期权：现代人玩的游戏

如果你是一个酒厂的老板，玉米是这个厂子最主要的原材料，今年，市场上1吨玉米的价格是1800元。根据以往的经验，你知道今年的玉米价格处于中等水平。对于酒厂来说，稳定的原材料供应是很重要的。根据经验，你知道这几年玉米的价格在1600元~2000元之间波动。作为酒厂老板的你，希望玉米的价格不高于1850元，因为价格超过1850元/吨，酒厂可能会面临亏损。在一百年前，酒厂可能试图在年景好的时候，也就是玉米价格较低的时候买进大量玉米，等到年景差的时候，再使用存货进行生产。但是，现代社会，酒厂有一个新的选择，那就是买入期权。

看涨期权和看跌期权

对于市场的走势，人们会有不同的判断，酒厂担心明年玉米的价格会走高，但有人会认为明年玉米价格不会升高，或者即使升高，也不会高过1850元/吨。这样，酒厂就可以和这个人达成协议，约定第二年的某个时间，比如第二年的5月1日，酒厂有权从这个人的手里以1850元/吨的价格收购玉米。酒厂为了获得这个协议，需要支付一定的费用，这便是这个协议的价格。协议的价格一般会通过协商的方式确定，比如价格为5元/吨，就是酒厂今年会为未来成交的每吨玉米付给这个人5元钱。

当到了第二年5月1日，如果玉米的市场价格上涨到1900元/吨，那么，酒厂有两个选择：一个是要求这个人履行协议，以1850元/吨的价格从这个人手里购买玉米，而这个人对于酒厂提出的行使期权的要求，必须满足。如果这个人有玉米，就要以每吨1850元的价格卖给酒厂；如果这个人手里没有玉米，就需要从市场上以1900元/吨的价格收购玉米之后，卖给酒厂。而酒厂在拿到这些玉米后，便用于生产。如果当初约定从这个人手里收购100吨玉米，而今年市场上酒的销量萎缩，酒厂只需要50吨玉米，那么酒厂就可以选择将多余的玉米，从这个人手里以1850元/吨的价格收购后，以1900元/吨的价格出售。这样，酒厂每吨玉米可以赚取1900元-1850元-5元=45元。对于这个人，也就是协议的出售方来说，每吨玉米会亏损1900元-1850元-5元=45元。

另一个选择是不需要这个人以实物的方式履行协议，只需要补偿协议价格与市场价格之间的差价。也就是说，只要协议出售方遵守协议，按每吨玉米支付给酒厂1900元-1850元=50元的差价就行。酒厂拿到这个差价，可以选择去市场上采购玉米，也可以选择获得这部分利润，而不去购买玉米。为第二个选择的时候，酒厂每吨玉米能赚到50元-5元=45元的利润，而协议出售方会有50元-5元=45元的损失。因此，不管酒厂选择哪一个，结果对于双方来说都是一样的。

如果价格跌到了1850元以下，比如为1800元/吨，酒厂就可以选择不执行协议，而直接以市场价格收购玉米。这种情况下，酒厂的亏损为每吨玉米5元，协议出售方的利润为每吨玉米5元。买方通过先支付一定数额的权利金的方式，约定能在未来的某个时间点以确定的价格购买某种产品，就是看涨期权。期权的买方有权利向期权的卖方购买一定数量的商品，但不负有必须购买的义务。而期权的卖方有义务在规定的有效期内，应期权买方的要求，以事先约定的价格卖出协议规定的特定商品。

换一个角度，对于种植玉米的农民来说，面临着玉米价格下跌的风险。假定现在的玉米价格是1800元/吨，如果价格下跌到1750元以下，农民就面临着破产的危险，因为这很可能会导致农民来年没有足够的资金种植玉米。于是，农民希望达成的协议是，第二年的5月1日，有权利以1750元的价格卖出玉米。这时，如果有人认为第二年玉米的价格肯定上涨，那这个人很可能会选择和这个农民达成协议。为了获得以1750元/吨的价格出售玉米的权利，农民需要今年先支付给这个人，也就是协议的卖方5元/吨的权利金。

这样，如果第二年玉米的价格高于1750元/吨，比如为1780元/吨，那么行使这个权利，农民卖出一吨玉米只能获得1750元的收入，但如果农民将玉米卖到市场上，每吨能够获得1780元的收入。因此，农民不会行使这个权利，协议的卖方可以获得每吨5元的收入，农民的损失控制在了每吨5元。

但是，如果第二年玉米的价格低于1750元/吨，比如为1700元/吨，那么农民的第一个选择就是要求协议的卖方执行协议。农民以1750元/吨的价格将玉米出售给卖方，这样，农民就避免了每吨玉米的1750元-1 700元=50元损失，除去签订协议时农民付出的5元/吨，农民能够避免每吨玉米45元的损失。而协议的卖方必须以高于市场50元的价格从农民手里购买玉米。这样，考虑到卖方收取了5元的权利金，他每吨玉米的损失为45元。

农民的第二个选择是，不需要协议的卖方把玉米运走，只需要协议的卖方支付协议的价格与市场价格的差价就行，也就是卖方向农民支付每吨玉米50元的差价就行。这相当于农民能够避免每吨玉米45元的损失，也就是对于没有签订协议的农民，赢利45元；而协议卖方每吨玉米的损失为45元。因此，我们同样可以看出，不管农民选择两种方案中的哪一种，结果都是一样的。

协议的买方通过支付一定数量的权利金的方式，约定以一定的价格卖出特定数量的产品就是看跌期权。在这种期权形式下，期权买方（也就前面所说的农民）有权卖出商品，但没有义务一定卖出，卖方有义务以约定的价格买入规定数量的产品。

如何通过期权来赚钱

期权产生的最初目的是降低生产的风险，比如前面例子里所说的，酒厂可以通过看涨期权，以5元的价格消除以后可能出现的损失风险；而农民可以通过看跌期权，以5元的价格防止以后可能出现的风险。

我们观察到，不管是看跌期权，还是看涨期权，都可以不真的使用实际货物进行交割，而只需要到期的时候，弥补差价就行。这就意味着，即使我不是酒厂的老板，也不是农民，只要我意识到未来玉米的价格可能有涨跌，就可以选择期权的买卖。比如，我认为未来玉米的价格可能会涨，我能够做的选择是买入看涨期权，或者卖出看跌期权。这样，只要未来玉米的走势和我的判断相同，我就能赚到钱。反之，我如果认为未来玉米的价格会跌，就可以买入看跌期权或者卖出看涨期权。等到协议到期时，双方可以约定以差价的形式进行交割，而不需要真的以货物的形式进行交割。

按照执行时间的不同，期权可以分为欧式期权和美式期权两种。欧式期权协议要求双方只能在到期日履行协议；美式期权协议的双方在到期日前的任何时候或到期日都可以执行协议，大多数的美式期权协议允许双方在交易日到履约日之间随时履约，但有一些协议规定双方在一段比较短的时间内可以履约，如“到期日前两周”。欧式期权本少利大，但在获利的时间上不具有灵活性；美式期权虽然灵活，但由于买方可以随时要求履行协议，因此权利金较高。所以，我国以及大部分国家的期权都是欧式期权。

每一个期权协议都有一个标的资产，比如前面说的玉米，也就是期权协议的双方将什么商品的价格作为协议对象。除了实体的货物之外，标的资产可以是众多的金融产品中的任何一种，如普通股票、股票指数、期货协议、债券、外汇，等等。通常，我们把标的资产是股票的期权称为股票期权。如此类推，期权有股票指数期权、外汇期权、利率期权、期货期权等。

企业如何通过期权激励员工

在讨论企业如何更好地生存时，我们曾说过，现代企业面临所有权与经营权分离的问题。企业经理人负责企业的日常经营，作为理性人，经营者的目标是让自己的利益最大化，也就是自己的工资、福利最大化。但是企业所有者的目标是让企业的利润最大化，进而让自己的利益最大化。显然，两者之间会产生冲突。如果经理人要求增加自己的工资或者提高自己的福利，这会带来企业成本的增加、利润的降低，进而导致企业所有者收益的减少。如果企业所有者压低经营者的收入，那么会降低经营者的积极性，也会降低企业的利润。

为了解决这一矛盾，很多企业采用了股权激励的方式，其中一个重要的方法就是通过股票期权进行激励。比如，现在某公司的股票价格是30元。董事会在聘请新的CEO时，可以约定CEO的报酬分为两部分，除了工资及年终奖金外，还有股票期权。比如，CEO有权以每股40元的价格买入公司的10万股股票。这样，如果公司的股票价格涨到50元，CEO就可以以40元的价格买入10万股股票，再以市场价格出售，对于每一股股票，CEO可以赚到10元，卖出10万股股票，CEO就可以获得100万元的回报。如果股票的价格上涨到100元，那么CEO每股的收益就是60元，他的回报就是600万元。

企业所有者，也就是股东，他们的财富是以股票的形式存放在公司里的，股票价格的上涨意味着企业所有者财富的增加。通过股票期权，企业经营者的利益和企业所有者的利益达到一致，两者之间的矛盾可以得到有效解决。