5.2    上海期货交易所黄金期货

1.1    黄金期货合约

具体的黄金期货合约举例见表5-1。

资料来源：上海期货交易所.黄金期货合约交易操作手册，2011.

5.2.2    黄金基础知识

黄金是人类较早发现和利用的金属，由于它稀少、特殊和珍贵，自古以来被视为五金之首，有“金属之王”的称号，享有其他金属无法比拟的盛誉。正因为黄金具有这样的地位，因此一度是财富和华贵的象征，用于金融储备、货币、首饰等。随着社会的发展，黄金的经济地位和商品应用在不断地发生变化，它的金融储备、货币职能在调整，商品职能在回归。随着现代工业和高科技的快速发展，黄金在这些领域的应用逐渐扩大，到目前为止，黄金在国际储备、货币、首饰等领域中的应用仍然占主要地位。

2006年全球已开采的黄金大约有15万吨，每年大约以2%的速度增加。世界主要的黄金资源国是南非、美国、俄罗斯、乌兹别克斯坦、澳大利亚、加拿大、巴西等，其中南非拥有的黄金资源占世界查明黄金资源量的50%，美国占12%。在世界80多个黄金生产国中，美洲的产量占世界的33%，其中拉美占12%，加拿大占7%，美国占14%；非洲占28%，其中南非占22%；亚太地区占29%，其中澳大利亚占13%，中国占7%。世界黄金市场的黄金供给主要有三种：第一种是经常性供给，来自世界主要产金国，此类供给是稳定的。第二种是诱发性供给，这是由于其他因素刺激导致的供给，主要是金价上扬致使囤金者获利抛售，或使黄金矿山加速开采。第三种是调节性供给，这是一种阶段性不规则的供给，如产油国因油价低迷，会因收入不足而抛售一些黄金。

黄金的需求主要包括消费需求、储备需求和投资需求。

黄金的工业消费需求主要有以下几个方面：首饰业、电子业、牙科以及官方金币、金章和仿金币等。一般来说，世界经济的发展速度决定了黄金的工业总需求。例如，在微电子领域，越来越多地采用黄金作为保护层；在医学以及建筑装饰等领域，尽管科技的进步使得黄金替代品不断出现，但黄金以其特殊的金属性质使其需求量仍呈上升趋势。世界经济的发展状况决定了黄金的居民消费需求，在经济持续增长，人们收入水平持续提高、生活水平不断改善的时候，对黄金饰品、摆件等的需求就会增加。从目前黄金需求结构看，首饰需求占总市场需求的70%以上。亚洲特别是中国和印度具有黄金消费的传统和习惯，并且这两个大国的经济正在快速发展，居民经济收入正在快速提高。随着居民收入的快速增长，黄金饰品的消费将会明显增加。

黄金储备是央行用于防范金融风险的重要手段之一，也是衡量一个国家金融健康的重要指标。从目前各中央银行的情况来看，俄罗斯、中国、日本作为经济、政治大国，黄金储备量偏小。作为一个在世界经济中有巨大影响力的国家，黄金储备一般占到外汇储备的10%。俄罗斯在未来数年将实施增加黄金储备的战略。南非和阿根廷央行也已经公开表态将会回收黄金增加储备。中国、日本也将会紧跟俄罗斯的步伐，减少美元资产而增加黄金等资产。2006年年底，我国外汇储备达到10000亿美元，而黄金储备却只有600多吨，仅占我国外汇储备总额的1.2%，远远低于世界上发达国家的水平。从保值、增值和分散化投资的角度来看，我国将会调整外汇储备结构，实施多元化战略，包括提高黄金的储备比例。综上，各个国家对黄金储备的需求尚有较大空间。

由于黄金储备与保值资产的特性，人们对黄金还存在投资需求。对于普通投资者，投资黄金主要是在通货膨胀的情况下，达到保值的目的。一方面，人们利用金价波动，入市赚取利润。另一方面，可在黄金与其他投资工具之间套利，如当美元贬值、油价上升时，黄金需求量便会有所增加，价格上涨；当股市上涨时，吸引大量资金，那么黄金需求可能会相应减少，价格下跌。目前，世界局部地区政治局势动荡，石油、美元价格走势不明，导致黄金价格波动比较剧烈，黄金现货及依附于黄金的衍生品种众多，黄金的投资价值凸显，黄金的投资需求被不断放大。

5.2.3    影响黄金价格变动的因素

1）国际黄金市场供求关系

从历史上看，20世纪70年代以前，国际黄金价格基本比较稳定，波动不大。国际黄金的大幅波动是20世纪70年代以后才发生的事情。近30年来，黄金价格波动剧烈，黄金价格最低253.8美元/盎司（1999年7月20日），最高850美元/盎司（1980年1月18日）。1979年年底至1980年年初是黄金价格波动最为剧烈的阶段。造成黄金价格剧烈波动的诱因是20世纪70年代布雷顿森林体系的瓦解。由于黄金有国际储备功能，因此，国际上黄金官方储备量的变化将会直接影响国际黄金价格的变动。20世纪70年代，浮动汇率制度登上历史舞台后，黄金的货币职能受到削弱，作为储备资产的功能得到加强。各国官方黄金储备量增加，直接导致了国际黄金价格大幅度上涨。20世纪八九十年代，各国央行开始重新看待黄金在外汇储备中的作用。中央银行日渐独立以及日益市场化，使其更加强调储备资产组合的收益。在这种背景下，没有任何利息收入的黄金地位有所下降，部分中央银行决定减少黄金储备，结果1999年比1980年的黄金储备减少了10%，正是由于主要国家抛售黄金，导致当时黄金价格处于低迷状态。近年来，主要西方国家对黄金抛售量达成售金协议——《华盛顿协议（CBGA）》，规定CBGA成员每年售金量不超过400吨，对投放市场的黄金总量设定了上限，同时还有一些国家特别是亚洲国家在调整它们的外汇储备——增加黄金在外汇储备中的比例。

2）世界主要货币汇率

美元汇率是影响金价波动的重要因素之一。由于黄金市场价格是以美元标价的，美元升值会促使黄金价格下跌，而美元贬值又会推动黄金价格上涨。美元强弱在黄金价格方面会产生非常重大的影响。但在某些特殊时段，尤其是黄金走势非常强或非常弱的时期，黄金价格也会摆脱美元影响，走出独自的趋势。

美元坚挺一般代表美国国内经济形势良好，美国国内股票和债券将得到投资者竞相追捧，黄金作为价值储存手段的功能受到削弱；而美元汇率下降则往往与通货膨胀、股市低迷等有关，黄金的保值功能又再次体现，在美元贬值和通货膨胀加剧时往往会刺激对黄金保值和投机性需求上升。回顾过去20多年的历史，美元对其他西方货币坚挺，则国际市场上金价下跌；如果美元小幅贬值，则金价就会逐渐回升。过去10年，金价与美元走势存在80%的逆相关性。

3）石油供求关系

由于世界主要石油现货与期货市场的价格都以美元标价，石油价格的涨落一方面反映了世界石油供求关系，另一方面也反映出美元汇率的变化、世界通货膨胀率的变化。石油价格与黄金价格间接相互影响。通过对国际原油价格走势与黄金价格走势进行比较可以发现，国际黄金价格与原油期货价格的涨跌存在正相关关系的时间较多。

4）国际政局动荡与战争

国际上重大的政治、战争事件都将影响金价。政府为战争或为维持国内经济的平稳增长而大量支出，政局动荡大量投资者转向黄金保值投资等等，都会扩大对黄金的需求，刺激金价上扬，如第二次世界大战、美越战争、1976年泰国政变、1986年“伊朗门”事件，都使金价有不同程度的上升。再如，2001年的事件曾使黄金价格飙升至当年的最高价。但战争对金价的影响需综合考虑，历史上也有战争时期金价下跌的例子。

5）其他因素

除了上述影响金价的因素外，国际金融组织的干预活动，本国和地区的中央金融机构的政策法规，也会对世界黄金价格的走势产生重大的影响。