8.2 基差变动对套期保值的影响
8.2.1 基差变动
在套期保值中，基差的计算公式为：
基差=计划进行套期保值资产的现货价格-所使用合约的期货价格
如果要进行套期保值的资产与期货合约的标的资产一致，在期货合约到期日基差应为零。在到期日之前，基差可正可负。若画出基差图，我们会发现基差是不断波动的，由于基差是现货价格与期货价格之差，故其变化幅度要比现货价格本身的变动幅度小得多。基差的变化有变强和变弱两种趋势。
1）基差变强
基差变强，也就是从基差走势图（如图8-2所示）上观察，基差呈上升趋势。基差变强有三种情况：
（1）负值缩小；
（2）由负变正；
（3）正值增大。
2）基差变弱
基差变弱，也就是从基差走势图（如图8-2所示）上观察，基差呈下降趋势。基差变弱也有三种情况：
（1）基差正值变小；
（2）基差由正变负；
（3）基差负值增大。
8.2.2 基差变化对套期保值的影响
为了讨论基差变化对套期保值的影响程度，假定套期保值情形如表8-4所示，即保值者在时间T1时入市开仓建立第一个期货部位，此时现货价、期货价分别为S1、F1；保值者在T2时平仓，此时现货价、期货价分别为S2、F2，T1、T2时刻的基差分别为B1、B2。
对于买入套期保值者而言，避险程度为：
（F2-F1）+（S1-S2）=（S1-F1）-（S2-F2）=B1-B2
因此：
若Bl-B2=0，即B1=B2，则为持平套期保值；
若B1-B2>0，即B1>B2，则为有盈套期保值；
若B1-B2<0，即B1<B2，则为减亏套期保值。
对于卖出套期保值者而言，避险程度为：
（F1-F2）+（S2-S1）=（S2-F2）-（S1-F1）=B2-B1
因此：
若B2-B1=0，即B2=B1，则为持平套期保值；
若B2-B1>0，即B2>B1，则为有盈套期保值；
若B2-B<0，即B2<B1，则为减亏套期保值。
由此，我们可以得出结论：在现货与期货数量相等的情况下，基差变弱时对买入套期保值有利，避险程度为B1-B2；基差变强时对卖出套期保值有利，避险程度为B2-B1。
【例8-4】 用糖企业的减亏套期保值
2011年5月9日，某用糖企业需要白糖，担心价格会继续上涨。如果在现货市场买进，既没有那么多钱，也没有足够的库容。这时该用糖企业担心价格继续上涨导致加工成本提高，决定用少量资金通过期货市场对需要购进的白糖进行买期保值。
该用糖企业的减亏套期保值操作过程及效果见表8-5。
【例8-5】 制糖企业的有盈套期保值
假定2011年6月1日，某制糖企业库存有白糖，担心价格下跌。如果在现货市场卖出，一下子也卖不完，况且，价格天天下跌，在买涨不买跌的心理作用下，也很难找到合适的买家。这时该企业考虑通过期货市场对这批货物进行卖期保值。当时的现货价格为7000元/吨，SR119期货价格为6980元/吨。
该制糖企业的有盈套期保值操作过程及效果见表8-6。
案例分析8-1
株冶集团1000万元的套期保值
当记者前不久来到位于湖南的株冶集团时，已看不到年初雪灾给这家全球第九大锌冶炼企业带来的影响。而建设中的新锌冶炼项目逐步投产，也将弥补雪灾给株冶集团锌生产带来的损失。
事实上，雪灾给株冶集团带来的考验不仅仅是在生产方面，在锌期货市场的套期保值上他们也面临着不小的挑战。有趣的是，这一挑战并非来自难以捉摸的期锌价格变化，而是对公司套期保值制度执行力的考验。
1000万元买来的案例
2008年初，我国南方地区遭受了史上罕见的雨雪冰冻灾害，包括株冶集团在内，多家湖南、江西和贵州等地的有色金属冶炼企业纷纷由于雪灾导致的电力供应紧张而在1月中下旬宣布减产甚至停产。作为全球最大的锌生产国——中国的锌冶炼企业普遍出现产能中断，直接导致伦敦、上海两市对于锌价的一片看涨气氛。
在此情况下，株冶集团管理层对于是否继续持有因套期保值需要而建立的空头头寸发生了分歧。
1月29日，株冶集团发布公告称，由于电力供应紧张，株冶集团暂停主要生产系统的生产。面对由于电力中断而导致的锌价上涨预期，株冶集团董事长傅少武在当天的保值方案决策小组会议上提出建议，可以将去年11月建立在上期所锌期货0803合约上的8000吨空头头寸暂时平仓，在产能中断推高锌价后再建立空头头寸，这样能使锌锭销售时获得更高的收益。
但这一建议却在当天的会议上受到公司管理层其他成员的反对。有人提出，首先雪灾造成的不仅是锌产能的中断，同时也将影响锌的消费，所以锌价仍然存在下跌的风险，而且从执行套期保值计划的角度考虑，也不应中途平仓。
最终，经过小组投票，傅少武的平仓建议被否决，管理层决定继续保持原有头寸。而期价的变化也正如傅少武所预料的那样，由于受到国内锌冶炼产能中断消息的支持，沪锌期货0803合约的结算价从1月29日的19060元/吨上涨至2月4日的20745元/吨，涨幅达到了1685元/吨。以8000吨锌的头寸计算，株冶集团在期货上“少赚”了1000多万。
傅少武说：“这等于是花了1000多万（元）买了个套期保值案例。但在民主决策的套期保值制度框架下，我必须接受决策小组的决定。”
上海市律师协会证券期货法委员会委员余红征律师认为，即使当时株冶集团执行了傅少武的建议，也并不存在违规。只要不是以投机为目的，套期保值头寸建立和平仓的频率并不会改变套保的实际意义。尽管株冶集团和其他冶炼企业的停产公告对提高锌价有支持作用，但信息披露是上市公司的义务，这只是在客观上为公司的卖出套保创造了更好的价位。
套保更需制度护航
在获取更好的交易价位和执行套期保值计划的争论中，株冶集团的管理层选择了后者。而这一“1000万元的案例”也显示，对于企业的套期保值而言，制度的执行要比争取价格点位更为重要。
据介绍，有过切身教训的株冶集团，目前已逐步建立起一套较为完整的套期保值决策和风险控制体系。该集团套期保值的操作流程主要包括方案的提出、决策、执行以及执行过程中的风险控制和合规审查等方面。其中，决策主要是通过方案决策委员来完成的；方案由制定小组根据生产经营的实际情况提出，通过公司领导和各相关部门负责人组成的决策委员表决，通过的草案将形成最终的决策方案。期货操作部门的职能只有交易、结算、交割、风控、合规审查几方面。同时，根据制度的要求，从决策到执行、从执行到资金管理、从结算到交割等公司都严格要求结合现货交易的情况，为生产经营服务。
资料来源：佚名.株冶集团1000万元的套期保值[N].中国证券报.2008-04-23.
问题：根据上述材料分析，企业在利用套期保值规避价格风险的过程中应遵循什么原则？
分析提示：建立一套较为完整的套期保值决策和风险控制体系。