第二节 危机的起源

伯南克：退回到危机发生至少10 年前，美联储人员和其他很多人就认为，两房没有充足资本，将威胁到金融体系的稳定。更糟的是，两房不仅出售债券， 还买入了包括其他私人机构发行债券在内的大量债券。它们通过持有房屋抵押而获利，但这扩大了未受保护的房屋抵押的数量，它们无法承受损失，缺乏资本也使它们面临风险。这已成为一个重要的触发危机的原因。这不仅仅是关系到房市荣枯，伴随的还有抵押贷款产品和金融实践，而这尤其具有破坏性。

市场存在很多有毒贷款，也就是不标准的贷款，标准贷款是那些利率固定的30 年期优质抵押贷款。各种各样的抵押贷款，经常提供给信用状况不佳的购房人。这些抵押贷款的特点是，为了使贷款能够被偿付，需要让房价不断上涨。例如，你申请了利率可变动的房屋贷款，最初的利率如果为1% ，前一两年你能够还款。两年后利率或升高至3% ，四年后升高至5% ，然后不断上涨。为了避免这种情况发生，你不得不在某刻再融资，转入更为标准化的抵押贷款。只要房价不断上涨，能够为房主带来流动性，他就能够进行再融资。但一旦房价不再上涨，比如2006 年前，房价已开始大幅下降，贷款人发现不但未获得流动性，房屋的市场价值反而低于所欠的按揭款，他们无法再融资，还发现还款额不断上涨。不良抵押贷款的真实例子很多，在此不详细谈了。它们各有特点，如利率可调贷款，由贷款人选择利率。还可以选择部分还款，差额将滚入贷款中。很多情况下人们选择先在初期少还月供，以后再多还。其他的例子如有些抵押贷款合同缺少贷款人的信用材料，放贷方无法确保贷款者的信用及其还贷能力。

尽管危机的发生表现各不相同，但危机的起源实际都是一样的，那就是初始都有非常良好的预期。就像伯南克所讲的: 只要房价不断上涨，可是，有谁见过长到天上的树呢?中国房价泡沫什么时候over ，只取决于一点，那就是什么时候人民币对美元开始大幅贬值。只要这种贬值一开始，危机就开始爆发。

危机一旦来临，投机客将无处可逃。

当年高盛出逃国际原油时，首席分析师默提发布报告，称原油价格要突破200 美元，报告发布当天国际原油价格是每桶132美元， 三天后，也就是2008 年7 月14 日，国际原油价格达到每桶147 美元，用三个交易日，高盛抛空了所有的国际原油，随后，国家原油价格一路下跌，跌到36 美元。从此开始，再也没有出现过147 美元的价格。

同样，在黄金分析师的怂恿下，本次黄金炒作使黄金价格一路飘升到1848美元时，许多财经名人包括叶檀，纷纷唱多黄金，有的说2800美元是眼前的高度，有的说黄金至少会涨到5000美元，结果，刚刚摸上1900美元，并向1920 美元冲刺时，黄金价格突然狂跌，从1920美元直接跌到1535美元。黄金多头血流成河，全体爆仓，只是还不死心。不管是多头还是空头，没有人知道这幕后的推手究竟是谁。

本次房价炒作从北京开始，受到影响的只有上海、广州和深圳。为什么?因为他们明明知道全国房价进入下行通道，炒作其他的城市根本无用，干脆集中资金炒作一线城市，因为一线城市稳定了，他们心态就稳定，就能继续投机买房。央行在2012 年11月中旬后加大发钞，也为楼市投机提供了流动性。

最后的搏杀，展示的是中国楼市投机客最后的贪婪。