第六章 OI持仓量:期货市场流动性的标志

持仓量OI (Open Interest) 是所有已成交但尚未进行交割或对冲的期货合约的累计总数，它是期货市场活跃程度和流动性的标志，当价格达到或接近特定价位时，持仓量的变动就会对投资者的买卖能力构成影响。持仓量在期货市场上可以作为一种警示工具，简单来说，持仓量可以如此计算:

如果一个新的买家和新的卖家进行交易，持仓量就增加一个单位。

如果一个新的买家或卖家和已有的卖家或买家进行交易，持仓量不变。

如果一个已有的卖家和已有的买家进行交易，持仓量就减少一个单位。

持仓量是期贷市场纵深发展的风向标，会影响到某个价位或区间买卖成交的能力。在期货图形技术分析中，成交量和持仓量的相互配合十分重要。多数资深的投资人都承认，成交量和持仓量是鉴定其他技术图形的必不可少的重要"辅助技术指标" 。换句话说，投资人在进行技术分析时，会参照成交量和持仓量的变化来决定投资计划。正确理解成交量和持仓量之间变化的关系，可以更准确地把握图形K 线分析组合，有利于深入了解市场语言。通过分析持仓量的变化可以分析市场多空力量的大小、变化以及多空力量更新状况，从而成为与股票投资不同的技术分析指标之一。

一、成交量和持仓量相配合的四种动态情况

成交量是推动行情发展的基本动力，成交量关系着交易的活跃性，成交量增加价位变化趋于活跃，成交量减少价位变化趋于缓和;持仓量是行情发展的内在动力，持仓量关系着行情方向性，增仓是一段行情的开始，而减仓是一段行情的结束。

1.趋势在延续:成交量逐步增加，持仓量也同步增加

自古以来，人气足的地方才会有钱、有机会，此种情况在期货走势中最常见，多发生在单边行情开始时期，价位趋势处于动荡之中。多空双方对后市的严重分歧，形成市场中资金的比拼，但价格此时还未形成统一的整理区间，价格波动幅度快速而频繁，使短线投资者有足够的获利空间。此时，成交量的扩张是源于短线资金在积极进出，而持仓量的扩张则显示了多空能量的积蓄对比。在此情况下，可以从盘面上感到多空力量强弱的快速变化，同时结合前期行情的走势，可以判断行情的变化方向。

菜柏1401 合约一一对应持仓量01 走势如图6-1 所示。

由图6-1 可见，在菜柏行情震荡上升的过程中，与之对应的成交量在逐步增加，持仓量OI也在逐步增加，这是一种最为安全的上升行情，投资者可以适当加大对这样的行情走势关注力度。在成交量与持仓量同步增加的过程中，尽管行情有过一段横向宽幅洗盘，但是对该指标内涵熟悉掌握的投资者完全有把握不受这种震荡洗盘的影响。

2 . 趋势即将来临: 成交量逐步减小，持仓量逐步增加

成交量的缩小必定是短期的窄幅波动让短线投机客无利可图，而持仓量的增加必定是对后市的期望强烈，这种情况往往是大行情来临的前兆，此时多空双方的力量和市场外部因素的共同作用使市场在动态中达到了一种平衡。成交的减少，是由于价格波动区间的逐步平衡，使短线资金进出无利可图，但持仓量的逐步增加，则意味着多空双方对后市大局看法分歧加大，资金对抗逐步升级。由于分歧结果并未十分明朗，因而多空互不让步，纷纷加仓，无一方首先打破僵局，成交逐步减少，等待最后的突破。此情况后续的走势十分凶猛，很少有假突破发生， 一旦爆发，至少应有中级行情出现，因而投资者应做好资金管理工作， 一旦反向应及时撤出。

豆柏140 1 合约一一对应持仓量OI 走势如图6-2 所示。

由图6 -2 可见，在豆柏合约窄幅无序盘整期间，与之对应的成交量十分低迷，并有逐步减少的趋势，相应地持仓量OI 却在稳步增长，这是典型的行情即将爆发的特征，也是机构投资者在逐步布局仓位，而散户投机者难以取利，处于迷茫撤退的时期。

经过数月横盘整理之后，行情终于有所爆发，当豆柏合约以剧烈的跳空方式突破盘整区域之后，成交量迅速增长，很明显这样的走势吸引进来无数的散户投机者;与此同时，持仓量01 指标还在继续增长，这些特征表明后续行情将继续'延续下去。

3. 趋势即将终结:成交量逐步增加，持仓量逐步减小

成交量大必然使短线有利可图，会有相当的价格波动幅度;持仓量小必然是对后市的预期较小，即行情接近尾声或不够明朗，该情况一般会发生在一段行情中继的过程中，并且伴有多杀多、空杀空的现象。由于行情有利于多空其中的一方，从而使相反一方纷纷出逃，持仓量才会逐步减少。但价位的快速运动为短线炒作提供了良机，因而短线资金积极介人，成交量并未减少，有时短线交易资金的增加掩盖了长线资金的出局，造成持仓量减少的趋势并不十分明显。这种情况下，可能会伴有中期反弹行情，由于反弹的剧烈，往往给人一种转势的感觉，但原趋势仍将保持下去。

螺纹1310 合约一一对应持仓量01 走势如图6-3 所示。

由图6-3 可见，在螺纹行情洋洋洒洒的下滑过程中，持仓量不断放大，积聚了大量的空头仓位。当成交量不断放大的时候，空头持仓趁机迅速减仓，持仓量形成了显著的下滑走势，表明机构投资者不再关注该合约，资金逐步在离场，同时成交量仍在增加，行情呈现宽幅震荡局面，这些特征均表明该合约行情趋势即将结束。另外，前期行情大跌过程中积聚的大量空头持仓的减仓，自然会推升一段行情。

4. 趋势无从判断:成交量逐步减少，持仓量逐步减少

一个成交清淡，持仓量微薄的市场很难吸引投资人入市。因为这样的市场会使你痴情空付，良机尽失，更容易引发主力控盘，宽幅洗盘，出现快涨快跌现象，相应地，交投旺盛的市场也很难被大户所操纵，会增加参与的安全性。此种情况多发生在一波行情逐步结束时，成交量和持仓量的同步收缩，证明多空双方或其中一方对后市失去信心，资金正逐步退场。这种情况如果持续发展，会为新资金介入提供有利的条件，成为变盘的前兆。由于成交量和持仓量都比较小，行情容易受外界因素影响，价位波动随意性很强，会给投资者造成不必要的损失。

螺纹1310 合约一-2011 年2-9 月走势如图6-4 所示。

由图6-4 可见，螺纹合约在年初合约转换之际，走出一波单边下滑的行情，与此同时成交量迅速活跃，持仓量01 快速增加，该合约中累计了一定的持仓仓位。之后螺纹行情即步入宽达300点的宽幅震荡区间，无序地上下来回翻腾，持仓量不断下降，成交量更是萎靡不振，这种行情下操作波段思路很难获利，有经验的投资者上下锁仓交易或许会有些盈利机会。

总体上来看，持仓量的大小反映了市场规模的大小，也反映了多空双方对当前价位的分歧大小。任何一种趋势的发展都应伴随成交量的增加，任何一种趋势的结束都应伴有成交量的减少;持仓量的增加是趋势的先兆与印证，持仓量的减少将会削弱趋势的可延续性。

二、持仓量与趋势变化关系

1.多头趋势下，持仓量放大的买进机会

行情处于明显的多头趋势中，持仓量的逐步放大会形成较好的加仓买进机会。有逐步放大的持仓量支撑的多头趋势会变得更加安全，否则这种趋势将很难维系下去。

白银1401 合约一一对应持仓量OI 走势如图6-5 所示。

由图6-5 可见，在白银行情摆脱横盘整理阶段，进入快速上升渠道的过程中，与之对应的01 持仓量走势也急速上扬，有力地配合着白银的涨势。值得注意的是，在白银行情尚未启动之前，持仓量已经在快速增加，说明主力资金提前已经有所行动。

2. 空头趋势下，持仓量放大的卖出机会

行情处于明显空头趋势下，持仓量的不断放大是空方势力增强的证明，将形成安全的做空加仓机会。

焦炭1309 合约一一对应持仓量OI走势如图6-6 所示。

如图6-6 所示，在跌跌不休的焦炭合约行情面前，持仓量01 在不断放大，强大的空头力量确保着做空的安全性。在持仓量逐步放大的过程中，投资者可以逐步增加空头持仓，直至合约将近到期持仓量有明显下降。

3. 多头趋势中，持仓量萎缩将是短期卖出的信号

在行情上涨过程中，持仓量不升反降，出现逐步萎缩的情况，表明多头力量已经不足，该趋势受到了明显的挑战。这种情况下的期货行情很可能会形成明显的回落调整，甚至有的直接形成反转走势。

螺纹1405 合约一一见顶时的持仓量OI走势图如图6-7 所示。

如图6-7 所示，螺纹合约在持仓量的紧密配合下，出现一波可观的上涨行情，但经过顶部小幅盘整之后，持仓量不再配合行情的上涨，而是出现了背离现象，行情的加速上扬不仅缺少了持仓量的有力支持，而且持仓量在快速下滑，说明主力资金对该品种的走势已经失去信息，资金的撤离让螺纹的上涨成为强弩之末，短短数日之后便步入了下行轨道。这种现象的出现是做空螺纹的有利机会。

4. 空头趋势中，持仓量萎缩将是短期买入的信号

在行情下跌过程中，持仓量不再配合趋势的下行而增加，而是出现萎缩现象，表明空头力量已经有所耗损，该趋势受到明显的挑战。此时期货行情很可能会有明显的反弹调整，甚至转变为上扬走势。

三、OI持仓量注意事顶

在期货市场上涨过程中，每一次的上涨，成交量也应逐级增加;每一次的回调，成交量也应有所减少。在下跌过程中，每一次的下跌，成交量都应逐级放大;而每一次的回调，成交量应有所减少。

持仓量相对于成交量来说有独立运行的特点，持仓量变化与成交量变化不一致现象常有发生，持仓量有时受季节影响，在许多品种的期货市场，持仓量时高时低。在分析持仓量变化时，一定要考虑持仓量的季节性变化。在价格上涨过程中，如果总持仓量也同步增长，且超过季节平均水平(5 年的平均量) ，证明有新资金注入了市场，买单强劲，市场牛气冲天!可是，如果价格上涨，而持仓量低于季节平均水平，这种上涨往往是由于空头不堪亏损，急于逃逸，回补所致，上涨只是罢花一现，接下来市场通常将有一个下跌过程。

下跌行情也一样。市场在下跌过程中，如果持仓量大大高出季节平均量，表明有大批空头人驻，市场下跌空间较大;相反，如果在下跌过程中持仓量低于季节平均水平，表明市场很可能是由于多头回补而将价格打低，市场下跌空间已经相当有限了。

关于持仓量还有几项原则需要注意:

(1) 市场运行至顶部时，如果持仓量比较庞大，市场将会经历一次急跌。巨大的持仓推动着行情的上扬，一旦这些持仓者的观点发生分歧，必将带来恐慌和抛售，促使价格快速下挫。

(2) 市场在盘整或筑底阶段，如果持仓量持续增大，价格在突破区间时，会增加市场的爆发力度。机构投资者和主力资金总是逐步布局仓位的，在行情被不停地确认的同时，这些资金会推动行情的继续运行。

多数比较理智的投资人都会关注交易所每天公布的持仓报告，以观察大的投机机构及商业贸易者持仓量的变化。

此外，持仓量与行情的密切结合仅限于交易活跃品种，对流动性不足或者即将面临交割退市的合约，持仓量的变化与行情走势之间不存在任何关联性。同时投资者应尽可能地避免参与这些缺乏流动性的品种，这样才能确保资金安全，不被一些主力机构洗盘进去。

菜柏1309 合约——到期前对应的持仓量01 走势图如图6-8 所示。

由图6-8 可见，菜柏合约在临近交割月之前，由于受现货需求的影响，行情单边上扬，演绎出一波气势'恢宏的上涨过程，然而这样的上涨并未获得持仓量的有力支持，主力资金在面临即将到期的合约时，还是选择了不断减仓。这种行情走势在合约流动性降低的情况下，算是比较极端的一例。