第一节 期权交易指令和报价
一、期权交易指令
在交易所进行商品买卖时，交易所挂牌品种由合约代码表示，交易者对所选定的合约代码发出买进或卖出申报指令。
期权交易的合约代码信息比标的期货合约多， 更比标的股票和标的基金多。期货合约的代码包括以下信息: 标的资产、合约到期时间等信息，比股票和基金的代码信息多了到期时间。如2015 年2 月到期的沪深300 股票价格指数期货合约的代码为IF1502 ，其中"IF" 代表标的资产沪探3 00 股票价格指数的代码， "1502" 代表合约到期时间，为2015 年2 月。
期权的合约代码信息包括标的资产名称或代码、合约到期时间、期权类型或期权方向(看涨期权或看跌期权)、执行价格等信息。
[例4-1] 2015 年3 月到期、行权价格为2.30 元的上证50ETF 认购期权合约的代码为510050C1503M02300 ，共17 位。其中: "510050" 代表合约的标的资产华夏上证50ETF 的代码; "C" 为看涨期权，如果是看跌期权，用"P" 表示; "1503" 代表合约到期时间，为2015 年3 月; .'M" 代表合约未发生过除权除息的调整，如果发生过调整，则根据合约调整次数按照"A" 至"Z" 依序变更，如变更为"A" 表示期权合约发生首次调整，变更为"B" 表示期权合约发生第二次调整，依此类推; "02300" 代表合约的行权价格为2.30 元。与此对应的认沽期权的合约代码为510050P1504 M02300 。
例如，2015 年3 月到期、行权价格为3450 点的沪深300 指数看涨期权的合约代码为101503 - C - 3450 。其中: "10" 代表合约的标的资产沪深300 股票价格指数; "C" 为看涨期权; "1503" 代表合约到期时间，为2015年3 月; "3450" 代表合约的行权价格为3450 点。
交易者对所选定的期权下达交易方向(买入或卖出)、买卖数量、期权价格、价格指令类型(市价或限价)等指令内容。
上海证券交易所股票期权试点交易规则规定，投资者的委托指令包括下列内容:
①合约账户号码; ②合约交易代码; ③买卖类型; ④委托数量; ⑤委托类型与价格;⑥本所及期权经营机构要求的其他内容。
其中，第③项买卖类型，包括买入开仓、买入平仓、卖出开仓、卖出平仓和备兑开仓等。
备兑开仓，是指投资者提前锁定足额合约标的作为将来行权交割所应交付的证券，并据此卖出相应数量的看涨期权。所以，备兑开仓视同卖出有保护的看涨期权，一旦买方行权，交易者将所持标的证券卖出。
投资者备兑开仓的，应当先提交合约标的备兑锁定指令，将其证券账户中的合约标的提交为用于备兑开仓的证券(以下简称"备兑备用证券" ) 。上海证券交易所实时锁定相应数量的备兑备用证券。锁定后的备兑备用证券不得卖出，仅可用于备兑开仓或者解除备兑锁定，上海证券交易所、中国证券结算有限责任公司另有规定的除外;有限售条件的流通股不得被指定为备兑备用证券。
第⑤项委托类型，包括普通限价委托、市价剩余转限价委托、市价剩余撤销委托、全额即时限价委托、全额即时市价委托等。
二、期权竟价和平仓原则
目前世界上绝大部分交易所上市品种的价格形成方式为竞价成交。竞价成交有集合竞价和连续竞价两种方式，开盘价通常以集合竞价形成，开盘后即进入连续竞价阶段。
集合竞价，是指在规定时间内接受的买卖申报一次性集中撮合的竞价方式;连续竞价，是指对买卖申报逐笔连续撮合的竞价方式。
上海证券交易所ETF 期权与该交易所股票、基金等上市品种的集合竞价与连续竞价的成交原则相同;中国金融期货交易所股指仿真期权合约与该交易所股指期货合约集合竞价与连续竞价的成交原则相同。
上海证券交易所ETF 期权与股票、基金等竞价交易原则相同，均按价格优先、时间优先的原则撮合成交。
由于期权交易与证券交易所股票、基金等品种的交易方向不同，期权存在开仓和平仓问题，所以与股票、基金不同，期权交易的连续竞价交易时段，以涨跌停价格进行的申报，按照平仓优先、时间优先的原则撮合成交。
平仓优先的原则为:以涨停价格进行的申报，买入平仓(含备兑平仓)申报优先于买入开仓申报;以跌停价格进行的申报，卖出平仓申报优先于卖出开仓申报。
三、期权报价的涨跌幅限制
交易所上市品种的涨跌幅度限制也称为每日价格最大波动限制。
期权合约每日价格是否有涨跌幅限制，与交易所其他交易品种基本一致。如香港交易所股票、期货等上市品种的每日价格不设涨跌幅限制，该交易所上市交易的期权品种也不设涨跌幅限制; CME 集团上市的期货和期权品种的每日价格均不设涨跌幅限制。
我国证券交易所和期货交易所上市品种的每日价格均规定有涨跌幅限制，交易所上市的期权品种也设有涨跌幅限制;而且，由于期权价格与标的资产价格相关联，期权价格涨跌幅限制与标的资产涨跌幅相关。
(一) 中国金融期货交易所股指期权涨跌停价格和涨跌幅计算
1. 涨跌停价格和涨跌幅限制的计算。依据中国金融期货交易所股指仿真期权合约交易规则的相关规定，上证50 和沪深300 股指仿真期权合约每日涨跌停价格的计算方式为上一交易日结算价加上(减去)上一交易日沪探300 指数收盘价的10% ，计算结果小于最小变动价位的，以最小变动价位为跌停板价格。
该交易所股指期货合约和股指期权合约涨跌停价格的计算公式虽然均为上一交易日价格加上(减去) 10% ，但计算基础不同。股指期货合约涨跌停价格的计算基础是自身的前结算价，即当日价格不能超过上一交易日结算价的±10 % ; 而股指仿真期权合约涨跌停价格的计算基础是期权前结算价和标的指数前收盘价，即当日价格不能超过前结算价加上(减去)上一交易日标的指数收盘价的10% 。
涨跌幅限制也是相关合约下一交易日最大涨幅或最大跌幅限制，股指期货合约和股指期权合约涨跌幅限制的计算基础也不相同。期权合约涨跌幅限制等于期权涨跌停价格与上一交易日收盘价的差与上一交易日收盘价的比值，该日涨跌幅的计算也基于此方法，即涨跌幅的计算公式为当日价格与上一交易日收盘价的差与上一交易日收盘价的比值。
涨幅限制= (涨停价格-前收盘价)/前收盘价
跌幅限制= (前收盘价-跌停价格)/前收盘价
[例4-2] 3 月6 日，沪深300 股指仿真期权101503 - C - 3600 合约以147.6 点收盘，结算价为148.9 点; 101503 - P - 3600 合约的收盘价以142.5点收盘，结算价为140.4 点;当日沪深300 股指期货IF1503 合约的收盘价为3606.2 点，结算价为3610.6 点;标的指数的收盘价为3601.26 点。分别计算股指看涨期权101503 - C -3600 和看跌期权10 1503 - P - 3600 下一交易日的涨跌停价格以及涨跌幅限制。
(1) 看涨期权涨跌停价格及涨跌幅限制。
股指期权101503 - C - 3600 合约涨停价格= 148.9 +3601.26 x 10%
= 509.026 (点)
最小变动价位为0.1 点，所以取小数点后一位且不超过计算结果，即保留小数点后一位，将小数点一位后的数舍去，因此该期权涨停价为509.0点，即下一交易日该看涨期权的价格不能高于509.0 点。
期权涨幅限制= (509 -147.6) / 147.6 x 100% =244. 85%
该合约跌停价=148.9-360 1. 26xl0 % = -211. 226 (点)
由于计算结果小于最小变动价位0.1 ，所以该看跌期权的跌停价为0.1 点。
期权的跌幅限制= (147.6 -0.1 )/147. 6 x 100% =99.93%
下一交易日该看涨期权的涨跌幅分别不超过244.85% 和99.93% 。
(2) 看跌期权涨跌停价格及涨跌幅限制。
股指期权101503 - P - 3600 合约涨停价格= 140.4 +3601.26 x 10%
= 500.526 (点)
舍去小数点一位后的数，该期权涨停价为500.5 点。
期权的涨幅限制= (500. 5 -142. 4 ) / 142.4 x 100% =251.47%
该合约跌停价= 140. 4 -3601. 26 x 10% = -219.726 (点)
由于计算结果小于0.1 ，所以该看跌期权的跌停价为0.1 点。
期权的跌幅限制=(142.4-0.1) / 142.4x 100% =99.93%
下一交易日该看跌期权的涨跌幅分别不超过251.47 % 和99.93%。
以上计算结果可见，虽然股指期货和股指期权的每日最大被动限制均为10% ，但由于计算基准不同，期权合约涨跌幅限制与期货合约涨跌幅限制有很大差异。期权涨跌幅不是固定值，且可能远远大于标的指数的涨跌幅限制。根据计算公式可知，标的指数较期权价格高出越多，期权涨停价格就会越高，涨跌幅限制的绝对值可能越大。
2. 涨跌幅计算。股指仿真期权合约涨跌幅计算方法与涨跌幅现价的计算方法一致:
上涨幅度= [ (最新价-前结算价) /前结算价] x 100%
下跌幅度= [ (前结算价-最新价) /前结算价] x 100%
[例4 -3] 3 月9 日，沪深300 股指收盘价为3537.75 点， 2015 年3 月到期的执行价格为3000 点、3 100 点、3150 点的看涨期权的、收盘价、结算价及下一交易日 (3 月10 日)某时间的最新价见表4-1 ，计算下一交易日(3 月9 日)以上执行价格看涨期权的涨跌停价格、涨跌幅限制和涨跌幅。
计算公式、计算方法、计算结果见表4-1 。
表4 -1 中肤停价的取值方法为: 不低于计算结果，且考虑最小变动价位0.1的规定。如执行价格为3000 点的看涨期权，跌停价计算结果为210.025 点，保留1位小数，且不低于计算结果，所以跌停价为210.1 点。
(二) 上证50ETF 期权涨跌停价格和涨跌幅计算
1. 涨跌停价格计算。上海证券交易所的股票、基金等上市品种每日价格最大波动限制为上一交易日收盘价的±10% ，上证50ETF 期权的涨跌停价格计算与标的基金涨跌停价格的计算方法不同。上证50ETF 期权合约涨跌停价格的计算公式为:
合约涨跌停价格=合约前结算价格士最大涨跌幅
认购期权最大涨幅=max 〔合约标的前收盘价x 0.5 % , min 「( 2 x 合约标的前收盘价一行权价格) ，合约标的前收盘价」 x 10% 〕
认购期权最大跌幅=合约标的前收盘价x 10%
认沽期权最大涨幅=max〔行权价格x 0.5 % ， min「(2x 行权价格-合约标的前收盘价) ，合约标的前收盘价」 x 10%〕
认沽期权最大跌幅=合约标的前收盘价x 10%
根据市场需要，交易所可以调整期权合约涨跌停价格计算公式的参数。
[例4-4] 上海证券交易所上证50ETF 期权涨跌幅和涨跌停价格的计算。
2015 年3 月2 日， 510050C1503M02400 期权的结算价为0.0922 元，510050P1503M02400 期权的结算价为0. 0478 元，合约标的上证50ETF 的收盘价为2.441 元。计算以上两期权下一交易日的涨跌幅和涨跌停价格。
(1) 认购期权的涨跌停价格:
(2 x 合约标的前收盘价-行权价格) x10% =(2x2.441-2.40 ) x10%
=24.82%
合约标的前收盘价x 10% =2.441 x 10% =24.41 %
24. 82% 和24.41 %中取最小值24.41% 。
合约标的前收盘价x0.5% =2.441 x0.5% =1.22%
1.22% 和24.41% 中取最大值24.41% 。
所以，该看涨期权下一交易日的最大涨幅为24.41% 。
认购期权涨停价格=合约前结算价格+最大涨幅
= 0.0922 + 24.41 % = 0.3363 (元)
认购期权最大跌幅=合约标的前收盘价x 10% = 24.41 %
认购期权跌停价格=合约前结算价格-最大跌幅
=0.0922-24.41% = - 0.1519 <0.0001
由于跌停价计算结果小于最小变动价位0.0001 ，所以该期权的跌停价为0.0001 元。
(2) 认沽期权的涨跌停价格:
(2 x 行权价格-合约标的前收盘价) x10% =(2x2.4-2.441) x10%
= 23.59%
合约标的前收盘价x 10% =2.441 x 10% =24.41%
两者的最小值为23.59% 。
23.59% 和24.41 %中取最小值23.59 % 。
行权价格x0.5% =2. 4 x 0.5% = 1.2%
1.22% 和23.59% 中取最大值23.59% 。
所以，该看跌期权下一交易日的最大涨幅为23.59% 。
认沽期权涨停价格=合约前结算价格+最大涨幅
= 0.0478 + 23.59% = 0.2837 (元)
认沽期权最大跌幅=合约标的前收盘价x10% =2.441 x10% =24.41%
认沽期权跌停价格=合约前结算价格-最大跌幅
=0.0478 - 24.41 % = -0.1963 < 0.0001
该看跌期权的跌停价格为0.0001 元。
2. 涨跌幅限制和涨跌幅计算。上证30ETF 期权涨跌幅计算公式为:
上涨幅度= [ (最新价-前结算价)/前结算价] x 100%
下跌幅度= [ (前结算价-最新价)/前结算价] x 100%
当期权价格达到涨停价或跌停价时，所对应的涨跌幅即为涨跌幅限制.即交易日期权所能够达到的最大涨跌幅度。
对上证50ETF 期权合约涨跌幅和涨跌停价格计算公式进行比较可知，计算涨跌停价格的公式中所用到的认购和认沽期权最大涨跌幅并非下一交易日期权合约的涨跌幅限制，而只是用于计算涨跌停价格的指标。
[例4 - 5] 计算2015 年3 月3 日，510050C1503M02400 合约和510050P1503M02400 合约的涨跌幅限制，如果510050C1503 M02400 合约的价格为0.0658 元，其涨跌幅为多少?
由例4-4 资料和计算结果可知，3 月3 日前一交易日，即3 月2 口，两合约的结算价分别为0.0922 元和10.0478 元，涨停价格分别为0.3363 元和0.2837 元，跌停价格均为0.0001 元。计算以上两期权下一交易日的涨跌幅和涨跌停价格。
(1) 认购期权的涨跌幅限制:
认购期权涨幅限制=(涨停价-前结算价) /前结算价
= (0.3363 -0.0922) / 0.0922 x 100% =264.75%
认购期权跌幅限制= (前结算价-跌停价) /前结算价
= (0.0922 -0.0001 ) / 0.0922 x 100% =99.89%
(2) 认沽期权的涨跌幅限制:
认沽期权涨幅限制= (涨停价-前结算价) /前结算价
= (0.2837 -0.0478) / 0.0478 x 100% =495.51%
认沽期权跌幅限制= (前结算价-跌停价) /前结算价
= (0.0478 - 0.0001 ) / 0.0478 x 100% = 99.79%
(3) 认购期权涨跌幅计算:
由于期权价格较上一交易日下跌，所以应该计算该看涨期权的跌幅。
认购期权跌幅= (前结算价-期权价格) /前结算价
= (0.0922 -0.0658) / 0.0922 x 100% =28.63%
表4 -2 为2015 年2 月26 日，计算的2015 年3 月到期的所有执行价格的上证50ETF 看涨和看跌期权的涨跌停价格和涨跌幅限制值。
表4 -2 可见，上证50ETF 期权涨跌幅限制可以远远大于标的基金10%的涨跌幅限制。