巴西艰难度过

1997年10月的中国香港危机在拉丁美洲比在美国具有更强的破坏性影响。受冲击最严重的国家就是巴西。据同际货币基金组织所说：

巴西布雷边债券价格在10月24日之后的一个星期里下降了18%，BOVESPA股价指数下降了22%，并且无论在巴西商品与期货交易所(Bolsa de Mercadorias e Futuros) 的货币期货市场还是即期市场上里亚尔都遇到了严重的压力。据市场参与者报道，在遭遇攻击最严重的几个小时里，中央银行损失了100亿美元。

在此之前，巴西享受着令人钦佩的经济增长。该国经济已经非常好地响应了那个"里亚尔计划" (Real Plan , 1994年3月巴西经济采用的一个根本性的主导计划)。里亚尔计划就是一种固定汇率制度，就巴西而言，里亚尔计划允许巴西货币在逐渐贬值的情况下钉住美元。

表面上，那看起来非常成功。它的最大成就就是，它控制住了折磨这个国家许多年的消费品价格长期的高通货膨胀。在1996 年，巴西通货膨胀令人惊奇地降低至5%，而在先前的年份里，它一直保持在百分之几千的水平。投资者都相信巴西会有一个美好的未来。通货膨胀已经被控制住，并且新货币看起来是稳定的，所有这些都与20世纪80年代"巴西失去的10年"一一经济中的不如意形成鲜明的对比。

当国际投资者将他们的资金投入巴西时，巴西经常账户的赤字开始稳步地从1994年占GDP 0.3% 增到1997年4.2% (表5.1)。毫不奇怪，巴西开始积聚大量外债，到1997年大约其中的2/3都是以美元标价。

在东南亚危机之后，投资者对巴西的情绪变得谨慎起来。投资者开始对这种里亚尔计划的稳定性和经常账户赤字的可持续性感到怀疑。经济学家宣称，里亚尔被高估了，其对美元的比价也许高估了20%之多。如果以官方允许的贬值率即每月贬值0.6%，高估的部分里亚尔需要用3年才能平缓贬值。

在某些人看来，从1997年开始巴西就不像一个有增长奇迹的国家，倒是更像泰国和印度尼西亚。不过，1997年夏天的亚洲金融危机似乎并没有对巴西造成严重的破坏。但是，在此后的1997年10月，受香港危机的影响，巴西股市出现疯狂地抛售。到处都听说投资者已经注意到，使东南亚发生危机的条件在巴西已经显现。

无论如何，巴西当局在1997年10月还是成功维持了固定汇率制度。致使巴西回应1997年10月袭击里亚尔成功的关键性因素就是，巴西中央银行愿意让巴西暂时将利率提高到一个极高的水平。该国中央银行在10月30日，将月短期利率提高了一倍，从每月1. 58%毛提到3.05% ，相当于年利率的43.4%。这使得拥有一个里亚尔短期头寸的代价十分巨大。更重要地是，一且具有可行性，该国中央银行就立考虑降低利率。在11月10日，巴西政府宣布了一揽子财政方案，希望能带来相当于GDP 2.5% 的净储蓄额，提供给1998年的公共部门。另外，在11月，巴西从国际货币基金组织那里获得了415亿美元的金融支持。危机开始消失，留下了被严重动摇但仍然有效的里亚尔计划。

早先的泰国失败了，巴西是如何成功地维持住其汇率制度的呢？两个国家都严重依赖干预。答案与在第四章提到的外汇交易方面的一种技巧有关。

泰国银行决定通过在远期市场上买进上千亿泰妹去维持其汇率，但是应该以什么样的远期汇率进行交易呢？泰国银行进入市场，宣布它将以比泰铢远期汇率更高的汇率去购买泰铢。实际上，泰国银行试图同时支持泰蛛并压低利率，两者是彼此排斥的行为。显然，泰铢利率任何的上调都将对泰国脆弱的金融部门产生灾难性的影响。但是净影响就是，对于任何想卖出泰铢的人，泰国中央银行创造出了一种投机者补贴，实际上是一种单向的外汇赌博。它实际上对投资者提供了大量的补助性的以本币持有的短期头寸。

就巴西来说，巴西中央银行在将短期利率提高40%以上的水平时同时进行了干预。急速抬高利率恰好与泰国所做的事情相反，因为，里亚尔更高的新利率加大了试图卖空这种货币的成本。这种手法是有效的；巴西中央银行使得交易者望而却步。里亚尔根本不是一种单向的投机。

当然，这件事情是非常复杂的。曾经在1997年10月有效的事情，也许在另一个时间就会失败。巴西中央银行很可能因为过分的干预而像香港金融管理局一样受到挫败。香港金融管理局让利率升高到近300%的水平，对当地股票市场产生了不利的影响。巴西之所以能侥幸成功，是因为没有让利率长时间处于过高的水平，并且它能使市场确信利率即将下降。

巴西另一场更严重的危机发生在1998年1月。而这次危机，毫无疑问完全是内生的。危机是由于米纳斯吉拉斯( Minas Gerais) 州政府拒绝承兑欠联邦政府各部门的债务引起的。这一冲突起源于卡多索总统和他的前任及政治对手，前总统伊塔玛尔·弗朗哥之间长期激烈的不和。弗朗哥在总统卸任之后，成了米纳斯吉拉斯州的州长。他有钱财去偿付米纳斯吉拉斯州政府所欠的债务，但却拒绝支付，因为他决定将这些钱留在当地，用于社会福利计划。由于弗朗哥没有付钱给卡多索，卡多索不可能支付巴西令人惊愕的债务负担。巴西彻底崩溃了。

这样，弗朗哥因为个人的政治利益，只手将巴西政府带到了金融崩溃的边缘。这让卡多索也感到震惊，当时他正在巴西北部的塞尔希培州的一个海边胜地度假。在他登上他的直升机急忙回到首都之前，卡多索告诉记者："镇定，镇定。没有出现危机。一切都很平静。"这次，卡多索正在空手玩纸牌。中央银行的外汇储备少的让人担忧，却仍试图维持同定汇率。

巴西中央银行发现，在一个拖欠国际债券债务的情况下维持钉住货币制是不可能的。1999年1月13日，巴西中央银行试图使里亚尔贬值9%(对美元的汇率从1.21到1.32 的水平) ，希望借此能使里亚尔在一个更低的汇率水平下钉住美元。两天后，这个银行宣布，它将不再干预外汇市场，并且在两个星期里，这种货币与美元交易会在2.0以上的水平点。里亚尔计划不复存在。

巴西再一次要求国际货币基金组织提供帮助。巴西中央银行的一位新行长，阿米尼奥·弗拉加(Anninio Fraga) ，在2月被任命。弗拉加先前的身份是乔治·索罗斯证券投资组合管理者之一。弗朗哥，这场危机的煽动者，讥讽道巴西现在实际上有斯坦利·费希尔作为它的财政部长(因为国际货币基金组织卷入了巴西危机之中)和乔治·索罗斯作为它的中央银行行长(因为他是弗拉加的前雇主)。但事实上，与弗朗哥的言论相反，弗拉加证明了他本人是一位有能力的中央银行行长，并且他与索罗斯之间并没有什么见不得人的勾当。