1.3    期货市场的作用

期货交易作为一种特殊的交易方式，它的形成经历了从现货交易到远期交易，最后到期货交易的复杂演变过程，它是人们在交易过程中不断追求交易效率、降低交易成本与风险的结果。在现代发达的市场经济体系中，期货市场作为重要的组成部分，与现货市场、远期市场共同构成既有分工又密切联系的多层次的有机体。

1.3.1    期货交易与现货交易、远期交易的区别

1）期货交易与现货交易

期货交易与现货交易的区别在于：

（1）买卖的直接对象不同。现货交易买卖的直接对象是商品本身，有样品，有实物，看货定价。期货交易买卖的直接对象是期货合约，是买进或卖出多少手或多少张期货合约。

（2）交易的目的不同。现货交易是一手交钱、一手交货的交易，马上或一定时期内获得或出让商品的所有权，是满足买卖双方需求的直接手段。期货交易的目的一般不是到期获得实物，套期保值者的目的是通过期货交易转移现货市场的价格风险，投机者的目的是从期货市场的价格波动中获得风险利润。

（3）交易方式不同。现货交易一般是一对一谈判签订合同，具体内容由双方商定，签订合同之后不能兑现，就要诉诸法律。期货交易是以公开、公平竞争的方式进行交易，一对一谈判交易（或称私下对冲）被视为违法行为。

（4）交易场所示同。现货交易一般不受交易时间、地点、对象的限制，交易灵活方便，随机性强，可以在任何场所与对手交易。期货交易必须在交易所内依照法规进行公开、集中交易，不能进行场外交易。

（5）商品范围不同。现货交易的品种是一切进入流通领域的商品，而期货交易的品种是有限的，主要是农产品、石油、金属产品以及一些初级原材料和金融产品。

（6）结算方式不同。现货交易是货到款清，无论时间多长，都是一次或数次结清。期货交易实行每日无负债结算制度，必须每日结算盈亏，结算价格是按照成交价加权平均来计算的。

2）期货交易与远期交易

期货交易与远期交易的区别在于：

（1）交易对象不同。期货交易的对象是标准化合约，远期交易的对象主要是实物商品。

（2）功能作用不同。期货交易的主要功能之一是发现价格，远期交易中的合同缺乏流动性，所以不具备发现价格的功能。

（3）履约方式不同。期货交易有实物交割和对冲平仓两种履约方式，远期交易最终的履约方式是实物交收。

（4）信用风险不同。期货交易实行每日无负债结算制度，信用风险很小，远期交易从交易达成到最终实物交割有很长一段时间，此间市场会发生各种变化，任何不利于履约的行为都有可能出现，信用风险很大。

（5）保证金制度不同。期货交易有特定的保证金制度，远期交易是否收取或收多少保证金由交易双方私下商定。

1.3.2    期货市场的功能

期货市场在稳定与促进市场经济发展方面有以下功能，其中前两项是其最基本、最主要的功能。

1）回避价格风险的功能

期货市场最突出的功能就是为生产经营者提供回避价格风险的手段，即生产经营者通过在期货市场上进行套期保值业务来回避现货交易中价格波动带来的风险，锁定生产经营成本，实现预期利润，也就是说期货市场弥补了现货市场的不足。

2）发现价格的功能

在市场经济条件下，价格是根据市场供求状况形成的。期货市场上来自四面八方的交易者带来了大量的供求信息，标准化合约的转让又增加了市场流动性，期货市场中形成的价格能真实地反映供求状况，同时又为现货市场提供了参考价格，具有“发现价格”的功能。

案例分析1-1

进一步发挥股指期货的功能和作用

自2010年4月16日股指期货上市以来，目前已顺利交割44个合约，累计开户近17万户，累计成交3.9亿手，累计成交额达301.37万亿元，在全球股指期货中成交排名第五位。截至2013年12月31日，股指期货市场2013年全年累计成交1.93亿手，同比增长83.91%，累计成交140.70万亿元，同比增长85.52%，年末持仓量119534手，较上一年年末持仓增长8.29%。期货始终围绕现货价格波动，没有偏离现货走出独立行情。二者高度拟合，价格相关性高达99.56%。沪深300股指期货继续保持健康平稳发展，功能逐步发挥出来，服务资本市场发展全局的积极作用日益显现。

股指期货满足了市场强烈的避险需求。通过套期保值，使机构投资者避免了在现货市场进行集中恐慌性抛售，减缓了股市下跌幅度，保护了各类投资者利益。

股指期货的推出，也逐步改变了充斥市场的过度交易、高换手率等特征，使充斥市场的炒题材、炒重组、炒消息的局面渐渐改善。沪深300指数成份股日均换手率均值从上市前三年半的1.85%下降到上市后的0.56%。

股指期货健全了避险机制，推动了长期资金入市。中金所将通过金融创新提高服务能力，充分延展产业链，吸引更多机构投资者和长期资金入市，利用期货进行风险管理，增加市场资金供应总量。目前市场共有机构客户190家，机构产品账户1359个，开设交易编码1848个，涉及证券、期货、基金、信托、QFII、保险等六大类机构，除银行外基本都已参与。

从理论上讲，股指期货具有发现价格、风险对冲、套期保值、稳定市场的功能。成为全球使用最广泛、最成熟的避险工具。

从国际市场经验来看，股指期货市场经受了历次金融危机的考验，自身没有出现大的系统性风险，而且在股票市场危急时刻，股指期货成交量放大，通过期货市场的避险，有效释放市场巨大抛压，避免市场连续暴跌。据统计，2008年金融危机爆发至当年年底，22个推出股指期货的市场股票平均跌幅为46.91%，而没有推出股指期货的市场平均跌幅达到63.15%，同一时期，我国上证综指跌幅更是达到73%，比传统上我们描绘的国外股市“崩盘”的跌幅还大。

从2010年开放股指期货以来，发挥了一些股指期货的功能，但远远不够，对股指期货的质疑声也源源不断。例如，有人认为中国股票现货市场走得不好是由于开放了股指期货所致，股指期货成了做空的力量，股指期货抽走了现货市场资金。股指期货投机功能发挥得淋漓尽致，而套期保值、稳定市场的功能确实不明显。其原因在于：

（1）我国A股现货市场制度不健全

从各个国家发展股指期货的顺序可以看出，往往股票市场比较发达的国家，推出股指期货也相对较早，如果没有发达的现货市场，缺乏灵活的价格形成机制，或者现货市场的容量较小，期货市场即便建立，也会有很大的风险。因此，在推出股指期货之前，必须有一个发展充分的现货市场作为基础。

而我国A股市场发行和交易制度还存在很多问题，发行价格没有完全市场化，二级市场交易价格扭曲（爆炒首日），还没有实行T+0交易制度，与期货市场不匹配。

（2）我国股市投资者结构不合理

对于成熟的证券市场而言，机构投资者应该在市场中占主导地位，机构投资者具有成熟的交易理念和运作方式以及多样化的资产组合，从而成为稳定证券市场的重要力量，也成为股指期货市场发展的重要推动力量。目前我国股指期货市场的投资者以自然人居多，法人所占比重不足20%。投资者的资金大多来源于中小散户。目前我国期货市场的保证金总量为150亿元，投资者数量为20万户上下，户均投资额为7.5万元，其中100万元以下的投资者占85%，超过300万元的投资者只占5%。中小散户对期货投资的知识、信息方面的缺乏，制约了理性的投资决策。而且，他们大多都抱着投机的交易目的而来，他们把炒股的一套思路带到股指期货市场，诸如满仓操作、长期持仓、不及时止损、单边做多或做空。总之，目前我国期货市场的投资者结构使得我国股指期货市场资金规模有限、市场稳定性差，影响了其功能的发挥。

（3）社会诚信程度不高，诚信体系还没有完全建立

市场经济本身就是一个信用经济，如果市场主体不遵守诚信的原则，那么市场发展必将出现很多的问题甚至瘫痪。市场化程度越高，要求的信用水平便越高。期货市场由于保证金制度的存在，期货市场的风险和收益都被放大了，相对应的是，期货市场对信用的要求程度也比现货市场更高。

加之期货行业属于金融服务业，其直接经营对象是广大客户，为众多客户提供期货交易、信息咨询等服务。在我国期货市场发展前期，一些经纪公司及交易所的失信行为频频发生，交易所协同大户操纵市场、公司欺诈客户、投资者爆仓逃遁、客户亏钱赖账的现象时有发生，这些事件使期货行业的形象和信誉受到了很大的破坏，导致期货业付出了惨痛的代价。社会诚信程度不高，必然会在一定程度上制约我国股指期货市场的发展。

资料来源：曹凤岐，进一步发挥股指期货的功能与作用[N].金融时报，2014-07-07.

问题：股指期货市场是否具有期货市场在稳定与促进市场经济发展方面的功能？

分析提示：我国目前的股指期货市场应该能更好体现套期保值、稳定市场价格的功能，而非单纯的投资甚至投机工具。

3）有利于市场供求和价格的稳定

首先，期货市场上交易的是在未来一定时间履约的期货合约，它能在一个生产周期开始之前，就使商品的买卖双方根据期货价格预期商品未来的供求状况，指导商品的生产和需求，起到稳定供求的作用。其次，由于投机者的介入和期货合约的多次转让，使买卖双方应承担的价格风险平均分散到参与交易的众多交易者身上，减小了价格变动的幅度和每个交易者承担的风险。

4）节约交易成本

期货市场为交易者提供了一个能安全、准确、迅速成交的交易场所，提高了交易效率，不发生“三角债”，有助于市场经济的建立和完善。

5）合理利用社会闲置资金

期货交易是一种重要的投资工具，有助于合理利用社会闲置资金。

案例分析1-2

全球交易所并购风起云涌（CME并购CBOT）

2006年10月17日，美国芝加哥城内的两大交易所——芝加哥商业交易所与芝加哥期货交易所正式合并，由此诞生了迄今为止全球最大的交易所——芝加哥交易所集团。

这个新的庞然大物总市值将达到250亿美元，远远超过了纽约股票交易所、欧洲交易所等竞争对手。合并将使新交易集团在利率期货、指数期货等金融衍生产品交易及农产品期货交易等市场拥有对手难以匹敌的规模优势。

这桩发生在美国第三大城市的并购的影响已波及欧亚市场。

三十多年的努力

芝加哥商业交易所与芝加哥期货交易所分别创立于1898年和1848年，早期均从事与农产品相关的期货交易。由于地理上的便利条件，双方的合并计划早在20世纪70年代中期就已开始酝酿，其间共经历了30多年。合并的努力至少做过3次，但均以失败告终。

据当事者回忆，合并道路之所以困难重重，主要由于双方企业文化之间的巨大差异、企业未上市前定价困难，以及历史留存的不信任因素。

至20世纪90年代末期，芝加哥商业交易所抓住了电子交易时代对金融衍生商品交易的巨大需求这一良机，在短短的几年内，交易量连续超越纽约和伦敦，成为全球最大的金融衍生商品交易市场。

2002年12月，商业交易所公开发行股票上市，而期货交易所也在2005年10月上市。上市为两家交易所顺利合并奠定了基础。而且，近几年来两家交易所的合作其实已经日益紧密。

芝加哥商品交易所新闻发言人说：“两家交易所数年来都保持着稳健并富有成效的合作，2003年双方合作推出了结算业务，芝加哥商品交易所开始结算所有发生在芝加哥期货交易所的交易。因此，今天最终合并，是期货和金融市场发展的结果，我们别无选择。”

而Arc Capital Management总裁Steven Petillo认为，“促成双方今天合作成功的关键因素，是因为两家交易所都是上市公司，因而使双方的市场价值透明化，任何人都可以从其股票价格、信誉分析等多元数据基础上清晰地分析出并看到其市值所在——商品交易所合并前为180亿美元，期货交易所为70亿美元。可以说，愈加透明的市场环境是促成合并的第一步”。

别无选择的合并

新集团无疑是以商业交易所为主导的，集团总裁由原商业交易所总裁克雷格•多诺霍出任，董事会由29名成员组成，商业交易所和期货交易所分别占20名和9名。但合并成功仅是新交易集团的第一步，更多的挑战将来自整合的过程，如何留住老客户也是新集团面临的迫切问题。

芝加哥商品交易所新闻发言人说，“合并当然是一个非常复杂的过程，首先要取得双方股东、期货交易所会员、管理层等对一系列决策的一致意见，如对新交易所、新管理层、决策层的选举等。然而，这只是合并过程中的一个部分。从目前的状况我们可以积极地预测，未来12~18个月，我们将取得预期的收益，那就是，预计降低共1.25亿美元的成本和劳动力总投入”。

但对于合并后是否裁员，该新闻发言人不愿置评。

Steven Petillo则对整合的前景很乐观，他说：“两家百年交易所，交易形式类似，人才水平相近，诸多因素决定了合并不会存在严重的文化和管理等障碍。电子交易平台的整合以及其他技术整合可能会遇到一些问题，可是，这些问题对任何合并来说都是正常的。”

“合并对双方都是有利的选择，至少现在来看是这样，商品交易所可以通过合并进入其一直薄弱的农产品期货市场、利率期货市场。比如，农产品期货中的肉类期货产品、利率期货中的外汇产品合并后将很有可能成为一个交易亮点。”

芝加哥商品交易所新闻发言人则表示，对双方的客户来说，合并将最终降低交易成本以及交易风险。

影响波及欧亚

芝加哥毫无疑问是衍生品交易、期货交易的中心，从2005年的数字来看，全美64%的期货交易都发生在芝加哥。两家交易所的合并更加稳固了芝加哥全美金融中心的地位，众多分析人士和咨询机构认为，合并最终会加速双方在美国以及在其他国家的发展。

合并案公布后，欧洲各大交易所对此表示出了高度关注。分析人士认为，这必将引发欧洲大陆交易所合并的新一轮浪潮。而在亚洲，新交易集团已经表现出明显的扩张意图，且已经有了实质性的扩张举措。

芝加哥期货交易所已经和新加坡交易所合资组建了商品交易所，开发依托于电子交易平台的衍生商品交易。而期货交易所则分别与中国外汇交易中心和上海证券交易所就开拓中国衍生品市场信息交流签署过谅解备忘录，并举行了包括中国证监会与上海期货交易所官员在内的培训。

此外，该交易所还推出了人民币期货与期权交易产品，为市场提供了规避人民币汇率波动风险的工具。

资料来源：根据全景网相关资料整理。

问题：请从芝加哥商业交易所和芝加哥期货交易所合并事件入手，分析未来期货交易所的发展方向。

分析提示：兼并重组，进一步增强竞争力。