第22章  金融市场是富人俱乐部？

金融不是富人俱乐部：小王的故事

很多人都认为金融是富人俱乐部，理财也好，私募股权基金投资也好，几十亿、几百亿的银行贷款也好，似乎都是富人才能沾边的。腾讯股票十几年翻几百倍甚至更多，这当然给有钱人提供了大赚特赚的机会，但要有钱才能享受这些机会，跟穷人没关系。难道用钱赚大钱的机会不会加剧贫富差距吗？

那么，金融的发展特别是资本市场的发展到底是加大了收入差距，还是拉平了收入分配呢？金融是富人俱乐部吗？

小张的烦恼

2011年，我在纽约参加一个大会。一位中南大学的校友小张聊起她的工作，说她从中南大学读完本科，在上海读了两年研究生，工作一段时间后又去纽约读MBA。读完MBA，在纽约一家私募股权基金工作，负责分析医疗和互联网行业的投资机会。

问到她将来的打算时，她说，"还不是很确定，关键看跟我父亲关系怎么发展了。"

我说：“为什么呢？”

小张就接着讲，她父亲在河南郑州经营房地产公司，多年下来公司做出了规模，希望以后由小张接手，即使她不想做房地产生意，也可以转型做自己感兴踵的行业，比如私募基金管理或其他金融业务。

但是，两年前小张跟她父亲闹翻，至今还相互不搭理。原因是小张在大学期间有个男朋友小王，后来二人一起到上海读书、工作，感情一直很好可是，小张的父亲坚决反对她跟小王谈恋爱，更不用说结婚了。因为她父亲认为，小王是江西农村人，家里有好几个兄弟姐妹，族亲还很多，总是一拨一拨地到上海，小张嫁给小王之后一定会有许多麻烦。所以，他绝对不可能把他的独生女儿嫁给小王。

小张父亲还对她说：“其他什么事我都可以答应你，就是你嫁给谁，必须由我说了算。"对于这个威胁，小张也不示弱，回应道：“其他什么事我都可以听你的，但是嫁给谁，必须我自己说了算!”小张也说，宁可不要父母的财产，也不能在这一点上让步。

就这样，父女俩僵持两年多，谁都不理谁。接下来，怎么办呢？

我答应帮她做做她父亲的工作。

被资本市场征服

2012-2013年间，我有两次出差到郑州，见到小张的父亲。张总出身书香门第，但是他自己对做学问兴趣不大，更享受商业带来的成就感。1999年，他开始涉足房地产，在郑州、开封做了多个商品房项目，十几年下来大概积累了六七亿元的财富，的确很成功。

张总说起女儿就掉泪"她男朋友家里那么穷，不就是看中我们家的财产吗？!我就一个女儿，我跟她妈妈又不花什么钱，这么多年辛辛苦苦赚的钱，不就是最后都要给她吗!我对她没其他任何要求，但是她嫁给谁，必须由我说了算。"

我说:"张总，其实我们这些做父亲的，不就是希望子女过得幸福吗？如果是这样，给她留下很多钱但又迫使她跟不喜欢的人结婚，那结果会怎样呢？互相矛盾呀。退一步讲，小张已经29岁了，虽然你把他们拆散两年，可她实际上更加留恋前男友了。指望她认识、接受另一个男朋友，可能也不太现实。"

两次谈下来，张总对小王的态度开始缓和很多，开始强调，他们可以结婚，但必须要签好婚前财产证明，小王不能动用张家的钱。

我也劝小张多理解她父亲，试着跟他电话联系。我知道，不管怎样，不会有父亲不愿听到女儿的声音的。

2015年春节那一天，我突然收到张总的短信："向陈教授拜年!知道我跟爱人在哪里过年吗？跟女儿和女婿在上悔过年!"

小张和小王在2014年结婚了。重要的是，小王在2013年创办了自己的互联网公司“快外卖”，让用户在APP（应用程序）上从不同餐馆点菜，保证一小时内送上门。他先从上海做起，然后往其他城市发展。

快外卖公司在2013年的天使轮融资筹到200万美元，后又融资1000万美元。到2015年初A轮融资时，快外卖公司的估值上升到120亿元人民币、按照小王拥有45%的股权算，他的身家达到54亿元。

这些变化对于张总的冲击实在太大。张家和王家，现在到底谁更有钱呢？张总辛苦耕耘16年，做的还是中国最赚钱的房地产行业，通过一年一年、一个项目加一个项目的利润累积，有了7亿元的财富，成为社会的佼佼者。当初张总还排斥小王，嫌小王家太穷，可是，小王利用创投资本的支持，让自己的身家在两年多时间里上涨到54亿元，几乎是张总财富的8倍。这到底是怎么回事呢？小王的这种身家真的也算财富吗？

小王的财富的确跟张总的财富性质不同。张总的财富是过去已经赚到手的利润累积起来的，是过去的收入，是传统的财富。而小玉的公司还很年轻，一年亏损几个亿，没有利润可言，但他的公司被估值120亿元。这120亿元是对快外卖未来无限多年的利润预期的贴现值，是还没实现的未来利润，存在很大不确定性。可是，由于有了对未来做定价的资本市场，这种定价也是能变现的，至少有投资公司和并购市场愿意出这样的价格。这就加快了创业成功的体现方式和速度。

张总原来只听说过资本市场能政变赚钱的模式，但没想到资本市场也能改变穷孩子出人头地的方式和速度，使他原来瞧不起的小王这么快就超越他，比他更富有。进一步的思考让张总理解到，之所以现代资本市场可帮助缩短贫富差距，是因为这些投资基金看重的不是小王家过去有多少钱，而是他公司未来的前景。只要快外卖未来的前景很好，这些基金就不在平小王的出身，只要他有本事就行。所以，资本市场不只是富人的俱乐部，而是为各种有本事的人服务。

思考题

对有本事、有能力的普通人而言，现代资本市场是机会平等的。可是，对没有能力创业或者不想创业的普通入来说，资本市场有帮助吗？如何影响他们的收入呢？

创投基金是怎么来的？

创投资本市场改变了创业致富的全景。可是，创业投资基金义是怎么出现的呢？既然这类金融工具这么好，为什么直到最近这些年才来到中国？

创投基金的起源

创投资本市场最早是1946年在美国起步的。当时，二战刚结束，美国士兵陆续回家，需要找工作，也有很多人准备创业。二战期间，因战争需要出现了很多技术发明，只是这些技术还没得到民用开发，所以，的确有很多机会但挑战也不小：一方面这些技术到底如何民用、怎样进行市场开发，不确定性很大；另一方面就是资金从哪里来。创业者历来是夹在银行和股市之间，不受两边喜爱：新办公司既没收入又没资产，银行不敢给它资金，而这时候证券市场也对它没兴跑在早期，一些富人做私募股极投资，但他们既不专业，又主要是针对富人朋友怎么办呢？如何帮助从前线回来的士兵？

麻省理士学院前校长卡尔·康普顿(Karl Compton)和哈佛商学院前院长乔治·多里奥(GeorgeDoriot)与他们的几位商界朋友成立了最早的创投公司(也叫"风险投资公司

展公司(American Research and Development,ARD)，先由公司募集资金，然后筛选各种前景看好的新创科技公司(尤其是从前线回来的战士的创业公司)，对它们的未来做定价估值，投资参股它们并加入董事会，也提供技术、管理和财务帮助。他们所投资的公司中、最成功的是数字设备公司(Digital Equipment Company,DEC)1957年，他们投资7万美元，到1966年DEC上市的时候，这笔资金已变成了3560万美元，升值500多倍，年化收益率为101%。在1971年多里奥退休之前的26年里，ARD一共投资过150多家公司，扶植众多创业者实现了创业致富。

ARD的资本是怎么募集的呢？在当时、创业投资还是一种陌生的、未经证明的投资方式，风险R大，所以，没有机构投资者感兴趣，而富人世家更愿意自己投资ARD只好发行一只封闭式基金，从个人投资者中募集资金之所以选择封闭式基金，是因为对ARD来说，这种资本是民期锁定的，有利于ARD自己做长期投资。而对于投资者来说，这种基金的份额又可以随时在交易所上抛售变现，有流动性。

在ARD起步之后的10年里吨相继成立的几家创投公司也采用封闭式基金募资。它们很快发现，这种公募基金方式不很理想，因为不少推销员把这些基金卖给不合适的投资者，比如退休老人。这些投资者需要的不是财富的长久升值，而是尽快获得分红回报；一旦这些老年投资者发现不能很快得到回报，他们就开始抱怨。20世纪50年代，多里奥花了大量时间跟这些投资者做解释，安慰他们要放眼于长期回报。另外，封闭式基金作为公开上市交易的股份，在信息披露等方面也有很多要求。

如何解决这些让人头痛的挑战呢？1958年，第一个采剧有限合伙制的私募创投基金出现，叫"Draper基金"。今天在美国和中国的创投基金都采用这种结构，好处是其私募性质决定了这些基金不需要经常披露投资仓位等信息，也不会受到那么多烦琐的监管。但是它们的投资者必须是高净值人群，而且投资者人数不能太多。当然，那时候，创投基金一般是把成功上市的标的公司股份按比例分给投资者，由这些投资者自己决定何时变现，而不是像今天的创投基金那样，把成功的标的公司股份卖掉，以现金方式分给投资者。

到了20世纪60一70年代，除了封闭式和有限合伙制创投基金之外，又出现了另一种创投模式，就是"小企业投资公司，(SBIC)，这是美国联邦政府授权的"风险资本池"公司。在1957年，苏联的第一颗卫星上天，这对美同社会和政府剌激很大。为了鼓励民间创新以应对苏联的威胁，美同政府于1958年推出"小企业投资公司"计划，只要创业者能得到少量的私人资本的支持，联邦政府就给他4倍的资金支持。所以，20世纪60年代，美国出现了许多这样的风投公司——这跟今天中国地方政府的产业扶植基金计划很类似。可是，就像任何政府项目一样，美国的"小企业投资公司"计划有很多烦琐的申请程序和监管与披露规则，这一方面使真正有经验、有本事的创投专家望而生畏，不会参与，另一方面义激励很多人去造假骗钱，比如，先跟几位朋友说好由他们山资一部分，等申请到联邦政府的资金后，再把这些钱分投到这些朋友创办的公司里。这当然是典型的逆向选择问题：一旦监管规则太烦琐，有本事的人就不会有兴趣，只有没本事的人不在意浪费时间填表格。等到20世纪70年代初，联邦政府的风投计划开始走下坡路。

在20世纪70年代，两个里程碑事件改变了创投行业的命运。一是1971年成立的纳斯达克证券交易所、让不赢利的新公司也能上市，让创投基金有了退出通道。这非常关键，之后我们再细谈这个话题。另一个是1979年美国劳工部正式允许退休基金投资创投基金，使更多的资本进入创投行业1978年当年投入创投基金的新资金为4.3亿美元，1984年新投入40多亿美元，2000年时这个数字更是超过400亿美元。

当然，创投热度也并非总是宦线上升的，而是随着每段时期的回报水平波动。在20世纪80年代，由于纳斯达克特别是微软的上市成功等因素，创投非常火热，大量草根科技公司肉此创立；但是，1987年10月的股灾使许多创投项目的回报受损，接下来的五年左右创投降温。1992年之后，股市持续升温，新公司IPO越来越多，这不仅使创投项目的回报不断升高，退休基金和保险公司也拿出更多资金做创投，而且很多大小公司都设立了自己的创投基金，扶植前景看好的草根创业公司。那一波浪潮为接下来的互联网热奠定了基础。

创投基金的投资跨行业分布情况如何呢？根据哈佛商学院的冈珀斯(Gompers)和勒纳(Lemer)两位教授的统计，在1999年，大约60%的资金都投向信息技术产业，尤其是互联网、通信与软件等相关行业；10%左右的资金进入生物医药行业。总体而育，超过气分之一的创投资金投向加州，尤其是硅爷一带。这些都说明，创投行业的实际运作结果跟初衷非常一致:扶植高科技创新，激发草根创业。

香港大学许博炫、田轩、许炎兰位教授的研究也发现，那些对外部资本依赖度高的高科技行业在股权市场发达的同家更能发展，而科技创新对股权市场依赖度高；相比之下，以银行和债权市场为主体的国家不太适应高科技创新。美罔式创业创新文化的金融基础就是这样建立的，创投基金是起点，从股市退出是终点。

创投文化进入中国

创投文化在美同的兴起是如此，它又是如何进入中国的呢？小王的“快外卖”公司能够发展并得到那么高的估值，说明中国的创投行业也已经很发达了。

创业投资主要还是留美学生带回中国的。1986一1990年在耶鲁大学读博士期间，我给康涅狄格州的一家创投公司打工。这家公司的四位合伙人巾有位是华侨，其他三位都是从越南战场回来的老兵，他们都对亚洲尤其是中国市场情有独钟。他们于1987年组织团队访问中国，介绍相推广创业投资的金融服务。当时，他们要我把他们出版的关于创投的小册子翻译成中文，以便在中国传播。可惜，他们的努力太早，没有实际成效。后来他们转向飞机租赁、大设备租赁，希望帮助中国公司减轻融资斥力。

20世纪90年代，熊晓鸽等海归继续努力，通过IDG创投基金等海外基金在中国支持创业，尤其是海归的科技创业项目。当时的典型局面是：一个高科技项目，一个没有经验的创业小闭队，一笔不大的创投启动资金。百度、新浪、搜狐、携程这样的网络公司如此，UT斯达康这样的通信公司也如此，都是由几个美国留学生创办。因为他们懂得创投基金，也能得到创投融资，这些公司才从一大批同类公司中脱颖而出。他们不仅把美国式草根创业带回国内，也带回了美国式创投基金这种全新的融资方式，带回中国需要的创业创新催化剂。

在这个过程中，纳斯达克发挥了关键作用。十几年以前，甚至到现在，这些新创公司在A股没有任何上市的机会，在香港联交所上市也很难，但是纳斯达克对同内新公司敞开大门。到今天，己上市的国内高科技公司中，一大半是在纳斯达克上市的。

从2001年到今天的十几年里，国内创投、私募股权基金行业的发展相当快。一般而言，公司创业可以分为以下儿个阶段：种子期、初创期、发展期、扩展期、成熟期、首次公开募股前期(pre-IPO)。如今，针对企业发展的每个时期，国内都有相应的细化投资基金，它们按照投资阶段划分为创业投资(venture capital)、发展资本(development capital)、并购基金(buyoutlbuy-infund)、夹层资本(mezzanine capital)、重振资本(tum-around)、pre-IPO资本，以及上市后的私募投资(private investment in public equity,PIPE)等等。正如亚当·斯密所言，经济的持续增民依靠专业化分工的细化和科技的复杂化。当企业组织变得细化、复杂化，旧有的金融体系也必须细化、复杂化。

思考题

当初建立A股市场，完全是从国企上市融资需要考虑的，而股市最重要的作用其实是催生创业创新文化，激励更多人走自己的致富之路。你认为，纳斯达克对中国的创新行业的作用有多大呢？如果把国内企业海外上市的路堵死，又会如何呢？

纳斯达克革命使资本市场更扁平

单纯有创投基金当然还不够，关键还要看创业公司能否成功较快上市，让创投基金能很快退出。这决定了创业公司对创投基金的吸引力。证券交易所上市的门槛一般很高、比如沪深证券交易所主板上市的条件很多：一是最近三年的净利润年年为正并且累计超过3000万元，最近三年净现金流累计超过5000万元或者营业收入累计超过3亿元;二是无形资产占净资产的比例最多不超过20%，也就是要求具有相当规模的楼房、设备之类的有形资产;等等。这些条件都不是小王的"快外卖"公司在近期就能满足的。新创办的公司怎么有那么多有形资产？为什么要那么多有形资产？这些门槛难道不是为老牌公司设立的吗？

上市门槛越高，当然越不利于草根创业公司分享资本市场的好处，也就不利于缩小贫富差距。在A股市场刚起步和推出《公司法》《证券法》的时候，决策者更多想到的是帮国企融资，而不是为民企融资、鼓励草根创业。

好在还有美国股市、香港联交所对中国内地创业者开放，它们的上市门槛低，上市程序也透明，尤其是纳斯达克股市从一开始的曰的就是要打破纽约证券交易所的精英俱乐部属性，让草根创业者也有机会实现梦想。

那么，纳斯达克是怎么做到对草根公司开放的呢？

纳斯达克的草根革命

在19世纪的时候，美国有很多地区性股票交易所，如波士顿证券交易所、费城证券交易所、芝加哥证券交易所、堪萨斯证券交易所等等，但它们的侧重点和上市要求很不同。最老的交易所当然是纽约证券交易所，成立于1792年。从一开始，纽约证券交易所就以精英公司为定位，一方面上市要求非常苛刻，另一方面也引领美国证券市场的规则和产品创新。特别是在19世纪40年代后期电报投入使用之后，各区域交易所之间的一体化进程开始加速，造成纽约证券交易所的中心化和其他交易所的逐步边缘化。纽约证券交易所更成为精英公司的上市地，能够在那里上市慢慢变成企业家创业的最高荣誉和终极目标。当然，这也反过来抬高了它的上市门槛，仅仅盈利很多还不够，财务指标只是必要条件，绝不是充分条件，还要看交易所的发审委是再喜欢这个公司、是否喜欢公司所在的行业。比如，假如创业公司是开洗衣店或者送外卖的，他们可能会因为公司太草根、在纽约证交所挂牌上市会有损它的形象而拒绝。

从二战到2008年纽约证交所收购美国证券交易所之前，在它的主板上市交易的公司长期维持在2200至2500家之间，该交易所也吸引了一些外同精英公司到那里挂牌交易。

美国证券交易所以前是第二大证券交易所，其交易场所和交易方式跟纽约证券交易所基本一样。差别在于这里上市的公司多为中小型企业，交易量较小，流动件较低，因此草根性比纽约证券交易所强，但以往的上市门槛与成本还是比纳斯达克高。在1971年纳斯达克证券市场成立以前，美国证交所也的确为一些后来的知名企业提供了上市机会，比如埃克森石油公司和通用汽车公司，因为它们当时规模太小、利润太少，所以先到这里上市，发展壮大之后再转移到纽约证券交易所挂牌。2008年，这个交易所被纽约证券交易所收购，变成了后者的中小企业板。

而纳斯达克于1971年成立时，立意就不同，一是只用计算机联网做电子交易，没有像纽约证券交易所、美国证券交易所那样的物理交易大厅，放弃了手工运作。这从一开始就把纳斯达克跟新技术、新时代联系在一起，这个形象至今未改，为之后成为高科技公司上市的大本营奠定了基础。二是还没有利润的新公司也能申请上市，立足于为草根创业服务。这对于像亚马逊这样的高科技公司而言十分关键，纳斯达克扶植新秀，让它们致力于增长事业，而不是忙于短期赢利。

纳斯达克的高科技定位有多成功呢？到几年前，只IBM、惠普等几家大牌科技公司在纽约证券交易所上市，而其他像苹果、微软、英特尔、思科、亚马逊、科歌、脸书等科技领域的领军公司都在纳斯达克上市，全美国市值最高的四家公司都在纳斯达克。2006年，大约每10家高科技Ipo中，只有一家在纽约证券交易所，其他都在纳斯达克上市。纳斯达克近4000家上市公司中，有一半是高科技公司，互联网相关的上市公司绝大多数都在纳斯达克，生物工程类公司也汇集在这里。

到最近这些年，纽约证券交易所也感觉到压力，想方设法弥补失去的机会，尽量争取更多高科技公司去它那里上市。这两家交易所之间竞争加剧，竞相降低上市门槛。比如，2008年纽约证券交易所要求，即使公司不赢利，但只要总资产高于5000万美元、市值超过1.5亿美元，也可以在这里上市。但到目前为止，两家交易所的基本格局没有改变。

如果说美国以高科技和创新创业文化领先世界，让草根也能实现梦想的话，那么，纳斯达克真的是功不可没，它让不赢利的年轻公司也受到欢迎它的高科技形象、跟创投基金行业配套形成的一条龙服务，激发了社会各阶层的人去创新创业纳斯达克改变了股市只对精英公司开放的历史，让草根创业企业也能加入。

上市门槛

有人可能会问，为什么上市有门槛，怎么不完全放开呢？

这就涉及许多监管逻辑了正如前文谈到的，在上市公司和外部投资者之间，总是存在严重的信息不对称和信任鸿沟所以、各国证券交易所和监管法律法规都对公司上市设立门槛，希望通过把一些不成气候的小公司排斥在外以保护投资者。而设立这些门榄的挑战在于：靠什么标准来识别"好公司"和"坏公司"？人们总喜欢借助公司规模、收入、利润、资产回报、经营年龄等显性指标，把"公司大""赚钱多"跟"好公司"画等号，以此降低被骗的风险。

但这样做未必真能区分好坏比如，这些收入、利润和资产回报等数据本身都可能造假。同时，这种门槛设置得越高，就越会仰制草根创业，使创业公司难以享受资本市场的机会，加大贫富差距。

跟上市门槛类似的规则是公司注册资本要求。其逻辑也是通过抬高注册资本来提升股份有限公司的实力。根据《中华人民共和国公司法》第七十八条，股份有限公司的注册资本底线为1000万元而日本的注册资本底线大约合82万元人民币，英国为64万元人民币，美国没有注册资本这个概念，也就是注册资本为零。很显然，一个国家的公司注册资本底线越高，那些有好理念但无资金的草根就越不能进入创业者行列，穷人的子弟就越难有机会加入富人群体，固化贫民与富人之间的鸿沟。

纳斯达克推出的变革，不仅改变了美国的创业创新生态链，巩固了美国的高科技地位，而且增加了草根致富的机会，使股市不再是精英的专用品。这些经历也让我们看到，制定监管政策和金融政策时，不能只看到所要解决的问题，还必须看到它对收入差距、财富分配的影响。现实中的贫富差距是由一个个具体政策导致的后果日积月累而成的。

思考题

公司上市的门槛越高，当然越有利于上市公司总体质量的提高，降低投资者吃亏的概率，但是这样会剥夺草根创业发展的机会，不利于拉平资本市场的机会分布。到底应该把平衡点放在哪里呢？

本章要点

1. 现代资本市场的强项在于对未来做定价，由此转变了财富的内涵和性质，使财富不再只是过去收入的累积，而是包含对未来利润的贴现值。

2. 资本市场能够对未来做定价、贴现，使投资基金愿意给出身贫穷的创业者提供创业创新的资本支持，前提是创业者要有好的创业理念和执行能力。投资基金只看未来创收前景，不看创业者的出身，这一点很关键，因为这就带来机会平等，使资本市场不只是为富人服务。

3. 现代资本市场跟传统金融投资不同：传统金融投资是富人的特权，而现代资本市场可缩小贫富差距。

4. 作为职业化的创投行业，一开始就是为草根创业而推出。在创投基金出现之前，富人之间相互投资、支持创业已经有很久的历史，他们对职业化创投的需求有限。而草根创业者面对的融资挑战更大，更需要创投基金。

5. 创投基金填补了传统银行和大众股市之间的空白。新创公司没有资产，也难有利润，所以，无法满足银行和股市融资的门槛。但，专业化的创投基金可以解决高风险、高信息不对称所带来的挑战。是美国商业文化催生了创投行业。

6. 20世纪90年代，海归把美国式创投和美国式草根创业带入中国。到今天，创业文化和创投行业已经在国内扎根，加上纳斯达克的上市通道，已经改变了草根创新致富之路。

7. 证券交易所都设主上市门槛，希望通过高标准筛选出高质量公司，以保护投资者。常用的底线指标包括公司规模、收入、利润。

8. 纳斯达克和纽约证券交易所的对比表明，不能只看到高门槛的好处，因为高上市门槛使证券市场成为精英俱乐部。而纳斯达克一开始就没有基于利润的上市要求，让年轻的草根公司也能上市，既促进科技行业的发展，又让平民创业者有出人头地的机会。纳斯达克是美国创新创业生态的关键一环。

9. 许多其他政策和法律法规也会影响贫富差距。比如，公司注册资金底线要求越高，上市公司虚假陈述的处罚越轻，房地产靠行政手段去库存越多，等等，贫富差距就会越大。

延伸阅读

不只是创投——分层的纳斯达克

美国创投行业发展中的一个重要事件就是纳斯达克的成主。在纳斯达克上市的门槛比较低，还没有利润的创业公司也能上市募集资金。同时，持有这些创业公司股份的创投基金也能够通过出售股份来变现退出，相当于增强了创投基金标的的流动性。也正是因为具有这一特点，纳斯达克集聚了众多高科技公司。然而，今天的纳斯达克并不只是一个服务小型企业、上市门槛低的证券交易所，从1971年成立后的40多年里，纳斯达克发展出了一整套分层标准，以期服务于不同类型的上市公司。最先出现的是纳斯达克全球市场，它成主于1982年，当时叫作纳斯达克全国市场，成立的初衷是设立一套更高的上市标准，服务于规模大、交易活跃的股票。余下不满足这套标准的股票组成了纳斯达克常规市场，也就是今天的纳斯达克资本市场。成立最晚的是纳斯达克全球精选市场，在2006年才成立。这一市场可以说是全球上市门槛最高的，其上市标准和纽约证券交易所非常相似。定位是服务于大盘蓝筹企业和其他两个市场中已经发展起来的企业，与纽约证券交易所形成竞争关系。通过三个不同市场的分层，纳斯达克能够更有针对性地服务于各个层次的企业。对于创业公司来说，如果发展顺利的话，也能够通过纳斯达克满足企业发展各阶段的融资需求。

具体来说，纳斯达克三个层次的市场主要的差异是上市标准，这也是纳斯达克显著区别于美国其他交易所的地方。资本市场主要服务于小型企业，有三套初次上市标准股东权益+经营年限、股东权益+市值、股东权益+净利润。具体限制数额为股东权益达到500万美元，有l年经营历史或股东权益达到400万美元，市值达到5000万美元或净利润达到75万美元。由于小型企业的经营风险较大，这三套标准以股东权益为核心，致力于控制投资风险、保障股东利益，净利润不是硬性标准，使得尚未取得盈利的创业公司也能够上市。在三个层次的市场中，资本市场的公司数量与全球市场差不多，但总市值要少很多。

全球市场的定位是中型企业，上市标准更加灵活，有股东权益+经营年限、股东权益+净利润、市值、总资产+总收入四套标准，希望能够支持和筛选出发展前景好的中型企业。根据对2014年全球市场上市企业的分析，1997年引入的市值标准对净利润和股东权益类标准的互补性比较强，在医疗保健和信息技术行业尤为明显。

全球精选市场主要是大型企业的股票，纳斯达克希望通过这一市场打造一个高标准的蓝筹市场形象，吸引优秀大型公司，因此对企业的赢利水平和其他基本面指标的要求较高。目前这一市场是纳斯达克上市企业数量最多、市值最大的市场。

我们可以看到，虽然纳斯达克以高科技和创新企业出名，但实际上建立起了服务不同规模企业的分层市场标准，能够更好地筛选优秀企业，保障投资者利益，这也正是美国各证券交易所上市标准有所差异的原因。