第三节 被误解的广场协议

干预外汇市场的开始一一美元贬值(1985)

20世纪经历了的各种汇率机制一一金木位、布雷顿森林体系和史密森协定后，外汇市场演变成完全没有任何规也，只有自由资本市场这只"看不见的手"力图根据供求关系建立经济的平衡的样子。不幸的是，由于一系列无法预料的经济事件，例如巾东石油输出同组织(OPEC) 的石油危机和70 年代的滞涨和美联储(FOMC) 激进的财政政策，仅仅由市场根据供求关系进行向我调节的方式，变得不足以规范外汇市场。需要建立某种体系，但同时要保恃灵活性罚将货币的价值与某种商品(例如黄金)挂钩，已经被证明了太僵化，不利于经济的发展固定汇率最大波幅的方式也是如此在整个20世纪，外汇市场一直在现范化和僵化之间努力寻求平衡，备受折磨尽管巳经取得一些进展但是仍然极为需要一个最终的解决方案。

为此在1985 年，世界主要的经济同家一一法国、德国、日本、英国和美国的财政部长及各国央行行长聚集在纽约的广场酒店，希望达成某种外交协定来充分地优化外汇市场的经济效用。国际首脑对于某些国家的经济以及整个国际经济达成了某些协定。

当时，世界整体的通货膨胀仍处于很低的水平。相比于70 年代的滞胀(而通胀和低增长) , 1985 年的全球经济出现了180 度的改变，边货膨胀率低而且经济增长强劲低通胀伴随着强劲的经济增长，允许利率保持在较低的水平一一发展中国家特别满意这种情形。虽然如此，贸易保护主义的危险开始显现了美国经历着巨额且不断增长的项日赤字，但是，日本和德国却有着巨额且不断增长的贸易顺差。这种根本性的不平衡导致了严重的经济失衡，也扭曲了外汇市场和国际经济。

国家需要采取行动，解决经常项目的不平衡和贸易保护主义的危险。最后，美元的快速升值被认为是造成美国赤字的罪魁祸首。美元汇率兑主要贸易伙伴的货币升值超过80% ，导致美国巨额的贸易赤字。另一方面，美元的贬值能向然地平衡所有国家的进口和出口能力，从而有利于稳定国际经济。

在广场酒店的会议上，美同说服其他同家参与国联合进行多边干预。1985年9 月22 日，广场协定正式开始实施。这个协定的目的是允许美元有控制地贬值和其他主要的非美货币升值。各个国家都同意调整他们的经济政策，在必要的时候干预外汇市场让美元贬值。美国同意削减预算赤字和降低利率。法国、英国、德国和日本都同意提高利率。德国还同意减税，日本同意让日元的汇率充分地反映经济的强势。然而，实际执行广场协定的问题在于不是每个国家都遵守了承诺。尤其是美国没有实现它的承诺，去削减预算赤字。日本由于日元的大幅升值遭受了严重的损失，出口商在海外失去了竞争力。有争论认为，这最终引起了日本长达10 年的经济袤退。相比之下，美国却由于这个协定而享有了相当可观的经济增长和价格的稳定。

多边干预的影响是立竿见影的。在两年间，美元兑德国马克贬值46%，美元兑日元贬值50% 。下图显示美元兑德国马克(DEM) 和日元(JPY) 的贬值。美国的经济变得更加以出口为导向，而其他的工业国，例如德国和日本，则承担了进口同的角色。这逐渐地解决了经常项目赤字的问题，也使贸易保护主义的威胁降到最低。但最重要的可能是，广场协定巩固了中央银行在控制汇率波动上的作用: 是的，汇率不再固定不变，而是主要由供求关系决定；但是，如果这只"看不见的手"不足以调节市场的时候，世界上的中央银行有权利和责任，在有必要的时候代表国际经济进行干预。