第二节 命途多舛——欧元

欧元诞生

欧元是自罗马帝国以来欧洲货币改革最为重大的结果，欧元的诞生不仅仅使欧洲单一市场得以完善，欧元区国家间自由贸易更加方便，而且更是欧盟一体化进程的重要组成部分。

欧元的诞生与欧盟的成立息息相关，早在1969年3月，欧共体海牙会议提出建立欧洲货币联盟的构想，并委托时任卢森堡首相的皮埃尔· 维尔纳就此提出具体建议。1971年3月， "维尔纳计划"通过，欧洲单一货币建设迈出了第一步。"计划"主张在10 年内分三个阶段建成欧洲经济货币联盟。但是，随后发生的石油危机和金融风暴，致使"维尔纳计划"搁浅。1 979 年3 月，在法国、德国的倡导和l努力下，欧洲货币体系宣告建立，同时欧洲货币单位"埃居"诞生。欧洲货币体系EMS ( Europf!an Monelary Syslem )开始运作。1986 年2 月，欧共体签署《单一欧洲文件》，提出最迟在1993年初建立统一大市场1989年6月，"德裸尔报告"通过，报告主张分三个阶段创建欧洲|经货联盟: 第一步， 完全实现资本自由流通；第二步，建立欧洲货币用( 即欧洲中央银行的前身) ; 第三步，建立和实施经货联盟，以单一货币取代成员国货币。第一阶段在1990 年正式启动后，需要就有关的货币政策进行协调和统一，央行行长委员会开始扮演着越来越重要的角色。随后在《马斯特里赫特条约》中最后确立了欧洲中央银行的地位。欧洲货币局于1994 年1月1日在经济与货币联盟的第二阶段开始时建立，其任务是在货币政策上进行协调，加强成员国中央银行间的合作和筹建欧洲中央银行体系。制订和执行货币政策的权力仍由各成员同政府保留。1991 年12月10 日， 欧共体首脑会议通过了《欧洲联盟条约》 (通称《马斯特里赫特条约》) ,决定将欧共体改称为欧洲联盟。《马约》规定。最迟在1999年1月1 日，经欧洲理事会确认，如达到"趋同标准"的成员同超过7 个，即可开始实施单一货币。

欧元诞生加速是在1993年门月《欧洲联盟条约》生效后，随着欧洲地区一体化的进程加快，德国等欧洲主要同家对统一货币的需求紧迫性也越来越大。1994年12月15日， 马德里肯脑会议决定将欧洲单一货币定名为欧元，取代埃居。1995 年12 月确定统一货币为欧元1998 年欧洲中央银行( European CentralBank) 成立。同年5月，布鲁塞尔首脑会以正式排定欧元11个创始同名单: 德国、法国、意大利、荷兰、比利时、卢森堡、爱尔兰、西班牙、葡萄牙、奥地利和芬兰。1999年1月1日，欧元在欧盟各成员同范围内正式发行，它是一种具有独立性和法定货币地位的超国家性质的货币，欧盟根据《马斯特里赫条约》现定，欧元于2002年1月1日赳正式流通。同年1月4日，欧元在国际金融市场正式登场。2002年1月1日，经过3年的过渡，欧洲单一货币一一欧元正式进入流通，同年7 月原有货币停止流通。欧元纸币和货币正式进入市面成为流通货币。同年2月28日，成员同本同货币全面退出流通领域，欧元与成员同货币并存期结束。

欧元的诞生，使得12国组成的欧元区蕴藏着元限商机的巨大市场，其每年内部贸易额就高达1.4万亿美元，约占全球贸易总量的15%。实行统一货币后，不光节省了巨额交易成本，还使人才、资金、技术和资源等得到最佳配置，从而获得最大的经济效益。据初步估算，唯一货币会使欧洲内部贸易量很快翻番，甚至翻到原来的3倍。

欧元简称"EUR" ，货币符号是"€”。欧元目前由欧洲中央银行和各欧元区国家的中央银行组成的欧洲巾央银行系统负责管理，总部坐落于德同法兰克福的欧洲中央银行有独立制定货币政策的权力，欧元区同家的中央银行参与欧元纸币和欧元硬币的印刷、铸造与发行，并负责欧元区支付系统的运作。

欧洲货币局发布的欧元草样有7张，面值分别为5 欧元(灰色)、10欧元(红色)、20欧元(蓝色)、50欧元(橘黄色)、100欧元(绿色) 、200欧元(黄色)和1500欧元(紫红色) 。票面由窗户、大门和桥梁三个基本建筑要素构成，分别代表欧盟之间的开放、合作与沟通精神。如下图所示:

第一套欧元纸币以"欧洲各个时期的建筑风格"为主题，代表着欧洲建筑两千年的演变。纸币的正面用简单线条绘制的门廊或窗户象征若"开放与合作"欧盟的核心精神；纸币背面的桥梁则象征着"欧洲人民和世界其他地民人民的交流"，欧元纸币的背面绘有欧洲地图，代表欧洲地区的团结。另外，纸币上的12颗星星亦代表了"当代欧洲的情力与和谐" 。欧元纸币上所有的桥梁和门窗的绘图都基于其历史各个时期的建筑风格。

欧盟机构与经济概况

欧盟是世界上经济最发达的地区之一，经济一体化的逐步深化义促进了该地区经济的进一步繁荣。2013 年，欧盟28 个成员国(法国、德国、意大利、荷兰、比利时、卢森堡、丹麦、爱尔兰、英国、希腊、西班牙、葡萄牙、奥地利、芬兰、瑞典、波兰、捷克、匈牙利、斯洛伐克、斯洛文尼亚、塞浦路斯、马耳他、拉脱维亚、立陶宛、爱沙尼亚、保加利亚、罗马尼亚、克罗地亚)国内生产总值达到12 万亿欧元，人均同内生产总值为23100 欧元。欧盟为世界货物贸易和服务贸易最大进出口方。欧盟对外贸易中，美国、中国、俄罗斯、瑞士为主要贸易伙伴。欧盟也是全球最不发达国家最大出口市场和最大援助者，多边贸易体系的倡导者和主要领导力量。

欧盟的诞生使欧洲的商品、劳务、人员、资本自由流通，使欧洲的经济增长速度快速提高。1995年至2000 年间经济增速达3%，人均国内生产总值由1997年的1.9万美元上升到1999年的2.06万美元。欧盟的经济总量从1993年的约6.7万亿美元增长到2002年的近10万亿美元。

欧盟是世界上一支重要的经济力量。28 同面积为242.0万平方千米，人口3.50亿。欧盟成立后，经济快速发展，数据显示1995年至2000 年间经济增速达3% ，同内生产总值由1997年的1.9万美元提升到1999 年的2.06万美元。欧盟的经济总量由1993 年的约6.7 万亿美元增长到2002年的近10万亿美元。

欧盟的经济实力已经超过美同居世界第一。而随着欧盟的扩大，欧盟的经济实力将进一步加强，尤其主重要的是，欧盟不仅因为新加入同家正处于经济起飞阶段而拥有更大的市场规樵与市场容量，而且欧盟作为世界上最大的资本输出的同家集团和商品与服务出口国家集团，再加上欧盟相对宽容的对外技术交流与发展合作政策，对世界其他地区的经济发展特别是包括中国在内的发展中国家至关重要。欧盟可以称得上是个经济" 巨人" 。

2010 年欧盟国内生产总值16.106万亿美元，人均GDP32283美元。

欧洲货币联盟是目前最强大的地区性国际组织，然而欧盟并不是真正的国家，成员同依然是欧盟条约的最终裁决人，欧盟本身也无法行使各成员国的主权。目前，欧盟26 个成员国中有17 个同家(德国、法国、意大利、荷兰、比利时、卢森堡、爱尔王三、希腊、西班牙、葡萄牙、奥地利、芬兰、斯洛文尼亚、塞浦路斯、马耳他、斯洛伐克、爱沙尼亚)以欧元作为通用货币，这17 个同家组成欧洲货币联盟( EMU) ，并将制定国家货币政策的权力交予了欧洲央行( EuropeanCentral Bank，简称ECB )

欧盟现为世界第一大经济体，成熟和完善的货币市场及资本市场使得欧盟成为全球第二个最受国际投资者欢迎的金融市场。欧元的使用令欧元区成员同之间的汇兑成木大大降低，促进了区内的贸易和企业并购活动，也实现了资源的优化配置。欧元区经济体系以服务业为主，很多主要生产成品的欧洲企业将资源集中于创先，研究设计和市场营销活动上。而把大部分的制造过程移往亚洲，但德国仍保留先进制造业，包括汽车与电子等工业部门。

欧元的国际储备货币体系

随者欧元的问世，欧元区在国际贸易上的作用日益重要，这也直撞影响了欧元在全球外汇储备上的地位。为了降低交易风险及成本，与欧元区有密切贸易关系的同家均需要拥有足够的欧元储备。传统上，大部分的国际贸易都涉及英镑、日元和美元。在欧元正式推行之前，各同普遍倾向于以美元作为外汇储备，而当欧元问世之后，各同开始琢渐接纳欧元，并使用欧元作为外汇储备。由于欧盟是多个同家的重要贸易伙伴，尤其是中同第一大贸易对象，欧元成为继美元之后最重要的外汇储备，曾一度威胁到美元的霸主地位，虽然面临内部问题，但其未来潜力无穷。

欧央行的货币政策

由于欧央行的主要货币政策的目标是维持物价稳定，因此在决定欧元货币政策时，通胀情况成f 欧央行的主要考虑时素。由于2007 年美国次贷危机爆发，全球经济陷入衰退，欧元区2010年陷入债务危机，希腊和南欧地区成为欧央行主要顾虑，欧央行施行监化宽松和负利率政策，近期随着美同货币政策逐步回归正常化，欧元地区的通胀由之前严重边缩回归零轴上方，欧央行进一步宽松的空间有限， QE 的规模开始缩减，货币政策回归正常化的步伐也将加快。

欧央行主要的通胀参考指标为川和消费者物价崎数( Hannonized Index of Consumer Price，简称HICP) ，该指数是衡量整个欧盟物价变动情况的一个指标，欧盟统计局会在每月底公布上一个月的HICP。

欧元区的指标利率为短期再融资利率( ECB Minium Bid Rate/Repo Rate) ,这是各欧元区成员闰的央行向欧央行作短期融资时的利率。由于欧洲央行非常重视区内的物价稳定，因此每当区内出现通胀风险时，央行将倾向于上调该利率，以达到控制物价的口的; 而当欧元以出现通缩的时候，欧央行会下调该利率，加大货币供应量，刺激物价问升。2010年欧洲爆发债务危机，为了应对经济停滞不前而通货紧缩，欧央行实施史元前例的盘化宽松政策，并将银行存款利率下调为负，以剌激物价。目前欧元区仍未完全摆脱通缩风险，虽然20 1 6 年下半年由于大宗商品价格反弹，欧元区通胀回到零轴上方，并接近2% 的目标水平，但是并不能由此就确定欧元区内部经济恢复正常，因此欧央行负利率政策仍将延续一段时间。

欧央行虽然并没有设定汇率目标，但由于汇率的变化能够直接影响欧元区内的价格稳定性，因此欧央行也会在召开政策会议时考虑汇率因素。若汇率的变化有造成物价波动的风险，央行可能会有干预汇市的行动。另一方面，在每月的第一次会议后，欧央行均会发表一份报告，详细地分析经济发展状况、并阐述他们对经济状况的展望，因此我们投资欧元就需要重点关注该报告。如下图所示:

从上图中，我们可以发现欧央行6 片会议将GDP未来三年的增长速度上调、而下调未来通胀预期，主要是自2016 年三季度以来经济出现持续改善，而全球大宗商品价格的回调导致通胀上行的速度有所放缓，总体而言对于未来经济相对看好。

投资小锦囊

地缘政治影响

现今由于交易量巨大，欧元兑美元成为世界上最具流动性的货币组合，而它的走势更成为衡量美国和欧洲普遍经济强弱的一项重要指标。相比较其他货币，欧元是一种较新的货币，而由于欧元是货币联盟的产物，所以具有其他货币所没有的风险。首先，欧洲央行理事时间很短，因此仍常被认为是一个未经考验的央行，这令投资者附于了解欧洲央行面对不同经济和政治事件时会做出何种反应，加上欧元是多个成员国的货币，它对任何成员同的经济或政治功荡都会非常敏感。如近期法国大选引起欧元剧烈波动，由于早前市场对激进派勒庞上台的担忧，欧元兑美元一路走低至1. 05 附近，而随着法国大选风险平息，欧元兑美元强势上行至1. 12上力，而早前希腊债务危机对欧元走势影响更是如此。

希腊债务危机回顾

2009 年12 月16 日晚间，国际评级机构标准普尔宣布，将希腊的长期主权信贷评级下调一档，从"A-" 降为"BBB+ " 。标普同时警告说，如果希腊政府无法在短期内改善财政状况，有可能进一步降低荷腊的主权信用评级。这已是希腊一周内第二次应受信贷评级下调的打击。本月8日，另 一家评级机构一一惠誉国际信用评级有限公司刚刚将希腊主权信用评级由'''A-'' 降至"BBB+" .并引发了希腊股市大跌和国际市场避险情绪大幅升温。另一评级机构穆迪也已将希腊列入观察名单，并有可能调降其信贷评级。

随着主权信用评级被降低，希腊政府的借贷成本大幅提高。希腊政府不得不采取紧缩措施，希腊国内举行了一轮又一轮的罢工活动，经济发展雪上加霜。至2012 年2 月，希腊仍在依靠德法等国的救援贷款度日。除希腊外，葡萄牙、爱尔兰和西班牙等同的财政状况也引起投资者关注，欧洲多同的主权信用评级应下调。

此后希腊债务问题一直困扰着欧盟，每当希腊债务到期来临，欧元汇率均会出现较大幅度的波动，而目前希腊本国政治动荡，经济并未有根本上好转，债务问题将民期施压欧元走势。

英国脱欧

由于英同与欧洲大陆若即若离，在欧盟内部涩渐被德法边缘化，尤其是2010年欧债危机爆发， 双方矛盾不断撒化， 在移民问题和救助问题上尤甚。英国国内有越来越多的人呼吁脱离欧洲，以获得更大的自主权力、保证英国经济繁荣，因此在2013 年1月23口，英国首相卡梅伦正式就英国与欧盟关系前景发点讲话。叫卡梅伦承诺，如果他赢得顶定于2015年举行的大选，会在一年内批准所需法律， 制定与欧盟关系的新原则，然后就脱欧问题举行全民公投，让人民有机会选择继续留在或退出欧盟。卡梅伦称，如果欧盟不采取措施解决核心问题，英同将有可能退出该组织。当时预计公投在2017至2018年问举行。

"脱欧"公投投票于英国当地时间2016年6月23日上午7点(北京时间6月23日下午3 点)开始，最终脱欧阵营占优， 英国退出欧盟已成定局， 之后英同与欧盟用绕贸易等条款展开谈判，英国有两年时间的缓冲，脱欧的负面影响可以相对减轻。

英同脱欧短期利大于弊，可以减少80亿英镑的财政支出，但是长期来说，脱欧带给英国的弊端要远远超过有利方面，尤其脱欧给投资者对英同经济前景的信心造成巨大的伤害，这一点可以从英镑在公投过后大幅贬值可以看山英国脱欧同时也对欧洲一体化的进程产生非常糟糕的负面影响，让更多的国家对欧盟认同感下降， 也影响到欧盟的国结与统一， 一些国家分离主义开始抬头，将对欧洲政治经济前景蒙上阴影， 这一点与2017 年法同大选中民粹主义兴起可以看出， 虽然最终中间派马克宏获胜， 但是勒庞所代表的势力不可小视。

国债收益率影响

10年期政府债券对于欧元未来价格的预测十分重要，尤其是欧元兑美元的汇价。同际上通常以德国10年期政府债券作为欧元区的基准， ì亥债券与美国10年期国库的收益率差( Yield Spread )是影响欧元兑美元汇率的重要因素。假设德国10 年期政府债券收益率高于同期美国10 年期国库，而这个收益率又有扩大的趋势，便会吸引更多追逐高收益的资金流向欧元区的资产，从而推高欧元兑美元的汇率。相反， 如果收益率差缩小，欧元兑美元的汇率将会出现下跌局势。

德法经济数据影响

由于德国、法国和意大利等国家是欧元区经济火车头，这些国家的经济数据，如国内生产总值、失业率和工业产出以及德国企业信心指数( IFO ) 和德国欧洲经济研究中心(ZEW)的商业景气调查数据等均是金融市场非常关注的经济数据。

欧元兑美元走势如下图：

欧元诞生之初，由于投资者对其抱有很大的质疑，加之美元正处于强势时期，欧元兑美元的汇价一路走低，但是随着美国2001 年互联网泡沫破灭，美国经济繁荣一去不复返，投资者对欧元的青睐度越来越高，尤其是2007 年美同次贷危机爆发，同际杜会对美元信心丧失，欧元在国际社会上地位达到历史高峰但是好景不长，由于2010年希腊债务危机爆发， 欧元区自身先天缺陷(经济上发展不均衡，尤其是南欧和东欧地区经济发展严重落后; 政治上，德法占据欧盟主导低位，英国边缘化导致英同最终脱欧; 财政上，各国国内财政政策和欧元区财政政策不统一)导致欧元信誉受损，欧元挑战美元霸主的雄心大举受挫。随即欧元区陷入经济衰退南欧地区政治经济动荡不停，欧央行被迫实施空前的量化宽松货币政策，而此时美同经济逐步复苏，欧美货币政策分化，导致欧元兑美元回到历史的起点。2016年英同脱欧，欧洲一体化进程遭到质疑，欧元的未来走势令人堪忧， 当然欧元区内部矛盾若未能从根本上解决，欧元成为百主的梦想仍遥遥无期。