第二节 外汇市场的形成及现状

外汇市场的形成首先起源于货币兑换的交易。不同国家之间有贸易往来最早通过易物交易，以商品兑换不同的商品，但由于不易衡量价值， 因此演化成采用黄金、白银等等价物统一结算。随着国际贸易的发展， 不同国家的交易双方建立信用，某一方可以接受另外一方国家的货币作为结算货币， 然后作为外币的提供者，再去和外币需求者进行交换。这样逐渐增加了货币的兑换需求，就产生了货币交易的市场。而贸易商通常是和提供交易服务的银行等金融机构进行兑换，各国家银行或金融机构之间再进行兑换。这也是当今外汇市场作为银行之间的机构市场和银行作为交易商对零售客户的市场交易模式形成的原因。

贸易商销售商品获得外币后 ， 在本国的金融机构进行兑换，换回本币；外币的需求者，如进口商或出国留学、旅游的个人，需要兑换外币，通常也是通过本过的银行或金融机构进行兑换。对于银行等提供外币兑换的金融机构在结清供给者和需求者的外币兑换要求后，一般会有多余的未结外币，因本国对某种外币的供需未必一致，这样机构就产生了多余的外币，这里用"头寸"的概念来形容。

银行等金融机构持有的多余外币头寸也有兑换本币的需求，除去风险保障金外，多余头寸必须对外及时平盘，这就需要寻找交易对手。外币国家的银行等金融机构也同样有将本国持有的外币兑换成本币的需求。对于不同国家的银行等金融机构之间互相兑换货币的头寸量巨大，构成了最重要的外汇交易，也构成了主要的外汇市场，我国称为银行间外汇市场，实际参与者也有中央银行和非银行的大型金融机构。

外汇市场的发展经历了几个重要的时期，包括初级阶段、发展阶段、成熟阶段。

初级阶段

初级阶段是在中世纪到第一次世界大战期间，在此时期市场相对稳定，交易量是以基础贸易需求的外汇交换为主，投机活动较少。因信用机制未建立，交换先是以易物为主，逐步发展为通过等价物交换。 等价物的选择以最初的小范围认可的多种媒介逐渐发展至主要国家使用的贵金属媒介。在15 世纪中期至1 9 世纪以银本位为主，如西班牙及其殖民地和中果等采用自银作为货币结算。到1 9 世纪中期，英国等主要国家开始实施金本位制度，发行金币并规定了含金量，银币则处于辅助地位。随后英国又立法以黄金作为本币来发行纸币，从此英国开始了真正的金币本位制。由于英国在当时全球经济中的地位，国际逐渐形成了以英镑为中心，以黄金为基础的国际金本位制度。在此时期，黄金作为各国主要的储备资产， 英镑作为国际主要的清算货币，黄金和英镑同时成为各国认可的国际储备。这种形式称为古典式或纯粹式的金本位制， 一直持续至1914 年第一次世界大战前。由于每个国家发行的金币可以测算含金量，因此可以衡量贸易的价值，用本币来进行进口结算，或吸收外币来出口商品，再通过含金量对比来进行货币兑换。巾于不同国家的辅币或银行券可以自由兑换金币或等量黄金，因此也可以用辅币或银行券来结算，最后通过对等一定量的黄金再最终结算。这样纸币等辅币及银行券的集中交易则构成了最初的外汇市场。

在金本位制度前期是通过金币来作为价值衡量的依据和清算的最终手段，随着第一次世界大战的开始， 各国开始加大银行券的印制和使用，并限制兑换黄金，防止黄金外流， 因此金币本位制的借用基础造到破坏，导致金币本位制结束。战后，各国开始恢复经济建设和正常贸易往来，需要新的结算机制，而此前的金币本位制表现出了严重的缺陷，信用基础难以建立。

这时大多数国家只能实施一种没有金币流通的金本位制，称为金块本位制或金汇兑本位制。这种新的制度减少了金币的使用，而是对应的规定了货币的含金量，国家储存金块作为储备，货币作为支付工具，但不能实现完全的自由兑换黄金。由于货币或银行券的价值与黄金对应，不同国家的货币兑换后，持有他国货币最终可在货币国兑换等量黄金，因此两种货币实际实行的是固定的比率。

这种不完备的金本位制度随着后期世界经济大危机的出现，也逐渐被放弃，最终都开始使用不可兑换的信用货币制度。在两次世界大战之间的20 年中，国际货币体系依靠主要贸易关系及借用关系，分裂出几个货币集团。由于没有很好的制约机制，各国货币最终的结果就是竞相贬值，货币兑换的清算复杂，难以产生公平的结果，导致市场动荡不已。这样的结果便促使了外汇市场需要变革进入新的阶段。

发展阶段

发展契机在第二次世界大战后，随着美同的崛起，且经济实力强及黄金储备多，使得美国的货币在国际市场中的信用度最高，因此市场形成了以美元为中心的国际货币体系。美国政府为了推行其输出美元的政策， 依靠其强大的黄金储备，承担国际贸易交易的汇兑责任， 承诺在国际贸易中以美元结算的形式，持有美元的国家可由政府向其兑换黄金，这样美元便成为其他国家的主要储备资产。这就是形成的布雷顿森林体系，其实质就是以美元和黄金为基础的金汇兑本位制，基本内容就是其他国家的货币与美元的兑换比率保持固定，而美元又与黄金挂钩， 靠巨大的黄金储备、信誉和国际地位及强大的军事实力使美元成为国际货币体系的中心。

布雷顿森林体系的主要内容首先是美元与黄金挂钩，规定1美元的含金量为0.888671 克，各国政府根据35 美元每盎司的官价与美国兑换黄金(每盎司等于3 1.1 035 克)；其他国家的货币根据其含金量的关系按比例同美元制定汇率；该汇率为可调整的固定汇率，可按市场波动上下浮动1%。

在1945年12月27日参加布雷顿森林会议的22 国代表签订了《布雷顿森林体系》的同时，还正式成立了两个国际性的协调组织，分别为国际货币基金组织和世界银行。两者并列为世界两大金融机构。

国际货币基金组织(英文：International Monetary Fund.简称: IMF ) 总部设置在美同华盛顿，其主要职责是监察货币汇率和各同贸易情况，提供技术和资金协助，确保全球金融制度运作正常。创设的宗旨是促进同际货币合作，解决货币问题，稳定国际汇率，避免竞争性贬值，最终实现促进成员同经济发展的目的。

世界银行集闭，简称世界银行(英文: World Bank，简称: WB) ， 总部设置在美同华盛顿，由国际复兴开发银行、国际开发协会、同际金融公司、多边投资担保机构和国际投资争端解决中心五个成员机构组成。主要宗旨是通过贷款、投资和援助的方式，帮助需要的回家实现统济增长，特别是减少贫困同家和发达同家的差距。成立之初主要是资助西方同家战后重建和恢复战后经济，之后重点转向发展中国家，为其提供中长期贷款和投资。

同际货币基金组织负责对成员同提供短期的资金借贷，来保证国际货币体系的稳定，特别是在战后许多国家收支危机的情况下，提供了流动性支持；而世界银行提供的是中长期的资金借，以促进成员国的经济复苏或贫闲同的经济发展。

布雷顿森林体系的建立起到了稳定同际金融市场的作用， 推动了战后的经济复苏。在该体系的支持下，国际贸易开始逐步繁荣并恃续发展。美同通过该体系向市场散发了大量美元，客观上起到了扩大世界购买力的作用。而固定的汇率制度在很大程度上减少了市场的动荡，减少了汇率风险，有利于资本的国际流动，有利于国际的融资和国际贸易的进行，有助于于发展国际金融市场，为跨同公叫的生产提供了良好的条件。

成熟阶段

随着经济的发展，各国的贸易往来越来越密集，贸易额大幅增加，各国之间的发展不平衡问题开始显现，固定汇率制度的缺陷逐渐暴露。随着不平衡加剧，美国的国际收支逆差加大，导致美国的黄金储备大量减少。而美国又受到越南战争的影响，财政赤字巨大，同际收入减少，国内的危机风险加大，资本大量出逃，美元的信用危机加大，各国纷纷选择将手中的美元兑快成黄金，这就加大了黄金储备的流失。仅在1968 年3 月的半个月中。 美间的黄金储备就流出了14亿美元之多。由于黄金储备的大量减少，作为储备货币的美元信用度出现了大幅下降，最终美国在1971 年选择了停止美元兑换黄金，黄金的价格与美元的固定关系被打破， 市场金价开始自由浮动，美元对黄金开始贬值。随着美元和黄金的挂钩关系取消，此前的固定汇率制度也随之瓦解，在1971年3月，欧洲集中抛售美元，联邦德国、法国等同家货币对美元实行联合作动，几个西欧大国之间的货币实行固定汇率，英同、意大利等国实行单独浮动，这样主要的欧洲同家货币实行了对美元的浮动规律，固定汇率制度结束。

此前以美元为中心的固定汇率制度能够长时间运转，主要与美国的经济实力、军事实力及大量的黄金储备有关，而随着经济的发展，美国经济贸易对外部的不平衡，及自身内部的无序发展经济实力下降，支撑国际收支的信用缺失，最终导致固定汇率制度结束。由此我们可以看出，维持布雷森里体系稳定运转需要三项基本条件，即美国国际收支保持顺差，美元币值稳定；黄金储备充足，提供信用担保；黄金价格维持在官价水平。而这三项条件有布在矛盾，不能同时满足，因此注定了这种体制是不能持续的，布雷顿森林体系最终瓦解也是必然的。

随着布雷顿森林体系的瓦解，各同之间的货币兑换汇率开始浮动，但仍有欧洲一些国家尝试组成了新的货币体系，效仿布雷顿森林体系，欧洲几大主要国家之间的货币兑换仍然投一定的汇率绑定，组建了欧洲货币体系，但这种体系受各成员同发展不均衡问题的影响，最终结果仍然是解体，走向自由浮动的汇率体系。随着各国贸易往来的增加，自身经济发展又不平衡，导致了货币直接的兑换汇率波动幅度逐渐放大，最终通过市场的力量调节汇率的波动，实现各经济体生产力产出的最终平衡。

外汇市场的交易

随着汇率的向由浮动，外汇的兑换需求开始扩大，并呈现了多样化的特点。不同的需求最终通过高效的金融市场实现，因此不同的金融中心最早成接了外汇兑换的需求，形成了初级的外汇市场。例如伦敦外汇市场、纽约外汇市场、东京外汇市场、香港外汇市场等。

伦敦外汇市场是一个抽象的市场，并没有罔定的交易场所，货币的兑换是通过几百家具备英格兰外汇交易牌照的银行来实现。纽约外汇市场、东京外汇市场等组织形式都类似于伦敦外汇市场，是一个无形的市场，主要通过在该金融中心注册的大型商业银行满足该区域的货币兑换需求。商业银行作为外汇经纪商，向零售存户提供外汇兑换服务，银行和银行之间在银行间市场进行多余头寸的兑换交易。商业银行与零售客户之间的交易比较容易理解，主要是通过客户在商业银行开设的账户进行货币的兑换，在商业银行内部的结算系统里实现。而银行与银行之间的结算相对复杂，需要引入中间的清算机构。清算机构也是各大外汇市场的重要组成成员，满足银行之间的结算需求。各大外汇市场一般是所在地区本币的主要清算中心，如美同的纽约外汇市场就是美元的主要清算中心。

随着互联网技术的进步和跨国企业的发展，货币的兑换逐渐脱离了地域的限制，商业银行在各大金融中心都有相关业务，因此各大外汇市场之间的交易也涩渐增加，最终构成了全球性的外汇交易市场。

银行及大型金融机构之间的外汇交易一般通过大型的金融服务终端机完成，目前全球比较知名的数据终端有汤森路透金融终端Eikon 、彭博终端机、美联社终端和德励财经终端。终端机报出的价格为参考价，是某些银行提交的询价信息，不是成交价，仅供交易参考。最终通过终端机与可以交易的对家议价并成交。成交过程是通过全球的外汇结算系统进行，目前国际主流的结算系统是CLS Bank(持续联系结算银行)的结算系统。该系统为了最大限度地降低跨国支付中的由于时差和支付系统运行之间的差异产生的风险，由20国集团开发的，它拥有超过70家全球大型银行股东，结算全球17种货币的70%以上交易量，日前成员包括了60个主要经济体央行。CLS系统主要运作地在英国和美国， 由美同联邦储备银行和全球其他23国央行组成的一个联盟来监管。银行和大型金融机构需是结算系统的注册会员，并在该结算系统银行开设账户，交易过程是通过金融终端进行议价和达成协议，货币的流转通过CLS系统进行，该系统将达成交易的双方去卖货币通过各方在系统开设的会员账户实施转账请。

银行间的大额交易金融通过金融终端交易，国际清算系统划转， 在金融终端上具体的议价过程如下:

某家银行有交易需求，在系统中根据大型交易商发布的报价内容，提出自己的询价内容，包括品种、价格，等待其他银行回复，或向某一特定的目标银行发送询价请求，等待回应。如有交易对手接受价格，便可通过交易系统达成交易。由于交易员每天有交易额度限制，如果额度用满，也可与对手行交易员商议，商议的价格能否保留较短的一段时间，等交易额度解冻后再进行交易，双方都可以通过金融终端的通信系统来进行交流商谈。

对于报价的形式， 一般系统中会公布大型做市商对市场的报价，其价格包括买价和卖价两部分，买价用Bid表示，卖价用Ask表示。汇率方面由于每天的波动幅度较小，因此通常报最后两位，前面两到三位一般短时间没有变化，因此会简化掉一部分。举例中国银行对澳元的报价AUD:0.7472/77，说明中国银行对外的买入价是0.7472 ，而对外卖出的价格是0.7477。这是对零售市场一般的价格，客户想卖出澳元给银行，需要按银行的买价0.7472 执行；相反的想从银行买入澳元，需要按照银行的卖出价0.7477执行。对于在金融终端参与的其他机构如果想与该银行交易，可以向中国银行询价。例如能否在0.7475的价格买入澳元，由于类似批发交易，因此可以在银行对外的报价区间内询价。如果中国银行的交易员认为可以接受，则达成交易。以上的报价都是针对美元的价格。

外汇市场的交易量

外汇市场中的机构市场的交易是通过国际清算系统实现，根据清算系统的统计，国际市场每日的外汇交易量截止到2016年4月达到5.1万亿美元的规模，但此交易量低于2013年统计的日交易5.4万亿美元的规模。该交易量统计是每3年统计一次，每次统计的时间是截至4月份的数据，通常在8月份公布结果。

根据最新的统计数据，全球日平均交易额达到5. 067 万亿美元， 其中即期交易额1.652 万亿美元，远期交易额0.7 万亿美元，掉期交易额2.378 亿美元，货币互换0. 082 万亿美元，外汇期权0.254 万亿美元。对于外汇即期、远期、掉期等的解释在下面的章节介绍。

在全部的外汇交易量中，美元占比最大，为4 .438 万亿美元; 其次为欧元，每日交易额为1.591 万亿美元; 日元占1.096 万亿美元。交易量排名靠前的货币还有英镑、澳大利亚元、加拿大元、瑞士法郎、中国的人民币、瑞典克朗。其他非主流货币的日交易量为1.1 95 万亿美元。

以上的每日交易量是银行间外汇市场的统计结果，不包括银行对零售客户的交易量，而大量零售客户在交易商内部已经将大量的交易量在买卖需求的中消化了。例如一个零售客户选择在外汇交易商处用本币买入10 万欧元，而另一个客户选择卖出10 万欧元换取本币，两个客户的交易需求在外汇交易商内部就已经对冲掉，交易商仅将最终多余的头寸在银行间外汇市场上与其他做市商进行交易。因此，实际的外汇交易量要远高于国际清算银行统计的交易量。尤其是衍生品交易市场，在外汇交易商对零售客户的交易中交易规模巨大。国际清算银行统计的交易量不能说明真正的外汇市场的交易规模，它主要是受到外汇市场交易形式的影响。