第七节 被戳破的次贷危机
次货危机席卷全球(2008)
从20 世纪90 年代开始，全球范围内出现了明显的国际收支失衡。美国政府的经常项目和外债规模不断扩大;其次，东亚国家和石油输出国的贸易顺差不断扩大，积累巨额的外汇储备。而美同作为世界头号经济强国，长期以来奉行凯恩斯的扩张性财政政策，实行宽松的货币政策，美同政府和美国公民早已养成提前消费的习惯。正是这个习惯加剧了全球的资本流动，为危机爆发埋下了隐患。而美罔在经历互联网泡惊以后，急需寻找一个新的支柱产业带领美同经济走出低谷，而美国政府这时想到了从古至今都最容易产生泡沫的房地产行业。
2007 年底2008 年初美国所爆发的金融危机并不是某一个因素造成的，它是美国国内政策以及全球经济不均衡等多方面原因综合造成的。所以当金融危机爆发之后，美国金融，房地产，以及全球经济被备受打击。时至今日，全球经济依然没有完全从这场金融冲击当中完全复苏。
美国国内大肆宣扬自由经济的好处，认为经济自由是高效率配置资源的有效保证，也是实现经济增长的保证。虽然这在一定程度上椎动了经济的发展，但缺乏有效的政府管制，也导致了美国90 年代的金融危机。其一，自由主义使金融完全自由化，降低对金融的管制。虽然使金融机构能更好地追求利润最大化，但大大增加了金融风险。其二，新自由资本导致贫富差距的日益严重。而大量的贫穷者遇到唯利是图，不管风险和后果的金融机构，进入借贷市场后，便增加了金融市场的风险电降低了金融市场的抵御能力。其三，当经济自由时，容易产生泡沫。当资本缺乏管制时，便会自然地流进利润丰厚， 资源稀缺的行业，导致此行业发展过热，产生泡沫。
与此同时，21 世纪初，时任美联储主席柏林斯潘一直采取降低此利率的方式剌激经济长。从2000 年1月3号- 2003 年6 月25 号利率从6.5% 经过13次下调至1%并维持到2004 年6 月。而2004 年前后的三年多时间里，美国的实际利率为负。负利率的绝对值在最高值时超过3% 。这种极具扩张性的货币政策，导致美国房价的极具上升。可见短期利率变动是房屋需求短期变动的关键因素。货币政策过度宽松导致严重负利率时，融资成本下降和流动性过剩剌激房屋需求增加。受到短期供给缺乏弹性供给闲素限制，房屋市场供求关系失衡导致房价上涨房价上涨。影响人们的预期，反转激发人们投资房地产博取资产升值利润，投机需求前跃和狂热进一步推动需求上升和价格上涨，从而为房地产泡沫提供温床。而2004 年美国货币政策开始逆转，利率持续上调，借款人融资成本增大。在|随后的加息周期影响下，不断升高的利率导致还款成本激增，超出众多借款人的实际还款能力，次级贷款的信用风险被诱发。
美国政府21世纪初的每年的财政赤字以及美同公民无节制的超前消费是危机爆发的根源。截至2008 年10 月，美国信用卡债务接近1万亿美元，人均借用卡负债约8000 美元，相比2003 年增幅超过25% 。可以说美国经济是靠全球借贷消费支撑的。过度消费虽然剌激了经济，同时也累计了财政赤字，贸易逆差及大量的金融风险和经济泡沫，最终导致风险爆发。其次，虚拟经济与实体经济严重不对称导致金融市场根基动摇。适度的虚拟经济可以通过资源优化配置剌激实体经济的发展。虚拟经济本身不产生价值，但可以无限放大金融资本，放大的资本放过来扩张信用。一旦预期出现问题，就可能引起虚拟经济的崩盘，进而影响实体经济。
这些宏观因素是导致2008 年金融危机爆发额根本，而当时美同金融市场还有很多放松监管的，次贷产品的泛滥和无监管促成了危机的快速到来。次级市场机构道德风险蔓延。信用评级在金融衍生品的风阶定价过程中起着非常重要的作用。而从发放这些证券的机构到购买这些证券的投资银行等，都没有把风险放在首要考虑的位置。评级机构对这些经过对此包装和加工 的产品难以给出合理的定价和评级。投资者在追求高利润和业绩排名的驱动下，也忽略了内部风险。所以这个产业链上几乎每一个参与者真正关心住房抵押贷款的质量，道德风险隐藏在整个产业链和虚拟经济中。
另外，次贷产品存在缺陷，借贷双方互相作用，风险源头失控借款方设计产品时，几乎认为此证券依赖的房价只会涨不会跌、而贷款者也同样认为如此。单边思想在设计产品和迸行交易中体现的十分充分，这直接给后来的违约率上升埋下种子。次级产品过度衍生，风险跨市场传递。投资银行通过从贷款发放机构买次级贷款，进行结构化处理和设计，将次级贷款进行证券化，形成衍生产品MBS，进而再形成衍生品CDO，并向市场发售，使次级贷款的风险链条通过住房抵押贷款二级市场，由次级贷款内部向多元化机构延伸，进一步加剧了次级贷款的风险。
最关键的一点，政府监管不力。这次金融危机与政府缺乏监管也有密切关系。虽然美国一直被认为是拥有完善的金融体系和先进监管手段的同家，但1999 年美国国会通过了《金融服务现代化法案》。这一法案极力推行金融向由化，放松了金融监管，再加上政府对金融衍生品市场交易缺乏预警以及双方信息的不对称，使得金融监管部门对市场信息的反应相当滞后。政府对于占次级房贷发放量45% 左右的银行累机构，如商业银行，储蓄机构，银行分支机构，尚有比较严谨的监管措施;对于占剌激房贷发放量约43% 的金融控股公司分支机构缺乏严格的监管;而对于占次级房贷发放量约12%的房贷公司的监管则十分薄弱，而他们恰恰是次贷危机巾最先出现问题，也是问题最多的。
各国对对冲基金的监管态度存在分歧。美，英等国主张一种较为宽松的间接监管态度。以法，德为代表的一些欧洲大陆国家则主张较严格的直接监管。在次贷危机爆发之前，美，英等国的主张占市场主导他们认为政府制定的行为坝范有可能会扼杀市场向发的金融创新。并进一步阻碍市场效率的提高，因此坚决反对在当时的监管框架下对对冲基金的进一步的监管要求。同时美国监管机构认为不应为信贷衍生品制定特别规定。挟义的外表业务是指邢些按通行的准则未列入资产负债表，但与表内资产和负债业务关系密切，并在一定条件下可能转变为表内资产或负债业务的经营活动。外表业务是有风险的经营活动，一般包括担保类业务承诺业务和金融衍生交易业务。采用资产证券化得表外业务处理，可以把证券化得风险资产转移到资产负债表之外，降低资产负债表上的风险资产总额，进而成为受《巴塞尔协议》约束的商业银行提高资本充足率的利器。因此，在金融创新不断加速的背景下、监管机构仍主要关注资本充足率，没有充分意识到新的复杂环境所积累起来的高风险。
另外，场外交易成为监管真空。金融衍生品的交易可以分为场内交易和场外交易。在场外交易(又称柜台交易)时，双方直接成为交易对手的交易方式。这种交易方式灵活多样，可以根据交易双方的不同需要设计出不同内容的产品。场外交易中的金融创新非常活跃。由于场外衍生品的交易不尊从在场内交易的清算支付体系，需要以担保的方式控制和防范交易对手的信用风险，主要是提供变现能力强的担保品，如现金和债券，采用紧盯市值方法定期调整。然后，担保品的变现能力往往受到市场环境变化的左右，尤其是当出现极端市场环境的情况下。次贷产品经过证券化过程所衍生的各类证券或产品多通过场外交易转手，而这就给监管机构的管理带来了很大的难度.造成了实际上无法监管的局面。
这些内外相互作用之下，金融危机真的就爆发了。美国互联网炮沫的破灭及"9 . 11" 事件后， 美国政府为了剌激经济恢复，美联储开始连续降息。从2000 年1 月3 号到2003 年6 月25 号，美联储连续13 次降息，把联邦利率从6.5%左右经过13 次下调降到1.0% 并维持到2004 年6 月。就在此期间，房地产泡沫迅速膨胀。美同"两房"及各大商业银行以及储蓄机构等金融机构对那些坏款能力差，信用分数较低的发放了大量的次级贷款，鼓励他们贷款买房。此类贷款占美国房贷市场的13% ~ 15% 。与此同时，次级抵押贷款公司适时地推出了以次级贷款为基础资产的金融衍生品，主要有MBS (住房抵押贷款支持证券)和CDO (债务抵押支持证券) ，并将这些具有高风险的金融证券卖给投资银行和普通投资者，使其参与到其中口
2004 年，美联储感到美国经济发展过热.为使其降温，从2004 年6 月30号~2006 年6 月29 号通过17 次升息把利率提高到5.25%，这成为刺破房地产泡沫的导火索。利率的提高使还款能力低的次级贷款者无力还款，房屋出售出现困难、房价开始下降。低信用的借款人违约率骤升，导致贷款机构亏损严重，进而引起次贷市场资金链出现裂痕。由此造成恶性循环，加应了次贷危机的爆发。到2007 年，金融衍生品赖以支撑的基础房市严重萎缩，使证券市场产生恐慌情绪，贷款抵押证券无法卖出，投资银行按照事先的约定要求贷款机构回购证券，加大贷款机构的流动性危机。而投资银行，保险公司等金融机构也都参与其中， 多米诺效应一触即发。由此，次贷危机演变为金融危机。由于全球各国在美国有大量美元投资，所以无一幸免的受到拖累，全球经济都因此而出现衰退。
从金融危机爆发到2008 年9 月21 日，美国财政部周末与国会共拟方案，动用七万亿美元的联:问:资金， "冲走"银行资产负产者上的坏按揭资产，以防金融系统崩愤。据路透社的报道，这项救市方案加上此前拯救各大会融机构的行动，将共耗费近2 万亿美元。
下面是金融危机爆发后美国政财出台的一系列救市措施:
( 1 ) 萧条时成立的汇率稳定基金拨出500 亿美元，替货币市场的丘惠基金保本。
( 2 )美联储承诺会透过贴现窗，向金融机构借贷，资助在货币市场中购买资产，金额未明。
(3) 9月，美国财政部最少动用100 亿美元，直接购买按揭证券。未来数月会加大购入额。
(4) "两房"增购接揭证券达1440 亿美元，并将会继续增购，直至其各自的8500 亿美元投资组合上限为止。
( 5 ) 拯救美国国际集团( AIG) ，耗资850 亿美元。
( 6 ) 支付摩根大通最少870 亿美元，为需曼兄弟公司等交易融资。
( 7 ) 用2000 亿美元接管"两房"。
( 8 ) 拨3000 亿美元给联邦住宅管理局，为即将陷入断供的按揭再融资
( 9 ) 拨40 亿美元赠予各地居民，让他们买下断供的银行主盘，并加以修茸;
( 11 )拨290 亿美元给摩根大通银行，作为3 月收购贝尔斯登的融资
( 12 ) 最少拍卖2000 亿美元贷款予银行。
在危机爆发初始段，美国应对金融危机的政策主要是救助金融机构， 防止金融危机再度恶化。金融危机很快波及实体经济，主要经济体应对金融危机的措施主要是采取扩张性的财政和货币政策以及产业发展政策以阻止经济下滑，促进经济复苏。应对危机的措施在一定程度上有助于恢复市场信心、加速经济回暖但金融危机的负面影响仍未彻底清除、全球经济复苏的基础依然脆弱，应对危机的措施中存在的潜在风险在未来可能逐渐凸现。
受到美国伙贷危机的冲击，欧洲各国开始采取措施提高个人存款担保额度;巴黎银行收购富通集团比利时和卢森结业务;英政府宣布向本同4 大银行注资350 亿英镑; 乌克兰和匈牙利接受国际货币基金组织( IMF) 紧急贷款。但由于冰岛迦遇"同家破产"，危机已经扩散至整个欧洲。当月，全球主要央行先后两次问步降息;八同集团(G8 ) 财政部长会议承诺用" 一切可用手段"对抗当前的金融危机网。
时至今日，受到金融危机冲击之后的各大资产，仍有些一些未从危机当中缓过神来。美同次贷危机期间，美国、德国、英国、香港均出现大幅回调，其后美国、德国、英国证券市场不约而同地创出历史新高。自2008 年金融危机以后，以10年期同债为代表的美同长期国债收益率在统历了一轮反弹之后，总体呈现下行，期间也经历过气次大的调整，在这一次大调整中， 10 年期美债利率的七行幅度均在100hp 左右，而每一次的调整的开始都是由于美欧央行的重大货币政策的调整。除此之外根据标普数据，全球企业债券实质边约事件也在2009 年达到顶峰( 42 件) 。次贷危机期间，美元指数一直保持较为稳定的趋势。原油均大幅下跌，然后缓慢上涨。但自2014 年底开始加速下跌至今仍无恢复牛市。危机期间，黄金短暂回调之后一点上涨，表现出良好的投资价值。
