第一节 美中两国经济危机的对比

伯南克：在前两课中我曾提到这一系列讲座的关键主题是央行的两大主要责任，即力求金融稳定和经济稳定。我们先谈谈两大主要工具。为实现金融稳定，央行的主要工具是其作为最后贷款人的能力，央行通过向金融机构提供短期流动性来弥补匮乏的融资。为实现经济稳定，央行的主要工具是货币政策，功能包括调整短期利率水平等。

今天我将主要讲讲发生金融危机的2008 年和2009 年，并主要关注央行作为最后贷款人的功能。我将在下节课谈论危机的后果和经济复苏时的货币政策。上次我谈到了金融体系中存在的一些脆弱性使房价下跌的影响发生了转变，不然，仅仅房价下降给经济带去的冲击是不会重于科技泡沫危机的。但因为这些脆弱性，房价下跌导致了非常严重的金融危机。

我上次谈到的脆弱性是私人机构的脆弱性，这包括过度举债，其原因可能是大稳定时期产生的一种影响。很重要的是，银行无力监管自身风险，过度依赖短期融资。19 世纪时期，银行可以告诉你，如果短期资金撤出，你在挤兑面前将无能为力。同时，像信用违约掉期和其他有毒金融工具的过度使用等，使风险集中于特定公司或特定市场。私人机构的情况就是这样。

公共机构也存在脆弱性，包括监管结构上的缺陷、重要公司和市场未得到有效监管，或至少法律方面的监管是不充分的。有时监管人员未能尽到职责，例如，监管机构在要求银行提高监控和管理其风险的能力上努力不够。

最后，危机开始后我们才关注的一个重要监管方面的不足是，不同的监管机构负责金融体系中的不同领域，而对整个金融体系的稳定性关注不够。让我们再谈谈公共机构存在的另一个重要的脆弱性， 也就是被称为政府资助企业的房利美和房地美。现在的房利美和房地美并不仅仅是私人企业，它们有股东和董事会，它们是国会批准成立的，其使命是支持美国住房市场。它们被称为政府资助企业。尽管它们的名字是"房利美"和"房地美"但它们并不提供住房抵押贷款。你不能到房利美的总部要求获得抵押贷款。相反，它们是作为中间人存在的，介于房屋抵押贷款最初提供方和抵押贷款的最终持有人这两种角色之间。所以，如果你是一家银行并发放抵押贷款，你可以将抵押品出售给房利美和房地美，后者会接受你提供的所有抵押品，并将其转变成抵押贷款支持债券。房贷支持债券就是抵押贷款的证券化产品，它们又被出售给投资者。这一过程被称为"债券化"。房利美和房地美开创了这一金融先例，将其作为通过放贷获得融资的基本途径。当它们出售房屋抵押支持债券时，它们为信贷损失提供担保。这样一来，一旦抵押贷款出现问题，两房将为投资者承担风险。

现在，两房被允许在有效资本下运营，所以，如果发生很多抵押贷款损失的情况，两房将陷入困境。它们没有充足的资本来支付对客户所承诺的担保。金融危机的很多方面都未被提前预测，这是其一。

我当时的笔记:美国是个老牌的资本主义国家，之前每一次发生经济危机都是私人或者金融机构及企业承担结果，而在黄金美元的时代，美国发生经济危机后是由其他国家全民承担这种风险和损失，而且，其他国家是心甘情愿的。

这看似荒唐，但在逻辑上来解释很正常。

第一，美元是全球储备货币，这个地位目前没有任何其他币种可以撼动。中国想不想撼动?想。可是，目前力不从心。2012年5 月29 日，中国央行和日本央行共同宣布两国货币实行互换，结果如何? 中日贸易受到钓鱼岛争端的巨大冲击，原本在2013年2 月5 日到期的Swap 也因为此事被推迟到2014 年2 月5 日，理由全球五大央行没说，我们的分析结论是与中日货币互换有关，如果中日不撤销货币互换条约，在2014 年2 月5 日前，日元对美元将会贬值到120 ~ 160 日元之间。在2 012 年12 日5 日，全球五大央行宣布将Swap 延迟到2014 年2 月5 日后，日元己经从77 日元跌到91 日元，贬值幅度已经达到18%。这就是中日货币互换导致的结果，但不是最后的结果，最后的结果将是中日货币互换彻底解体，人民币贬值幅度将会大过日元贬值幅度。现在，人民币在伦敦设立离岸中心，准备与英镑互换，这个条约还没有签署， 一旦签署，今天的日元就是明天的英镑。

就连目前的货币模型也存在巨大问题。目前中国经济增长数据存在不够准确的问题，数据显示国民收入增加，实际上是货币量增加了而不是购买力提高了。这种假象，自2009 年以后就被市场揭开了面纱，货币超发的恶果一下就显现出来，并导致房价暴涨和恶性通胀爆发。这种房价暴涨恰恰消化的是美国次贷危机的恶果。也就是说，美国的危机引发的恶果由中国来消化了。这究竟是什么原因呢?

第二，美国是汇率自由浮动的国家，而中国是固定汇率的国家。因为汇率体制的不同而造成了美国通缩和中国通胀的市场特征，并发生了美国出现危机而中国赶忙救市的客观事实。要解决这个问题有两种方式: 一种是主动式的，那就是中国主动一次性下调汇率，但是目前还没有这种迹象，因为人民币单边升值能够保持经济增长的假象，可以迷惑市场:另一种是被动式的，那就是国际资本奋力发起攻击人民币汇率的金融混战，冲垮人民币的固定汇率体系，保持全球贸易的再平衡。

房地美和房利美是自由市场经济国家可以转嫁风险的金融衍生品。这两家公司出现在克林顿时代，其实从格林斯潘的石油美元时代就预期会发生房价泡沫，而问题出现后到伯南克的黄金美元时代才来解决，尽管"百年老店" 雷曼兄弟因此而宣布破产，整个美国经济却没有伤筋动骨。伯南克在这里讲述这场危机的根源时，从私人、机构和国家三个方面分析了原因，只是承认了这场危机无法提前预知的事实。

可以说明的是，从美国的体制来说， 一旦出现危机，私人、机构和国家都能沉着应对。但是，中国一旦出现危机，政府要承担所有风险和责任。