第一节 二战后美联储开始独立

该讲主要讲二战以后的美联储。二战以后的时期，是美联储历史性的转折，也是美联储新的起点。

伯南克：央行的使命是什么?

1. 稳定宏观经济。所有央行都通过货币政策来实现低而稳定的通胀目标，促进稳定经济增长和就业。

2. 稳定金融。央行力求保持本国金融体系运转正常，重要的是避免或减轻金融混乱或危机。

美联储、财政部1951 年制定了协议。在二战期间及之后，美联储在财政部的压力下将长期利率压得很低，这降低了美国政府在战争期间的融资成本。但是，在经济强劲成长期间将利率维持在低水平容易导致经济过热及通货膨胀。

1951 年，为实现经济稳定，美国财政部同意终止此项协议，并让美联储独立制定利率。自1951 年以来， 美联储一直保持独立，主导货币政策以促进经济稳定，而无需应对短期内的政治压力。

我当时的笔记: 美国经济在二战后的迅速腾飞，很大程度上取决于美元信用的建立和美元体系的完善，同时也与美国政府完全放权有关。这是民主政府和集权政府最大的不同。民主政府央行主导货币政策也成为欧洲各国纷纷效仿的榜样，所有民主国家的政府央行都是独立的，政治和权力对于央行货币政策的执行基本不起作用，只有在国际金融战略上，央行可能会配合政府的统一行动，因为这涉及国家战略利益。即使如此，民主国家的央行也是高度独立的。

特别值得关注的是伯南克关于对央行使命的定义，言简意贩。无非就是两条:

第一条是稳定宏观经济。要特别说明的是，所谓宏观经济稳定，就是通过货币政策实现低而稳定的通胀目标，促进稳定经济增长和就业。而我国主张的"通胀是经济之福"、"通胀比通缩好"的经济发展理念，异曲同工地同时指导了所谓金砖四国在这一轮发展中衍生泡沫的行为，基本消化了全球经济28 年来的所有泡沫对经济造成的危害。全球经济这28 年来，在爆发了两次石油危机以后，依然保持国际原油价格在80~147 美元区间运行，这主要得益于中国、印度、巴西和俄罗斯在经济增长中巨大的需求。不仅如此，在2000 年全球网络泡沫破灭以后，其后果也由金砖四国全部承担，因为网络泡沫破灭后遗留的债务在金砖四国都成为"优质资产"而被一抢而空。2008 年美国次贷危机爆发后，房价泡沫破灭的所有危害都被金砖四国承担，承担的方式: 一是在本国衍生房价泡沫， 二是不惜代价购买两房债券。在这一轮欧债泡沫破灭的过程中，金砖四国又来承担欧债泡沫，最出色的表现就是高价购买被欧洲国家抛售的黄金，当然也包括为欧洲市场消化了的无数不良资产。在这28 年中，欧洲和美国没有发生通胀。中国一些主流经济学家评价美联储的货币政策，说这5 年来，美国基础货币投放量增长了3 倍，而中国只增长了1 倍。事实是，这28 年来美元根本就没有扩大发行，所有释放的美元都以美国国债信用来背书。在全球经济28 年来罕见的这轮超级泡沫中，中国承担了80% ，印度承担了12% ，巴西承担了5% ，俄罗斯承担了3% 。泡沫必将引发通胀，而通胀必将蚕食这28 年所有的经济增长。

第二条是稳定金融。金融稳定说明经济稳定和社会稳定，这么多年来，无论全球金融市场如何风云变幻、山呼海啸，美联储一直稳如泰山，就连泡沫在美国本土破灭，都有其他国家为其承接，这确实是本事。其所谓"委子是我捅的，风险自然有人承担" 。金融稳定的标志就是央行力求保持本国金融体系运转正常，重要的是避免或减轻金融混乱或危机。

来看《东方早报》2012 年底的报道:

国际金融机构金融稳定委员会(FSB) 对影子银行的定义是"从事信用中介的非银行机构" (编注:信用中介指从邮政储蓄到投资的循环往复过程)。按照FSB 的定义，广义概念下中国非银行信用中介包括银行表外活动的大多数、部分信用债券融资以及民间融资等。

中国人民银行公布的社会融资总量中可以被划入影子银行范围的包括表外融资(委托贷款、信托贷款、未贴现承兑汇票)和直接融资中的非银行机构持有的信用债部分。从增量的角度来统计， 2011年全年，新增委托贷款13 万亿元，信托贷款2000 亿元，未贴现承兑汇票1 万亿元，企业债券融资1.4 万亿元(非银行机构持有部分在11 万亿元左右) ，四者合计增量达到近4 万亿元(远高于FSB 利用资金流量表估算的0.4 万亿美元) ，占2011 年全社会融资总量的30% 左右。

社会融资总量口径下的影子银行相关项目并未全部覆盖银行理财、信托公司、券商资管等其他非传统银行主体所提供的信用，例如理财资金直接投资的贷款、票据类资产等5 如果将"信用中介"的内涵也扩展到针对同业机构的信用行为，那么银行理财配置的同业存款、买入返售金融资产等也均应包含在内;若进一步考虑上述机构通过延伸信用链条间接对实体进行的融资活动，那么银行理财投资的多数信托产品/受益权、券商定向资产管理计划(银证信合作票据/受益权等)以及信托公司借投资类之名所隐藏的融资性项目等，均应当纳入对影子银行的统计当中。

从广义信用中介角度来测算，中国的影子银行规模在30万亿元。如此，从资产方的角度，上述主要非银行机构资产投向的很大部分都直接或间接地涉及"信用中介"的概念内核，几类机构的往来资金在名目众多的科目腾挪掩盖下难以对应轧差。

我们从汇总而非合并的角度来粗略统计， 按照银行理财 万亿元存量规模、券商资管1万亿元、资金信托扣除贷款和股权后的总资产3万亿元、非银行机构信用债持有量4万亿元、委托贷款余额54万亿元、信托贷款2.4万亿元、未贴现承兑汇票5.7万亿元汇总估算，则上述项目合计规模在28 万亿元左右，如果考虑3 万亿-4万亿元的民间融资(央行2011年5 月调研统计的民间融资规模在3.38 万亿元) ， 中国从广义信用中介角度定义的影子银行总规模应当在30万亿元左右的水平。

美国影子银行经手的信贷额度比传统银行的还大。次贷危机前，影子银行的负债规模高达20 万亿美元，而传统银行的仅为11 万亿美元。截至2010 年中期，这两项数据分别为16万亿美元和13万亿美元。

可想而知，金融业危机一旦爆发，会是怎样的局面?