第17章  股市是什么？

股市的价值不只是融资

我曾听到过这样的争论：为什么要有股票市场？到底该怎么评价股市的作用，尤其是如何评价证监会工作的好坏？有人说"评价股市贡献的唯一标准是它帮助企业融资多少。"而另一些人说"评价股市和证监会工作好坏的唯一标准，是投资者赚了多少钱。"——这种争论由来已久，到底孰是孰非呢？

1990年，中国的决策层之所以同意办股市，道理很简单，就是国营企业没钱了，要帮助企业融资。这是最直接、最具体的目的，也成为人们判断股市贡献大小、监管做得好不好的标准，从而误导了许多人，也误导了一些政策，包括给证监会错误定位，让监管部门只关注IPO、股票增发的问题。遇理很简单，如果股市的唯一或者说最主要功能是帮助企业融资，那么，证监会的业绩自然就以股市融资量衡量了。于是，一旦股市融资少，众人就指责证监会。而当股市不景气时，大家又逼迫证监会出面"救市"。

那么，股市到底是干什么的？证监会应该怎样定位呢？

各国股市融资能力比较

我们先看股市的实际融资情况。在最近几年放开新股发行之后，2015—2016年这两年里，每年的A股市场融资量破纪录，双双超过1.5万亿元，包括股票首发和增发融资，分别为当年GDP的2.17%和2%。但是，在此之前，只有2007和2010年的融资量超过8000亿元，其他年份的融资量都在GDP的1.5%以下。在1992—2016年间，A股融资平均为GDP的1.2%左右。

同期，美国股市每年的融资量一般在GDP的1.6%上下，德国平均为0.7%，而日本最低，平均为0.4%。因此，这些年里中国股市的融资能力超过了德国和日本，但低于美国。考虑到德、日的股市历史比中国长，A股市场的融资能力算是不错的了。

那么，股市融资能力高低是不是证监会能控制的呢？

显然不是。影响股市融资的因素很多，包括国际和国内经济因素，也包括技术变革因素，其中有许多是证监会无法也不应控制的。证监会的责任在于确保证券交易所是一个公平、公开、公正可信的交易场所。

美国的资本市场最发达，但是它的股市融资量也经常时多时少。在出现互联网泡沫的1998—2000年期间，单年融资量为美国GDP的2.35%，而到2002年，总融资最为GDP的1.24%。可是，即使在2002—2004年间，在美国也没有人因此质疑股市的作用，或者指责美国证监会。即使在美国，成熟公司新项目的融资主要来源也不是股市，而是利润留成、债券市场和银行。

客观来讲，上市公司的内部人士和外部投资者之间存在严重的信息不对称情况，这是到目前还难以解决的挑战，所以，完全靠股市解决融资问题很不现实。在美国、德国如此，在中国可能更是如此。

如果股市的作用不完全是帮企业融资，那股市的存在又是为了什么呢？为什么从中国到美国、德国，以及非洲的加纳、南非等，都要继续发展股市呢？

除了融资，股市还能干什么？

都说马化腾身家超过2500亿元，可是大家有没想过，他这些财富的内涵是什么？这些财富跟传统中国社会的财富有何区别呢？

马化腾的财富主要是腾讯股票的价值，是股市对腾讯未来无限年利润的贴现估值，而不是真正已经到手的利润。也就是说，股市最重要的功能之一是对未来做定价，把创业者带来的未来收入预期转换成今天的价值当量，变成今天马上能变现的财富。

如果腾讯的股票没有上市，根本不能交易，那就算腾讯再成功，马化腾的成功果实——财富也只能靠未来许多年的利润一年一年地实现，那是一种极慢的变现成功果实的过程。我大致算了一下，如果没有股市，马化腾到2016年底能获得的利润财富最多为200亿元，而不是2500亿元。这种相对极慢的财富体现过程不容易产生强烈的社会示范效应，不能鼓励更多人去创业创新，也就会减慢整个社会的创新速度与发展速度。

可是，有了充满活力的股市，由于股票的市场价反映的是未来收入流的总折现值，股价今天就把腾讯创业者的成就提前标出来，不仅让马化腾能提前兑现，而且立即向社会展示出来，成为激励更多年轻人创业创新的具体榜样。当与其他年轻人看到马化腾没有特殊家庭背景也能在30岁出头就成功，当然就被刺激，会立志创业创新。美国的盖茨、戴尔等都是30岁不到就成为亿万富翁，而不是要等上几代人才见到创业的最终成效。正是股市这个对未来定价的机器加快了财富的体现速度，催生了美国的创业文化、创新文化。

A股市场刚建立时只是为国企融资服务，但那只是对股市作用的片面理解。宝钢上市、农行上市的确帮助企业融资几百亿元，可是这些只是融资事件，没有能够激发社会的创业创新激情，因为大家都知道那些企业是国家办的，不是个人能够模仿复制的。而腾讯的上市、诺亚财富的上市，让人们不仅关注到这些公司融资多少，还有是谁和谁因此又成了亿万富豪，谁和谁又是如何创业成功的，这些公司上市背后的个人奋斗故事对社会意义重大。所以，股市的意义在于通过具体的成功故事给社会提供榜样，激发创业创新。

股市还有其他价值吗？写然有比如华为没有上市，它的股东包括任正非等7万多名员工。因为华为赢利非常多，所以谈不上融资需要，而且即使需要资金，银行也会抢着给它贷款。这是目前的状况。

如果华为上市发行股票，一方面，7万多名华为员工可以出售一些股权，用得到的资金买各种保险、养老金、股票和基金，重新安排自己的理财组合，更好地配置风险结构；另一方面，社会上更多的投资者就有机会把钱从银行取出以购买华为股票，分享华为增长的好处，也能更好地配置自己的理财组合。从融资角度讲，华为上市并没有真正融到新资本，它也不需要融资，企业运营一切照常，但是，任正非和7万多名其他股东跟更多中国股民、机构投资者做了一次大置换，重新配置了每个人的理财结构，使各家各户的风险结构得以改善。

也就是说，即使股市没有帮企业融资，它的价值也很大，为企业和社会提供重新配置投资和风险的手段，让人们更好地规避未来的收入风险，调整消费结构，提升杜会的整体福利与幸福。这也是为什么在美国和其他发达国家，社会上几乎没有人去关注股市到底帮企业融资多少，即使一年里没有新公司上市融资，也没有太多人怀疑股市与其他资本市场的价值。我们不能忽视股市的这种风险配置功能。

股市还有一个极重要的作用，那就是为整个经济和社会提供价值评估信号。股市通过连续交易让股价实时反映相关信息，让一些行业的股价上涨，同时让另一些行业的股价下跌，以此来帮助人们更清楚地判断哪些行业、哪类项目更受投资者欢迎.更有投资价值。也就是说，尽管创业投资、私募股极投资、房产创业投资等并非明确与股市直接相关，但所有这些投资与创业的选择都间接受股市发出的{信号所影响。因此，即使股市本身有时融资很少，股市发出的信号也会对整个经济举足轻重，这也是证券市场扮演的重要角色。

股市融资量不是衡量证监会业绩的关键指标，更不是唯一指标。监管部门的工作重心还是要聚焦于证券的发行与交易的制度环境，包括规则的公平、公正、公开执行。只要这些做好了，股市的融资功能、对未来定价的功能、收入与风险配置功能、对经济行业的信号功能的发挥都会水到渠成。

思考题

虽然股市的多种功能显而易见，但人们还是偏爱以融资量来评估股市和证监会的作为。为什么这种习惯思维难以改变呢？

股市为何需要审计师？

股市是好东西，对社会和经济的作用可以很大、很积极，所以每个国家都想发展股市，也差不多都尝试过，但并非都能办好，因为资本市场的基础设施实在太多，需要各种不同角色的机构和人员。比如，每家公司上市之前和之后，部要有审计师对公司财务进行审计，审计费用少则几百万，多则几千万。为什么公司要花大钱请审计师？难道没有他们就不行吗？

一家餐饮公司的故事

我们从一家餐饮公司的故事说起。这家公司的餐馆在上海，有五家分店，一共有8位股东，业务发展很快，客户流量不断，每天收支不少餐饮业的顾客多以现金支付.所以，每到月底，8位股东就会进行现金分红。然而，现金进出公司多了，也带来很多运营问题，因为毕竟现金是没有名字、没有标记的，公私难分，因此，不仅大堂经理可以随时把钞票装进口袋，而且现金归集到总经理之手后，也会夜长梦多。那他们怎么才能放心呢？几位股东只好经常到餐馆里转，参与经营，也借此机会盯住现金往来，防范贪污行为；另外，每天打烊之后，各股东尽量到店里查看当天的账薄，至少每周要开会系统地梳理一遍账目。

为什么要这么做呢？虽然公司还不是太大，但五个分店加在一起，每天也有30万元左右的营业收入，有近100位员了。所以，公司显然存在"委托代理"的问题，股东需要委托总经理和各店经理，而经理又要委托不同员工做不同工作，由员工经手各种账目。一层层的委托代理关系不仅给偷懒者提供方便，也为私用公款、造假提供了方便。

好在公司还不是太大，股东只有8位，员工也不是太多，所以，股东可以亲自参与运营，也能随时到现场查看胀簿，盯住各项收支。这样做的确辛苦，但还是管用的，能规避委托代理风险，让懒惰和欺诈行为不至于失控。

几年之后，其中一位股东觉得太辛苦，决定把餐饮公司的股份卖掉，加上变现了一套房产，他手上一共有1000万元左右的现金，想用来做股票投资。但问题是，他该如何判断上市公司的好坏以选择股票呢？

投资三一重工

从办餐饮公司的经验中，这位股东知道不能轻易相信别人，投资也需要先做扎实的跟踪与实地调查，尤其要实地考察，认真查看公司的财务报表，验证每笔收入和开支细节。

他听很多人讲过，基础设施建设是中国经济多年的助推器。如果是这样，工程机械业应该继续有增长前景。所以，他看上湖南的三一重工，想仔细研究跟踪一下。根据三一重工的介绍，公司从事建筑工程机械、起重机械、停车库、通用设备及机电设备的生产、销售与维修，也从事金属制品、橡胶制品及电子产品、钢丝橡胶软管等的生产与销售，还有客车和改装车的制造与销售、五金及其他矿产品与金属材料的销售。在最近几年还开始进入金融行业，参股几家银行等。

大家可能也看到过关于三一重工在海外扩张的报道。实际上，公司现已基本完成全球产业布局，产品销至115个国家，在13个国家和地区设立了海外子公司，在印度建成了产业园，在美国建成了研发制选居地，在德国也投资l亿欧元建设研发制造基地、是中国在欧洲最大的一笔实业投资项目。2010年2月，三一重工投资2亿美元在巴西圣保罗建立工程机械生产基地，生产挖掘机等工程机械产品。

这个公司到底怎么样呢？这位股东想去实地验证。为了让三一重工，重视他的到访，他先花两万多元买了3000股的股票，成为正式股东，能名正言顺地要求翻阅公司账目，然后他飞到长沙，到了三一重工总部，但只有投资者关系部可以接待他。当他希望像他原来在餐饮公司一样，作为股东翻看公司各项买卖交易、合同及收支细节时，他被告知这是不可能的。因为公司这么大，在115个国家的团队、在国内的各个分公司的业务人员每天进行的交易不知道有多少笔，没有人能够看到每一笔交易的细节；连各个财务部门的人员加起来都有几百上千人，这么多人分别处理才能完成的各项交易账日，一个人怎么看得过来？！

更重要的是，三一重工有43万名股东，如果每一个股东部跑来公司总部，要求调看交易账目细节、跟踪各项目的流程进展等，那公司还怎么做事呢？更何况，这些股东也不一定看得懂这些交易细节、财务账目等。

这位股东听到这些，当然有些不快，本来外部股东跟公司内部人员之间信息不对称情况严重，外部股东不知道也搞不懂公司是否真的像内部人员说的那样什么都好，更不知道是否有业务作假情况，如果有股东花时间现场跟踪、追查，那不是最好吗？不过，再一想，他也能理解，公司这么大，股东数量这么多，大家都跑过来查账的确是不可能做到的。他终于明白在股市的基础设施中有各种会计事务所、审计师事务所的原因了。原来就是由他们代表千千万万的股东跟踪公司的财务和其他运营细节，对公司的方方面面进行独立审计、定期和不定期检查，以确保公司的财务和运营内控等不仅真实合规，而且没有漏洞与潜在风险。独立的职业会计师、审计师也是证券市场发展到一定规模后专业化分工的结果。

外部审计师的作用

既然公司内部已经有庞大的财务会计部门，为什么还需要聘请外部独立审计师呢？二者的差别在于，内部财务人员是对公司内部管理层负责，是为内部人员服务，他们不一定站在外部股东的立场，所以，严格来说，外部独立审计师首先是对外部股东负责，要独立于公司内部管理层。

也就是说，注册会计师在对上市公司执行审计和鉴定其他业务时，必须保持形式上和实质上的独立。形式上的独立性，指的是审计师与被审查公司没有任何特殊的利益关系、比如不拥有被审查公司的股权或在公司担任任何职务，不能跟公司有贷款等业务关系，也不能跟公司内部人员有亲属关系，等。有则，外部股东怎么能相信审计师的判断呢？实质上的独立性，指的是精神上的独立或事实上的独立，也就是审计师在执行审计过程中，不应该受个人或外界因素的约束和干扰，要保持客观独立的精神态度。所有这些要求的目的很简单，就是通过审计的独立来实现审计报告的可靠与真实，能如实地发现并报告公司存在的问题，以得到千下万万外部股东的信任。

这种独立与信任是资本市场得以运行的基础。只有在投资者确信审计师是为股东利益而不是为管理层服务之后，他们才会对审计质量有信心，才会愿意基于审计后的财务报告判断公司的投资价值，确定公司的基本面状况。

思考题

审计师是受外部投资者的委托代表投资者去审计，这就在原来的股东跟公司管理层之间的委托代理关系基础上，又多加了一层委托代理关系，这是减轻还是加重了委托代理问题的严重性呢？现代资本市场中，委托代理关系是一层扣一层的，每一层都可能带来欺诈造假和扭曲事实的机会。了解到这些后，你对资本市场还有信心吗？如何规避这些问题呢？

投资银行是干什么的？

很多人听说在投资银行工作的人收入很高，但不知道投资银行到底做什么，更不了解这些人对社会有什么贡献在一些人看来，那么多人为社会贡献巨大却不赚钱，而赚钱很多的人却未必给杜会带来什么价值。另外，人们一谈到华尔街，总离不开高盛、摩根大通、摩根士丹利这些投资银行，那投资银行到底是做什么的？如果没有它们，资本市场能运转吗？为什么它们赚钱很多？

投资银行那些事儿

一个叫王波的创业者创业几年，一直在研发康复机器人，用于医院和养老院。他的公司已经收到价值20亿美元的2万行订单，准备批量生产，只是他需要3亿美元投资，用于建生产线。如果制造厂建成，公司价值能涨到30亿美元以上。但问题是，王波自己无法找到投资者。

而另一边，温州、北京等地很多人因找不到风险不太高但回报可观的投资机会，把大笔资金存在银行，年利率只有3%。这就是典型的“需要资金的创业者找不到资金，而急于投资的人又找不到合适的项目”，这种局面显然对投资者、创业者、社会都不好，是"多输"局面。

在投资银行工作的张丹听说此事后说：“这正是我们投资银行做的事呀!我们把需要资金的创业者跟有钱投放的投资者撮合到一起，帮他们实现双赢。"张丹解释说，投资银行不只是把两方牵到一起，更重要的是已经跟很多投资者建立了深深的信任关系，可以随时调动这些投资者的无限资源；而另一方面，投资银行也对各种项目进行跟踪评估和筛选，只有好项目才给投资者推荐。所以，投资银行是投资方和用资方之间的信任中介。如果没有投资银行，像王波这样的创业者就找不到有实力的投资者，而投资者也找不到像王波的公司这样的项目。

接下来，张丹帮王波的公司找到3亿美元，让投资者占49%的股份。两年后，公司估值升到32亿美元。这种投资交易显然是双赢，王波的医疗机器人业务得以扩张，个人财富也得到增长，而投资者翻4倍的回报远超银行存款利息，更比A股回报好。

张丹给两方带来这么大的好处，他作为投资银行的从业者，应该有多少报酬呢？为促成这笔交易，张丹团队只花了5天时间，劳动付出有限，但是，由于他们以往的努力和品牌名誉，王波和投资方都信任张丹团队，这种信任和努力为王波、为投资方分别创造了数亿美元价值，那么，张丹团队得到1500万美元佣金是应该的，相当于所筹资金的5%。

当然，5%的佣金或许有些高，但是，相对于张丹为交易双方带来的财富增值来说，这不算离谱，佣金应该跟交易带来的财富增值相连，而不该由他和团队的劳动时间决定。

不过，我们算一下就会发现，张丹团队也就5个人，平均每人在这5天里创收300万美元。扣除各项税费开支和给公司的留成之后，团队收入300万~400万美元。因此，在投资银行工作收入的确可以很高，关键在于必须是业绩突出的信任中介，不仅有很多忠诚的投资者，而且能找到好的投资项目。

投资银行的人赚钱多的另一个重要原因是他们的收入跟劳动时间关系不大。王波的公司融资3亿美元，张丹团队花了5天时间。而如果另一家公司融资30亿美元，张丹团队需要花的时间可能会多几天，比如10天，但不会是50天，可是，按照5%的佣金算，张丹团队的创收会是原来的10倍，也就是1.5亿美元。这种收入特征，一方面使他们更喜欢做大单，另一方面让投资银行的收入比多数其他行业高。当然，他们给社会做的贡献也是显而易见的，就是促成资本的更优配置，把更多创业创新潜力和财富潜力发挥到极致。

互联网是否使金融去中介化？

现在，很多专家在讲"互联网使金融脱媒"的问题，意思是有了互联网之后，就不需要投资银行这样的交易中介了，金融的买方和卖方可以直接交易，就像阿里巴巴把商品的制造商和消费者直接连上、去掉传统的中间商一样。

互联网真的会代替投资银行吗？

其实，人类早期的金融交易都是直接的P2P(点对点)交易，没有中介。比如，最早的古巴比伦借贷交易发生在3800年前，根据现在还能找到的考古证据看，当时的借据都标明谁欠谁多少银子或多少谷物，所以，交易肯定是借方和贷方直接进行的，没有金融中介。

后来，随着跨地区货物贸易的兴起，从事各地金属货币之间汇兑业务的金融中介开始出现。再往后，这些中介慢慢转变为既做兑换又做借贷，就跟中国明清时期的钱庄和票号类似。现代意义上的商业银行是14世纪左右首先在意大利佛罗伦萨一带发展起来的，金融交易的地理范围与人群范围不断延伸扩大。交易的物理范围、交易额都扩大之后，交易对手之间的陌生程度只会越来越高，就越需要可信任的中介在其中发挥作用，这就促成了金融中介的专业化发展。

在历史上，借贷类交易的媒介化发展如此，那么，证券类交易的发展历程是再不同呢？就以股票融资为例，股票最初于16世纪在英同伦敦推出时，都是在咖啡馆里交易，有兴趣买卖或者发行股票的人都到咖啡馆，两方面对面直接交易，没有交易所，更没有投资银行。在股票发行和交易干19世纪60年代被引入上海之后，当时也是用茶馆作为发行与交易场所，都是面对面进行P2P股票买卖，一手交钱，一于交票。那时，只有一些所谓的华商股票"掮客"作为中介，虽然他们会了解一些上市公司，但还不是今天这样公司化的投资银行，只是"个体户"。

证券交易走山原来的P2P初态并逐步演变出今天的投资银行，也是跟融资量、融资人群和地理范围相关。

股票在英国咖啡馆交易时，也有原始的股票"掮客"作为中介。后来，更具规模的"投资银行"是在英国1688年光荣革命之后才出现，因为光荣革命限制了英国王室的征税权，而掌握征税权的议会又不会随便加税，大额财政赤字就成必然。

为了支持赤字财政，1694年议会批准成立英格兰银行，其作用就是帮英国政府融资。那时的英格兰银行是政府特别授权的，但又不是为国家所拥有，而是向私人投资者发行股份和债券，再把融到的资金放贷给政府的不同部门。作为金融中介，英格兰银行给政府和投资者提供信用增强服务(其股东将自己的名誉、信用及资本投放其中，承担部分违约风险)，降低出资方与用资方之间的信息不对称性。英格兰银行标志着资本市场走出了P2P模式，走向了规模中介化。

投资银行的另一个具有里程碑意义的发展是由J.P.摩根推动的。摩根于1857年以学徒身份进入投资银行，那时候美国资本市场已经有一定的中介化，离P2P很远了。可是，金融中介的发达程度还没有像今天这样，一方面是受限于那时的信息技术条件，另一方面也因为人们对金融中介角色认识不足。但是，1892年，摩根通过他的投资银行成功融到大量资金，把爱迪生通用电气公司和另一家电气公司合并，组成了今天还存在的通用电气公司；1901年，摩根以5亿美元天价收购美国钢铁公司(同年美国联邦政府财政收入为7亿美元)，并以美同钢铁公司为基础组建了史上第一个市值超10亿美元的公司。摩根的努力不仅创造了人类公司规模的奇迹，而且通过信用增强改变了投资银行的运营模式，创造新的融资规模，使华尔街成为现代经济的心脏。

金融中介的信用增强作用为什么如此重要，而且是P2P无法替代的？像衣服、鞋、家具、电器等商品，一般都是现货交易，一手交钱一手交货。在"一锤子买卖"中，信任中介不是很重要，所以，京东商城、当当网等可以轻松实现"去中介化"。

但是，金融交易是跨期价值交换、今天一方出资了，而另一方做的是承诺、两方都有可能欺诈，并且整个交易需要几年甚至几十年才能完成，这期间可能发生许多事情。特别是证券融资金额大、需要在广泛的地理范围和陌生人群中募集资金时，如果没有金融中介提供信用增强支持，就不可能跨地区融到资金。

比如，虽然在上海的王波可以上网，在纽约、东京、米兰、迪拜、巴黎的投资者也都可以上网，证券的买方与卖方都可在网上见面，但是，世界各地的投资者怎么做到跟王波的公司"知己知彼"、长久互信呢？

相比之下，摩根大通在世界各地都有团队，在纽约的团队跟纽约的投资者很熟，在米兰的团队跟米兰的投资者有充分的信任关系，等等。这些遍及世界各角落的信任中介网络，让跨国投资银行在上海接手王波公司的上市项目，然后由各地的团队去分销王波公司的股份，只要当地的投资者信任摩根大通在当地的团队就行，他们认不认识王波并不重要。实际上，这些跨国投资银行就是一环扣一环的"信任中介链条"，在全球范围内建立了广泛的信任网络，覆盖了千千万万个投资者。

在金融发展史上，每次新技术的出现不仅没有使金融服务"脱媒"，反而使其重要性更加强化，因为把金融交易链条拉得很长后，信任中介的环节数和重要性都提高了。互联网尤其是移动互联网一下子把世界各个角落的人都连到一起，进行金融交易，但问题是他们相互之间更加陌生了，信息不对称和欺诈问题比以前严重了，这就更需要信任中介去调和。所以，投资银行的必要性是史无前例地高了，而不是相反。

思考题

为什么投资银行之间多年的竞争没有把它们的收入降下来？如今的全球化发展加上技术变革已经使投资银行走出国界，在全球范围内竞争，这会强化还是弱化投资银行的"赢者通吃"规律？对投资银行收入的影响是正向还是负向的？

本章要点

1. 帮企业融资是股市的重要功能之一，但不是最重要的功能，更不是唯一功能。不管企业通过股市融资多少，股市都不能缺。

2. 激发创业创新是股市的最重要功能之一。股市通过对公司的未来收入流提前做定价，现在就把一个个创业者的成就用财富数字展现给社会，给人们展示一个个活生生的创业榜样，激发创业热情，催生创业创新文化。

3. 给社会各群体和家庭提供配置未来收入与风险的工具是股市的另一个最重要功能。股市的定价信号对全社会经济资源的跨行业、跨企业配置至关重要，这也是为什么真正的市场经济缺股市不可为。

4. 传统合伙企业或股份制公司的股东数量少，甚至股东就是公司经营管理者，不仅股东跟公司管理人之间委托代理问题不严重，而且两者之间的信息不对称程度低，股东可以随时查阅交易细节、账目细节。

5. 如今，像三一重工这样的上市公司，一方面业务类别和业务地理范围都既多又广，大众股东不一定了解这些业务，更没专业知识或经验去查阅审查；另一方面股东数量达到几十万甚至几百万，由每个股东自己去查账、验证各项交易、发现舞弊假账是不可能的。唯一的办法是由专业审计师代表外部股东去监督、审计公司方方面面的情况。

6. 审计师必须独立于上市公司管理层，不能跟公司有任何利益关系，为外部股东而不是为公司管理层服务，是上市公司跟外部股东之间的关键桥梁。

7. 投资银行的角色是把资金需求方和资金提供方撮合在一起，为两方提供信用增强作用，减少陌生人之间的跨期交易障碍，使融资交易更可能发生。投资银行的信任中介角色促进资本在社会各项目中的优化配置。

8. 历史上，每次技术变革都使融资交易的范围和金额上升，因此，交易对手之间的陌生程度变得更高，就更加需要投资银行的信任中介角色。互联网也会拓展交易范围、提升交易金额，使融资交易更加非投资银行不可，而不是相反。

9. 由于融资交易的成功与否不取决于投资银行的劳动时间，同时投资银行的收入又是跟融资量挂钩，所以，投资银行从业者收入很高。

延伸阅读

委托代理问题与三种对策

委托代理问题主要是由于委托者和代理者之间的信息不对称和目标不一致产生的。例如公司股东委托管理层来处理公司的经营事务，希望公司能够好好发展，但这不一定是管理层的目标，而且由于不参与公司的日常管理，股东想要监督管理层是否认真履行工作义务是非常困难的。如果管理层只是每月拿固定工资，那么他们的目标可能是继续待在这个位子上拿工资，没有动力去为公司的未来好好打算，股东的利益就受到了损害。因此，需要设计一些机制来约束管理层的行为，使他们的目标与股东一致。股权激励就是一个很好的解决方式，如果管理层的工作收益与公司的表现有关，那么基于对自身利益的考量，他们自然就会好好经营公司。

另一种可能的解决方式来自竞争的劳动力市场带来的隐性监督。管理人员在劳动力市场上与其他人竞争管理层的职位，如果他被发现尸位素餐，会对他的个人信誉造成影响，再去找工作时，招聘机构通过背景调查会知道这段历史，很可能拒绝雇用他。因此，个人信誉相当于管理人员的隐性资产，在工作中，除了得到工资外，他也能通过公司的良好业绩为个人能力和名誉加码，管理人员的利益也就相当于和公司捆绑在了一起。从博弈论的角度来看，信誉可以说是重复博弈对管理层施加的约束。如果管理层和公司的契约是一次性的，或者次数有限，那么他当然可以选择在最后一次契约中损人利己，因为他能够得到更高的收益。然而，如果他在未来会一直需要和公司签订契约，那么一次的失职可能带来日后的高额损失，就不那么划算了。

审计师和投资银行则是另一种思路，投资者通过引入独主的第三方监督机构来约束代理入的行为。这些第三方机构更加重视信誉，也更加专业化，能够起到很好的监督作用，缓解投资者与代理人之间信息不对称的情况。在现实中，第三方机构的监督和内部机制设计的约束往往是同时存在的。