第二节 期权类型

一、期权的基本分类

期权可以从多个角度进行分类，常见的分类方式如下:

第一，按行权时间规定的不同，期权分为欧式期权、美式期权和百慕大式期权。

第二，按标的资产性质的不同，期权分为商品期权和金融期权或现货期权和期货期权。

第三，按交易场所的不同，期权可分为场内期权和场外期权。

第四，按期权买方权利的不同，期极分为看涨期权和看跌期权。

(一) 美式期权、欧式期权和百慕大式期权

依据行权时间规定的不同，期权可以分为美式期权和欧式期权，也有少数百慕大式期权。

1. 美式期权(Ameri can Options) 。美式期权是指期权买方在期权到期日前(含到期日)的任何交易日都可以行使权利的期权。

2. 欧式期权(European Options) 。欧式期权是指期权买方只能在期权到期日行使极利的期权。

无论是欧式期权还是美式期权，在期权到期日之后买卖双方权利义务均消除。

美式期权与欧式期权的划分并无地域上的区别，市场上交易最多的是美式期权，欧式期权多用于现金结算的期权。

目前国际上各主要交易所的股票期权多为美式期权，股指期权有美式期权也有欧式期权。

香港交易所的股票期权为美式期权，上海证券交易所的上证50ETF 期权、中国金融期货交易所的上证50 和沪深300 仿真股指期权和恒生股指期权均为欧式期权。

CME 集团交易的股指期权多为美式期权，也有少数欧式期权。如Emini S&P 500 股指期权为美式期权，而该标的的周期权(E-mini S&P 500 Weekly Options) 和月末期权(E-mini S&P 500 EOM Oplions) 为欧式期权。

通常情况下， 一种标的资产的期权行权规定只有一种，即美式或欧式。但也有同一种标的既有美式也有欧式，如CME 集团的欧元、英镑等外汇期货合约，同时推出了美式和欧式期货期权。

3. 百慕大式期权(Bermuda Oplions) 。百慕大式期权，也称大西洋式期权，是指可以在到期日前所规定的一系列时间行权的期权，是修正的美式期权。比如，期权可以有3 年的到期时间，但只有在3 年中每一年的最后一个月才被执行，常常应用于固定收益市场。百慕大式期权可以被视为美式期权与欧式期权的混合体，是修正的美式期权。

我国证券交易所上市的权证，多为百慕大式。

(二) 商品期权和金融期权、现货期权和期货期权

商品期权也称实物期权，期权的标的资产是实物资产，可以是商品现货资产，也可以是商品期货合约。标的资产为商品现货资产的期权称为商品现货期权，标的资产为商品期货合约的期权称为商品期货期权。

金融期权的标的资产是金融资产或金融指标，如股票价格指数，可以是金融现货资产，也可以是金融期货合约。标的资产为金融现货资产的期权称为金融现货期权，标的资产为金融期货合约的期权称为金融期货期权。

金融期权有股票期权、利率期权、外汇期权、股指期权等，如果相关标的为期货合约，则属于金融期货期权。

国际上，发达国家期货交易所上市的期货合约，几乎都推出了相应的期权合约。如在CME 集团上市的金融期货合约和商品期货合约，几乎都有相应的期权合约。

CME: 集团上市的股指期权产品的标的资产为1张相关股指期货合约，属于金融期货期权。标的资产有E-mini S&P 500 股指期货合约、S&P 500 股指期货合约和E-mini NASDAQ 100 股指期货合约等。

香港交易所上市的股指期权产品为Hang Seng 指数期权，合约标的为Hang Seng 股票价格指数，属于金融现货期权。

中国金融期货交易所的仿真期权合约标的为上证50 股票价格指数和沪深300 股票价格指数，属于金融现货期权; 上海证券交易所推出的首只上证50ETF 期权也属于金融现货期权;国家外汇管理局推出的人民币外汇期权属于金融现货期权。

(三) 场内期权和场外期权

与期货交易不同，期货合约只能在交易所交易，而期权合约既可以在交易所交易，也可以在场外交易。

场外期权(Over-the-CounLer Options , OTC OpLions) 是指在非集中性的交易场所交易的期权，也称店头市场期权或柜台期权。

国家外汇管理局推出的人民币外汇期权在银行间市场交易，属于场外期权。

场内期权也称交易所期权，是指由交易所设计并在交易所集中交易的标准化期权。场内交易采用标准化和集中交易，再加上结算机构提供了交易双方可靠的履约保证，有利于市场流动性的提高。

采用实物交割的权益类期权，为履约便利，期权上市场所应与标的资产上市场所为同一交易所。

例如，以CME 集团上市的股指期货合约、香港交易所上市交易的招商银行H 股股票、上海证券交易所上市交易的上证50ETF 等为标的的期权合约，均采用实物交割方式，期权合约与标的期货合约、标的股票或标的基金等在同一交易所上市。香港交易所目前的四只ETF ，虽然标的指数基金对应的指数均为境内交易所指数，但指数基金均为香港交易所上市产品，包括中国A50ETF 、A50 中国指数ETF ，沪深300 中国指数基金和华夏沪深300 指数ETF 等。

股票价格指数期权的合约标的虽然为某交易所指标，但由于指标并非商品，所以采用现金交割，因此期权合约对交易场所没有严格的要求，而且一家交易所的价格指数，可以是另一家交易所的期权品种。

例如，上证50 仿真股指期权，指数的成分股并非为中国金融期货交易所的上市品种，而是上海证券交易所的相关指数。

即使己经推出了期货合约的股票价格指数，所推出的相关股指期权合约的标的也可以是相关股票价格指数而非股指期货合约，如沪深300 股指期权和恒生指数期权，标的指数有沪深300 股指期货合约和恒生指数期货合约，但期权标的为相应的股票价格指数，为股指现货期权。

但无论是股票价格指数期权还是股指期货期权，均在交易所上市交易，即股指期权均属于场内期权。而场内期权，即交易所期权并非都是期货期权。

与场内期权相比，场外期权具有如下特点:

第一，合约非标准化。交易所期权合约是标准化的，场外期权不要求合约标准化，多数期权合约都是买卖双方根据意愿自行拟定条款，是非标准化合约。

第二，交易品种多样、形式灵活、规模巨大。由于场外交易双方可以直接商谈，期权品种、交易形式和交易规模等均可以按交易者的需求定制，所以场外期权更能够满足投资者的个性化需求，场外期权交易也促进了新的复杂产品的诞生和交易。场外期权交易更活跃、交易规模更大、交易形式更多样化和复杂化。

第三，交易对于机构化。场外期权交易多在机构投资者之间进行，对于一般法人和机构投资者，其交易对手多为经验丰富的投资银行、商业银行等专业金融机构，期权合约的内容、交易方式等均由经验丰富的交易对手设计。

第四，流动性风险和信用风险大。交易所期权随时可以转让，结算机构可以保证卖方履约，而场外期权交易以上两点都无法保证。因此，场外交易具有较高的流动性风险和信用风险。

(四) 看涨期权和看跌期权

按照期权买方权利或期权选择权方向的不同，期权可以分为看涨期权和看跌期权。

1. 看涨期权(Call Options) 。看涨期权是指期权的买方向卖方支付一定数额的期权费后，便拥有了在合约有效期内或特定时间，按执行价格向期权卖方买入一定数量标的物的权利。

看涨期权的买方享有选择购买标的资产的权利，所以也称买权、认购期权。

交易者预期标的物市场价格上涨而买入看涨期权， 标的物市场价格上涨越多，对看涨期权多头越有利。买方可通过执行期权， 以执行价格买入标的物，以较高的市场价格将标的物出售获利，也可以通过将期权合约平仓获利。当然，如果标的物市场价格下跌，期权的价格也将下跌，看涨期权多头发生亏损，最大的损失为购买期权的费用。

[例2-6] 201 4 年8 月26 日， mini S&P 500 2014 年12 月期货合约的收盘价为1987 点，某交易者看涨美国股市，决定通过投资股指期权获利。该日以22.25 点的价格购买了10 手执行价格为1990 点的该标的的看涨期权。该交易者便拥有了在2014 年1 2 月的某日(合约到期日)前(含到期日)的任何交易日，以1 990 指数点，购买10 手mini S&P 500 期货合约的权利，但不付有必须购买的义务。如果在合约有效期内标的期货合约一直低于1990 点，该交易者可放弃行使权利，其最大损失为购买该期权的费用22.25 点，他也可以在期权到期前将期权卖出，可以部分冲抵买入期权的权利金损失。

2014 年10 月17 日，标的期货合约下跌至1881 点，执行价格为1 990 点的看涨期权的价格下跌至8.25 点，该交易者认为指数还会进一步下跌，于是决定止损，以8.25 点将看涨期权平仓。

该笔交易的损益= (8.25-22.25) x50x10= -7000 (美元)

注: 该指数期货的合约乘数为每点50 美元，不考虑交易成本，以后分析损益，在不说明的情况下，均为不考虑交易成本的情形。

2. 看跌期权(Put Options) 。看跌期权是指期权的买方向卖方支付一定数额的期权费后，便拥有了在合约有效期内或特定时间，按执行价格向期权卖方出售一定数量标的物的权利。

看跌期权的买方享有选择卖出标的资产的权利，所以也称卖权、认沽期权。

交易者预期标的物市场价格下跌而买入看跌期权，标的物市场价格下跌越多，对看跌期权多头越有利。买方可以较低的价格购买标的物，执行期权，以较高的执行价格将标的物卖出，从而获得行权收益。当然， 多头也可以通过将期权合约平仓获利。同样，如果标的物市场价格上涨，期权的价格将下跌，看跌期权多头发生亏损，最大的损失为购买期权的费用。

[例2-7] 续例2-6 ，如果交易者看跌美国股票市场，决定通过投资股指期权获利。以17.5 点的价格购买了10 手执行价格为1990 点的2014 年12 月miniS&P 500 看跌期权。该交易者便拥有了在2014 年12 月某日(合约到期日)前(含到期日)的任何交易日，以1990 点卖出10 手rnini S&P500 期货合约的权利，但不付有必须卖出的义务。如果在合约有效期内miniS&P 500 期货合约的价格一直高于1990 点，该交易者可放弃行使权利，其最大损失为购买该期权的费用17.5 点。他也可以在期权到期前将期权卖出，可以部分冲抵买入期权的权利金损失。

2014 年10 月17 日，当标的期货合约价格下跌至1881 点，执行价格为1990 点的看跌期权的价格上涨至62.75 点，该交易者决定将期权了结。如果行权了结期权，以市场价格1881 点买入期货合约，以1900 点行权卖出，则:

该交易者行权收益= ( 1990-1881-17.5) x50 x 10 =45750 (美元)

交易者也可以将期权平仓，则:

平仓收益= (62.75-17.5) x50 x 10 =22 625 (美元)

行权收益大于平仓收益，所以，该交易者选择行权将期权了结。

二、奇异期权

奇异期权是近年来迅速发展起来的。与以上基础期权分类方式不同，奇异期权的分类方式主要依据的是期权损益的决定因素，奇异期权大致可归为以下两类:

第一，路径依赖型期权。此类期权的损益取决于期权有效期内标的资产的价格，而不只是期权到期日或行权期标的资产的价格，主要有亚式期权、阶梯形期权、棘轮期权、回望期权、呼叫期权。

第二，多因素型期权。此类期权的损益取决于两种或两种以上标的资产的价格，主要有彩虹期权、一篮子期权、互换期权、双币种期权、复合期权。

(一) 路径依赖型期权

1. 亚式期权(Asian Optioos) 。亚式期权与欧式和美式期权相似，均以地域命名，却与地域无关。欧式和美式期权是按执行期权的时间分类的，亚式期权与以上两种期权不同，并不根据执行期权的时间来区分。

亚式期权又称平均价格期权，是在股票期权的基础上发展起来的。最早由美国银行家信托公司(Bankers Trust) 在日本东京推出。它是当今金融衍生品市场上交易最活跃的奇异期权之一，与通常意义上股票期权的差别在于对执行价格的限制或行权时确定收益的方式。

亚式期权在到期日确定期权收益时，不是采用标的资产当时的市场价格，而是用期权合同期内某段时间标的资产价格的平均值，这段时间被称为平均期。在对价格进行平均时，采用算术平均或几何平均。按照计算基础价格的不同，亚式期权可分为平均价格期权和平均执行价格期权。

(1) 平均价格期权，其收益为执行价格与标的资产在有效期内的平均价格之差。平均价格期权比标准期权廉价，因为标的资产价格在一段时间内平均值的变动比时点价格的变动程度要小，这就减少了期权风险，从而降低了其时间价值，并且可能更适合客户的需求。

(2) 平均执行价格期权，将预定平均期的标的资产价格平均值作为执行价格，期权的收益为执行时的即期价格与标的资产平均价格之差。平均执行价格期权可以保证购买在一段时间内频繁交易的资产所支付的平均价格低于最终价格。另外，也能保证销售在一段时间内频繁交易的资产所收取的平均价格高于最终价格。

2. 阶梯形期权(Step Options) 。阶梯形期权是指事先确定了一系列执行价格，并约定当标的资产价格达到下一个价格水平时，就需重新约定执行价格。

3. 棘轮期权(Ratch et Options) 。棘轮期权又称履约价期权，是指事先约定一系列执行价格，并预定在未来某些日期根据届时的标的资产价格对执行价格进行调整。

4. 回望期权(Lookback Options) 。回望期权是指执行价格或标的资产的结算价格并非事先确定，而是在到期时通过回望最优价格来确定的期权。该期权的执行价格依赖于整个"回望期"内标的资产的价格，回望期权的收益依附于期权有效期内标的资产达到的最高或最低价格。欧式回望看涨期权的收益等于最后标的资产价格超过期权有效期内标的资产达到的最低价格值。

同时，在期权定价问题中，由于市场的不稳定性，即使是短期利率也是不断变化的。因此，假定利率在期权有效期内不变，就不足以满足实际要求，从而必须考虑利率的不确定性对衍生资产价格的影响。

5. 呼叫期权(Shout Options) 。呼叫期权也称叫停期权，是指由期权购买入自行判断，在其认为最有利的时候通过"呼叫" (即叫停)来重新约定执行价格的期权。

此类期权是一种特殊的欧式期权，这种期权的持有者有权在期权有效期内的某一时间锁定一个最小盈利。

(二) 多因素型期权

1. 彩虹期权。彩虹期权也称极大或极小值期权，是指收益取决于两个或多个基础资产的最高价或最低价与执行价格的差的期权。

2. 一篮子期权。一篮子期权是指期权的收益是由一篮子标的资产的加权平均价格与执行价格或执行价格的加权平均价格的差来决定的期权。

3. 互换期权。互换期权也称为价差期权，是指标的资产是利率互换，其收益来自互换交易中资产的利息之差的期权。

4. 双币种期权。双币种期权是指标的资产以货币A 计价而以货币B 结算，其收益取决于非本币资产价格与其执行价格的差，但其风险来源还包括本币与标的资产货币之间的汇率变动的期权。

5. 复合期权。复合期权是指以期权为标的资产的期权。