第二节 期权建立和头寸了结方式

一、期权建仓方式

期权建仓方式在第二章已经做了介绍，包括开仓买入和开仓卖出。开仓买入包括开仓买入看涨期权和开仓买入看跌期权，开仓成交后的头寸称为多头，分别为看涨期权多头(Call Op.ion Long) 和看跌期权多头(Put Option Long) 。

开仓卖出包括开仓卖出看涨期权和开仓卖出看跌期权，开仓卖出成交后的头寸称为空头，分别为看涨期权空头(Call Option Shorl) 和看跌期权空头(Put Option S hort ) 。

二、期权头寸的了结方式

期权多头头寸和空头头寸的了结方式不同。

(一) 期权多头了结头寸的方式

期权多头即买方获得期权头寸后，可以通过对冲平仓、行权等方式将期权头寸了结，也可以持有期权至合约到期。

1. 对冲平仓。无论标的物市场价格的变化趋势是否对期权买方有利，期权买方均可选择对冲平仓的方式了结其持有的期权头寸，即卖出相同期限、相同合约月份且执行价格相同的期权，对冲其持有的期权头寸。如果标的物市场价格的变化趋势对买方有利，如看涨期权标的物市场价格上涨或看跌期权标的物市场价格下跌，期权价格通常会随之上涨，买方可通过对冲平仓获利了结其期权头寸; 反之，如果标的物市场价格的变化趋势对买方不利，期权价格通常会随之下跌，期极买方无望行权或希望早点了结期权头寸，也可选择对冲平仓的方式将期权头寸了结，以避免损失全部权利金。买方将期权头寸了结后，权利也随之消失。

【例4-6】2015 年2 月门日，交易者以0.1261 的价格买入2 张上证50ETF510050C1504 M02350 期权， 2 月12 日14:40 时，交易者想了结期权头寸。当时期权的价格为0.1016 元，上证50ETF 的价格为2.382 元。由于上证50ETF 期权为欧式期权，所以只能以对冲平仓了结期权。

交易者以0.1016 元的价格卖出2 张510050C1504M02350 期权合约，期权的合约规模为10000 份标的基金:

平仓损益= 2 x 10 000 x ( 0.1016 一0.1261) = -490 (元)

如果开仓时为买入，平仓时必须是卖出；反之亦然。所平仓的期权必须与建仓期权为同一期权，即开仓和平仓的合约代码中，除"M" 外其他代码内容应该完全相同，包括标的合约、到期月份、执行价格等均应相同，如果全部平仓，数量也应该相等。

2. 行权了结。当看涨期权标的资产价格高于执行价格、看跌期权标的资产价格低于执行价格时，期权买方可选择行权的方式了结其期权头寸。行权时，看涨期权买方按执行价格买入标的资产，其持仓转为标的资产多头; 看跌期权买方按执行价格卖出标的资产，其持仓转为标的资产空头( 此处介绍的头寸转换是在不考虑其他持仓的情况下，本部分下面的介绍也是如此) 。

美式期权的买方可在期权有效期内的任何交易时间行权，欧式期权只能在到期日行权。但标的资产不支付收益的美式看涨期权不应该提前行权，即期权多头会持有期权至到期。到期日才，按交易所规定，有些交易所会自动执行实值期权，除非交易者提出不执行的意见。上海证券交易所规定，交易者不提出行权，视为放弃执行。

下面通过案例比较行权了结和平仓了结哪种方式更有利。

[例4-7] 2015 年1 月22 日，招商银行H 股的价格为18.32 港元，某交易者以当日收盘价1.34 港元购买了100 张2015 年2 月到期的执行价格为17.5 港元的招商银行H 股股票的看涨期权(每张合约的合约规模为500股) 。

2 月11 日，招商银行H 股下跌至17.72 港元，期权价格跌至0.55 港元。交易者决定将期权了结，该期权为美式期权， 交易者可以行权了结期权，也可以对冲平仓。

如果交易者执行期权，以17.5 港元的价格购买股票，并将股票以市场价格17.72 港元卖出:

行权损益= 17.72 - 17.5 - 1.34 = - 1.12 (港元)

总损益= - 100 x 500 x 1.12 = - 56000 (港元)

如果交易者将期权卖出平仓:

平仓损益= 0.55 - 1. 34 = -0.79 (港元)

总损益= - 100 x 500 x 0.79 = - 39500 (港元)

因此，在不考虑交易成本和行权成本的情况下，平仓了结期权比行权了结更有利。如果考虑以上成本，由于行权了结期权，行权成本加上卖出标的资产的成本应该高于将期权直接卖出的成本。因此，考虑交易成本时，更应该考虑平仓了结期权。

3. 持有合约至到期。期权买方还可以选择持有期权合约至到期，如果到期时期权的实值额大于行权费，期权买方可提出行权申请，或交易所自动执行期权。当交易所规定自动执行实值期权或实值额大于行权费的期权时，买方如果不想行权，要提出放弃行权的申请，否则视为提出行权申请。如果到期时期权为虚值期权、平值或实值，但实值额小于行权费，则买方应该放弃行权，期权作废，买方的权利随之消除。

对于虚值期权，买方应根据对标的资产价格变化趋势的判断，尽可能早地选择对冲平仓的方式将期权了结，从而避免遭受全部权利金损失。

[例4 -8] 2015 年1 月22 日，某交易者以当日收盘价1.12 港元购买了100 张2015 年3 月到期的执行价格为18.5 港元的招商银行H 股股票的看涨期权(每张合约的合约规模为500 股) 。

2 月11 日，标的股票下跌至17.72 港元，期权价格下跌至0.41 港元。如果在合约最后交易日及到期日(3 月30 日，合约月份的最后第二个营业日) ，招商银行H 股的价格仍然在18.5 港元以下，交易者将损失全部权利金1.12 港元。如果交易者在当前以0.41 港元将期权平仓，可挽回部分损失，购买每股股票的权利减少损失0.41 港元， 100 张合计减少损失20 500港元(100 x 500 x 0.41) 。

由于17.72 港元至18.5 港元仅差0.78 港元，在期权有效期内股票价格上涨0.78 港元以上， 涨幅超过4.4% 的可能性应该很大，交易者决定继续持有期权。

(二) 期权空头了结头寸的方式

期权空头即卖方获得期权空头头寸后，只能通过对冲平仓了结头寸，或接受买方行权，当没有接到交易所或结算公司的履约要求时，空头可选择持有期权至合约到期。

1. 对冲平仓。同样，无论标的物市场价格的变化趋势是否对期权卖方有利，期权卖方均可选择对冲平仓的方式了结其持有的期权头寸， 即买进相同期限、相同合约月份且执行价格相同的期权，对冲其持有的期权头寸。如果标的物市场价格的变化趋势对卖方有利，如看涨期权标的物市场价格下跌或看跌期权标的物市场价格上涨，期权价格均会随之下跌，卖方可通过对冲平仓的形式获利了结其期权头寸; 反之，如果标的物市场价格的变化趋势对卖方不利，期权价格会随之上涨，期权卖方也可选择对冲平仓的方式将期权头寸了结，尽可能减少价格不利变化所造成的损失。卖方将期权头寸了结后，履约义务也随之解除。

2. 接受买方行权。当期权买方要求行权时，卖方接到交易所或结算公司的履约要求时， 必须履约。看涨期权卖方履约时，按照执行价格卖出标的资产，其持仓转为标的物空头;看跌期权卖方履约时，按照执行价格买进标的资产，其持仓转为标的物多头。

【例4-9】201 5 年1 月22 日，某交易者认为招商银行H 股价格不会上涨，于是决定卖出该股票的看涨期权赚取收益。交易者以J. 34 港元的价格卖出100 张2015 年2 月到期、执行价格为17.5 港元的招商银行H 股看涨期权。

2 月1 1 日，招商银行H 股的价格为17.72 港元时，如果期权买方行权，卖方被要求恩约时，交易者需在市场上以17.72 港元买进股票，然后履约以17.50 港元将股票卖出。

履约损益= 100 x 500 x ( 17.5 - 17.72 + 1.34) = 56 000 (港元)

同样，如果交易者买进期权对冲平仓，平仓收益将低于履约收益。所以，对卖方而言，如果买方行权时，履约了结期权比对冲平仓了结期权应该更有利。

[例4-10] 2015 年1 月22 日，某交易者认为招商银行H 股的价格不会下跌，于是决定卖出该股票的看跌期权赚取收益。交易者以1. 29 港元的价格卖出100 张2015 年3 月到期、执行价格为18.5 港元的招商银行H 股看跌期权。

2 月11 日，招商银行H 股的价格为17.72 港元，期权价格为l. 20 港元，如果期权买方行权，卖方被要求履约时，交易者以18.5 港元履约买进股票，然后以17.98 港元将股票卖出，则:

履约损益= 100 x 500 x ( 17.72 -18.5 + 1.29) =25500 (港元)

如果交易者在买方行权前买进期权对冲平仓，则:

平仓损益= 100 x 500 x ( 1.29 - 1.20) = 4500 (港元)

因此，履约了结期权比对冲平仓更有利。

由于接受买方行权是被动行为，通常情况下，买方可能不会选择行权了结期权。因此，对卖方而言，还要分析标的资产价格趋势并决定是继续持有期权还是将期权对冲平仓。

3. 持有合约至到期。在期权到期时，如果此时期权为实值，且实值额大于行权费，买方会选择行权，或交易所自动执行期权。期权卖方被指定履约时，看涨期权卖方按执行价格卖出标的资产，其持仓转为标的资产空头; 看跌期权卖方按执行价格购买标的资产，其持仓转为标的资产多头。如果到期时期权为虚值、平值或实值，但实值额小于行权价，期权不会被执行，卖方将获得全部权利金收入，且履约责任自动免除。