第20章 外汇市场运行的多米诺效应

约瑟夫·特雷维萨尼

你不太常听到货币日交易者说：“非农就业指数比预期多50000,我要买空欧元。”你会听到如果交易者在非农数据发布两秒钟后执行看空欧元交易，他会说：“我要30个点，非农数据是个热点。”这是交易者看基本面的日子意外的数据会带来快钱利润就存在于什么应该计入价格和有多少会实际表现之间的差价。就基本面统计数据来说，日交易者是利用新闻交易不重视新闻而想获利就别干这一行。

日交易的时间很短，几分钟或几小时，不是几天或几周。在日交易者看来，基本面更多的是对趋势或对背景的看法。如果有人认为欧元对美元走强，日交易者会因此在令人失望的欧盟数据发布后第二天看空欧元吗？当然不会。基本面会影响何时退出交易吗？绝对会。经常这样吗？很可能不。

基本面观点不是日交易者确立交易的理由 进场和出场点一般不是从基本面分析得来的，但在一种情况下，日交易者可能会从深入理解基本面分析中得利。

 多米诺效应

这种可能性出现的条件是一系列统计数据逐渐破坏了市场对货币的预想。一系列提振（或打压）统计中的最后一两个统计数据一一虽然本身可能没什么重大意义，但会引发与原来主流方向相反的剧烈运行。换句话说，如果都预测美元会下跌，一两次美国的积极数据不会改变整个局势，但连续几个漂亮数字会引起对牌子后面的某一个数据的重大反应，因为一个意外统计数据发布引起的小变化可能会演化成几百个点的运行。

习惯于因统计数据引发变化局面的日交易者会在这些数据发布前后准备好接受更大的风险，他们知道大幅运行的可能性非常大，目标就不是获得到个点，而是卷走300个点。我们通过近期欧元／美元的运行说明这种交易前，得先来简单介绍一下基本面交易外汇的概念。

 概念

基本面分析利用经济情况预测货币情况 根本前提就是货币价值是由一国经济和贸易伙伴经济的强弱对比决定，经济越强，国民生产总值增长越高，通胀越低，利率越高，产能越大，政治越稳定，其他一些因素会逐渐促使货币越来越坚挺。基本面因素形成长期持续的价格趋势，在外汇市场很独特 基本面分析的时间是所有了解货币运行的分析和统计工具中时间最长的。

经济数据是基本面分析审查经济体及其货币的窗口，大多数统计数据都局限于一个角度，描述经济体的一个方面或区域，很少有统计数据能描绘经济体整体情况，在庞大多样化的现代经济体中，很难筛选出任何一段时间内最重要的因素和最相关的数据。而且不同的数据可能显示相反的情况，经济体中的某一领域增长而另一领域却举步不前，或者一个行业的重要性降低而另一个行业却在上升。

 大局

经济大局指标如国内生产总值（GDP）、消费者价格指数、生产者价格指数、非农就业数据（NFP）和失业率，表示的是整个经济体的状况，是衡量生产活动最广泛的标准，一般是由政府统计，是最具权威性的统计数据，受到市场的密切关注。

产业和行业统计数据一般与某一产业（如住房）或某一经济活动如零售）有关，政府机关和私人组织都会统计。虽然这些数据跟踪的活动非常有限，但与广泛指数有密切联系，通常会带来可观的交易利益，例如耐用货物订单、房屋开工率、建筑许可、新房销售、零售、采购经理人指数和美同供应管理协会调查数据。

大多数的统计数据也都是逆向的，也就是能告诉你已经发生的情况，但可能不会对未来有正确的指导，因此就需要判断和依靠经验来把过去和未来连接起来。在彼此联系、动荡不安的世界，（政治、军事、人为甚至自然）事件会产生快速、巨大、持久的反应，都必须考虑到基本面货币分析中。

 哪些会反映到价格中

在任何时间，大多数市场参与者会对一系列基本经济因素和统计数据有类似的观点。这一观点或假设与现实之间的区别是哪个会带来最剧烈的市场行为，这种现象对货币市场的日交易者来说非常熟悉，市场对经济数据的反应最能表现出来。

如果某种统计数据发布时与大众预计的观点（通常出现在经济学家和分析师的调查中）相同或接近，交易就没什么反应，可以说统计数据已经反映到市场价格中了，意即之前的很多交易决策估计到了统计数据表现的经济状况，已经反映到交易汇率中了。

 交易机会

如果统计数据在发布时与公众的猜测不同那么所有或者大部分交易决策要么立即被削减力度要么被调整。意外的统计数据发布后的价格运行反映了之前头寸的集中变化。

央行对利率也同样进行动态决策。如果统计结果与大多数交易者预测的一样，那么货币市场一般会波澜不惊，即使在央行的重大决策发布后也甚少或没有变动。这是一场大多数市场参与者对任一主题的认识对战主导外汇交易的实际经济统计数据和利率决策之间的一场拉锯战，战果都反映到交易汇率中。

 观点不断变化

为了说明这种市场假设的影响，我们来看看2007年后期欧元对美元的情况。在11月中旬美元汇率是1.47自8月份的信用危机爆发以来对欧元下跌了10%。市场当时认为美国住房危机、次债危机蔓延以及迅速发展的信用和流动性问题会共同击垮美国经济，美元必将会随之走软，欧元汇率必然会轻松跨过1.5关口，而在11月23日汇率已经达到1.4963。

从11月下旬开始，一系列的美国统计数据并没有配合这种预计，11月29日发布的第三季度GDP达到了令人吃惊的4.9%，超出预期，并超过第二季度整整一个点。别忘了美国住房市场的颓势到2007年12月已经持续了几乎18个月。根据预测，家庭资产的下降必定会削减消费者支出并打压GDP，但12月5日，第三季度的非农生产率和单位劳动成本依然让人惊喜，生产力从4.9%上涨到6.3%，劳动成本从0.2%下跌到一2%，如果非农生产率提高而劳动成本下降，那美国经济状况或许并没有那么悲惨。

 意外的影响

 12月7日发布的11月非农就业数据表示新增工作岗位94000，而预期的只有70000，失业率是4.7%，比4.8%的预计低了0.1%（见图20-1和20-2）。

最后一个意外数据是12月13日发布的11月零售数据，开启了欧元超过300点、为时一周的下跌。该数据预计是0.6%，实际则翻了一番到1.2%，食品和汽车数据是1.8%，达到预期0.6%的3倍。

随后7个交易日，欧元跌势难当，但美国经济并未翻身，并没有在这些数据后有起色。12月底，欧元收复了半个月来的失地，交易汇率站上1.47'12月20的低点1.4311成为这一波的底部，一直持续到2月初，然后到4月下旬，欧元又获得了7%的涨幅。

 交易机会在哪

日交易者留意基本面统计数据的主要原因在于提醒自己注意标准统计数据背后的不同波动机会。美国11月到12月的数据与公众对美国经济惨淡的预计相反，与8月以来大量看空美元市场的交易相反，与指望看空美元在年底大捞一笔的希望相反波动大幅加剧的机会就不言而喻了。

只想从意外数据发布中获得到或50个点的日交易者或许会错过获利的大好机会，但衡量了这一时期美元数据整体情况的交易者就会为这次重大变动做好准备。

一般交易者不会认为这是基本面交易机会，因为美国对欧元走弱的整体趋势并未改变，一般也不会认为这是日交易因为变动持续了一周以上才完成。12月13日的第一次下行吃掉了50点，这是日交易获利的良机，大多数日交易者这时会兑现看空欧元的利润，放弃了更大的机会。

这两个观点都是错误的，把这样的交易划分到具体类别，可能会让两种交易者错失这种特殊的交易机会这既不是日交易也不是基本面交易，对前一个来说太长，对后一个来说又不够长，因为第一次大跌一般是日交易者观测到的交易确立点，所以最好理解为（相对）少见的日交易机会。

准备好打本垒

促成此次运行的导火线是零售数据（就美元来说）好于大多数分析预期，两倍于预期，一般会产生利好美元的300个点的运行，这是3周之前的基本面情况不断出现好于预期的数据才产生了这次运行。中fl}]交易者，更重要的是年终变现者都参加其中，为运行提供了动力和耐力。

在12月13日看空欧元的日交易者本来占有绝对优势，但如果他们忽视了基本面的变化，就错失了几乎整个潜在利润。有时日交易并非看起来那样，基本面会告诉你哪些是真的。

约瑟夫·特雷维萨尼，具有18年的外汇交易和管理经验，是FXSolution的高级合伙人和首席市场分析师。再加入线上交易行业前，特雷维萨尼为瑞士信贷工作12年，在纽约和新加坡担任银行间货币交易者和交易专柜经理人 从亚洲回来后，他在百慕大哈密尔顿的哈密尔顿银行负责亚洲交易部门并担任专属交易者。

本文首刊于2008年10月的SFO。