第8章 风险控制

盈利的交易者是那些将风险最小化的交易者。本章是本书的又一个关键章节。它十分重要，读者应该仔细阅读，并且确保完全理解其内容。那些没有将风险最小化的交易者必将付出代价，并且最终会被淘汰出局。

正是由于这个原因，你常常能看到在一则新闻事件出现之后会出现剧烈价格运动，而该剧烈价格运动常常与该新闻事件所预示的方向相反。从一开始就采用最小化风险方式的交易大户，会等到该新闻事件风平浪静之后，风险处于最低水平时才继续进场交易。

风险控制主要包括以下几项：

1. 不要以过大的头寸规模进行交易，从而减少被淘汰出局的风险。实际上，你应该消除被淘汰出局的风险。

2. 不要持有头寸过夜，除非你有了一定的利润缓冲空间。然而，这一点不适用于某些特定的方法体系，这些方法体系设法利用持有头寸过夜的某些优势因素。

3. 不要持有头寸过周末，其他注意事项与第2点相同。

4. 在重大新闻事件发布之前采取适当的行动。这意味着通常不建立头寸，也许还应该缩减头寸规模（如果已建立头寸的话），具体如何取决于你的交易目标。

但是，在市场中存在着两种类型的风险，我们需要对这两类风险有所了解。第一种风险是内在于市场自身的亏损风险。第二种风险是内在于交易品种自身的亏损风险。我将在后面更为详细地讨论这个问题（参见第10章），但在此简单地举个例子。买入一份期权时产生亏损交易的风险要远远高于卖出一份期权的风险，但当卖出期权发生亏损时，其亏损金额可能要比买入期权大得多。这个例子充分展示了两种不同的风险类型。同时，作为交易者，我们需要深入理解这两种风险类型究竟是怎么一回事。

交易品种的内在风险

首先，我们来看交易品种的内在风险。它实际上是充分了解你的交易品种的必要内容之一，同时也是初始学习积累过程中的组成部分。以买入一份25点的认购期权为例，我们最大的可能亏损就是25个点，不会再有更多的亏损。因此，只要这25个点符合资金管理系统要求，无论怎样我们都是安全的。即使IBM、英国帝国化学工业集团、微软和摩根大通等行业巨头公司全部破产也没有多大关系。但如果你决定通过卖出认沽期权或者买入期货合约来做多，那么情形会非常不同。在上述两种情况下，我们的亏损将会与指数期货（或者我们正在交易的其他标的）相对应。很明显，这完完全全是两码事！

这就引发出一个非常有用的重要观点。作为交易者，我们要尽可能多地保留选择余地。在某些情形下，某种交易品种可能会提供较好的交易机会。例如，如果我们想要在一则新闻事件之前交易的话，选择一个较便宜的期权可能会比较明智。如果我们预期会发生一次大的价格运动但不知道具体的方向，选择一对便宜的期权组合（也就是一份认沽期权和一份认购期权）可能是明智的。我在1987年大股灾前夕的星期五对OEX期权就是采用了这样的策略。有时候，选择深度实值期权[7]可能要比交易期货更明智，这是因为，首先，可能相对比较便宜；其次，当内在价值降低时，其时间价值可能会上升。因此，它上行时可能让你获利较多，下行时则只有较低的风险。所有这些知识在交易市场中会非常有用，并且交易者充分了解自己所交易品种的风险状况是极其重要的。原因很简单，因为这也会影响到由市场自身产生的风险状况。

市场的内在风险

再回到市场自身的内在风险问题上来。我的经验是，当最初开始交易时，我们是在对这类风险全然无知的情况下进行交易的，有人将此称为愚人乐园。之后我们会被市场狠狠地教训一番并且变得心怀恐惧。是的，我们又回到了第2章中所讲的交易者进阶历程的话题上。最后，我们成为“风险导向”交易者，这就是我们要达到的目标。因此，风险是交易经验的核心内容。交易经验可以定义为学会了与风险相处。它是我们在交易中的收获，这种收获甚至超过金钱。一旦我们学会控制风险，金钱就会自然而然地作为结果出现在我们面前。从某种程度来说，本书通篇都是在讲关于风险控制的内容。资金管理其实就是风险控制，三项简单规则也是风险控制，我们整个交易系统也就是风险控制，交易纪律使得我们可以通过正确地使用这些工具而控制风险。不过，本章讨论如何避免市场通常所面临的较明显的高水平风险，这种高水平风险主要以预期要发生的新闻事件的形式出现。

其他风险形式

市场也存在许多其他无法预知的风险形式。即使当一则新闻事件被预料到时，其内容也可能会大大出乎我们的意料之外。以我的经验，大部分市场冲击发生在市场开盘之时，但也并非总是如此。市场经常会在开盘时出现剧烈的价格运动，因为它被迫消化那些在休市时所发生的事件。之后市场逐步向24小时全天候交易的趋势发展（以Globex市场为例证），可能会对改善上述状况有所帮助。但作为交易者，我们无法一天24小时都醒着，我们必须睡觉，而且这些市场也并非理想状态。它们的交易往往相当清淡，因而会放大所有的价格运动。在Globex市场中的标准普尔指数期货价格水平通常不能代表实际开盘时正式的标准普尔指数期货价格水平。但即使是Globex，一旦新闻事件发生，你也得不到恰当的价格。然而重点不在于此。我看不到应当利用新闻事件进行交易的任何理由。新闻真正起作用的情况是很少见的，至少不能起到持久的作用。许多人会对这样的断言难以置信，并且拒绝接受。但事实上，“在所有时间框架中，市场价格都会从某个极端价位到达另一个极端价位”。就此而论，无论好消息或者坏消息都变得无关紧要。市场始终保持震荡前行，直到它到达下一个极端价位。两个关键并且相互联系的因素标志着重要极端价位的出现。首先是极端心理状态，具体表现为出现“你必须持有股票”（在20世纪90年代后期我们就是如此这般）这样的极端观点，与之相反的极端观点是“股票风险太大了”（在20世纪70年代中期普遍流行这样的说法）。这些极端的断言显现出了心理状态，也显现出了市场最高峰与最低谷的来临。如今，我们正看到所有人被吸引到市场之中，当所有人都在市场中时，那就没有人再来买入了，因此市场必将会下跌。要准确算出极限价位出现的时间是非常困难的，但毫无疑问大跌即将来临，它甚至可能已经开始了。同样，“股票风险太大”这样的断言显现了一个极端低价位，没有人想要持有股票了，因此它只能会上涨。

就此而论，市场非常像一台机械装置，它先沿着某个方向运动并达到极端价位，然后除了朝反方向运动之外别无选择。

然而，当交易金融衍生品时，我们无法介入非常大的价格运动，因此必须考虑比较短期的价格运动。事实上，忽略任何极端价位都可能是一个错误，无论在多么小的时间框架下的极端价位都不应被忽略，因为所有事情都必须有一个起点。

再回到新闻事件问题上来。对于我自己的交易目标，我起初利用它进入那些我想要进入的交易。我喜欢看到的是，市场对“坏”消息做出正面反应或者对“好”消息做出负面反应。实际上，我并不相信有这样的分类。并不存在所谓的好消息或坏消息，它完全取决于你的认知和接下来发生了什么。通常，非常好的消息伴随着“坏”消息，而非常坏的事情恰好是“好”消息的结果（参见第25章）。

因此，交易者应该善于利用适合自己的新闻。不要将它看作一种负面因素，不要仅仅只是在新闻出现之前调整头寸规模（也许清仓），而是要利用后续的价格走势使自己获益。

我相信，持有头寸过夜或过周末的风险要小于在新闻事件发生之前持有头寸的风险。但市场休市的时间越长，新闻事件就越可能发生，所以这一点也必须考虑到。

小结

● 如果想要盈利，你必须将风险最小化。

● 在市场中存在两种风险类型：

1. 一种风险内在于你的交易品种之中。

2. 一种风险内在于市场本身之中。

● 市场机制驱动价格从一个极端价位到达另一个极端价位。一旦价格到达某个极端价位，它只能朝反方向行进。

● 好消息和坏消息都代表风险，而市场会提供显著的迹象表明极限价位可能已经在望。