第一节 期权的含义和基本要素

一、期权、股票期权和股指期权的含义

(一) 期权和期权交易

期权(Options) 也称选择权，是指期权的买方支付一定的期权费后，获得在约定的期限内，按照事先确定的价格，买入或卖出一定数量标的资产的权利; 期权的卖方在得到期权费后，便必须承担雇约义务。

期权交易即权利的买卖，包括买入标的资产的权利和卖出标的资产的权利。买入标的资产的权利称为买权，也称看涨期权; 卖出标的资产的权利称为卖权，也称看跌期权。所以，期权交易是针对某种具体权利，即买权或卖权的买卖。

期权的买方在买入期权后，便取得了买入或卖出标的资产的权利，在约定的期限内既可以行权买入或卖出标的资产，也可以放弃行使权利，所以称期权为选择权。当买方选择行权时，卖方必须履约。如果在到期日之后买方没有行权，则期权作废，买卖双方权利义务随之解除。

期权和期权交易的含义也表明，期权的选择权不是指买方有权利选择购买或出售标的资产，而是指买方有权利选择行权或放弃行权，即买方具有买或不买、卖或不卖标的资产的权利。

[例2 -1] 2014 年12 月25 日某交易者以71.25 点(每点$ 50 ) 的价格购买了10 手CME 上市的Mar 15 (2015 年3 月到期)、执行价格为2055点的E-mini S&P 500 股指期货期权的买权(看涨期权) 。该交易者便拥有了在合约规定的行权时间内，以2055 点的价格，购买10 手E-mini S&P 500 股指期货合约的权利，但不承担必须购买的义务。在行权期内，如果标的期货合约的价格一直在2055 点以下，该交易者不会行权，直至到期日期权作废。如果期权作废，交易者将损失全部权利金。该交易者也可以在期权到期前将期权卖出平仓，以获得权利金价差收入或减少权利金损失。

[例2 -2] 交易者以47.5 点的价格购买了10 手与例2-1 中买权相同的卖权(看跌期权) 。则该交易者便拥有了在合约规定的行权时间内，以2055 点的价格，出售10 手E-mini S&P 500 股指期货合约的权利，但不承担必须卖出的义务。在行权期内，如果标的期货合约的价格一直在2055 点以上，该交易者不会行权，直至到期日期权作废。如果期权作废，交易者将损失全部权利金。该交易者也可以在期权到期前将期权卖出平仓，以获得权利金价差收入或减少权利金损失。

(二) 股票期权和股指期权

1. 股票期权和股指期权的标的资产。股票期权、股指期权统称"权益类期权" 。股票期权的标的资产是单只股票(也称为个股期权)或股票组合，股指期权的标的资产是股票价格指数或股票价格指数期货合约。

在第一章我们已经了解了，股票组合期权的标的不是简单的几只或几十只股票的组合。目前国际市场上的股票组合期权的标的均为以某指数成分股为标的的交易型开放式指数基金，也称ETF 期权。

交易型开放式指数基金(Exchange Traded Funds , ETF) 为交易所交易的开放式指数基金，是既可以在场外申购和赎回也可以在交易所上市交易的基金。

上海证券交易所于2012 年6 月推出的股票模拟期权是个股期权，该交易所2015 年2 月9 日正式挂牌上市的股票期权是上证50ETF 期权，合约标的是以上证50 指数成分股为标的的交易型开放式指数基金，属于股票组合期权。这也是目前为止国内交易所推出的唯一的期权品种。香港交易所目前的股票期权中有76 只单只股票期权和4 只ETF 期权。

中国金融期货交易所推出的仿真期权合约标的分别是沪深300 和上证50 股票价格指数，属于股票价格指数期权。

2. 股票期权和股指期权的基本特征。股票期权、股指期权基于标的资产的特征，与其他标的的期权相比，具有如下基本特征:

第一，权益类期权均在交易所上市交易，属于交易所期权或场内期权。

第二，股票价格指数期权的标的资产为某价格指数， ETF 期权的标的资产为某些成分股构成的股票价格指数的交易所开放式基金，即ETF 。前者属于股指期权，后者属于股票期权，在交易和交割方面存在一定差异。

股指期货期权和股票期权，包括单只股票期权和ETF 期权，通常采用实物交割，即买方行权时以股指期货合约、标的股票和ETF 进行交割;股票价格指数期权采用现金交割，即行权结算时，交易所直接以现金结算交易者的行权盈亏。

第三，权益类产品自身以及与其他金融工具具有诸多相近的特点，与国民经济相关性高、价值分析和影响因素分析有效性高。所以，利用权益类产品进行风险管理有效性更高、投机和套利更加便利，利用此类期权构筑其他金融工具更加容易实现。这也是股票期权和股指期权深受市场追捧并得以快速发展的根源所在。

第四，与ETF 期权和股指期权相比，个股期权标的股票波动幅度相对较大，且受股票除权除息影响较大，股票价格指数的稳定性相对较好。作为风险管理的工具，个股期权可以规避标的股票的风险，而ETF 期权和股指期权可用于规避标的资产的系统性风险，所以目的和效应不同。

第五，股票价格指数期权的标的是股价指数，股指期货期权的标的是股指期货合约。由于股票价格指数期权和股票价格指数期货均采用现金交割，期权到期时，股票价格指数期权和股票价格指数期货期权的结算效果应该相同。所以，对于股票价格指数期权，如果标的指数有期货合约的话，期货合约可以视同股票价格指数期权的标的。

二、期权的基本要素

期权基本要素是指期权所涉及的最基本的因素。通过对期权含义的分析，期权基本要素应该包括如下内容:

(1) 期权的价格，又称权利金(Premium) 、期权费、保险费，是期权买方为获得按约定价格购买或出售标的资产的权利而支付给卖方的费用。

(2) 标的资产( Underlying) ，又称标的物，是买方行使权利时所购买或出售的资产。

依据标的资产性质的不同，期权可以分为商品期权和金融期权、现货期权利期货期权等。

股指期权中，标的资产为股票价格指数的期权属于股指现货期权; 标的资产为股指期货合约的期权属于股指期货期权。为以后分析便利，本书将股票价格指数现货期权称为股票价格指数期权，股票价格指数期货期权称为股指期货期权。

例如上海证券交易所推出的股票期权的合约标的是上证50 交易型开放式指数基金，即上证50ETF；中国金融期货交易所的上证50 股指期权仿真交易合约和护深300 股指期权仿真交易合约的标的为上证50 指数和沪深300 指数;香港交易所上市交易的股指期权有恒生指数期权(包括自订条款指数期权)、H 股指数期权(包括自订条款指数期权)和小型恒生指数期权。以上两家交易所的期权均为股票价格指数期权。CME 集团的股指期权，标的资产为相关股指期货合约，属于股指期货期权。

(3) 合约规模，也称"合约单位"，是指每张期权合约代表的权利数量，即买方行权时能够买进或卖出标的资产的数量，期权价格乘以合约规模等于合约价值。

例如，上证50ETF 期权的合约规模为10000 份，如果某执行价格的看涨期权的价格为0.120 元，则合约价值为1200 元。即每张期权拥有按执行价格买进10 000 份标的基金的权利，购买每份基金的价格为0.120 元，10000的购买金额为1200 元。

(4) 执行(Exercise) 和执行价格(Exercise Price) 。执行也称行权，是指期权买方行使权利的行为;执行价格又称履约价格、行权价格，是期权合约中约定的、买方行使权利时购买或出售标的资产，如标的指数或标的股指期货合约的价格。

通常情况下，同一到期月份的看涨和看跌期权，交易所会推出几个、几十个甚至几百个不同执行价格的期权，而且不同时期同一期权合约执行价格的数量也可能不同。

以CME 集团交易量最大的E-mini S&P 500 期权为例， 2015 年2 月5 日，该期权分别有2015 年2 月、3 月、4 月、5 月、6 月、9 月、12 月共7 个不同到期月份的期权。

而每个到期月份的期权又有100 多个不同执行价格的看涨和看跌期权。

[例2-3] 2015 年2 月5 日. E-mini S&P 500 Mar 2015 (2015 年3 月到期)的期权分别有260 个执行价格从725 点至3100 点的看涨和看跌期权，该日标的期货合约的价格为2053 点。同日，该标的2015 年3 月合约分别有240 个执行价格从750 点至3100 点的看涨和看跌期权。

2015 年2 月5 日，香港交易所Mar 2015 恒生指数期权分别有89 个执行价格从10000 点至3 2000 点的看涨和看跌期权，该日，香港恒生指数为24679 点。

根据交易所期权交易规则的规定，上证50ETF 期权合约挂牌时，推出5个不同执行价格的期权，包括1 个平值合约、2 个虚值合约和2 个实值合约。

通常情况下，执行价格的多少与执行价格区间，即起始值和执行价格间距有关。执行价格数量的多少及执行价格间距的大小是影响期权合约交易活跃程度的重要因素，由交易所和期权合约规定，与合约剩余期限、标的资产波动程度以及交易所相关制度规定有关。

通常情况下，交易所会根据需要实时增加执行价格的数量。如上海证券交易所在上证50ETF 期权上市的第二个交易日，每个到期月份的期权便增加了1 个执行价格。1个执行价格分别有4 个到期月份的看涨和1 看跌期权，所以共增加了8 个期权。

(5) 行权方向，是指期权买方权利的方向。买方权利的方向有两种:一是买入标的资产的权利，即买权; 二是卖出标的资产的权利，即卖权。所以，行权方向也是期权买方行权时的操作方向，由期权类型是买权还是卖权决定。

(6) 行权方式，是指对期权买方执行期权的时间限定。对期权买方执行期权时间限定的基本情形有两种: 一是买方可以在期权有效期内的任何时间执行期权，此类期权为美式期权; 二是买方只能在到期时执行期权，此类期权为欧式期权。所以，行权方式由期权是美式期权还是欧式期权决定。

例如， E-mini S&P 500 股指期权的行权方式为美式，在合约到期日及之前的任何交易日，期权买方均有权利执行期权; 该标的的周期权( E-mini S&P 500 Weekly Options) 和1 月末期权(E-mini S&P 500 EOM Options) 的行权方式为欧式，期权买方只能在合约到期日行权。

(7) 最后交易日和到期日。最后交易日是指期权合约能够在交易所交易的最后日期，为合约月份的某一天; 到期日是指期权多头可以执行期权的最后日期。

[例2 -4] 与例2-1相关的期权要素如下: 期权价格为71.25点，标的资产为E-mini S&P 500 股指期货合约，执行价格为2055点，权利类型为买权，即看涨期权，行权方式为美式，最后交易日和到期日为2015年3月20日(合约到期月的第三个星期五) 。

根据以上条件可知，交易者在2015年3月20日前的任何交易日，包括3月20日，都有权利按约定价格，即执行价格2055点购买1 张E-mini S&P500 股指期货合约。

[例2-5] 与例2 -2相关的期权要素如下: 期权价格为47.5点，权利类型为卖权，即看跌期权，其他因素与例2-1相同。

根据以上条件可知，交易者在2015年3月20日前的任何交易日，包括3月20日，都有权利按2055点卖出1 张E-mini S&P 500股指期货合约。