12.3  外汇风险管理

外汇投资者希望通过外汇交易以获取利润是以面临风险为代价的，因为外汇市场是一个风险很大的市场。对于外汇市场交易者来说，要想在外汇交易中成功率更高、收益更高，就要求他所认识和管理风险的能力越强。

12.3.1  风险管理的概念

外汇风险管理( Foreign Exchange Risk Management)是指外汇资产持有者通过风险识别、风险衡量、风险控制等方法，预防、规避、转移或消除外汇业务经营中的风险，从而减少或避免可能的经济损失，实现在风险定条件下的收益最大化或收益一定条件下的风险最小化。

12.3.2  风险管理的过程

从实质上说，外汇风险管理过程就是风险决策过程，具体过程如图12-14所示。

（1）识别和分析风险。确定管理目标。在这个阶段中，需要发现各种可能的风险以及分析其发生的原因，并估计风险可能导致的损失，从而提出风险决策问题，并确立风险管理目标。

（2）确定各种可能的风险管理技术。主要包括回避、控制、结合、隔离、转移以及自我承担。

（3）选择最好的风险管理技术。在确定了各种可能的风险管理技术后，可以对其进行分析和比较，最后选择最好的技术。

（4）执行、监督和评价。在最好的方案确定后，就要付诸实践，并且在实施过程中应该不断地检查、监督、反馈、发现偏差并立即纠正，这是个循环的过程。

12.3.3  风险管理的技术

一般情况下，风险管理技术主要包括风险控制、风险回避、风险隔离、风险转移、风险结合以及自我承担风险。

（1）风险控制。对于无法回避或转移的风险，最好通过各种手段来降低发生的可能性或减少风险所导致的损失，也就是实施风险控制。通常，风险控制可以分为“事前控制”和“事后控制”。

所谓事前控制，就是在风险识别和估测的基础上，通过采取事先预防措施，来达到尽可能控制风险的目的；而事后控制是指在损失发生之后采取相应的补救措施，把损失降低到最小范围内。

（2）风险回避。风险回避是指通过隔断主体与风险来源的联系，即通过放弃所从事的风险事件或完全拒绝承担风险，来达到完全消除风险的目的。但这不是一种积极的方法，企业的投资多少都会面临各种各样的风险。

（3）风险隔离。风险隔离是通过合理安排资源，使某个风险事件的发生不至于让主体所有资源都损失。风险隔离包括分期与重复两种技术。分期技术的基本思想就是采取投资组合，在空间上把风险隔离；而重复技术是把资源分为现用和备用两种，当现用资源发生异常情况时，在时间上把风险隔离。

（4）风险转移。风险转移是把风险转由其他主体来承担，自己不承担。其中，最为典型的转移技术就是保险，向保险公司购买保险后，一且企业遭受这类损失，保险公司按收保额度将给予相应的赔偿。此外，还有许多非保险技术，如转包合同、租赁合同和贷款担保等，都可以不同程度地转移风险。

（5）风险结合。风险结合是将风险集中起来，这里的集中起来不是将风险放大，而是通过对冲效应使风险化解。

（6）自我承担风险。自我承担风险是指由主体自己来承担风险带来的所有损失。由于风险不可能被完全转移或消除，有时主体就必须自已承担风险。

12.3.4  风险的识别方法

在外汇交易过程中，有些活动存在风险，但有的活动不存在外汇风险，因此，就需要投资者进行识别。简单地说，就是判断某项活动是否有风险，其风险包括哪些，其识别方法可以从以下几方面着手。

（1）确定受险时间。汇率不是固定不变的，而是一个随时间推移而变化的量，外汇风险就是由时点上汇率的波动造成的，它的影响必定与时间有关。

（2）分析风险原因。尽管外汇风险产生的原因在于汇率未预料到的波动，但外汇风险在具体情况下的表现形式却大相径庭。在分析风险产生的原因时，不能只考察汇率变动的直接影响，还要充分考虑其间接作用以及间接作用传递的机制、作用的要素和作用程度等。

（3）估计风险的后果。一般可以从定性和定量两个方面来估计风险产生的后果。定性估计主要是对外汇风险结果类型的经验判断；而定量估计是指采用一些数量的方法，对风险可能造成的结果进行估测并计量。

（4）不同的计量层次。外汇风险的计量分为估测受险头寸的大小、估计风险概率及分布、估测汇率变动对风险承担主体未来的直接影响3个层次。

（5）判断风险的类型。根据类型的特点和不同，分析并判断其类型。

12.3.5  风险管理的原则

在实际风险管理中，投资者除了需要了解以上风险管理技术，还需要坚持以下管理原则，做好外汇风险管理，如图12-15所示。

12.3.6  风险管理的策略

风险管理的策略有以下三种：

（1）完全抵补策略。即采取各种措施消除外汇敞口额，固定预期收益或固定成本，以达到避险的目的。对银行或企业来说，就是对于持有的外汇头寸，进行全部抛补。一般情况下，采用这种策路比较稳妥，尤其是对于实力单薄、涉外经验不足、市场信息不灵敏、汇率波动幅度大等情况。

（2）部分抵补策略。即采取措施清除部分敞口金额，保留部分受险金额，试图留下部分赚钱的机会，当然也留下了部分赔钱的可能。

（3）完全不抵补策略。即任由外汇敞口金额暴露在外汇风险之中，这种情况适合于汇率波幅不大、外汇业务量小的情况。在面对低风险、高收益、外汇汇率看涨时，企业也容易选择这种策略。

12.3.7  企业经营的风险管理

企业经营有一定的风险，管理好企业经营的风险需要做到以下几点：

1.选好或搭配好计价货币

（1）选择本币计价。选择本币作为计价货币，不涉及到货币的兑换，进出口商则没有外汇风险。

（2）选择自由兑换货币计价。选择自由兑换货币作为计价结算货币，便于外汇资金的调拨和运用，一旦出现外汇风险可以立即兑换成另一种有利的货币。

（3）选择有利的外币计价。注意货币汇率变化趋势，选择有利的货币作为计价结算货币，这是一种根本性的防范措施。一般的基本原则是“收硬付软”。

（4）选用“一篮子”货币。通过使用两种以上的货币计价来消除外汇汇率变动带来的风险。比较典型的“一篮子”货币有SDRs和ECU。

（5）软硬货币搭配。软硬货币此降彼升，具有负相关性质。进行合理搭配，能够减少汇率风险。交易双方在选择计价货币难以达成共识时，可采用这种折衷的方法。对于机械设备的进出口贸易，由于时间长、金额大，也可以采用这种方法。

 2.平衡抵消法避险

（1）平衡法。亦称配对法，指交易主体在一笔交易发生时，再进行一笔与该笔交易在货币、金额、收付日期上完全一致，但资金流向相反的交易，使两笔交易面临的汇率变化影响抵消。

具体包括以下两种：

一是单项平衡法。这种方法又可包括两方面，第一，严格意义上的单项平衡；第二，一般意义上的单项平衡。是指在外汇交易中做到收付币种一致，借、用、收、还币种一致，借以避免或减少风险。

二是综合平衡法，是指在交易中使用多种货币，软硬货币结合，多种货币表示头寸并存，将所在单项多头与空头合并，由此使多空两相抵消或在一个时期内各种收付货币基本平衡。该平衡法比单项平衡法更具灵活性，效果也较显著。

（2）组对法。是指交易主体通过利用两种资金的流动对冲来抵消或减少风险的方法。它与平衡法相比，其特殊点在于：平衡法是基于同一种货币的对冲，而组对法则基于两种货币的对冲。组对法比较灵活，也易于运用，但若组对不当反而会产生新的风险。因此，必须注意组对货币的选择。

（3）借款法。是指有远期外汇收入的企业通过向银行借入一笔与远期收入相同币种、相同金额和相同期限的货款而防范外汇风险的方法。其特点在于能够改变外汇风险的时间结构，把未来的外币收入现在就从银行借出来，以供支配，这就消除了时间风险，届时外汇收入进账，正好用于归还银行贷款。不过该法只消除了时间风险，尚存在着外币对本币价值变化的风险。

（4）投资法。是指当企业面对未来的一笔外汇支出时，将闲置的资金换成外汇进行投资，待支付外汇的日期来临时，用投资的本息(或利润)付汇。

一般投资的市场是短期货币市场，投资的对象为规定到期日的银行定期存款、存单、银行承兑汇票、国库券、商业票据等。这里要注意，投资者如果用本币投资，则仅能消除时间风险；只有把本币换成外币再投资，才能同时消除货币兑换的价值风险。

3.利用国际信贷

（1）外币出口信贷。指在大型成套设备出门贸易中，出口国银行向本国出口商或外国进口商提供低利贷款，以解决本国出口商资金周转困难或满足外国进口商资金需要的一种融资业务。

（2）福费廷。在这种交易中，出口商及时得到货款，并及时地将这笔外汇换成本币。它实际上转嫁了两笔风险：一是把远期汇票卖给金融机构，立即得到现汇，消除了时间风险，且以现汇兑换本币，也消除了价值风险，从而，出口商把外汇风险转嫁给了金融机构;；二是福费廷是一种卖断行为，把到期进口商不付款的信用风险也转嫁给了金融机构，这也是福费廷交易与一般贴现的最大区别。

（3）保付代理。出口商在对收汇无把握的情况下，往往向保理商叙做保付代理业务。该种业务结算方式很多，最常见的是贴现方式。由于出口商能够及时地收到大部分货款，与托收结算方式比较起来，不仅避免了信用风险，还减少了汇率风险。

4.运用系列保值法

（1）合同中加列保值条款。保值条款是经贸易双方协商，同意在贸易合同中加列分摊未来汇率风险的货币收付条件。在保值条款中交易金额以某种比较稳定的货币或综合货币单位保值，清算时按支付货币对保值货币的当时汇率加以调整。在长期合同中，往往采用这类做法。

（2）调价保值。调价保值包括加价保值和压价保值等。在国际贸易中出口收硬币，进口付软币是一种理想的选择，但在实际当中有时只能是“一厢情愿”。在某些场合出口不得不收取软币，而进口被迫用硬币。此时就要考虑实行调价避险法，即出口加价和进口压价，借以尽可能减少风险。

5.开展各种外汇业务

（1）即期合同法。指具有近期外汇债权或债务的公司与外汇银行签订出卖或购买外汇的即期合同，以消除外汇风险的方法。即期交易防范外汇风险需要实现资金的反向流动。企业若在近期预定时间有出口收汇，就应卖出手中相应的外汇头寸；企业若在近期预定的时间有进口付汇，则应买入相应的即期外汇。

（2）远期合同法。指具有外汇债权或债务的公司与银行签订卖出或买进远期外汇的合同，以消除外汇风险的方法。

（3）期货交易合同法。指具有远期外汇债务或债券的公司，委托银行或经纪人购买或出售相应的外汇期货，借以消除外汇风险的方法。这种方法主要有“多头套期保值”和“空头套期保值”两种。

（4）期权合同法。该法与远期外汇合同法相比。更具有保值作用。因为远期法届时必须按约定的汇率履约，保现在值不保将来值。但期权合同法可以根据市场汇率变动作任何选择，即既可履约，也可不履约，最多损失期权费。

（5）掉期合同法。是指具有远期的债务或债权的公司，在与银行签订卖出或买进即期外汇的同时，再买进或卖出相应的远期外汇，以防范风险的一种方法。

（6）利率互换。包括两种形式：一种是不同期限的利率互换，另一种是不同计息方式（一般是固定利率与浮动利率）互换，通过互换降低筹资成本，减少风险。

（7）其他规避风险措施。主要包括易货贸易与提前或延期结汇。

12.3.8  银行经营的风险管理

外汇银行是外汇市场的主要参与者，它不但可为客户买卖充当经纪人，还可自营买卖，赚取差价利润。因此，银行加强外汇风险管理，十分重要。

1.内部限额管理

内部限额管理主要是为了防止外汇买卖风险，包括自营外汇业务风险和代客户买卖风险。当银行代理客户买卖中形成敞口头寸时，风险也随之降临。

首先，银行在制定限额时，必须分析影响限额规模的各种因素，包括以下几点。

（1）外汇交易的损益期望。在外汇交易中，风险与收益成正比。银行最高领导层对外汇的业务收益的期望越大，对外汇风险的容忍程度越强，其限额也就越大。

（2）亏损的承受能力。在外汇交易中，控制亏损程度要比达到盈利目标容易一些。银行亏损承受能力取决于资本规模的大小。亏损的承受能力越强，则交易额就可以订得越大。

（3）银行在外汇市场上扮演的角色。银行参与外汇市场活动，可以是一般参加者，也可以是市场活跃者，甚至可以是市场领导者。银行在市场扮演的角色不同，其限额大小也不同。

（4）交易的币种。交易的币种越多、交易的笔数和交易量自然也大，容许的交易额度也应当大些。

（5）交易人员的素质。交易人员的水平越高、经验越丰富，容许的交易额也应当越大。

其次，在上述基础上确定交易限额的种类，包括以下几种。

 （1）即期外汇头寸限额。这种限额一股根据交易货币的稳定性、交易的难易程度、相关业务的交易量等因素确定。

（2）同业拆放头寸限额。这种限额的制订要考虑交易的难易程度、拆放期限长短、拆放货币利率的稳定性等。

（3）掉期外汇交易限额。该限额的制订，必须考虑期限长短和利率的稳定性。同时，还应制定不对称远期外汇买卖限额。

（4）敞口头寸。敞口头寸是指由于没有及时抵补而形成的某种货币买入过多或某种货币卖出过多。敞口头寸限额一般需规定敞口头寸金额和允许时间。

2.外部限额管理

外部限额管理主要是为规避交易中存在的清算风险、信用风险和国家风险。具体措施包括以下几点。

（1）建立清算限额。是指银行为了防范清算风险和信用风险，根据同业银行、客户的资本实力、经营作风、财务状况等因素，制订能够给予的限额，并根据情况变化对该限额进行周期性调整。

（2）建立拆放限额。是指银行根据同业银行的资产和负债、经营状况和财务状况，确定拆放额度。对于不同的同业银行，拆放的额度是不一样的。拆放额度应根据情况的变化进行调整，交易员必须根据规定的额度进行拆放，超额拆放则视为越权。

（3）建立贷款限额。是指银行一般根据不同的地区、国家银行同业设立限额，使信贷资金有一个合理的分布比例。除了对贷款总额控制外，还应调整贷款费用来进行风险补偿，即区分不同的对象分别采用不同的贷款利率和费用。

12.3.9  外汇风险管理二十八法则

蒋先生是大家眼中的“炒汇专家”，他总结炒汇的经验总是很有想法。在蒋先生看来炒外汇要具备四大要素才能成功：知识、控制得当的勇气、金钱以及将这三者妥善结合在一起的精力。“炒汇专家”蒋先生还汇总了外汇风险管理的二十八条法则，我们一起来学习借鉴吧。

（1）为你的交易做好计划；按你的计划执行交易。

（2）对你的交易结果做好纪录。

（3）不管你输了多少，保持一个积极的心态。

（4）不断设定更高的交易目标。

（5）最成功的交易商是做长线交易的交易商。

（6）成功的交易者在坏消息时买，在好消息时卖。

（7）成功的交易者不怕在高位时买进，在低位时卖出。

（8）成功的交易者有效地规划时间来进行市场研究。

（9）成功的交易者为他们所做的每一笔交易都设定有盈利目标。

（10）注意多空套做。也就是说，如果逆差在减小，不要看多。

（11）不要在还没进入交易以前就到处征求意见一一事实价值无穷、意见一文不值。简单地说，成功的交易者不为别人的意见所左右。

（12）不断地为耐心、毅力、决断和理性的行为作努力。

（13）最佳的盈利方法就是跟随趋势。

（14）除非有充分的理由，不要改变你在市场里的头寸。每做一手交易时，你都要有可以依据的理由或者明确的计划；此后，除非有明确的趋势改变的迹象，否则不要退出。

（15）记住，一个月的熊市能让你失去在三个月的牛市中所得到的。

（16）找到每一种商品期货里的“决定性因素”。随着情况的变化，随时准备重新判定这一因素。

（17）没有人能够做到万事皆知。从事期货交易总要面临风险。

（18）交易要具备四大要素才能成功：知识、控制得当的勇气、金钱以及将这三者妥善结合在一起的精力。

（19）预见到会有亏损，雍容大度地接受亏损。那些对亏损苦思冥想的人总是失去下一个机会，而下一个机会很可能是个盈利的机会。

（20）设定止损是很多交易者成功的关键——限制你的亏损。

（21）期冀和恐惧是投机者两个最大的敌人。

（22）价格变化的基本要素是人的情感。慌乱、恐惧、贪婪、不安全感、担心、压力和犹豫不定，这些是短期价格变动的主要根源。

（23）赔钱不能盈利，但能使投机者细心钻研。抓住每一次赔钱的机会，改进你对市场行为的了解。

（24）在投机里最难的任务不是预测，而是自我控制。成功的交易是艰难和令人烦恼的交易。在成功的等式里，你是最重要的因素。

（25）典型地说，当市场在顶部时，异口同声地看多的人最多；在重大的底部时，很少有人持牛市的观点。

（26）扩充你的市场信息来源；限制你的市场意见来源。

（27）永远不要让一场大赢的交易转变为输家。如果市场使你的盈利从最高处下滑了20％，止损出市。

（28）不要过分自信一一它会成为你最大的仇敌。