第四章 1997军东南亚金融危机
泰国、菲律宾、印度尼西亚和马来西亚，这四个所谓的东南亚"四小虎"国家成功经受住日本泡沫经济崩溃所带来的直接后果，这是值得关注的。或许有人认为，随着日本这艘大船的沉没，经济规模小得多的四小虎国家也会沉沦。但是，四小虎在20世纪90年代的大部分年份成功地实现了繁荣(表4. 1) ，至少表面上如此。
东南亚在1997 年夏天遭遇了它的滑铁卢。一场巨大的货币危机在泰国爆发了，并迅速蔓延至菲律宾、马来西亚和印度尼西亚。这场危机最初的征兆是疯狂抛售本币。此后便是股票和房地产价格大跌以及随之而来的大范围的金融破产(表4.2) 。
那些国家的经济长久的巨大混乱可以从GDP的戏剧性倒退中看出(表4.1)。印度尼西亚这个世界第四的人口大国的损失最为惨重。据国际货币基金组织估计，从1997年夏天开始，印度尼西亚就损失了它4年潜在产出的82%。而对于韩国、马来西亚和泰国来说，这一数字分别为27% 、39%和57%。
对此，亚洲当局立即归咎于货币和股市的投机者们。其中，对投机者抨击最猛烈的是马来西亚总理马哈蒂尔。他在很多场合都猛烈抨击乔治·索罗斯。他称索罗斯为"罪犯"和"白痴"。不仅如此，马哈蒂尔还声称，索罗斯对于货币的攻击是其针对东南亚的"犹太计划"的一部分。
谴责索罗斯的不只马哈蒂尔一个人。《新共和》杂志的马丁·佩洛兹也指责索罗斯"……通过攻击一些较贫穷国家的货币和市场获得了相当可观的收益，然后又回馈这些国家一些，以展示他的善心。"
印度尼西亚总统苏哈托也声称，货币投机者应对印度尼西亚的货币危机负责:"有一批人，试图去操纵让卢比对美元贬值到2000的水平。"
泰国的官员们也认为投机是导致泰国货币狂跌的原因。6月24日，彭博新闻上引用了一位泰国中央银行官员的话。该官员认为， 5 月对泰铢的攻击是索罗斯所为："索罗斯是主谋。只要有货币被攻击，索罗斯就难逃其咎。"
然而，这些针对索罗斯的言论都缺乏足够的证据，至少就对冲基金而言是如此。在商业银行和技资银行交易部门等投机组织中，对冲基金是规模最大的货币投机者。有两个详尽的研究大致说明了对冲基金在1997年东南亚货币危机中的作用。一个是由国际货币基金组织所做的题为"亚洲危机：资本市场的动态分析和溢出"，发表于1998年9月出版的《国际资本市场》一书中。这份报告由一群经济学家所做，他们在1997~1998 年走遍了亚洲国家，与大量的市场参与者展开了讨论。他们的研究结果对于理解1997年东南亚所发生的事情的具有重要意义：
对冲基金被认为在东南亚货币危机早期发挥了重要的作用。但是，从更广泛的视角来看，它们只是投机体中的一个，并且似乎也未曾发挥关键性的作用(无论是作为领导者还是通过垄断市场手段)。当一些对冲基金联合建立不利于泰铢的头寸时，那些头寸中的大部分似乎都已经在其他主要技资体抛售泰铢时被建立了，因此，并不是对冲基金引发对泰铢的攻击。另外，当对冲基金联合拥有一个巨额的头寸时，随着泰国银行开始提供大量不利于泰铢的头寸，大部分对冲基金的头寸似乎都已经被建立了。否则，对冲基金很难建立巨额的头寸。
对冲基金头寸在其他时期的同时集结，似乎对准了印度尼西亚卢比。但是，这些头寸是在卢比最初贬值后才被建立的，并且是多头头寸。这反映了一种观点一一卢比已经过分贬值了，人们预期它将升值。
看起来，只有少量对冲基金短时期内拥有以马来西亚林吉特持有的不同点数的中期头寸。布朗( Brown) 、高特兹曼( Goetzmann) 和帕克(Park) 1998 年写的一篇论文《对冲基金和1997 年亚洲金融危机》证实了上述结论。在这篇文章中，作者对"对冲基金应对1997年后期亚洲货币的崩溃负责"这一假设进行了检验。他们采用夏普( Sharpe , 1992) 的做法，运用了一种称为"模型分析"的计量方法。这种方法能根据一种投资组合一段时期的历史性表现推断其构成。在检验中，作者选取了世界上规模最大的10家对冲基金的数据，其中包括索罗斯的量子基金。关于对冲基金在马来西亚林吉特上持有的头寸，文章得出如下结论:在危机期间，主要基金的净头寸估算值和利润都未出现异常。简言之，我们发现实证证据并不支持"乔治·索罗斯或任何其他对冲基金经理要对危机负责"的假设。
布朗、高特兹曼和帕克还对1993~1997年间对冲基金对一篮子亚洲货币的风险敞口进行了检验。其中一篮子货币由菲律宾、中国台湾、泰国、马来西亚、新加坡、中国和印度尼西亚的货币组成。他们的发现是：
正如我们从月度数据中所观察到的，对亚洲的投机有时非常强烈——时长时短。但是，和月度数据一样，看起来这些基金在1997年后期的风险敞口是适中的，并且风险敞口与这个货币篮子的急剧下降无关。这再一次表明，指责那些代表性的基金经理是导致货币危机的罪犯是没有根据的。
日本主管国际事务的财务次官梆原英资后来重新思考了他曾对对冲基金的"罪行"所下的断言：
将它们视为唯一的恶棍是不对的，但毫无疑问，从1997年2月开始泰国同时遭受了对冲基金和一些仿效性基金的攻击。梆原英资所谓的仿效性基金据推测由投资银行公司进行运作，并试图模仿对冲基金的投资策略。持中原英资是对的；对冲基金的确对泰妹进行了猛烈的攻击。但是他没有说明为什么只有泰国成为了对冲基金的目标。
如果不是对冲基金的货币投机行为弄垮了东南亚，那又是什么原因呢?一个不利于四小虎国家的因素就是， 1994年中国为促进它的出口工业的发展而将人民币贬值了50% 。就中国来说，更重要的一点还在于20世纪90年代它的体制改革显著地提高了这个国家在亚洲的竞争地位。不过，一个更重要的外因是由美国、德国和日本在20世纪90年代初期所推行的强势美元政策。
