第9章  金融衍生品是什么？

远期合约和期货是什么？

在现实中，我们有时会听到一些一夜暴富的传奇故事，比如，期货大王傅海棠从一个农民变成亿万富翁，用一年半的时间将5万元变成了1.2亿元，2016年赚了将近10亿元。每每这种新闻出现的时候，都会撩动投资人的心。那么，期货是什么？金融衍生品又是怎么回事？这些东西适合大家投资吗？该如何使用呢？

金融衍生品，顾名思义是指从原生资产中派生出来的金融工具，这里我们也经常把衍生品所依赖的原生资产叫作"标的"。金融衍生品本质上是一种跨期交易合约，这种合约可以是标准化的，有统一模式和规则条款、也可以不是标准化的，由交易双方自己拟定。衍生品的价值取决于其基础标的，也受具体条款的影响。金融衍生品的基本种类包括远期合约、期货和期扭，也有其他种类。本节我们集中谈远期合约和期货

远期合约

远期合约指的是政方签订协议，约定在未来某一时间以某一价格交换某种东西。这其中显然有三个要素：到期交割日(期限)、交割价格(远期价格)和原生资产(标的)。比如，你的朋友小王做外贸生意，专门从法国运LV(路易成登)包到国内，下次到货是3个月后。正好那时你需要

一个LV包。你们在酒桌上谈好，3个月后小王卖给你一只LV包，价格为l万元。这里的标的是LV包，期限为3个月，远期价格为l万元。一旦合约签好，你和小王都必须履约，不能改变这就是一种远期合约;对于小王而言，他担心3个月后LV包的价格会跌，而你担心价格会涨，远期交易是一种双赢模式。

从生产经营方面看，远期合约也很有用。春小麦是春天播种，7月收割的。假设现在是3月，风调雨顺，小麦长势喜人，但农民张三担心到小麦收割时价格下跌，因为没有人能预测7月时小麦的价格。怎么办呢？张三可以和小麦收购商李四签订一份远期合约:7月30日，李四按照每公斤l元的价格购买张三1000公斤的小麦。远期合约是一种对双方都有权利和义务规定的合约。如果到了7月30日，小麦价格涨到每公斤2元，张三也必须按照每公斤l元的价格卖给李四，张三看起来是亏大了；但反过来想，如果7月30日小麦价格跌到每公斤5毛钱昵.呢，张三还是可以按照每公斤l元的价格卖给李四，这时候张三是赚的。

这就是远期合约，交易双方利用它规避了未来的价格波动风险。远期合约交易条款比较灵活，双方协商好就行。我们的生活中有各种各样的远期合约，有的是正式写下来的，更多的可能是口头约定。

期货合约

那么，什么是期货？它跟远期合约有什么区别呢？

简单讲，期货就是标准化了的远期合约。因为远期合约是由双方协商而定的个性化的合约，所以，不利于推而广之，也不利于价格发现。还是以小麦为例，在张村里，张三和李四签了远期小麦合约，同村很多人觉得不错，也想签这种合约，隔壁村的人也想签。久而久之，有人就想：我们为什么不约定在统一的场所、按统一格式和规则签标准化合约呢？

比如，一张合约以100公斤一等小麦为标的，规定7月30日到村中心交割。这样，张三如果要卖1000公斤小麦，可以卖出10张合约；李四如果想买进10万公斤小麦，可以买入1000张合约；张村、李村和其他所有想规避7月小麦价格风险的人，都可以来张村参加期货交易，怕价格下跌的生产青卖出小麦期货，怕价格上涨的餐馆和小麦收购商可以来买入小麦期货。就这样，通过各个买方卖方的竞价，大家共同决定7月底的小麦交割价，亦即期货价。

我们看到，这里约定的交割时间是7月30号，当然也可以有10月底的期货；对交割地点、小麦质量等也做了统一规定。把合约标准化，并以此组建期货交易所有两大好处：一是与远期合约相比，这样更能把不同门路的人所掌握的未来小麦价格信息汇集到一起，使由此确定的期货价格更全面反映不同人的信息和判断，有利于整个经济的资源配置，改善生产和消费规划；二是把小麦合约的交易者都集中在一个场所，一旦交易活跃了，对生产者、贸易商和消费者都是好事，让他们能更容易接照自己的需求买入或卖出小麦期货。

当然，仅仅把远期合约标准化成期货还不够，因为一旦参加期货交易的人多了，参与者的财力会下差万别。万一有的期货参与者没钱，要违约，那不是会威胁整个期货交易所的信用吗？比如，李四在4月买入1000张小麦期货后，小麦期货价格不断往下跌，在7月15号跌到每公斤0.1元，相对于他当初签订的每公斤1元的期货价来说，他已经账面亏损9万元，万一他拿不出10万元资金，他的承诺怎么兑现呢？

所以，为了减少违约风险，19世纪的期货交易所就推出了每天收盘后兑现盈亏的程序(markingtomarket)。也就是说，在李四买入1000张小麦期货时，他的交易所账户里必须有10%(1万元)的保证金，并且任何时候他的账户里至少要有5000元(少于这个金额时李四必须当天补充资金，再则自动清仓)；然后，如果第二天小麦期货价从每公斤1元跌到0.96元，那么，李四就损失4000元，从他账户里立即扣除4000元，他就还剩下6000元保证金；如果第三天小友期货价涨回到0.99元，那么，李四的账户里又会补回来3000元；以此类推。这个每天兑现盈亏的期货交易过程，可以把每个参与者违约的概率降到最低，以保证期货交易所的安全性和完整性，而这一点是远期合约交易所做不到的。

另外，在期货市场上，张三、李四这样的买方、卖方不再面对面直接交易，那样风险太大，不利于把期货市场做大，而是买方、卖方部直接跟期货交易所打交道。也就是，如果张三卖小麦期货，交易所里的做市商是买方；当李四买小麦期货时，交易所里的做市商是卖方。这样的安排也把交易变简单了，使合约交易更加安全不仅种植小麦的农民需要期货，养鸡卖鸡蛋的农民、煤老版等也需要期货。于是，期货的品种不断扩大，商品期货的品种也随之增多。

后来人们发现，任何有价格风险的资产可能都有期货合约的需求，于是，期货交易所、证券公司就不断开发期货合约来供客户交易。只要有需求的地方，就会有市场。目前，国内有四个期货交易所，其中，上海期货交易所主要交易铜、铝、螺纹钢等有色金属和黄金、白银，大连商品交易所主要交易大豆、豆柏等农产品，郑州商品交易所主要交易硬麦、强麦、棉花等农产品，中国金融期货交易所主要交易股票指数期货(简称股指期货)和国债期货。

此外，期货交易中总是一方赚钱、另一方赔钱，两方相加，总和为零。那为何还有人要参与期货交易呢？这主要是为了转移风险，也可以看作是在赌未来的价格走向小麦生产者张芝担心小麦价格波动，希望未来有确定的收入；而小麦收购商李四也担心小麦价格波动影响进货成本。在张三和李四进行期货交易后，双方都确定了商品的未来价格，消除了价格风险。可见，期货的一个重要功能是让人们更好地管理风险。

思考题

期货与远期合约的最大区别之一是，期货把各个市场参与者对未来的预期和交易都集中在一是，最大化交易量，提升流动性。从这个意义上看，投机者对期货市场是很重要的，一方面他们增加期货交易的流动性，另一方面他们帮助商品生产者、商品消费者和资产投资者分摊风险。那为什么社会还对投机行为充满敌意呢？

房价期货与大宗商品期货：期货命运为什么不同？

可以设计、推出的期货很多，但历史上大多数期货由于推出后交易量太少或无人问津，没能留存下来。为什么有的商品期货能够长期存在、发展，而有的期货却消失了呢？

房价期货

期货的核心是对未来的现货进行定价，也是为了给个人和企业提供规避未来价格风险的工具。理论上讲，所有未来价格不确定的东西都可以作为期货的标的，比如大米、棉花、铁矿石、原油，也比如一年后的降雨量、气温、通货膨胀率、GDP增长速度、上海到北京的高铁人数等等。

耶鲁大学经济学教授席勒以研究行为金融学而出名，并在2013年获得诺贝尔经济学奖。席勒是我熟悉的最有创意的经济学家之一。2006年他跟合作者凯斯教授创制了全美及美国十大城市的房价指数——"凯斯一席勒指数"，并在全球最大的期货交易所——芝加哥期货交易所(CME)上推出十种房价指数期货，分别以这些城市的房价指数为标的。大家可能会问，以房价指数为标的，在期货到期那天，买方买的是房子吗？如果交割的是房子，那跟房价指数对应的到底是什么房子呢？像这种以指数为标的的金融衍生品一般都是以现金交割，而不是真的以房子或其他实物交割。也就是说，如果到期日的房价指数高于期货价，那么期货买方就赚了，以现金方式获得利润。反之、买方以现金支付亏损。

对这批期货合约，席勒教授分外激动，因为在那一年，全国房地产价值22.4万亿美元，占美国家庭总财富的39%，价值大、占比高、而且2000-2006年，美国房价年均上涨11%，所以全美都担心房地产泡沫是否会很快破灭，对价格风险格外操心。因此，在这个时候，房价指数期货的推出应该算是"雪中送炭"了。

可是，在2006年5月房价指数期货上市交易之后，尽管媒体报道分析很多，但交易量很少，后来芝加哥期货交易所干脆就把这些期货下架了，一直到今天也不能买卖。2007年，芝加哥期货交易所又推出了商业地产指数期货，给人们提供规避商业地产价格风险的工具，也方便人们去投机商业地产价格的涨跌。但这个期货后来也失败了，成为历史。

类似的情况在期货发展史上有很多。1985年，芝加哥的一个商品交易所推出过"消费者价格指数"(CPI)期货，也是以现金交割，但由于交易量很低，到1989年就被关闭了。它原本认为，谁不担心通货膨胀风险呢，这个指数非常重要。可是，就是没人有兴趣。

期货创新的失败案例不胜枚举。这些听起来不错的金融衍生品，为什么没有成功呢？

大宗商品期货

在回答以上问题之前，我们先看一些成功案例。比如，许多大宗商品期货就很成功、原油、小麦、大米、玉米、大豆、有色金属期货等等。所谓大宗商品，是指用于工农业生产与消费的大批量买卖的物质商品。在金融投资领域，大宗商品指的是同质化、可交易、被广泛作为工业基础原材料的商品。

由于大宗商品交易量大、需求广泛，人们必然想知道几个月甚至一两年后的价格走势。比如，电解铝制造厂希望知道电解钥半年后的价格会是多少，这样他们可以确定是再要加大投资以增加产能；而汽车制造厂也希望知道半年后的电解铝价格，否则他们不好规划下一年的汽车生产。在电解铝期货市场，只要参加交易的人足够多、具有全面的代表性，包括生产商、使用商和投机家，那么，电解铝期货价格就能把各行各业人士对电解铝未来供求关系的走向判断反映出来。期贷市场的这种价格发现机制很重要，对经济和社会的价值很高，但有一个前提，就是参与某种期货交易的群体要足够广泛、足够多。

期货起源于17世纪的荷兰，最初也是以商品为标的，尤其是以当时被泡沫化的郁金香为标的。发展到今天，世界上有许多期货交易所，例如芝加哥商业交易所、芝加哥期货交易所、纽约期货交易所，伦敦、东京、香港，以及新加坡、韩国都各自有期货交易所。而中国内地的交易所主要有4个，就是我们之前说到的郑州商品交易所、上海期货交易所、大连商品交易所和中国金融期货交易所。

在全球期货行业经历了近两百年的达尔文式竞争之后，交易继续活跃的期货品种很多，大致可以划分为以下四大类。

第一大类是农产品期货，这也是最早形成规模的期货品种，包括粮食期货(小麦、玉米、大豆、红豆、大米、花生、胡椒、洋葱等等)、经济作物类期货(原糖、咖啡、可可、橙汁、棕榈油、菜籽、棉花)、畜产品期货(猪肉、牛肉、羊肉、排骨、猪肚、奶酷等各种肉类和皮毛制品)、林产品期货(木材、天然橡胶等)。

第二大类是有色金属期货，唱主角的有色金属有10种，即铜、铝、铅、锌、锡、镍、钯、铂、金、银。其中金、银、铂、钯这些期货因价值高又被称为贵金属期货。在世界上，有色金属期货交易集中在伦敦金属交易所、纽约商业交易所和东京工业品交易所，其中伦敦的交易价格被公认为有色金属的定价基准。上海期货交易所的铜期货交易成长迅速，近年逐步成为世界主角，成交量已经超过纽约，排全球第二位。

第三大类是能源期货，包括原油、汽油、燃料油、天然气等。这些朋货始于1978年，交易量一直快速上升，受益于全球能源需求的持续增长，交易量目前已经超过金属期货。

第四大类是金融期货，包括短期、中期和长期利率期货，以及各国不同股指期货、外汇期货、房价指数期货。金融期贷市场于20世纪70年代末开始兴起，今天已经是交易量最大的一类期货。

为什么期货创新的结局各异？

现在，我们再回到前面提出的问题，就是为什么有的期货一经推出就很火，而另一些则失败了？是哪些因素决定的呢？

芝加哥大学的一位老教授丹尼斯·卡尔顿(Dennis Carlton)在20世纪80年代初做过研究，把19世纪60年代以来创新推出过的各种期货放在一起分析，包括已经失败的和还活跃的期货。他总结出决定期货创新成败的四个关键因素。

第一，标的价格波动的不确定性必须足够大。没有价格风险，就不会有金融衍生品的成功。比如，城市用水的价格一般被严格管制，未来水价走势可预期性太高，所以，水价期货就不容易有交易需求；电价管制也很多，电期货就做不起来。房地产价格的波动性不低，风险比较大，可是，由于一般人的房子不是每天每年进行换手交易，所以，在下次卖房之前是看不到自家房的具体价格的，无法感觉到房价的波动，这使得绝大多数人没有规避房价风险的斥力，房价期货的交易需求就上不来，因此，席勒教授他们的房价期货难以成功。

第二，标的必须是大量个人、家庭或者企业使用的东西，这样的期货才会得到广泛关注。这就是为什么各类农产品期货、金属期货、股指期货会那么成功，农产品、金属都是支持人们吃住行的基础商品，而股票是最重要的投资理财工具之一。相对而言，虽然奶酪对两方人而育是必需品，但如果在中国推出奶酪期货，十有八九不会成功。

第三，标的本身的现货交易量必须很大。比如，CPI期货之所以难以成功，倒不是因为通货膨胀影响不到企业和老百姓家庭，而是因为虽然CPI风险威胁到每个人，但CPI本身没有现货交易量，缺乏作为标的之基础。当年的气候期货也有这个问题，气温和降两量本身没有活跃的现货交易量。实际上，房价期货也有类似的缺陷，虽然房地产本身的交易量很大，受众广泛，但是，具体到某一家的房子可能好多年都不会交易，这就不容易剌激出对房价期货的需求。

第四，标的价格最好是跨地区、跨品种高度关联的。比如，小麦的价格最好是跨省、跨国界都高度相关的，如果各地各国的小麦市场都一体化了，基于河南的小麦推出期货，全国甚至世界各地的人都会对这个小麦期货有兴趣。而如果河北、湖南等地的小麦价格跟河南的小麦没有相关性，那么，基于河南的小麦期货就可能难以成功。此外，如果大米、玉米和高粱的价格跟小麦高度关联，推山小麦期货当然也能为使用大米、玉米和高粱的人提供避险工具。所以，在推出一种期货之前，最好是标的市场本身已经在一定程度上实现了跨地区、跨产品的一体化。

思考题

在美国和英国，房地产期货都不成功，无论是私宅房价期货还是商业地产期货都以失败告终。今天在中国，大家都很关注房地产市场未来的走向。如果在国内推出房价指数期货，结果会如何呢？是会成功还是失败？

黄金期货与纸黄金

最近几年，香港的银行黄金储藏箱严重短缺。无论你跑到哪家银行说想租保险柜保存金条，银行都会告诉你保险柜早就被租完了。为什么会这样呢？大家知道，投资实物黄金，让人头痛的是要找个安全的地方把它藏起来，不能磨损，也不能被人偷。那放在哪里呢？如果量少，可以放在家里锁起来；如果量大，就不好办了，到银行租保险箱是方法之一。但是如果银行保险箱也没有了，那怎么办呢？

黄金值不值得投资？

黄金的实用价值一直存在争议，所以，其投资价值褒贬不一也就不足为奇。巴菲特就说黄金"百元一用"，认为黄金没什么使用价值，而且与股票等金融资产相比，无法给投资者带来高回报。

在1971年金本位完全崩溃以前，一些国家的货币都与黄金、白银挂钩，所以，黄金的价值在于给货币提供基准价值。但是，在金本位体系崩溃后，货币更多的是代表国家的信用，货币发行量由央行掌握，而不是基于黄金的多少。在商品交换中，已经没有贵金属的用武之地，现实生活中没有人带着黄金、白银去购物，商场也不接受黄金作为支付方式，黄金白银的货币属性还不如比特币。以前，在世界上很多国家还没处于农业社会的时候，金银首饰、黄金家具装饰等很流行，一些工业品中也时有用到金银，但在社会都远步工业化，人们的收入与审美都发生变化之后，金银的审美价值也下降很多。这些变化都冲击着黄金、白银的价值。

当然，到今天，也并非所有国家都很稳定，它们的信用货币频繁出现危机，因此，在世界一些地方，黄金白银还是有价值储存作用，在特殊时期可作为硬通货使用。例如，非洲某国爆发战乱，该国的货币信用会崩盘，没有人愿意接受该国货币，于是，黄金白银等贵金属就是有效的替代物，当然，另一种替代物是全世界都认可的国际货币，例如美元、因此，虽然现代社会已经没人用黄金白银直接购买商品，但其需求还是真实存在的，黄金白银还是有市场的。

那么，黄金在过去的投资业绩到底如何呢？

日前，世界上给黄金定价的最主要货币还是美元，我们以黄金的美元价格为基准来看看它过去的回报表现1971年，尼克松总统结束美元跟黄金的直接兑换，在那之前黄金的价格基本维持在40美元一盎司(约31.10克)，也就是说，在那之前，持有黄金带来的美元回报一直为零。美元跟黄金脱钩之后，正好碰上20世纪70年代的石油危机，通货膨胀形势失控，这使得黄金价格大涨，到1980年初上升到850美元一盎司。10年间，价格翻了20多倍，远远超过同期股票和债券的表现。

可是，接下来的20年里，黄金价格下跌70%，到1999年跌到低谷。从1980年初到1999年，黄金的年化收益率接近-6%。当然，如果以1971年为起点，到1999年的近30年里，黄金的年化收益率为+6%。由此可以看到，20世纪70年代对过去黄金投资收益的决定性作用，包括和不包括那一段时间的回报差异巨大。

1999年末，金价在250美元左右，后来随着互联网泡沫的破灭，再加上2008年的金融危机、2011年美国和西欧国家的财政危机，黄金价格持续回升，在2011年末达到1900多美元的最高点，在这十几年里翻了6.5倍。可是，从那以后，金价又开始下跌，到2018年12月停留在1240美元左右，累积跌幅约35%。

总之，在通货膨胀高潮期的1971年至1979年间，黄金年化收益率为30.8%；在相对平静的20世纪80年代和90年代，黄金年回报率分别为-2.4%、-3.3%；而在经济动荡的2000年至2009年间，黄金年化收益率为14.3%；但从2010年至今，黄金价格基本没变。

由此我们看到，黄金的表现在出现经济危机或世界局势动荡时最好；一旦经济和股市部表现很好，世界局势风平浪静，就不要指望黄金带来实质性回报。这些历史事实的确印证了人们对于黄金的避险价值的看法。

除此以外，黄金作为商品当然也受供求规律的影响。全肚界的黄金产量和消费量部在不停地变化，当产量不能满足消费需求或者一些央行大量收藏黄金的时候，黄金价格会上涨；当产量超过消费市求或者央行放行黄金的时候，黄金价格就下跌。早些年，不少中国女性喜欢穿金戴银，喜欢买黄金，所以中国迸口大量黄金，而且数虽逐年升高，黄金价格也因此连年走高，但最近这几年的趋势变了，现在是印度在大量进口黄金。

同时，黄金受美元币值的影响很大。目前全世界最通用的货币是美元，所以任何时候美国政府的财政受到挑战，美元就面对贬值压力，黄金作为国际通货的替代价值就会上升，金价也会因此升值反之，当美元开始升值，黄金价格就下跌。

黄金期货与纸黄金

了解黄金的投资价值和变化规律后，大家可能还会问，为什么还有黄金期货甚至纸黄金呢？

这就要说到之前谈到的在香港租不到银行保险柜的现象了。如果你投资黄金是买实物黄金，那的确很麻烦，不仅要花钱租地方保存，而且等到变现的时候压要找人鉴定黄金的成色、纯度等，因为即使你有之前的黄金纯度证明，买方也不一定相信，他们会担心你对黄金进行过改动等。所以，投资实物黄金不是上策。

投资黄金期货就要简单得多，不需要植保险柜，也不用花时间和精力去做纯度验证，因为黄金期货以标准纯度的黄金作为标的(这个标的完全可以是虚构的理论黄金)，也有统一的交割日期与地点，你只要在每次到期之前就出于期货头寸，并同时买入下一批长期限的期货合约，就完全可以达到跟持有实物黄金一样的效果，却少了很多麻烦。

现在，国内有上海期货交易所，国际上有纽约期货交易所、东京期货交易所等，都提供不同的黄金期货。尤其在资金山境、境外投资受到严格管制的背景下，不管是参与国内的黄金期货交易，还是国外的，由于国内黄金价格完全与国际市场挂钩、持有黄金和黄金期货就等同于持有美元计价的资产，效果上跟持有美元资产接近，这变相规避了人民币汇率风险。

但是，对普通投资者而言，黄金期货的准入门槛可能太高，而黄金现货投资又很麻烦。那该怎么办呢？

一个更好的办法是买"纸黄金"，许多商业银行都提供这类产品。为了满足投资者对黄金投资的需求，中国银行上海分行从2003年11月起在全国率先推出了个人黄金实盘买卖业务，简称"黄金宝"，这是全国第一个纸黄金交易产品。纸黄金是一种个人凭证式黄金，投资者投银行报价在账面上买卖虚拟黄金。个人通过把握国际金价走势低吸高抛，赚取黄金的波动差价，投资者的买卖记录只在个人的黄金存折账户上体现，不发生实体黄金的提取和交割。

严格来讲，纸黄金是金融衍生品，但并非黄金期货，而是黄金现货的标准化替代品，比黄金现货与期货交易更加方便，交易成本更低。因为黄金期货交易在到期之后会发生实体黄金的交割或者必须提前展期，而纸黄金仅仅是针对黄金价格的交易，是虚拟交易，而不是真的购买了黄金。

思考题

当人们实打实买卖黄金时，买方会抬高金价，而卖方会压低金价，这些买卖订单会直接影响黄金市场的供求平衡。可是，纸黄金由商业银行提供，不一定涉及实物黄金的真正买卖。假如所有人都避开实物交易，只参与纸黄金交易，那么，纸黄金交易能影响黄金价格吗？这是否使金价不再准确反映黄金的真正供求关系？

本章要点

1. 金融衍生品都是建立在基础标的资产或商品之上的合约，一般都有期限、支付条款和标的质量要求。既有在交易所挂牌交易、标准化的金融衍生品，也有非标的、基于柜台交易的金融衍生品。

2. 远期合约就是双方自由拟定的非标金融衍生品，合约期限、标的质量、信用保障等都由双方自己谈判，灵活决定。远期合约是一种义务，是必须履行的约定。

3. 期货是交易所设定的标准化的远期合约，有明确的保证金等规定。相对于远期合约而言，合约大小、到期交割时间和地点、交割标的质量都由期货交易所统一规定，而且期货通过保证金制度和每天兑现盈亏来确保信用。期货交易更有利于价格发现，使交易活跃度达到最高水平。

4. 以前，不同国家、不同期货交易所推出过很多期货产品。但是，许多以失败告终。期货发展史经历了达尔文式的"适者生存"淘汰机制。

5. 农产品、金属、能源等大宗商品期货一般都比较成功。原因在于这些期货的标的价格波动性大、标的涉及众多消费者和生产者、标的市场本身的交易量巨大，而且由于交通运输技术的进步，各类大宗商品市场已经实现了跨地区、跨产品之间的一体化整合。

6. 利率期货、股指期货、外汇期货等金融期货都非常成功。但是，像房价期货、CPI期货、天气期货就很失败，关键在于这些期货的标的本身要么没有现货交易量，要么具体现货跟那些指数的关联度很低。

7. 黄金价格在20世纪70年代表现最好，因为那时货币刚刚与金本位脱钩，美元相对黄金贬值很多，而石油危机带来高通胀。但是，在20世纪80—90年代黄金价格持续下跌，等到2000年的互联网泡沫破灭和2008年的金融危机，黄金价格重新上涨。2011年金价达到顶峰，后来财政危机的威胁下降，黄金价格重新下滑。总体上，黄金的避险属性强，投资属性弱。

8. 实物黄金不是投资黄金的理想途径，储藏费用高，验证黄金真假与纯度的难度也不低。黄金期货是成本更低的工具。黄金期货价格既受长期黄金价格趋势的影响，也由供求关系决定。美元币值升跌及国际政治局势都会影响黄金价格。

9. 纸黄金也是金融衍生品，是商业银行提供的黄金现货的虚拟交易，但并非黄金期货。

延伸阅读

金本位体系是怎么崩溃的？

通过本章的学习，我们知道，在金本位体系崩溃前，货币发行是基于一国所拥有的黄金的多少，而并非同今天一样，货币发行更多的是代表国家信用，由央行掌控。那么，金本位体系究竟是怎么运作的？又是怎么崩溃的呢？

金本位的"自动调节"机制

金本位的运行规则是：首先，一国确定本国货币与黄金的比价，即金平价，承诺本币与黄金按此价格自由兑换，其次，黄金可以不受限制地自由进出口。金本位体系是第一个完全意义上的国际货币体制，它的理论基础是苏格兰人大卫·休谟在18世纪中期提出的"价格-硬币流动"机制(price-specie flow model)，即在其他条件不变的前提下，一国的货币供给数量与其价格水平呈等比例变化，允许资本自由流动可以自然地实现收支平衡。

也就是说，在贸易失衡、本国出现贸易逆差的情况下，黄金从本国流向外国，本国短期内出现货币供应不足，物价随之下跌，出口物品价格低廉，从而导致出口的扩大。同时，外国黄金增加，物价上涨，外国物品的价格上涨，本国人会减少购买外国物品，因此进口量将下降。这两方面的变化会推动本国出口扩大，进口减少，消除本国的贸易逆差，从而重新实现贸易平衡。

金本位的缺陷

然而，在价格下降的阶段，本国会出现经济下滑、通货紧缩，这是金本位无法解决的。金本位在进行外部调节时有力，有助于各国达到外部平衡，使国际间的协调变得窑易，但在进行内部调节时乏力，各国调节内部平衡关系受到很多限制，最大的压力来自国内就业压力。因此，金本位无力完成内外平衡任务，在经济萎缩时，一国内部首先难以有效地稳定价格，也无法有效地行使货币政策。如果情况发展到必须在内外平衡之间做出选择的局面，各国会毫无例外地以实现内部平衡为先，而保持内部平衡恰是金本位的弱点。加之黄金产量的提高速度有限，难以满足世界经济增长的需要，给国际支付和结算带来难题，那么，放弃金本位就是顺理成章的事情了。因此，第一次世界大战后，金本位制度无法适应战后经济重建的需要，无法帮助各国恢复被破坏的内部和外部平衡。