资金管理——交易
简而言之，资金管理是一个过程，在这个过程中界定和控制交易风险。资金管理，也可以随着交易者同时尝试最小化交易风险和最大化交易收益的过程，而被系统地观察。
从实际出发的观点，资金管理必须达到以下三个层次。第一个层次是在交易计划中，这里交易者规定了大体上对付风险的方法。第二个层次是作为交易计划一部分的交易策略或者可用的策略，而资金管理以头寸大小的形式包含其中。最后一层是建立在真实的、逐笔交割的交易之上，这些步骤可以被采用来控制可能的亏损，该亏损主要来源于市场的反向运动行为。第二个层次，我们已经在交易系统发展一章有详细的讨论。本章剩余的部分，主要致力于第一层和第三层次，稍后再进行讨论。
停损
在第三章中提到，停损单（停损）是市场订单的一部分，并且还讲解了具体的使用方法。他们通常情况下是持有开仓头寸的交易者所使用的一种交易工具。一个活跃的长线头寸，可以在市场价格之下设置一个卖出停损单，用来防止超出一定限额的亏损。例如，一个在100美元的价位购买入100股IBM股票的交易者，可能会在95美元设置停损单，以便在这个点位，股票可以卖出。该交易者在本次交易中会损失500美元，但是却能够在IBM股票继续下挫的过程中保护投资者。同样的情况，可以在高出市场价格的地方，设置沽空头寸的停损单。
在一些情况下，随着价格朝着有利于自己头寸的发展方向运动时，交易者将调整停损单以便锁定利润。举个例子，如果以为交易者在400美元时沽空卖出黄金，同时在410美元设置停损单，那么我们说，如果价格上涨到410美元或者更高的话，那么他的沽空头寸就会清仓出局。如果黄金的价格跌至350美元，那么交易者将把他的停损位向下移动，比如可能会移动到370美元。那将会锁定30%的利润，而与此同时，又继续开仓获取更大的利润。这种类型的订单被称作浮动停损。随着市场行情的变化，停损位也会随着浮动。
当然，你也必须认识到，停损并非是自愿的行为。记住停损单在到达或者击穿订单价格时，就会变成市价单。假如市场在触及停损位时，价格变化得十分迅速，那么实际交易的成交价格，会和订单所设置的价格有些出入。
市场箴言
给新入市的交易者的建议中，最为流行的一条就是，总是使用停损单来保护你免受过度的亏损。这种策略在绝大多数情况下是非常有效的。除非你的交易系统排除止损的需要（有一些确实是这样），但是我们强烈建议你设置停损单。
当然，必须搞清楚一点，在作为资金管理而采用的有意的停损控制，和在交易系统中清仓头寸所使用的停损单之间，是有区别的。前者是为了在市场向相反方向运行时，保护你免受过度亏损的伤害。这一点是本章所主要论述的。后者是在市场预示交易系统出现问题、是时候该做出决策的时候，清仓头寸退出交易而使用的。这一点我们会在后面的章节中着重讨论。
例如，如果你在9.75有一个卖出停损单，那么你可能会看到你的成交单是9.76，9.70，9.50，或者任何其他附近的价位。通常情况下，它的确可以在活跃的、流动性较强的市场中平仓出局，但是你不能奢望成交价格精确到你的停损价位，即使是在电子化交易的今天也不行。
在期货或者股票市场中，这一类风险，在不连续的开盘和收盘的情况下，尤为明显。如果价格从一个交易日的收盘运行到下一个交易日的开盘，伴随着可能发生的突发新闻事件，那么停损单可能的成交价，会与你所设置停损价位相去甚远。这种情况的发生是不可避免的，而且这一点也是你在完善停损策略时（或者即使是交易一只股票），所必须要认真考虑的问题。
封涨（跌）停板
封涨（跌）停板是在期货市场中，为适应这样一种环境而设置的：当真实呈现的市场清算价格（该价格是交易所推动的）超越当日的涨跌幅限制时，交易价格实质上停留在当日的限价位置上。之所以成交量停留在这个位置，主要是因为不可能在限价位置之外成交，也没有人愿意在限价位置之内交易。
我们以玉米为例，假设在星期一的收盘价是5.15美元每蒲式耳。在星期二有报道说，剧烈的光照严重影响了玉米的产量，就造成了供应短缺。价格直接跳空至5.35美元涨停板（5.15美元＋0.20美元）开盘。人们预期会达到6.00美元。
在这种环境下，市场将会继续锁定在涨停板价位进行交易，因为不能超过5.35美元进行交易，而且也没有交易者愿意在该点位之下卖出头寸，因为他知道市场很可能会走得更高。所以交易本质上来说停止了。
如果事态有所缓解的话，封涨（跌）停板可能会在当日打开，或者可以连续多日封涨（跌）停板。在这个例子中，如果玉米会直接涨到6.00美元的话，那么就意味着会有连续四个涨停板。
隔夜的反向运动并不是唯一一个能导致订单完全成交的因素。在许多市场中，尤其是期货市场，都有价格运动的当日限制价位，也就是众所周知的涨（跌）停板。这些当日的价位限制主要是依照上一个交易日的收盘价而设置的，在给定的交易日内，交易价格不应超出价格限制的范围。例如，在芝加哥商品交易所（CBOT）交易的玉米期货，有着每蒲式耳20美分的限制，实际上相当于每手玉米期货合约1000美元。这就意味着在每一个给定的交易日内，价格上涨或者下跌不能超过20美分。这些限制能导致真正的紧张气氛出现，也就是众所周知的封涨（跌）停板。（参照深色方框内所论述。）
另外，贯穿市场之中，还有一些其他形式的交易限制，有时候是指停板制度。限制的价格区间要取决于交易类型【正如众所周知的，在股票市场中的“报升”（up-tick）规则，也就是你要卖出沽空的价位，只能高于最后一次成交价格才行】所允许的实际交易限制价位，要是某一特定交易日的停板价格被触及的话（正如在1987年股灾之后，美国股票交易所所规定的那样）。
在当日价格限制和停板制度之间的推理类型过程，就是为了在面临极端的波动幅度时，使市场情绪冷静下来。这个想法就是，如果给交易者一些时间，自己聚集在一起，平静下来，那么就不会导致出现疯狂的行为。虽然规则制定得不错，这些在交易上的限制，在实际上增加了交易者的关注程度。在压力之下，没有人想被留下，总在设想什么时候，在什么价位他们能够清仓头寸退出交易。这是一个令人恐怖的情景。
套期保值
套期保值是一个过程，交易者使用其他头寸来抵消与特殊交易相关联的一些交易风险。当你主要考虑投机的时候，它并不是正常交易的一部分，但是的确有一些人在使用它。在这一点上，交易者套质保期的类型，是被用来抵消一个或多个风险，这个风险并不是交易时使用的士具或手段所特有的，但是它确实能对价格运动造成影响。
什么是套期保值？
套期保值是次要的头寸，具有和主要头寸相关联的特征，用来减少或者弥补和主要头寸相关的特殊类型的风险。这些风险包括：
☆货币风险
☆利率风险
☆现货价格运动风险
☆普通市场下跌风险
套期保值是拥有固定资产的人，为了保护自己免受反向价格运动带来的风险，而使用的手段。例如，石油生产商可能会卖掉原油期货（获取沽空头寸），来规避石油价格下跌所带来的风险。
套期保值也是为那些准备指望买固定资产，或者打算持有沽空头寸的人，避免价格上涨所带来的损失。例如交易者沽空黄金股票，同时可能会买入黄金期货来保护自己的头寸，免受黄金现货价格的上涨带来的损失。
套期保值通常是，但是并不是唯一使用，通过使用期货和/或者期权来实现的。
例如，某个交易者期望IBM公司会公布业绩预计盈利的报告，所以在股市中持有该公司的做多头寸，并希望能在随后的价格上涨中获利，与此同时，他沽空标准普尔500指数（S&P）期货，或者买入标准普尔500的看跌期权（put options）。通过对指数（和IBM头寸有某种程度的关联）的沽空头寸，交易者可以从股票市场的全面下跌中获利，这就弥补了与IBM股票做多头寸相关联的风险（也就是所谓的系统风险）。交易者接着退出交易，而只留下与IBM本身有关的风险（非系统风险）。反过来，如果市场出现反弹，那么在标准普尔500指数期货上的沽空头寸会亏损（至少会在损失保证金）。这样，套期保值更像是一个保险策略：她避免了特定种类的亏损，但与此同时也要付出一定的成本。
绝大多数交易者并不使用套期保值的主要原因是他们的交易时间周期。大多数交易者从本质上讲都是纯粹的短线交易者。套期保值在那样一个时间范围可能不会起作用，假定是一个相对变化较小的价格区间，并且买入和卖出套期保值头寸的额外交易费用也要被考虑到。例如，利率总是逐渐地发生变化，而且它的上涨和下跌要在经过一定的时间之后，才能对总体经济和其他一些市场发生作用。但是一个交易者在日内进出头寸，或者以周为交易单位，不大可能会受到这些变化的影响。在这种情况下，套期保值还有运用价值吗？
大体上来说，套期保值对有些交易者来说，是一个有用的工具来界定和限制头寸的风险。如果要学习更多的关于套期保值的相关知识和相关的章节，请参阅本书的资源站点www.andurilonline.com/book.
差价期权组合
套期保值是被定义用来设置一个一定要完成的目标，尤其是对你所持有的，一个或者多个特殊头寸相关联的风险的一种弥补。正如所指出的那样，它可以和保险策略相比。在有些时候，这个概念可能会和建立差价期权组合头寸相混淆。
差价期权组合头寸是投资者用来弥补交易所涉及的两个或多个相关的，但是不同的投资品种，其目的是试图通过价格的变化，或者通过其他当前持有的交易品种来获利。这和套期保值不同，尽管前面提到的多个或两个品种具有同等的效果。套期保值并不具备相同的保险策略特征。
一个差价期权组合的例子是，买入2年期国债，并在同时卖出10年期,国债。在这个例子中，交易者在打一个赌，那就是短期和长期利率之间的差额点，到期时会加大（收益曲线将会变得陡峭）。另一个差价期权组合的例子是，买入黄金与此同时卖出白金，期望前者的价格上涨比后者的多（或者下跌得少）。
有价证券的固定收入
有价证券的固定收入，像10年期国债，其收益与其价格的运行方向相反。随着价格的上涨，收益减少。随着价格的下跌，收益增加。收益的变化程度，引发了固定收益品种的价格的变化程度，这是持续期的功能。
收益曲线是对每一个给定的到期收益，从最短期到最长期的描述。之所以说是曲线，这主要是因为它很少是直的。正常的收益曲线是倾斜向上的——长期利率比短期利率要高。一个倒转的曲线正好相反一一短期利率比长期利率要高。（据说翻转的收益曲线是经济低迷时期的预报器。）
要直接地把套期保值和差价期权组合进行比较。我们可以从做多通用汽车（GM）股票头寸开始。我们买入该股票是因为，我们认为通用汽车在即将公布的季报中，会有很好的业绩盈利增长。当然，我们也注意到，作为综合考虑的整体市场，在近期可能表现不会很好，可能会给该股票的价格造成压力。作为最终的决策，我们决定买入标准普尔500看跌期权，这样如果市场确实下跌，那么我们也能受到保护。这就是套期保值。
在这个例子中，我们想要预防股票市场的下跌，我们并不想沽空另一个汽车类股票，比如福特（FORD）的头寸。当然，这可能会给我们提供某些保护，一只股票很难提供代表整个市场走势的样例，或者即使是整个市场的某一个部分。就像福特所归类的行业（非系统化的），是福特股票价格变化的决定性原因一样，这是一种效率低下的套期保值。考虑一下类似于产品召回的事件，这肯定会对福特公司的收益造成压力，但是这通常并不会对整个汽车行业的整体状态造成太大的影响。
从另一方面来说，如果我们认为通用股票（GM）可能会把福特汽车（FORD）的市场份额占有的话，那么我们可以持有后者的沽空头寸，以便和我们通用汽车（GM）的做多头寸相关联。在这一特定情节，我们会期望通用股票的表现优于福特股票，而不用考虑市场总体是如何表现的。这就是差价期权组合交易，有时候也被称作配对交易。
差价期权组合操作方式
假设我们买入100股通用汽车的股票，同时沽空100股福特公司的股票，价格都是60美元。
如果通用汽车上涨到70美元，同时福特公司跌落至50美元，那么我们就赚了2000美元（10美元x100×2）。
如果情况正好相反，福特股票上涨至70美元，同时通用股票下跌至50美元，那么我们就亏损2000美元。
由子对GM股票上涨高度并没有规定上限，所以理论上讲，我们可以赚取无限的利润。相对于福特股票的下跌来说，也是一样的，或者不能同样快速地上涨。同样的，在相反的情况下，由于对福特股票上涨的高度也没有规定上限，所以理论上讲，我们的亏损也可以到无限。
这两个头寸之间的差别是微妙的，但同时也非常重要。在每一种情况下，我们都持有相反的有价证券头寸，我们都期望这些证券根本的运行方向是相类似的，尽管在差价期权组合情况下，我们可能会期望通用股票上涨，同时福特股票下跌。当然，在套期保值情况下，我们想极力限定对我们不利的事件发生，至少由某一个潜在的风险因素所引发，该因素可能也会降低我们潜在的收益。然而，套期保值组合基本上是没有明确限制的。套期保值可以在任意方向交易的本质上不限制金额的有价证券实施。
抵消交易
另外一种行为有时候被称作套期保值，但是事实上不是，具体做法是同时持有同一交易品种（通常价格不同，但也并不总是不同），同样大小的做多和沽空两种头寸。这实际上是抵消交易，因为只要这两种头寸都被持有，那么交易者要么获利，要么忍受价格朝任一方向运行的痛苦。市场的风险被抵消了。
抵消交易并不是套期保值。一个套期保值的头寸仍有潜在的风险，这主要是对于剩余的利润来说的。抵消交易并不是这样，因为两种头寸都处于开仓状态。一旦其中一个头寸清仓，那么剩下的另一个头寸，就转换为标准的做多或者沽空头寸，和其他的一样。如图5-3所示。
假设做多和沽空的交易头寸同时在100开仓。亏损/收益大体走势如下，两个交易都可以用对角线来表示。然而，把它们组合起来，正如图5 -3中水平线所示，该组合头寸总是净收益为零。如果有出现在做多买入价格和沽空卖出价格之间的价格时，那么净收益曲线将不为零，而是一定数目的沽空价格与做多价格的差值。（例如，假如做多头寸发生在100，同时沽空价格发生在101，那么这个差值为＋1）。
所以剩下的第一个问题就是，为什么会有人持有这样的抵消交易头寸呢？理由就是，交易者期望两个头寸都获利，或者至少在一个上面赚得比另外一个上赔得多。这就像套期保值交易。这种想法非常好，但是却丝毫不能改变这一基本事实，就是两个头寸同时处于开仓状态，投资组合的价格运动或者账户的实际结果是零。假设做多头寸在105出清，这个可以记录为5点收益，但是剩余的沽空头寸却有5个点的亏损。如果市场转向，开始跌得更低，那么头寸可以以这样一种方式退出，就是整个投资组合总体上有净利润收益。当然，如果市场继续上涨，最后在105之上清仓所有头寸，那么对账户总体影响就好像是，当交易者在考虑组合交易的总获利能力时，沽空头寸在105出仓（100+5点的做多头寸利润）。（这种类型的策略可能被用来在窄幅波动的市场使用。尽管如此，请记住交易或者持仓的成本。）
外汇交易的新手法
现在回顾第二章，当我们有多个开仓的外汇交易头寸时，研究自己的净外汇持仓头寸。它表明我们在不经意间改变了我们整个风险状态，而我们自己却完全没有注意到。如果当你认真考虑使用套期保值形式时，就会有一些事情发生。
例如，假设一个沽空EUR/USD交易者，由于他相信美元会比欧元强势（回顾一下EUR/USD的下跌意味着美元正在增值，而欧元正在贬值）。而且，与此同时，他也在密切关注，美元可能会因为一些即将来临的数据发布而全面疲软。所以通过在USD/JPY头寸中卖出等量的美元，来平衡他全部的美元持仓头寸。
那么我们的交易者到底该做什么样的操作？如果你回答，建立美元的抵消交易，那么你答对了！对美元的价格运动，他的持仓头寸根本就没有任何风险。
当然，现在他所做的一切，是彻头彻尾的新的风险预测。他可以对美元不确定，但是他开始建立沽空欧元的头寸，而且增加了日元的做多头寸。后来在账户中建立了沽空EUR/JPY的头寸。现在不是原先我们所想的那样，我们的投资者的利润或者亏损，会随着美元相对于欧元的走强或者走弱而降低，而是其损益应该由欧元对日元的走强或者走弱来决定，至少这两个头寸都由于开仓状态（而且也没有在添加其他头寸）。
为了能在美元的全面走弱中能够受到保护，我们的交易者应该改为，卖出美元指数或者买入其看跌期权。