第四节 人民币外汇市场

中国目前的外汇市场分为在岸人民币市场(CNY)和离岸(CNH)人民币市场。在岸人民币外汇市场按交易主体分为银行间外汇市场及银行与中小投资的零售市场离岸人民币外汇市场是指在大陆之外可经营人民币存放款业务的市场。口前包括新加坡、英国、美国和香港、台湾等国家和地区，最重要、培情跃的是香港市场。

在岸人民币市场发展时间比较低，交易量大，汇率波动相对稳定;而离岸市场规模小，市场波动大。在岸人民币|打场是中国人民银行授权的中国外汇交易中心在每个工作日公布人民币兑美元等主要货币的兑换汇率中间价，此价格作为银行之间即期外汇市场外币兑换交易和柜台外币兑换交易的基准参考价格。自1994年外汇管理体制改革后，在全国形成了统一的银行间外汇市场，银行间外汇成交量每年的增幅较大，但基本是中国对外贸易总额的增长。随着1997年亚洲金融危机的爆发，中国的银行间外汇市场发展速度放慢，人民币汇率紧跟美元，维持在8.28的位置，银行只能在央行的指导下维持自身的外汇余缺管理到2005年7月21日汇改后，人民币兑美元的汇率开始逐步向市场化迈进，外汇交易量大幅增加，并推出了远期交易业务，2006年4月推出掉期业务，开始加快衍生品的发展，中国的银行问外汇市场边设进入快边发展期。在此阶段外汇市场交易量的增长达到年军45% 的增速，远高于同期的进出口规模。

银行间外汇市场的参与者包捐央行、商业银行等大型金融机构。国家外汇管理局干2014 年12 月5日发布通知，规定境内金融机构经同家外汇管理局批准取得即期结售汇业务资格和相关金融监管部门批准取得衍生产品交易业务资格后，在满足银行间外汇市场相关业务技术规范条件下，可以成为银行间外汇市场会员，相应开展人民币兑外币的即期和衍生产品交易，同家外汇管理局不实施银行间外汇市场事前入市资格许可。通知下发后，在 2015年1月外汇交易中心公布公告，批准了国泰君安证券及嘉实基金成为银行间外汇市场会员。此前银行问外汇市场的会员包括：国有商业银行、股份制银行、城商行、外资银行及企业财务公司等，此次将以上参与主体扩展至"境内金融机构证券、信托、培金、保险等非银行金融机构也纳入进银行间外汇市场，交易主体规模大幅扩大。2015年9月底，央行再次发表公布，宣布境外央行类金融机构(货币当局、其他官方储备管理机构、国际金融组织、主权财富基金)可以进入中国银行间外汇市场进行外汇即期及衍生品交易，这样银行问外汇市场的交易主体再次扩大。

一行间外汇市场交易的币种从最初的人民币与美元的交易，琢步扩展至目前的日元、澳元、新西兰元、欧元、英镑等13个即期交易币种，远期和掉期交易币种11个，人民币对5个币种的掉期和期权交易。此外，银行间外汇市场还开展了9组外币对的即期，远期和掉期交易，包括美元对8个外币币种及欧元兑日元品种。

我国银行间外汇市场的而交易方式包括集中竞价和双边询价两种。集中竞价指交易主体通过外汇交易中心的交易系统，按照时间有限，价格有限的竞价规则进行交易。双边询价是两个交易主体直接就所要交易主体直接就所要交易的币种、金额、汇率和未来交割的时间进行询问和磋商，达成一致意见后确认成交的方式。2006年以前多采用集中竞价的方式交易，随后引入询价交易方式，该方式由于更加灵活，很快占据主导。目前以询价方式为主。

银行间外汇市场的交易清算按清算对手方不同有集中清算和双边清算两种。集中清算是指交易双方完成交易后，由交易清算中心作为交易中间对手方分别与交易的双方进行资金交割。双边清算是在交易完成后，指照约定的要素，交易双方互相直接将资金汇入对方指定的账户的清算方式。我国银行间外汇市场的清算方式经历了从最初的集中清算向双边清算转换，再问归至集中清算的过程。中间的时间点在2006年引入双边询价交易机制，之前是集中交易集中清算的模式，由外汇交易中心作为中间方进行; 此后上海成立了清算所，自2014 年11 月，外汇交易的清算统一由上海清算所负责，重新问归到了集中清算的模式。

外汇市场的清算按交割方式义可以分位全额清算和净额清算的模式。全额清算是对外汇交易逐笔办理资金交割，净额清算是将清算会员同一清算日的外汇交易按币种进行轧差后，再进行净额的资金交割2009年6月，我国银行问市场开始对人民币外汇即期交易采取净倾清算方式，该方式有效地降低了交易的清算盘和资金占用量，提高了效率、降低了成本。

人民币离岸市场是在中国开展跨境贸易人民币结算业务后快速发展起来的，随着贸易往来，流出境外的人民币体量越来越大，其流通和交易需要正规的场所进行，因此需要发展离岸人民币市场。

2004年2月，香港银行开始试办个人人民币业务，包括存款、汇款、兑换及信用卡业务2010 年7 月中同人民银行与香港金管局签署《消算协议》，建立了人民币回流机制，促进境外人民币发展规模的壮大。香港在市场上交易的人民币符号为CHN. 是CNY lN HONG KONG 的简称，后续作为所有离岸人民币的统一符号，区别于境内的CNY 符号2009年，新加坡正式启功跨境人民币贸易结算业务，2013 年中国人民银行指定中国工商银行新加坡分行作为新加坡人民币结算业务的清算行，2015年以来，英国伦敦、美国纽约等清算中心纷纷成立， 2017年5月阿联酋边拜人民币清算中心成立，这样不同的时区都有重要的金融中心提供离岸人民币清算业务，为人民币结算业务24小时不间断运行提供了基础截至2017年3月，全球主要人民币离岸中心的交易前5 名依次为：

英国( 36.3% )、中国香港( 29.3%) 、美国( 7.3%)、法国( 7.3% )、新加坡( 5%) 。目前中国上海自贸区也在积极筹建人民币离岸中心建设，重点为人民币资本项目琢步开放提供实验基地。

人民币国际化

随着中国深化改革的实施，金融作为实体经济发展的"血液"，充分发挥其助推实体经济发展的功能，有助于中国完成产业转型升级，经济再度腾飞的伟业。深化改革的两个重要的切人点是习近平总书记提出的"供给侧改革"及"一带一路"建设两个方向的改革一个是供给端，另一个是侧重需求端，两项内容都离不开人民币走向世界，被世界接受和l认可的事实。从做观经济学的生产函数Y=A.F( K. L) 可以看时， 目前中同深化改革如果想提高国民生产水平，可以通过增加生产的投入K和L，即资本和劳动，面对同内市场的需求饱和、产能过剩，继续投入资本和劳动难以被市场消化最终形成有效的产出，因此需要开拓市场，这样"一带一路"政策浮出水面，通过将周边的发展中国家联系起来，有效释放这些同家的需求，来满足生产函数总产出的增加。因为发展中同家缺少建设资金，我们需要大量的先期资本的投入，包括资金和其他生产资料，输出的有效产能包括在生产资料里。这样资金和生产资料大量由我国提供，

如果以美元结算会增加交易成本，且消耗我国大量的外汇储备会边成我同经济的运行风险。因此，人民币同际化是必须解决的问题，需要参与" 一带一路"的同家和企业认可人民币。供给侧是生产函数中提高技术水平A和F(K. L)函数的总值，而该函数除了上面提到的增加投入资本和劳动的最以外，还可以从两者的组织方式改变件以提升，即通过提升资本平和劳动的组织方式，提升总的产出Y。无论技术水平的提升和组织方式的改变都需要引入同际先边的经验，也注定了增加跨同间资本的流动，必须"兵马未功根草先行"，人民币国际化势在必行。

2013 年11月党的十八届三中全会中特别提出了要完善人民币汇率市场化形成机制，加快实现人民币资本项目可兑换。在此方向的指引下，我同外汇市场的建设进入加速阶段，人民币国际化脚步加快。人民银行在会议后很快将银行间外汇市场的人民币兑美元汇率常规波动区间限制由此前的1%提升至2%，而金融市场主流货币品种的汇率正常波动区间基本在1% 左右，难以到达2%，因此该区间基本实现波动的市场化。之后立即加速银行间外汇市场的交易品种引入，于2014年初增加了新西兰元的可直接交易，年中增加了欧元、英镑等主流品种的可直接交易，丰富了品种，满足更多交易者的交易需求，增加交易者的交易意愿。人民币离岸市场的建设也在快速布局，增加了伦敦、德国、法国、纽约等重要金融中心的离岸市场建设，为人民币在海外交易提供支持。

人民币国际化最重要的一个环节是在2015年成功地被同际货币基金组织认可，于2016年10月1日正式加入SDR(特别挝款权)，成为储备货币，且占总储备货币比重超过日元和英镑，成为第三大极重币种。该事件成为中国人民币同际化道路的里程碑，标志着全球经济体和金融机构认可人民币，开始接纳人民币。当然，被国际货币基金组织顺利接纳，跟此前中国政府长时间付出的努力密不可分，人民币在此之前已经在国际贸易结算中占有很大比重，最终被同|际货币基金组织接纳是市场推动、民心所向。

后续人民币同际化还将进一步深入，实现十八届三中全会提出的完善人民币汇率市场化形成机制及资本项目可兑换的目标。

人民币报价机制

我国银行问外汇市场的报价采取中间价的报价机制，即外汇交易中心每天向市场报出相对于外汇市场做市场对外报价的买入价和卖出价的小间价格，央行可以通过该报价形式，锁定市场中的人民币波动区间，对币值进行引导，达到在一定程度上管理汇率市场的作用。人民币中间价是即期银行间外汇市场和银行挂牌汇价的重要参考指标。

人民币汇率中间价的形成机制经历了几次调整。2005年人民币汇率形成机制改革后，人民币汇率中间价形成机制为开盘前询价模式，通过向银行间市场主要做市商询价，将所有做市商的报价作为计算样本，去掉最高价和最低价，其他价格加权平均得到当日人民币兑美元的开盘中间价。而各做市商的报价计算权重则是由外汇交易中心参照每个做市商的成交量及其他综合指标判断得出，因而该汇率形成机制相对模糊，市场难以有效判断，最终的价格难以有效反映市场供需受到此影响，人民银行在2015年8 月11 日调整了中间价的形成机制，规定每日闭市后当日银行间外汇市场美元等币种对人民币汇率的收盘价作为基础，隔夜间市场中主流货币兑美元的汇率变化情况(根据统计，一篮子货币接近美元指数的形成参照的货币)进行调整，产生下一个工作日对人民币的中间价。新的报价形成机制更加市场化，基准性更强，但是仍然存在问题，由于人民币在岸市场报价不是24 小时连续报价，收盘价距离第二日开盘问隔时间过长，晚间国际市场出现重大消息的可能性很大，因此需要一篮子货币兑美元的汇率变化进行调节，但面临复杂的情况需要考虑不同的影响因素。首先在2017 年2 月份，对参考的一篮子货币汇率参考时段由此前的24小时调整为15小时，因人民币在岸市场交易时间内已经对美元的变化有所反应，相当于此前做了两次反应，因此调整为15 个小时比较合理。在2017 年5 月对形成机制再次进行微调，加入"逆周期调节因子" 。新的中间价形成机制公式:中间价=收盘汇率+ 一篮子货币汇率变化+逆周期调节网子，央行提供的逆周期调节因子公式框架中提供了部分设定好的系数。对比新旧公式，当前的央行系数设置下，逆周期调节网子会削弱七日16: 30 收盘价对中间价的影响，减少市场过度波动给中间价带来的冲击。

新的调整虽然有助于减少同际市场大幅波动对中间价的影响，但从市场化角度考虑，却存在着隐患人为的补漏总难应对所有特殊或极端情况的发生，补上一边，风险可能从另一边突围，并未能实质性的消除。我们人民币中间价的报价机制存在的根本问题仍然是市场化不足，而充分市场化也是我们要追求的目标。现在主要问题是交易时间不连续，类似于商品期货市场的交易时间不连续，造成很大的风险隐患。由于商品的价格受全球供需的影响，亚洲市场停盘阶段，欧美市场刚好是最活跃的交易时段，也是风附事件最可能发生的时段，如果出现影响价格的情况变化，欧美市场会出现宽幅波动，而中同市场的价格不会特立独行，在次日开盘时会向同际价格调整，出现频繁的跳空。人民币外汇市场在当今环境下，同际化水平越来越高，在欧美交易时段仍然会有很大的需求，而且趋势随着全球经济贸易的发展，交易需求一定会越来越大，如果不能提供24 小时连续交易，则会导致离岸市场的价格与在岸市场价格扭曲现象越来越严重。中国一直希望在岸市场主导人民币的定价权，但如果不能满足各种多方位的交易需求，怎么会吸引更多资金参与，离岸市场会抢夺在岸市场的地位。

随着人民币国际化的琢步深入，政策的支恃会给市场参与增加信心，人民币外汇市场的建设会更加市场化，人民币汇率的形成机制更加完善，更能代表市场的声音，最终为中国经济的发展做出更大的贡献。