第3章 投机失败的原因

◆信息不充分◆信息错误◆新闻媒介的缺陷◆没有足够的利润◆个人特质的危险◆投机操作的适时与不适时◆才智、判断力和魄力的缺失◆理想的标准◆是什么造就了投机之王

从长期看来，既然总是有那么一类投机者，其投机操作亏损多于盈利，因此我在此阐述一些自己从实践中总结出来的有关投机失败的原因，还是有必要，至少不会显得那么多余和不合时宜。

毫无疑问，许多进人投机行业的人实际上从各方面看都不适合，因为这一行业需要冒险去面对这样一些不得不面对的对手，这些对手可以说个个老谋深算。而他们却不是太傻就是太聪明，不是太胆小就是太胆大，不是太悲观就是太乐观，不是太迟缓就是太草率，不是太谦虚就是太骄傲，不是太轻信他人就是太多疑。这些特质，无论哪一个都可以说是天生的缺陷，任何一个都会轻易地引起投机者的巨大损失。然而，如果能有足够的自知之明，能自我克制，也许就可以防范这些先天不足对成功造成严重阻碍。没有任何心理训练比投机的要求更严格和苛刻。而一旦陷人武断冲动或偏执极端，这给投机造成的损失代价要超过给其他任何工作造成的损失代价。一个好的投机者，对于自身行为可能招致的风险以及自己判断的完善性，必须像法官那样从容镇静又公正无偏。因此，我认为，成功所必需的第一法则就是，要求保持自己的判断不能被任何天性所扭曲。只要这点能保证，一个人即便真有什么先天缺陷，他依然能够在投机事业中获得成功。

看起来似乎有些奇怪，但确实没有什么比信息更能使人陷入危险境地了。因此信息这一事物事实上也构成了人们竞相追棒和极度重视的对象。很自然，如果对决定风险的情景缺乏基本了解，大多数人都会拒绝风险。然而，很少有人真的关心过对于做出安全决策所需信息而言，他们所拥有的知识是否足够充分或者足够确定，是否足以据此做出安全稳健的判断。在有些情况下，要获取相关知识非常困难，几乎不可能，这时如果进行仓促投资就好比是在黑暗中莽撞跃进。如果在此时参与投机，确实有点不够明智，除非他有足够的经验，并且在猜测方面天赋异禀。

投机者之所以失败，有些是因为他做出投机时所基于的信息不够充分，而更多的则是因为这些信息压根就是错误的。还有一些人之所以失败，是因为即便其信息基础是正确的，却不知道到底如何去加以利用。

以上与信息使用有关的各种困难，构成了造成投机损失的主要原因，其中尤以信息不完全或不充分更为危险。片面化的知识在这里比在任何其他地方都具有更大的迷惑性。举个例子，一个铁路公司也许会报告说其总收入增长了，这可以解读为是因为其股票市值比现在增长两到三个百分点。但是，这个收人增长也可能来自某些临时性的特殊原因，而且该铁路公司当前的开支增长速度可能更快，这样一来可能反而使其总的净增长下降。一家暂时陷入资金周转困境的公司也许会宣布说进行股东资产评估，这将会导致某些持有该公司股票的股东抛售股票。而稍后的进一步分析却显示，评估的过程可以改善公司的设备状况或者降低其固定开支，实际上使其股票的内在价值远大于其之前的价值，由此反而使得其股票价格出现大涨，那些短视的抛售者们显然因为短视大受了损失。由于某一只股票在伦敦的需求旺盛，导致其在纽约出现被大量买进的现象，而一两天后，有消息显示说，某些与该公司管理部门有密切联系的大股东们，由于得到了对其资产预期不利的内幕消息，已经纷纷在海外市场抛售掉了手头的股份。这样一来，后买入者才匆忙意识到他们口袋中鼓鼓囊囊的股票其实非但没有为其带来什么收益，反而导致大损。实际上，这种由于信息不完全导致的投机失败案例，每天都在源源不断地上演着，而这些人之所以遭受惨重失败，归结起来就是因为，他们还未等到全面地了解到相关信息，而仅仅只是满足于少许事实就做大量假设，从而贸然仓促决策。

在投机领域，有一个最违反常规的特点，就是人们总倾向于根据错误的信息和人为捏造的“消息”去冒巨大风险。正是由于总有大量的“场外”投机者们在按照各种添油加醋的煽情谣言而时刻准备着出手，所以许多专业的操盘手们竞相为这个市场设置一些诸如此类的圈套，也就没什么不好理解的了。那么，到底是谣言的轻信者该受到谴责呢，还是谣言的精心策划者更应该受到谴责，这实在难以判定。然而，还存在着另外的第三方，它比前两者更应受到谴责。这些第三方我指的是那些专门旨在传播错误和误导性信息的机构，其中最主要的，像什么金融新闻机构啦，《华尔街晨报》啦之类，这两者都非常热衷于证券交易所中的投机利益。这些机构就其目的而言应该说都很有用，但既然大量的交易正是基于这些信息而进行的，那么公众就有权期望他们所订阅的这些信息，是严格基于谨慎、细心和诚实的基础上得到并刊登的。如果缺乏其中的任何一条，这些机构就可以被斥之为服务恶劣、对订阅者缺乏诚信，就是欺瞒骗诈、流害四方。而且，无可否认的是，这些媒介传递给公众的很多所谓消息，实际上都应该受到谴责。那些满天飞的所谓“消息”、“吹捧文章”、警报和流言，实际上都是在公开地欺瞒和误导，但在这些媒体的大肆鼓吹和传播下，却都似乎轻而易举地就被正当化了。对于这些错误，到底有多少可归因于这些数据编辑的草率、有多少可归因于缺乏恰当筛选和审慎之心，又有多少可归因于缺乏周全的推理考量，我在此不予置评。但所有观察者都至少会认同这样一个事实：那些虚假信息的流传常常是造成无数损失的罪魁祸首。这不单单是那些兜售传播虚假信息者的错。那些为利益集团的利益炮制“消息”的习惯，那些对人们该买什么该卖什么指手画脚的免费建议，那些编辑们观点中所流露的对投机的强烈偏好，等等诸如此类，透过这些无不让大多数人看到了新闻业真正功能的被极大滥用。不幸的是，尽管这些问题对于那些在华尔街已经摸爬滚打过多年的人而言简直是小儿科，但还是有人偏信盲从这些肤浅蹩脚的东西，以至于很轻易地就中了圈套。当然，必须承认的是，虽然存在这样那样的严重不足，但各层次的新闻机构并不是说因此就变得一无是处、毫无价值，它们还是能够向华尔街提供很多有价值的信息和服务，这里只是希望能够有一些经验教训使他们相信，通过践行更高的信息质量标准，他们的企业可以获得更大的成功。

导致投机损失的另一个原因在于，投机者没有预留足够的现金储备来防范价格异动导致的风险。通常，人们投机时都是满怀乐观、信心百倍的，所以，他们往往会在缺乏对有关意外事件的预防工作的情况下，就冒冒失失地行动。而那些没有经验的投机者往往更是倾囊而出，恨不得将他们原始保证金中所有可用的资源都投了出去。结果呢，如果价格出乎预料朝不利的方向变动，他们就很可能被强行平仓，从而损失惨重。因此，为保险起见，他们在交易初期投出去的资金最好不要超过其可用资源的一半，这样才可以将保留下来的另一半用做防止被强行“平仓”时的保证金，或者用来在价格发生异动时重复该交易，从而大致确保预期的平均收益。正是由于违背了这一基本法则，从而造就了一大批差劲的股票投机者，也就是由于这类人的存在，不断诱惑着“场内交易者”在股市兴风作浪、推波助澜，展开对股市的冲击；因为他们知道，这样做可以削弱甚至冲垮这些资金基础薄弱的保证金的防范功能，并从而造成价格大跌，引发抛售风潮，他们便可如愿以偿地从中渔利。因此，可以有把握地讲，如果所持有的保证金都非常充足，那么“空头”和兴风作浪者的破坏力将被大大减弱。“场外”投机者将可以减少一半以上的损失，从而投机的风险也至少有一半会被消除。

投机者中另一类特别容易受损失的是那些只知一个方向操作，缺乏随机应变之才、不懂变通的人。事实上，华尔街上的人从来就不是千人一面的，他们有的天性乐观，有的则天性悲观，他们任何时候都会有的主唱“多头”，有的主唱“空头”。一般而言，那些不考虑市场过程和影响条件，总是随性而为进行投机操作的人，迟早会陷入破产的境地，这几乎是一个铁定的规律。当然，我这里并不是说那种始终如一地坚持市场单方向操作的投机者就必然没有任何机会。实际上，当市场价格有望上涨时，在遏制价格过度上涨的过程中做“空头”，也还是会寻找到一些有利可图的机会。同样，当市场价格普遍看跌时，做“多头”也可以在过度下跌的间隙中寻找到一些获利机会。但是，要想在这种大风大浪中逆势而上平稳航行，只有那些真正训练有素的舵手方能胜任，他们天性沉着冷静，善于克己自制，最重要的是，如果有必要，他们可以操纵大量资金来掌控市场。无需多说，那些老套的投机者十有八九都不具备这些成功的要素。当别人都在为国家普遍繁荣而倍感欢欣鼓舞时，有些人则坚持认为国家正在走向衰退，并在别人都买进时坚决抛售。这些人最终也只落得个面如菜色，步履蹒跚，夜不能寐的下场。他们也许不知道，正是他们看什么都不顺眼的脾性导致了他们的失败。与他们犯同样毛病的还有这样一些人，他们陶醉于一厢情愿的繁荣梦想中，当整个国家的股市已经明显过了繁荣的顶峰，已经显露出要开始走向衰退的迹象时，他们还在不断买人和持有。这种人当然别指望能够在华尔街坚持多久，他们的口袋很快就会被掏空。他们既然不愿意去了解和适应那些调节价格运动的内在规律，那么最终落个两手空空黯然隐退的下场恰恰就是其愚蠢的反映。

此外，还有一个比较次要的原因会引起投机损失，那就是总喜欢在市场处于风平浪静的平稳运行下进行投机操作，在这种情形中根本谈不上什么利润机会。而此时，投机者往往对市场的一潭死水般的毫无变化感到厌倦，因此不断变换手头的股票。而这样做，除了经纪人们红红火火之外，投机者自己根本得不到一点好处。他们的月度投机报告书上，连篇累牍地写满了各种沉重的佣金和利息开支，却几乎很难找出点什么收入来作为补偿。这种风平浪静的停滞状态有时可能只是持续几个星期，有时却可能持续几个月此吋，投机者的明智之举应该是离市观望，并随时准备着应付市场可能出现的变化。

要避免损失，投机者应该对那些左右着市场的影响因素保持密切关注。这些影响因素可以分为两个方面：市场的内在因素和外在因素。前者包括那些与市场活力根源和市场供求状况相关的因索：如各市场同盟的立场和倾向；股市大鳄们的动向；由股票的买入速度所表示的股市超买超卖状况；当前股票价格上下急遽波动所产生的影响；由于“停止交易”或保证金不足所引起的股东被强行平仓的可能性；有影响力的集团的抛售和对卖空的重要股票的补仓，等等。这类影响因素往往能够朝着与外部条件显示的趋势背道而驰的方向控制市场达相当长一段时间。即使如此，要对这些因素所形成的趋势做出正确结论却不是件易事。它们非常隐秘和易变，出现时的征兆也很模糊，需要长期的经验以及非凡的才智才能找出这些条件间相互复杂的作用和反作用所形成的趋势。一些非常优秀的投机者，几乎天生就具备了这种能够不差分毫地权衡这些隐晦迹象的能力。这样的人往往很少关注外部的影响，除非它们会影响到当前市场。从交易的性质上看，他们倾向于短期交易并能迅速跟踪市场的短暂趋势。他们属于那些最有天分的投机者，而且往往非常成功。但他们的成功来自于天生的特殊才能，所以很难通过后天努力达到。

上面我顺便提到的第二类影响因素——市场的外部因素，具有广泛多样的特点。它们几乎囊括了所有影响国家福利状况的因素。然而，它们又极具影响力。它们包括：农作物状况；制造业状况；贸易现状和展望；运输公司的盈利状况；进出口方向；外国市场对美国债券的态度；贵金属的流动；伦敦和欧洲大陆货币市场的状况；纽约银行的立场和资金流向；国会、议院和法院在影响投资价值的事情上的举动；工会的行动和劳工騷乱的趋势以及政治和社会问题的过程。对于那些指望时刻保持消息灵通的人，面对以上如此之多的因素也可能会目瞪口呆，但它们中却没有任何一项能够有朝一日独自左右股票市场。因此，谁要想跟得上发展，保持对所有各项因素的密切观察是很有必要的。毫无疑问，几乎没有什么人真能掌握如此广泛的信息，并且大多数人认为当事件发生时，他们有能力获取他们所需的信息。这样一来，很不幸的是，那些信息灵通者可利用这些事件，而其他人则只能走马观花。由于在许多投身于投机事业的人当中，有一些虽对信息一知半解或完全不知，却也取得了或多或少的成功，所以我们不能由此断定关注这些因索的动态变化到底对于投机成功有多大的重要性。然而，必须坚持的是，这类信息本身确实具有无法估量的价值，而且相对于其他人而言，拥有这些信息者的行动往往处于一种更加明智、安全和成功的位置。对于那些渴望了解未来所有的变化，并时刻做好了好坏两手准备的人来说，洞悉所有这些影响或不影响价值的因素是绝对不可或缺的。当然，掌握信息只是第一步，其他步骤还包括：知道如何从这些信息中得出正确的结论以及如何最有效地运用于投机领域。少了其中任何一步都有可能功亏一篑。

总而言之，一个人如果想成为一名训练有素的投机者，就必须拥有过人之处；他必须是一个紧盯大势的聪明的观察者，同时又是一个交易迹象的有力解说者；他能对当前的形势以及未来趋势做出正确的判断，也必须拥有勇于面对任何可能发生的紧急事件的冷静和魄力。谁在最高层次上拥有了这些特质，谁就注定能成为投资之王。而其他人，其层次的髙低则取决于他们对这一理想标准的遵从程度。