区活动的三到四页的摘要。

市场关注褐皮书的国民概要。什么推动市场?这要取决于当天经济有什么大事件。如果信贷市场紧缩，金融交易#将寻找银行和l其他机构是再有增加信贷的迹象。如果住房供给不足，焦点将会是住房房地产的提高。例如:房地产经纪人正在大肆谈论房地产交易吗?如果通货膨胀是美联储的担忧，那么任何关于高物价或者丁资的评论都会暴增?

美联储观察员还有一个习惯，观察美联储慨要部分所用关键措辞是什么。例如2009 年3 月4 日，在一段衰退期间，褐皮书中写道"国民经济状况进一步恶化" 。发行在2006 年3 月5 日一一当时经济发展强劲一一的较早的一份褐皮书则将膨胀的步伐描述为"适中或稳定" 。市场会对经济的整体特征描述作出反应，如果这种描述与市场之前所认为的情形不同的话。

美联储知道金融交易者关注这些用词。所以在褐皮书所有部分的用词上都字斟句酌，以避免他们对金融市场不合时宜的兴奋。这并不意味着美联储扭曲了事实，它只是在选词上十分谨慎，避免语言过激。

联邦公开市场委员会会议声明

金融市场上没有比东部标准时间(或东部夏季时间)下午2 : 15 分更紧张的时刻。这个时刻正是FOMC 会议结束后FOMC 会议声明发行的时刻。那个阶段的一个重大问题是美联储会将利率提高或降低多少。债券交易者则揣测利率将处在什么位置。记住，债券价格走向和l利率走向刚好相反.所以美联储的利率决定会影响债券组合的价值。而股票交易者在开展业务时则会打赌企业将会有什么样的利率，那会影响利润。

多数联邦公开市场委员会会议声明相对较短，真正冗长的是会议纪耍。声明第一部分是政策决策，联邦公开市场委员会对联邦基金目标利率的决策。美联储对通货膨胀的言论非常重要。如果美联储担心通货膨胀反弹，可以从限制降低利率的幅度看出来，或者它可以导致美联储提高利率。政策倾向是美联储"此时此刻"是否更担心经济增长太慢(或消极)或通胀上升。美联储政策倾向通常被描述为"反通胀倾向" "反衰退倾向"或"中性倾向" (风险大致均衡) 。美联储几乎总是同步调整贴现率与联邦基金利率。

有时候你会看到或听到媒体称某个美联储理事成员或联邦储备银行分行行长为鹰或者鸽。这是什么意思?它是指在对抗通货膨胀上他们的态度激进与否。

一些人在增加通货膨胀压力上要比其他理事成员或银行行民更为敏感。

关于联邦公开市场委员会声明我们已经谈论了很多，事实上已经接触了市场关心的东西。让我们来看一看与市场有关的问题类型:

( 1 ) 美联储调整了联邦基金目标利率吗，如果调整，是和市场期待的一样多吗?

( 2 ) 有任何声明的措辞变化显示美联储改变其经济的看法吗?例如，经济衰退是在进一步恶化或有通货膨胀上升的迹象吗?

( 3 )美联储改变其政策倾向了吗?

( 4 ) 有反对票吗?反对票对未来联邦公开市场委员会投票的可能改变有迹象表明吗?

在发布简短的政策声明之后，美联储会公布会议纪要则对联邦公开市场委员会思考过程的点滴深度剖析，会议纪要的发行时间在会议结束后3 周。纪要以相当枯燥无味的(大部分都是这样的)对交易台的运行指示开始，其中包括代表财政部采取的行动，如对外币的行动。公开市场操作指示后的部分是金融市场更注重的。这些部分包括:员工对经济和金融形势的回顾，员工经济展望，与会者的意见和委员会的政策行动。这里的"员工"是指理事会的工作人员，通常在这种情况下是指理事会经济学家。

联邦基金利率

联邦基金利率即美国银行彼此收取的隔夜资金的利率。除非市场出现异常情况，此种利率通常十分接近美联储的政策利率或标的率。联邦基金期货是在将来特定日期以特定价格卖出或买入联邦基金的标准化合同。此种期货合同的价格将会反映合同当事人对合同结算当月联邦基金利率的看法。因此，联邦基金期货反映了交易者对合同结算月联邦基金标的率的普边看法。

联邦基金期货首次出现是作为众多期货交易合同之一出现在芝加哥期货交易所上(CBOT) ，向芝加哥商业交易所集阳收购芝加哥期货交易所后，此合同便一直被芝加哥商业交易所集团使用。该合同基于交割月份平均日常联邦基金隔夜拆贷率，以现金形式结算。结算将依据纽约联邦储备银行报道的日常联邱基金隔夜拆贷率计算。净现金结算是最终结算价与期货合同收购价之间的区别。但是为了能窥视联邦基金期货交易者的想法，以发现联邦货币政策的走向， 你只需要关注合同价格即可。联邦基金期货交易长达24 个月，但在未来9 个月之后交易将变得十分稀少。

首先，联邦基金期货合同的价格告诉我们交易者眼中合约月份联邦基金利率将会是什么样子的。联邦基金利率的报价方式可以解释在合同结算之时如何确定一份合同的隐含意义。根据芝加哥商业交易所集团，所报价格即" 100 减去交割月份平均日常联邦基金隔夜拆贷率" 。换言之，如果你认为在期货合约月份联邦基金利率是2.25% ，那么你对合同的出价即为100 减去2.25 ，所得的97.75 即为报价。这即是不同合约月份的报价一一包括每日结算。预期的联炜基金利率暗含在期货合同的支付价格里。对于特定的期货合同而言，暗含的利率也叫联邦基金期货利率。

所以如果你想知渲专业的交易者是如何预测美联邦货币政策的可能走向，你所需要做的就是登录芝加哥商业交易所集团的联邦基金期货网页，找到各个合约月份当日的结算价格，然后在电子表格中用简单至极的数学算术轻而易举的"点出"隐含利率。