第十八章    群体思维

伯尔尼•谢弗

先机——这就是每个投资人孜孜以求的，但是交易和投资却没有神器，至少现在还没有。所以到目前为止，我们还不得不指望先机给我们的竞争力添上翅膀。

即使如此，一些交易人在一个领域发现了先机——情绪，其在不久前还普遍被认为是骗人的把戏。情绪与基本面和技术面因素结合使用时（我们谢弗投资研究所称这种方法为“预期分析”），会成为分析股市、板块和整个市场的有力工具。

那么何谓情绪，我们为什么认为其如此重要？投资情绪简单地说就是集体的感觉、心情、认识以及在某些情况下投资者的行为，最准确的情绪指标一般会反映一群投资人的实际行为，而不是他们怎么想怎么说，虽然后者有一定程度的正确性。

世上没有永远正确的指标，情绪也不例外。但如果感觉不到股市未来所处的环境，交易人的分析就没能全面出击。他（她）或许完全掌握了基本面和技术面，但发挥作用的往往是预期或情绪。例如，你是否曾无从解释为什么盈利报告达到或甚至超过预期而股票下跌？其他达到预期的股票迅猛上涨时会让你觉得特别受挫。到底怎么回事？

答案经常隐藏在两只股票在之前所处的不同预期中。其中一个股票在报告前就可能已经被过度看多，可能已经积累了购买选择权或大量预期买入，而到盈利报告时已经无以为继，这样高的预期给股票造成重压，使盈利报告放了空炮。另一个股票则可能是大家普遍担心公司的财务状况，有些人预计不会实现盈利。结果呢？一旦公司超过低预期，加剧的看跌和买空活动最终得以减少。

与群体分道扬镳

那预期为什么这么重要？因为股价代表了投资者对现实的觉察，而这些觉察一般都是最好的反向指标。如果一个预期相对低的股票有很好的上涨机会，那么价格会从这个人为低点上升到反映真实情况的水平；反之,高预期会给股票带来下行压力，价格会从不符现实的高点下调以更好地与现实相符。

换句话说，低预期可以解释为潜在的购买力，因为疑惑不定的投资人（和他们手里的钱）会在一边等着，准备着从兑现者手中买入供给，推高股票的价值，这种过大的需求会推动价格上涨。另一方面，高预期一般意味着大多数的观望资金已经投向了股票，购买者现在所剩无几，任何被察觉的消极新闻都会让卖盘处于主导，导致股票更加疲软，下跌加剧。

预期分析最重要的一个原则就是潜在情绪与股票方向相反时，反向操作指标力度更大。比如说，可以料想到对下跌市场的反应是消极情绪，因此就不是一个有价值的反向操作指标。再者，上涨市场中的怀疑论就是一个非常有力的看多综合体，因为乐观情绪不到最高点时市场高点就不会出现。

投资人一般在牛市相当乐观，而且相当踌躇满志，比较不担心下探。情绪分析师想要判定看涨情绪何时到达顶点就有点艺术的意味了，在这个顶点买盘就会被消耗掉以至于市场冲高回落。但如果消极情绪出现在牛市，“情绪技术人员”的工作就简单多了，因为显然买盘还未被消耗尽，牛市还会更上一步才能达到顶点。

情绪给传统技术分析增值

客观衡量情绪能大大提高传统分析的价值，因为情绪的极值不会显示在图表上，只能通过独立的情绪指标类别才能看到并加以衡量。在图表上无法区分一个即将结束的趋势和一个价格和时间上还有很长一段路要走的趋势。实际上，技术分析有一句老话大意是说“图表在即将到达高点时看起来最漂亮”。但是，情绪指标能帮助交易人区分开会继续漂亮的漂亮图以及即将变丑的漂亮图。我们来研究一下一些情绪指标以及如何利用其来改善交易结果。

杂志封面情绪

衡量情绪的一个最容易的方法就是看看那些杂志封面。如果某个股票或行业板块冲上了商业杂志的封面，并有一篇大唱赞歌的文章，这一般表示这种情况早就尽人皆知、普遍接受了，这往往是股票到顶的一个促成因素，因此封面上的这只股票可能已经位于或接近最高价了，即使文章中的看好之声不断。虽说商业杂志封面会是最好的反向操作信号，但出现在一般主流杂志上的商业故事所显示的反向意义更强烈一些。为什么会这样？很简单，一旦什么事足以引起大众媒体的注意，那基本趋势甚至更可能气数已尽了。

还要注意到这些公开的信息不能少了干货，这很重要，实际上，交流的一般都是重要的事实。但是，期刊是报告新闻的，没必要预测。假设市场对未来事件的反应打了折扣，那所报道的大部分内容已经被大型市场玩家融入股票中，这就设定了股票的潜在反转，因为最后一批买家（或卖家）最终对该信息有所反应，对股票产生同向推动。

看跌与看涨期权比率

我们已经发现利用期权数据是衡量情绪最好的一个办法。要分析股票，我们经常利用期权未平仓量来衡量投资者的消极和积极情绪大小。未平仓量是指闭市后一个期权上的未平合约数量。利用看跌和看涨期权比率代表期权未平仓量是衡量情绪的好方法。每个看跌和看涨期权比率的表现各有不同，并且有自己独特的时机意义。分析可再进一步，将一个版块所有股票的未平仓量加起来形成该板块的综合看跌和看涨期权比率。

用看跌和看涨期权比率就能知道潜在买盘数量巨大还是资金缺乏、上涨无力，以此推断股票是要上涨了还是已成强弩之末。看跌和看涨期权比率高，就意味着悲观情绪严重，也就是说大笔资金处于观望状态；反之,看跌和看涨期权比率低，就意味着乐观情绪高涨，没什么钱去推动股票或指数了，特别容易受到利空消息打击。

衡量情绪时，我们主要关注投机大众显示的态度。我们的调查发现,大众（而非机构）情绪的反向操作态度往往能更可靠地预测市场运行。尽可能搜集这些投机者手中的期权信息，我们会集中关注前三个月的期权信息，这是聚集小投机者的地方。将现在的看跌和看涨期权比率与该股票以前的信息比较，我们就能准确衡量乐观和悲观情绪的大小。这一点非常重要，因为我们发现股票之间的正确比率信息差异巨大，因此，比较股票的新旧比率就是同类比较，提供了情绪大小的真实信息。

这种分析显示的指标，我们称之为谢弗看跌与看涨期权未平仓比率或揝OIR?，其代表在随后三个月内到期的期权的未平仓买权和未平仓卖权之比。去年的每个日SOIR与所有其他日SOIR比较，形成百分比列，百分数高表示更悲观，百分数低则更乐观。因此，如果百分比数是90%，就表示去年所有的SOIR中只有10%数值更高，或更悲观，意即消极情绪浓厚，对于基本面和技术面显示强劲的股票来说，就有上涨意味；反之则是百分比数较低，意即股票有可能增长过度，非常容易抛盘下跌。

未补抛空差额

经纪公司必须每月汇报客户账户上被买空的股数。每个股票的此类信息会汇编到一起，发布给公众。检测股票每月的未补抛空差额数透露出公众对该股票的悲观情绪水平。在大多数情况下，数字大表示大家对该公司前景的看法消极（有时在合并等套利情况下会产生未补抛空差额压力。）

如果该股票因为盈利超过预期，从反向操作来看，这种消极情绪对该股票来说非常利好，意即，因为特定事件而跳空高走的股票具有庞大的未补抛空差额，会在短期内挤轧空头（空头买回股票），致使上行趋势会比预期坚持更长时间，但仅仅针对该特定事件。

在重要支撑线附近发生下拉，股票价格剧烈波动，这种股票的巨大未补抛空差额就是我们要找的香Wo这时，股票从支撑线上涨时空头急着买入股票以止损，价格就会出现重要的快速运动。这种短期平仓给上涨强劲的股票又增加了一股购买力。

分析家评级

另一种容易跟踪和量化的情绪指标是综合分析家评级，很多大型金融网站都提供。这些评级只是跟踪将股票划分为买入、持有或抛售的分析师总数量。虽然这种分级因为过于曲意逢迎，甚至有点自卖自夸而饱受诟病，但还是提供了宝贵的情绪数据，反应该股票的潜在购买力。

毫无疑问，买入类占有绝对优势，而持有则相当于消极分类。但卖盘一般很少，反映出对该股票有非常强烈的消极情绪。另一方面，买盘承压意味着乐观情绪达到最高值，下行空间大于上行空间，也就是说.乐观评级位于可能达到的最高级，这是一个警告信号，特别是对于技术面有缺陷的股票来说更是如此。

我们还要注意评级的数量，评级数量少的股票或板块一般表示公众还未接纳这只股票。因为大多数的评级都是买入，所以，其他的报道可能会使这些受冷落的股票受益。例如，黄金股票虽然过去三年来表现优异，但一直在很大程度上受到了冷落，最近才有好转。

情绪的用武之地

让我们来看看如何将情绪与技术指标结合起来创造一个有力和有利（润）的交易机会。下面这个例子是我们在实时推荐服务中推荐的一个期权交易。2003年10月，我们注意到了美国网捷网络公司（FDRY）的股票价格呈现出强劲的表现，而且近18个月来表现一直稳定地优于纳斯达克综合指数（COMP）,其相对强弱指标接近三年来的最高值，如图1所示。

在技术面，多亏了上涨的10周移动均线的稳定支撑，股票一直在大步上涨。实际上，FDRY从四月初到九月中旬已经上涨了3倍，然后就喘了口气，稳定在10周趋势线上。我们注意到在六月和七月出现了类似的形态，重新上涨后盘整。10周线自四月初起就完美无缺，支撑住了每周的收盘价和下挫，见图2。鉴于股票的技术面历史表现，我们预计10月份还会重复这种状态。

虽然在技术面出现了可靠的入场点，在中期上行趋势中下探到支撑趋势线，但交易的关键和促使股价上涨的动力是一波怀疑情绪。这种消极情绪主要表现在期权市场上，FDRY的买权卖权比率位于剧烈波动中，买权比卖权增长得快得多（见图3）。实际上，我们买入时，这一比例达到年内最高值，表示期权交易人极度悲观。我们也从调查而知，大幅买入之后一般是FDRY股票价格的强劲上涨期。

华尔街分析师举动让局势完全明朗，他们对这只股票态度漠然，虽然股票大幅上涨，分析师并没有买账，这就表明大股买盘还在袖手旁观，等待入市推高价格。实际上，买入该股的65%的经纪人都推荐持有，这给日后提高推荐等级留了极大空间。简而言之，基于这样的估计，优于大盘表现的强势股的消极情绪，FDRY展现在我们面前的是一片大好形势，因此我们建议买入FDRY的看涨期权，要促使股票如预期上涨。

股票从其10周移动均线的支撑位成功反弹，如期上涨，同时一些对买卖权比率悲观的情绪开始释放，转化为乐观（注意图3中SOIR线出现下跌），这就表明了买盘压力。股票在之后的四个交易日里猛涨了近14%而我们的期权也获得了108%的利润。

综合应用

将情绪作为分析工具之一，能极大提高交易成绩。有了几个根据情绪显示的指标可用，市场参与者同时还要了解四个主要原则：

•目前最强的反向操作信号是牛市中的熊市情绪和熊市里的牛市情绪；

•上涨中的牛市情绪和下跌中的熊市情绪是最弱的反向操作信号；

•如果你要利用与你自认的趋势一致的情绪进行反趋势交易，那么在下跌时情绪变得非常低落的情况下及在上涨时情绪变得非常高涨的情况下，会取得重大成功；

•人们总是会变得更激情澎湃或心灰意冷，即使情绪好像已到达了极限。

伯尔尼•谢弗，是谢弗投资调查公司主席，其网站www.schaeffersResearch.com已被《福布斯》和《巴伦周刊》评为顶级期权网站。谢弗的反向操作方法集中应用于技术和基本面趋势与投资人预期相反的股票上。本文首刊于2004年3月的《SFO》。