第5章 外汇演变和新兴市场
彼得·罗森斯垂克
虽然有些外汇交易人认为外汇市场是1971年建立的，很多市场传闻也这么说，但情况并没这么简单，外汇交易的历史与人类文明的历史一样长。
给一件东西定个价值然后用于交换，这是基本的经济概念，它根植于早期中东的丝绸之路，然后巴比伦人开始用纸币和发票，这种思想的转换为借助重要工具进行基本经济交易的商业提供支撑，但是造就今日外汇市场的却是金本位思想。
金本位是一种货币系统在这种系统下账户的标准经济单位是一个固定重量的黄金，货币发行方保证会以一定量的黄金赎回纸币，最终，每个国家的中央银行都会保留黄金供给（例如美国的诺克斯堡①）。19世纪70年代，很多国家开始调整到金本位，例如，德国是1871年，美国是1900年。那黄金有什么作用呢？它为全球经济提供了非常需要的稳定性。
黄金被很快接受
因为已经建立了黄金交换的全球市场金本位很快得以接受。最初是要求各国央行用一定量的黄金储备支撑货币供应还要求他们能根据要求将货币兑换为黄金。金本位的作用有利有弊。一方面，调整到金本位的目的达到了一一它要求各国央行用黄金储备来支撑自己的货币，因
① 诺克斯堡是美国国库黄金存放处。一一译者注
此各国货币得到全球承认，首次可以真正实现跨国的广泛贸易，从这方面可以说，在全球范围内推广工业革命，金本位起了核心作用。
但金本位对很多国家的经济发展也有极大的负面作用。首先，经济体的流动性有赖于全球黄金的产量·其次，贸易不平衡导致黄金外流，降低了同内的货币供应，这样一来，发展一国经济即意味着找到其他黄金来源，要么跨境交易，要么采矿。
转变需求
因为这些问题，金本位最后崩溃，第一次世界大战之初，各国调整经济以满足战时需要，货币需求几乎同时膨胀，在这种情况下，金本位的限制条件一保留黄金储备阻碍了扩张的迫切需求。
战后，西方国家有一段时期想努力恢复金本位，如1925年，丘吉尔根据保守经济学家的建议，不情不愿地把英镑回归到金本位。其他国家采用了金本位的变形，称之为“金块本位制”，在这一体制下，不要求各国储备黄金，有些黄金支撑和央行进行保证就行了。唯一真正的要求是各国经授权都要干预外汇交易市场，保恃与黄金的一定交换比，这就让各个国家能够直接控制货币流通，设定自己的货币供应。
虽然要求相对宽松，金块本位制受到很多国家的质疑，特别是缺乏统一货币政策的同家。战争使很多国家债台高筑发钞票成了最简单的解决方式，结果通货膨胀达到了危机边缘，而且无法恢复原来的与黄金对等的货币体制，钱越印越贬值越贬值就越印，这一连锁现象成了家常便饭。
1929年大崩盘
很快，全球面临另一项巨变：1929年股市崩盘，它引发了全球经济危机，造成大多数国家一起放弃了金本位。虽然放弃了，但发达国家看到了调整机构能够为外汇市场提供稳定的货币增长。二战快结束时，吁时的两大经济和政治强国一一美国和英国开始谋划世界经济新秩序。
起初，他们希望在联合国的基础上建立货币和贸易系统，但由于当时的世界分为东、西方，这个方案不可行，因此在1944年布雷顿森林大会提出了《布雷顿森林协定》，大会章程要求建立新的金融、货币和贸易体系，第一个目标就是帮助欧洲重建，第二个目标是稳定各国货币，推进国际贸易。
《布雷顿森林协定》的成果就是管理国际货币的布雷顿体系，形成了国际重要工业大国之间的商业和金融关系另一个成果是促成了国际货币基金组织的建立用以监测这一新货币系统。基金组织的成员有义务遵守组织规则，并保证在经济危机时提供帮助。
根据《布雷顿森林协定》和国际货币基金组织，每个成员国都要保证在外汇交易中美元的固定价值，也就是35美元相当于一盎司黄金，只有在经过国际货币基金组织审查和批准后 一国才能重新调整货币。布雷顿森林体系发挥了25年的效用，美元的基准作用发挥良好，美国因为其巨大的黄金储备和国际贸易主导地位 获得了无可匹敌的发展。
但在20世纪60年代初布雷顿森林体系开始出现问题，美国和欧洲的一系列经济事件（包括美国首次出现国际收支赤字和通胀预期）引发了抢购黄金潮，而且美国还要对黄金进行担保。国际货币基金组织成员建立了黄金池，想要通过干预黄金市场对冲抢购热潮。
持续了整个20世纪60年代到70年代初的全球问题继续给布雷顿森林体系加压，例如，1970年美国首次出现贸易赤字，导致人们对美元实力失去信心，因此1971年8月15日，尼克松做出了震惊经济世界的举动←一未咨询国际货币系统里的成员甚至没有与美国国务院协商就终止了美元与黄金的兑换。他这么做的确值得商榷，但也是因为国际货币基金组织会让美元贬值，这样会人为地提高黄金价值。
浮动汇率
尼克松中止了兑换，就将美元从汇率限制中解放了出来，很快其他很多国家开始效仿，放松了曾经严格限制的兑换值，这就在全球形成了“浮动”外汇交换市场到1976年3月汇率不再是政府监管货币政策的主要目的了。
在随后被称为的“尼克松冲击”①后所谓的GlO国对建立新多边货币体制做了最后的努力。他们在华盛顿召开会议，确立了《史密森协定》，确定黄金的官方价格为每盎司38美元，波动幅度降低到2.25%，完全取消了黄金兑换。这些改变只产生了短暂的积极作用，无法带来长期的稳定性需要进行进一步的再评估而且世界大型经济体无法实现干预的要求坚挺货币杜绝与美元挂钩国际货币基金组织变成了货币政策的开发和监测机构。
近期发展
虽然全球领先经济体尚未开发出新的布雷顿森林体系，但他们已经在努力建立一些新的货币指导原则。1976年1月国际货币基金组织在牙买加召集了货币大会，结果形成了所谓的《牙买加协议》，并于1978年通过。这一体制正式承认了受控制的浮动汇率机制，也允许每个国家确定自己的外汇体制，只要其行为不扰乱其贸易伙伴或世界经济。
还有个例子是1979年，《史密森协定》崩溃后，欧洲经济共同体（现称欧盟）成员一一其汇率相互挂钩，形成了欧洲货币体系，用一揽子成员国货币代替了所有货币参照黄金或美元定价的制度。到1992年后期，除了希腊和葡萄牙，所有欧盟成员都采纳了欧洲货币系统的汇率体制。
近期，世界大国组建了七国集团财政部长理事会，打算调整汇率政策。针对美元贬值做出直接反应，1985年七国集团签署了《广场协议》，同意调整所有针对美元贬值进行的干预行为。但《广场协定》后，美元又下跌了4%，到1986年底，理事会认为美元的运行幅度过大，于是在1987年达成了《卢浮宫协议》，想用一致的央行干预稳定汇率。《卢浮宫协议》的效力到1990年终止。
建立新货币指导原则的最新动向可能是经济和货币联盟的成立。1991年，欧盟12个成员国签订了《马斯特里赫特条约》，呼吁整合成员国的货币和财政政策。首先是建立经济和货币联盟，这是一个国家集团，目的是
①尼克松冲击，指的是美国总统尼克松对美国外交、经济政策的重大调整．对日本政治、社会形成的“冲击”，是日本人的说法。一一译著注
帮助消除可能扰乱地区贸易和市场整合的汇率波动影响。其次是成立欧洲货币管理局、欧洲中央银行和国家中央银行，三者共同构成欧洲央行体制，该体制希望形成两层的央行系统，但货币决策政策（目的是保持价格稳定）和执行属于国际央行的各成员国。《马斯特里赫特条约》的最后一阶段从1999年开始当时各成员国的汇率已经确定共同的货币政策开始实施，欧元作为合法货币加以确立。
交易外汇
过去几十年间，大型商业银行把持了全球外汇交易市场，主要是银行打电话进行交易，个人交易者连外汇交易的门都找不到，为什么？就是因为当时还没有电子平台无法处理大量外汇交易而且电子交易平台更难于投机做市（进而盈利）。由于外汇交易中预先交易（做市商在客户订单进入前建仓）并非违法，电子平台取消了银行一个利润很大的收入来源。
但是20世纪90年代科技的发展最终渗透到外汇领域，在很大程度上改变了交易规则，到底是允许个人首次介入了即期或现货外汇市场。
互联网革命后，银行的外汇客户开始要求定价透明，多个提供商，效用最大化，降低定价到结算的费用。银行被迫提供电子方案，否则客户就另寻他人了。到20世纪90年代初期，银行间电子外汇交易系统已经尽善尽美，路透集团和电子经纪系统公司是最早两家放弃电话方式转而诉诸互联网方式的银行间交易者（但这个说法未得到官方确认），两个平台都提供多个流动性提供商、可交易的连续报价、信用风险分析和结算服务，等等。
路透集团和电子经纪系统公司是最成功的多银行外汇系统，电子外汇平台开始演化为为不断变化的客户需求提供服务，银行开始建立专属电子系统，一些银行甚至向客户开放调查、分析工具和分流数据。
零售大门敞开
到2000年，线上外汇交易的平台已经非常稳定，除了银行间或机构平台（交易价值最少100万美元）外，大量的小型做市商开始服务于新的零售需求。有面向中型市场的，如Artiax（现已关闭）、Fxall和Currenex服务的多银行支持平台，而且高级货币市场这样的零售公司已经开发了向散户投资者完全开放大多数主要交易货币对的技术。
货币交易领域这场革命的背景是什么呢？帮助散户投资者打开大门的有三个主要因素，首先是技术发展扫除了各个外汇障碍，如高成本、市场介入、信息难于获得以及价格发现；其次，股票日交易者寻求波动性相当的其他资产类型；最后，杠杆作用让散户交易者和做市商都能受益。
杠杆作用可能是让外汇走出机构圈、进入散户投机圈的最重要因素，散户交易者因而能够利用小幅运行交易一一外汇交易的大多数波动都是小幅运行；做市商也能将交易规模分割到最小量，而依然能够支付入门费或操作成本。例如，散户交易者投入市场1000美元，但有了100:1的杠杆效用，就能用100000美元与做市商交易，而1~3个点的价差，即10~30美元的人场费让交易者忖之如怡，也觉得经济划算。
在监管层面，《2000年商品期货现代化法案》向外汇散户交易者提供了更好的保险。在该法案生效前，外汇市场缺乏监管．享有“疯狂两部”之称。《商品交易法》向美国商品期货交易委员会和美国全国期货协会有限授权，允许其管理线上零售外汇平台。美国大多数的公司都加入了全国期货协会并遵守具行为规则 为散户交易者建立了更加合法和专业的环境 但个人交易者在交易即期外汇前还是需要仔细准备，一定要了解公司，花点时间找有声誉的即期外汇交易商进行交易。
真正的革命
自2000年以来，线上外汇交易平台的革命令人在惊们现在，连续的可交易价格、直接处理、多数重要外汇一两个点的价差以及大量的附属信息（如图表、新闻和调查）出现都是家常便饭。
零售外汇的未来会怎样？线上平台的下一个阶段类似于银行间市场的情况，交易从单一做市商系统向多对子系统发展n虽然大多数苓售提供商会抵制，主要是因为收入会大幅降低（就像以前发生在银行身上的情况），但最终杀手级应用会推进可用的技术 终究会让散户外汇交易者受惠更多。
彼得·罗森斯垂克目前是高级货币市场驻瑞士日内瓦的首席市场分析师，他作为市场策略师在美国和欧洲的金融机构担任多种职务彼得·罗森斯垂克是杰出的金融分析师，时常为知名媒体供稿，如路透社、SFO、《巴伦周刊》、《华尔街时报》、《金融时报》、美国消费者新闻与商业频道和彭博社电视节目3他也是外汇专家，著有《外汇革命：业内人对真实外汇交易的指导》。他拥有纽约城市大学MBA学位和克拉克大学历史学学士学位。
本文首刊于2006年3月的SFO。