7.1 投机和套利概述
1.1.1 期货投机交易
期货投机交易是指在期货市场上以获取价差收益为目的的期货交易行为。投机者根据自己对期货价格走势的判断，作出买进或卖出的决定，如果这种判断与市场价格走势相同，则投机者平仓出局后可获取投机利润；如果判断与价格走势相反，则投机者平仓出局后承担投机损失。由于投机的目的是赚取差价收益，所以，投机者一般只是平仓了结期货交易，而不进行实物交割。
进行期货投机交易的关键在于对期货市场价格变动趋势的分析预测是否准确，由于影响期货市场价格变动的因素很多，特别是投机心理等偶然性因素难以预测，因此，正确判断难度较大，所以期货投机交易的风险较大。
7.1.2 投机在期货市场中的作用
投机是一个很敏感的词，由于中国特殊的历史环境，它一直被认为是贬义词；而在西方，投机在英语中是“speculation”，原意是指“预测”，是一个中性词。在中国，投机一直含有玩弄手段之意，有违中国人的做人原则，同时中国人一直崇尚“人勤百业兴”，投机有不务正业之嫌。在期货市场上，很多成功的事例说明，不管你怎么想、怎么看，投机都是市场经济发展的一种自然选择。
做投机生意的人在中国人眼中一直是很不光彩的角色，被人们认为总是用不正当的手段坑害别人，自己从中捞取好处。这真是偏见。其实，投机者在进行投机的过程中，不仅需要许多有关商品的知识，更重要的，投机是对一个人的个性、信心、胆量、判断力等综宣素质的考验。要想成功，就必须随时准备接受失败的厄运，因此，每个投机者都必须全力以赴，无可选择地努力争取。在期货交易中，信息是制胜的重要因素，但掌握信息也并非一件易事，长期的搜集，广泛的调查，独具慧眼的分析，无不需要丰富的经验、知识及勤奋、耐心，怎么能说投机者是不劳而获呢？因此，有必要给期货投机来一个正名。
投机交易在期货市场上有增加市场流动性和承担套期保值者转嫁的风险的作用，有利于期货交易的顺利进行和期货市场的正常运转。它是期货市场套期保值功能和发现价格功能得以发挥的重要条件之一，主要表现在：
1）投机者是期货风险的承担者，是套期保值者的交易对手
期货市场的套期保值交易能够为生产经营者规避风险，但它只是转移了风险，并不能把风险消灭。转移出去的风险需要有相应的承担者，期货投机者在期货市场上正起着承担风险的作用。期货交易运作的实践证明，一个市场中只有套期保值交易根本无法达到转移风险的目的。如果只有套期保值者参与期货交易，那么，必须在买入套期保值者和卖出套期保值者交易数量完全相等时，交易才能成立。实际上，多头保值者和空头保值者的不平衡是经常的，因此，仅有套期保值者的市场，套期保值是很难实现的。投机者的参加正好能弥补这种不平衡，促使期货交易的实现。在利益动机的驱使下，投机者根据自己对价格的判断，不断在期货市场上买卖期货合约，以期在价格波动中获利。在这一过程中，投机者必须承担很大的风险，一旦市场价格与投机者预测的方向相反，就会造成亏损。如果期货市场上没有投机者或没有足够的投机者参与期货交易，套期保值者就没有交易对手，风险也就无从转嫁，期货市场套期保值回避风险的功能就难以发挥。
2）投机交易促进市场流动性，保障了期货市场发现价格功能的实现
发现价格功能是在市场流动性较强的条件下实现的。一般说来，期货市场流动性的强弱取决于投机成分的多少。如果只有套期保值者，即使集中了大量的供求信息，也难以找到交易对手，少量的成交就可对价格产生巨大的影响。在交易不活跃市场形成的价格，很可能是扭曲的。投机者的介入为套期保值者提供了更多的交易机会，众多的投机者通过对价格的预测（有人看涨，有人看跌），积极进行买空卖空活动。这就增加了参与交易的人数，扩大了市场规模和深度，使得套期保值者较容易找到交易对手，自由地进出市场，从而使市场具有充分的流动性。
要使风险高效转移，就必须有一大群人乐意买卖合约。当套期保值者想通过销售期货合约来巩固他的商业地位时，他不能支付长期四处寻找买主的费用，需要很快完成交易。期货交易所汇集了大量投机者而让快速交易成为可能。期货投机者为了使自己的投机活动获利，就必须不断地运用各种手段，通过各种渠道，收集、传递、整理所有可能影响商品价格变动的信息资料，并将自己对未来价格的预期通过交易行为反映在期货价格之中。同时，投机者在市场中的快进快出，使得投机者能够及时修正自己对价格的判断，进一步影响期货价格的形成。因此，在流动性较好的市场中，由于适度的投机交易的存在，期货价格的连续性得到保证，能相对准确、真实地反映出商品的远期价格。
3）适度的期货投机能够缓减价格波动
投机者进行期货交易，总是力图通过对未来价格的正确判断和预测来赚取差价利润。当期货市场供过于求时，市场价格低于均衡价格，投机者低价买进合约，从而增加了需求，使期货价格上涨，供求重新趋于平衡；当期货市场供不应求时，市场价格则高于均衡价格，投机者会高价卖出合约，增加了供给，使期货价格下跌，供求重新趋于平衡。可见，期货投机对于缩小价格波动幅度发挥了很大的作用。
7.1.3 套利交易
1）套利交易的概念
套利交易指的是在买入（卖出）某种期货合约的同时，卖出（买入）相关的数量相同的另一种合约，并在某个时间同时将两种合约平仓的交易方式。套利交易丰富和发展了期货投机交易的内容，并使期货投机不仅仅局限于期货合约绝对价格水平的变化，而是更多地转向期货合约相对价格水平的变化。在进行套利交易时，交易者注意的是合约之间的相互价格关系，而不是绝对价格水平，他们买进自认为是“便宜的”合约，同时卖出那些自认为是“高价的”合约。如果价格的变动方向与当初的预测相一致，交易者即可从两个合约价恪间的关系变动中获利。
2）套利交易的原理
套利交易是在价格联动性很强的两种不同期货合约（包括现货）上建立数量相同、方向相反的头寸，然后平仓的交易行为。套利交易原理如下：
（1）两种期货合约的价格大体受相同的因素影响，因而在正常情况下价格变动虽存在波幅差异，但应有相同的变化趋势；
（2）两种期货合约间应存在合理的价差范围，但意外因素会使价差超过合理范围，随着时间的推移，价差会回归到合理的范围；
（3）两种期货合约间的价差变动有规律可循，且其运动方式具有可预测性。期货的价格由于其较大的波动率往往不容易预测。在牛市中，期货价格会涨得出乎意料地高；而在熊市中，期货价格会跌得出乎意料地低。套利交易不是直接预测未来期货合约的价格变化，而是预测未来供求关系变化引起的价差的变化。作后一种预测的难度显然比作前一种预测的难度低。决定未来商品价格的供求关系是十分复杂的，虽然有规律可循，但仍然包含许多不确定性。而预测价差的变化，则不必考虑所有影响供求关系的因素。由于两种期货合约的关联性，许多不确定的供求关系只会造成两种合约价格的同涨同跌，对价差的影响不大，对这一类供求关系就可以忽略了。
3）套利交易的特点
套利交易是期货投机交易的一种特殊方式，其特殊性体现在以下几个方面：
一是普通投机交易只是利用单一期货合约价格的上下波动赚取利润，而套利交易是从不同的两个期货合约彼此之间的相对价格差异套取利润。
二是普通投机交易在一段时间内只作买或卖，而套利交易则是在同一时间买入并卖出期货合约。
三是相较于普通投机交易，套利交易风险较小。一般来说，进行套利交易时，由于所买卖的合约是同类商品，所以不同交割月份的两张期货合约价格在运动方向上是一致的，买入期货合约的损失会因卖出期货合约的盈利而抵消；或者卖出期货合约的损失会因买入期货合约的盈利而弥补。因此，套利交易可以为避免价格剧烈波动而引起的损失提供某种保护，其承担的风险较单方向的普通投机交易小。