香港背离了自由市场典范

中国香港立刻感到了俄罗斯破产的余震，香港当局的反应就好像由投机力量精心安排的攻击正在靠近。香港金融管理局主席任志刚后来描述道:

8月，我们面临的形势更为复杂。投机者对我们的金融市场发起了联合的精心策划的攻击。投机者发现，在短期内通过集中性地抛售港元，能够暂时抬升货币局制度下的利率，这将对股票价格施加向下的压力。通过短期内对这种货币施加压力并且抛售股票，即使他们不能冲破设定的汇率，他们也可能从股票指数期货合同上获取一笔收益。由于大规模离岸的预先融资(在香港，保护投机者以防利率不稳定)支持，这种双向交易策略的强度日益增加，并构成了我们8月后期在证券市场上进行备受争议的操作的背景。

任志刚认为的预谋攻击的证据就是他称之为港元短期头寸的"预先融资"。显然，任志刚所指的是，无论是想进行货币对冲交易还是想立即抛售港元的交易者，都已经卖掉了远期头寸而非即期头寸。但是，他们当然得这样做。因为市场已经证明，当港元遭到攻击时，短期利率就可能升到惊人的水平。就货币交易特别是固定汇率货币交易来说，就会在远期市场进行6个月期或1年期的远期合同买卖。不管有没有人卖空这种货币的短期头寸或是纯粹执行一次货币对冲交易，这都是正常的操作。

然而，任志刚的讲话暗示了香港正在发生的事情。10个月前，也就是1997年10月，正如前一章描述的那样，在东南亚危机期间港元就已经遭受了抛售压力。那时，香港居民一窝蜂地抛售港元以避免他们持有的本币计价的股票、债券和不动产受到损失。当局并没有采取相应的行动以满足短期流动性需求。利率高涨到几乎300%，这对股票市场造成了不良影响。

如果香港发生了由俄罗斯危机所引起的投机性交易，那么，那是基于香港当局也许会和俄罗斯当局犯同样错误的看法。实际上，香港当局的确犯了同样的错误。为了维护货币局制度，香港当局再次让利率飞涨到灾难性的水平，然后坐视(至少刚开始如此)股票市场崩溃。

在8 月14 日，香港决定通过用货币局的资产在当地市场上购买大规模的股份以毒攻毒。在两个星期里，政府花费了超过150 亿美元的资金，吸收了整个股票市场大约5% 的浮筹( float) 。 通过向进一步受挫的短期抛售者购买期货合同，政府对股指期贷市场也进行了干预。在干预期间，香港财政司司长曾荫权告诉市场参与者，"只要有必要……就会不惜任何合理的代价，对股票市场继续干预。"

比曾荫权的讲话更让人印象深刻的是，干预表明香港近乎1000亿美元的外汇储备存货也许不足以应付一个更大的、更加严重的汇率不稳定局面。在6 月底，货币局有965亿美元的资产。如果股市支持计划仅在两个星期就用光了15%的巨额外汇储备，那么，怎样才能使这种汇率制度真正更加牢固呢?

在金融界，这种干预受到了广泛的谴责。正如之前预测的，经济界人士认为这次股市干预基本上是十足的梦魔。经济学家认为香港当局的行为就像诅咒般讨厌，尤其是考虑到这个前殖民地的自由市场经济典范地位。一生都对香港自由市场经济持赞美态度的米尔顿·弗里德曼，直截了当地把这种变动贴上了愚蠢的标签。在9月16日，当众议院委员会询问格林斯潘对香港政府于预股票市场的看法时，他给出了一个明确的回答："它们不会成功，而且它损害了香港金融管理局多年来建立的超凡的信用。"

在随后几个月里，香港股票市场真的恢复了，这给当局提供了吹嘘它们战胜了投机者的理由。他们当时没有认识到，其他很多国家包括美国市场也正遭受市场混乱的打击。而它们基本上也都在几乎同样的时间内成功恢复了。然而，只有香港当局通过购买股份对股票市场进行了干预。这一事实对香港当局所谓的战胜了投机者的欢呼提出了质疑。