第一节 期权的产生和发展

与期货相比，期权经历了更为漫长和曲折的发展历程。

早在公元前3500 年，古罗马人和肺尼基人在商品交易合同中就已经使用了与期权类似的条款。不过，有史料记载的最早的期权交易是由古希腊哲学家萨勒斯进行的。萨勒斯运用占星术对星象进行了研究，预测来年橄榄的收成会很好，因此，他与农户协商，预定了来年春天以特定价格使用榨油机的权利。正如他预料，橄榄实现丰收，榨油机供不应求，萨勒斯行使了自己的权利，然后再以更高的价格将这种权利转卖出去，从中获取了可观的收入。

17 世纪荷兰郁金香事件，就是人们疯狂炒作郁金香球茎期权引发的。在17 世纪的荷兰，郁金香更是贵族社会身份的象征，荷兰上至王公贵族，下到平民百姓，开始变卖他们的财产炒作郁金香和郁金香球茎，郁金香价格暴涨。批发商从郁金香种植者那里购买未来以约定价格买入郁金香的期权，同时出售远期交割的郁金香获取利润。当郁金香的需求扩大到世界范围时，又出现了郁金香球茎期权的二级市场。随后荷兰经济开始衰退，郁金香价格暴跌。由于当时并无任何机制来保障合约双方的权利，违约现象大量发生，引发了1636 年荷兰的郁金香泡沫。

18 世纪至19 世纪，在工业革命和运输贸易的剌激下，欧洲和美国相继出现了有组织的场外期权交易市场，标的物以农产品为主。在英国，以证券为标的物的期权交易一度被宣布为非法。但即使如此，期权交易也从未停止过。

进入20 世纪，美国股票市场还没有被纳入监管之中，期权交易因为投机者的槛用声誉更为不佳。1929 年的股灾发生以后， 美国证券交易委员会建议国会取缔期权交易。在激烈的辩论后，国会认为期权交易方式仍有经济价值，但必须加强监管。

1973 年4 月26 日，期权市场发生了历史性的变化， 一个以股票为标的物的期权交易所一一芝加哥期权交易所(CBOE) 成立。这是期权发展史中具有划时代意义的事件，标志着现代意义期权市场的诞生。

1973 年7 月，费希尔·布莱克( Fisher Black) 和迈伦·斯克尔斯( My-ron Scholes) 发表在《政治经济学》杂志上的《期权的定价与公司负债》( 《The Pricing of Options and Corporate Liabiljtjes》) ，推导出了以不分红股票作为标的物的欧式看涨期权定价公式。同年，罗伯特·墨顿( Roberl Merton)推出了标的资产不支付红利的股票期权的定价公式。不久，德克萨斯仪器公司推出了装有计算期权价值程序的计算器。理论和技术上的突破以及期权场内交易和其自身的优越性使芝加哥期权交易所迅速成长，成立仅1个月，其日交易量已经超过了场外交易市场， 1974 年全年成交的合约所代表的股数已超过美国证券交易所(AMEX) 全年股票的成交量。之后，芝加哥期权交易所期权交易量一直呈稳步增长态势。

20 世纪70 年代末，伦敦证券交易所开辟了LTOM (London Traded Options Market) ，荷兰成立了EOE (European Option Exchange) , 1982 年芝加哥期货交易所推出了美国长期国债期货期权合约，标志着金融期货期权的诞生，引发了期货交易的又一场革命。同年，新加坡的DIMEX 开始交易期权合约，此后，费城股票交易所(PHLX) 推出了外汇期权交易，加拿大、瑞典、法国、瑞士、日本、马来西亚和我国香港也先后推出了期权交易。而德国、比利时、新加坡等国，更是在期货交易所成立3-5 年的时间内，推出了期权交易。期权交易从最初的股票扩展到目前已有近百个品种，包括债券、般指、外汇等金融产品，以及大宗农副产品、能源产品、普通金属、黄金白银等贵金属等。

自芝加哥期权交易所成立之后，全球期权市场的发展速度超过了期货。1999 年全球交易所交易的期权量突破了10 亿张大关， 2000 年突破15 亿张，2001 年突破25 亿张，超过当年全球期货的总交易量。近十几年来，期权交易量超过期货交易量已经成为常态。

期权交易之所以受到交易者的欢迎，与该交易方式自身特点有关。20世纪80 年代末，金融工程师们对传统期权的内容进行了改造，创造出一大批新型期权，形成了数百种期权组合。从理论上说，任何金融产品都可以分解成若干期权组合，通过期权的组合可以构建任意一种金融产品，从而为投资者提供了广阔的选择空间，使得金融产品构架发生深刻变革，推动金融市场的快速发展。