第二节 黄金的第二大功能：工具

指数是市场的真实反映，而工具是用来操作的。那么，国际资本是如何操作的呢?这里我来剖析一下已经出现的操作手法:

国际资本磨剑己经十年，什么时候亮剑，只等美联储一声令下。这种模式可以追寻到阿根廷和日本。

我们必须首先橙清一些问题:

第一，关于"热钱"的定义。我认为不能把走私过境的钱定义为热钱，这会让人们对市场判断产生误解，很容易让人觉得地下钱庄的钱才是热钱。

第二，必须校正我们与全球贸易的关系。现在美国人欠我们的都是商品，而我们欠民众的是货币，这两者无法对等。周小川说，所谓"藏汇于民"，并不是老百姓把外汇藏到自己手里，而是有自行决定运用外汇包括投资外汇等机会。

周小川估计， 2011 年中国的经常项目顺差与GDP 之比将在2.8% 左右，将有一个明显的改进。我的理解是，适当地开放外汇市场，这有利于促进外汇储备转化成生产力。

厘清这两个问题，我们就应该知道，在钱的进进出出上我们的风险敞口有多大。我们暂且不去讨论金融工具的操作， 单看市场情况我们就知道，跨国公司每天都在进进出出的资金，都可视为撤资。所不同的是， 以前的境外投资形式是实业，而现在是投资品。

什么叫做"资金进入中国" ?其实在单纯的贸易顺差内，就能够充分做文章了。

原来卖100 块钱的东西，现在卖150 块钱，这就是资金进入中国。我们的汽车、钢材、铁矿石和大量的进口产品，在国外市场价格是3 万美元，到中国立马变成了7 万美元，这就叫做"资金流入中国"。美元花了10 年基本完成了这个过程，积攒的财富究竟是什么，想都不用想，就是我们的外汇储备。

什么叫做"资金流出中国" ?美元原来100 块钱的东西， 60块钱出口，就是资金流出中国。举一个通俗的例子，每升93 号汽油从中国出口到美国，折合人民币只要4.73 元，中石油还愿意拼命出口，而我们在国内销售每升8 元中石油还说会亏损。最基本的操作，其实很简单，跨国企业只考虑出口退税额和增值税问题即可，当然，后面可以说到更多方法。

那么，对于美元来讲，在美国的商品和中国的货币之间，要寻求的是一种互换机制，这个机制要寻找一种载体，理所当然的就是黄金。这就是为什么拥有人民币的各路人马都来买黄金的原因。逻辑上我赞同这个意见，人民币对美元升值则助推了美国国债泡沫，而美欧的债务问题又成了黄金多头们的有力借口，助涨了金价。这三者之间的逻辑关系一目了然。它们连在一起，在资本市场己经产生了一种强大的动力。

我们知道，这种力量终将产生作用，或者，它已经在产生作用了，这种力量己经强大到足以与人民币抗衡的地步。我曾在微博里说，中国政府这次占据了先机，是因为政府正在采取最严厉的措施，刺破房价泡沫，而且不给开发商留时间。不仅不给开发商贷款，并且斩断了房地产信托，这等于斩断了外资进入房地产，并将房贷利率提高到基准利率的1.1 倍，等于告诉大家不要买房子。

房地产是热钱的聚散地。这是一个巨大的吸金池子，土地吸附资金的能力无限大，当资金疯狂时，其破坏性无与伦比。这就是为什么房价泡沫最后都会破灭的原因。很多人会问，为什么发达国家不会产生房价泡沫?这又是汇率问题。

所以，伯南克可以说，以提高基准利率的方式打破资产泡沫。

我在这里借鉴一位网友的模拟数据来让大家看看汇率问题。假设人民币对美元汇率在6 : 1 位置，但是由于汇率管制，资本无法顺利撤出中国市场，而这个企业手上有600 亿元人民币，首先要寻找的计价载体就是黄金。此时，黄金计价单位是盎司，黄金价格为每盎司2 000 美元，人民币计价为424 元1 克，这个企业可以买入1.42 亿克，合计差不多500 万盎司的黄金。

然后它可以在纽约，用期权卖空500 万盎司的黄金。这时候，当美元上涨、人民币下跌的时候，黄金这个中间媒介物就可以调整这个企业在中国和国外的财富天平。这时候，假设黄金价格从每盎司2000 美元下跌到1 500 美元，人民币对美元变为10 : 1 。我们看看这个企业的财富转移情况如何:

从人民币计价看，黄金价格从7 560 元1 盎司变为9 450 元1盎司，合计530.04 元1 克。这个企业手上有1.42 亿克黄金，约合752 .65 亿元人民币。另外，在海外， 500 万盎司x (2 000 美元-1 500 美元) x (1 -N% 交易成本) =25 亿美元x 97%=24.25 亿美元(假设期权费用和交易佣金共计3%) 。从这里看，该企业的资产从600 亿元人民币通过黄金套期变为: 752.65 亿元人民币+24.25亿美元。通过10 : 1 汇率折回美元计价为: 75.27 亿美元+24.25亿美元二99. 52 亿美元。当然，其中因为购入黄金存在溢价问题，最终可能少于理想状态下的99.52 亿美元，但是这个企业的操作，己经彻底把现金流的人民币风险化解了。

当事态进一步恶化，连不专业的散户都发现问题的时候，他们也会紧随其后地买入低贱的贵重金属和其他大宗商品，然后在海外用美元做空进行套期保值。虽然官方汇率依然还维持在高水平，但是汇率压力已经通过资本操作，直接传导到大宗商品价格上，我们可能看到，海外资产价格下跌，在中国却价格坚挺甚至上升。

最终，中国会像过去的阿根廷、越南一样，面对通胀，产生一种源于汇率制度断层所引起的通货膨胀，而不是单纯的货币泛滥所导致的通胀。而国家最终需要在海外用外汇储备购回大宗商品进行行政干预，以此抹平涨幅。当全国人都开始形成思维惯性的时候，大家都抢购黄金和大宗商品的时候，中国外汇储备就成了全世界所有人的对手盘，包括本国百姓。最终，中国可能会像过去的阿根廷或者越南一样， 一次性下调汇率或者被迫让汇率自由浮动。

这种套期保值， 其实从人民币对外升值、对内贬值时就已经开始了。跨国公司将推高库存， 而不是去库存化，这样就导致在全球大宗资产价格下降的时候，中国依然保持高物价。因为消化库存最后将成为银行和债主的事，而不是跨国公司的事。它已经完成了人民币风险的释放。这就是中石油宁可用每升4.73 元的价格出口， 而不愿在国内卖每升8 元的本质原因。