第13章  基金是什么？

公募基金是怎么回事？

除了股票、债券和金融衍生品，金融产品的花样和种类还有很多，比如，单国内的公募基金就有4700多个，如果加上私募基金、各类理财产品和国外基金，总数远远超过股票和债券的数量。为什么有了股票、债券、衍生品，市场上还要有这么多基金呢？

基金种类虽然五花八门，但有一点是相同的，就是它们都是从不同投资者那里募集资金，然后把这些资金分别投资到股票、债券及其他各种标准化和非标准化的金融产品上，也可以加大杠杆投资金融衍生品；当然，不同类别基金的具体交易方法和具体标的不同，但都要遵循发行时的约定。所以、基金产品本身就是金融衍生品，它们都是建立在基础投资标的之上的投资产品。

由于基金的种类很多，我们从一个主要类别——公募基金开始讲。所谓公募，是相对于私募而言的，这些基金可以针对大众老百姓公开销售募资，对投资者的财富水平和专业资历要求都非常低，所以这些基金一般被监管得很严，以免基金公司随便向老百姓尤其是向退休老年人乱承诺、乱集资，然后卷款逃跑或者制造亏损，影响社会稳定。像华夏成长基金、大成景旭纯债基金、工银保本3号基金等都是公募基金，谁都可以买。

而私募基金的准入门槛就要高很多，其特点是以非公开方式向两个以上投资者募集资金，投资者数量不得超过200个(以确保这是私募)，每位投资者必须"合格"，包括具备相应的风险识别能力和风险承担能力，具体是指投资于单只私募基金的金额不低于100万元，并且符合以下两个条件：第一，如果是机构投资者，净资产不低于1000万元；第二，如果是个人，金融资产不低于300万元，或者最近三年个人年均收入不低于50万元。

为什么私募基金只能是"富人俱乐部"呢？原因在于，通过设置针对投资者资产和收入的限制条件，确保参与私募的投资者是能够识别投资风险，也能承受风险损失的人。这样的话，私募基金受到的监管才能够少，才可以有更大的空间去做各种投资，因为一旦参与这项基金的投资者都是有钱人而且人数又少，即使这些基金倒闭了，也不会威胁社会稳定。像红杉资本旗下的基金、IDG资本的基金等，都是私募基金，不是谁都能投资参与的。

开版式墓金和封闭式墓金

公募基金又分开放式基金和封闭式基金。在国内，有100多家公募基金管理公司，发行管理的基金中大约有4300只开放式基金，资产规模超过10万亿元。而封闭式基金有400多只，资产规模约5800亿元，所以封闭式基金占比很小。

开放式基金指的是基金规模不固定，可以随时棍据投资者需求发行新份额，也可随时被投资者赎回的基金。比如，如果有人今天购买1万元华夏成长基金，华夏成长基金的规模就增加l万元，总份额也相应地增加；而如果三天后他不看好市场，要撤出这1万元，那么华夏成长基金的规模和份额就会相应地减少。

开放式基金不在交易所交易，既可以由基金公司直销，也可以由商业银行、证券营业部等这样的第三方机构代销。当然，今天有互联网了，投资者也可以在基金公司的网站上直接进行申购和赎回，费用也会优惠一些。除了一般开放式基金外，也有特殊的开放式基金(特殊类型基金),主要由上市型开放式基金(LOF,listed open-endedfund)和交易型开放式指数基金(ETF, exchange traded funds)组成。对这些基金，投资者既可以在指定网点申购或赎回基金份额，也可在交易所买卖。

而封闭式基金是相对于开放式基金而言的，意思是基金规模在发行前就自己固定，发行结束后，基金对外封闭，资本规模在规定的期限内固定不变，基金份额不会减少也不会增加。也就是说，封闭式基金跟一般的公司相似，发行股份融资之后，基金的股份可以在交易所时时刻刻买卖交易，但在新一轮开放期之前，基金的股份份额不变，投资者在二级市场上买实基金份额的行为不影响基金本身的规模。

为什么会有开放式基金和封闭式基金呢？对于投资者而言，这两类基金的流动性差不多，都可以比较快地脱手，只是开放式基金可自接赎回，而封闭式基金要在交易所出售。但是，对于基金管理人来说，二者差别很大，因为开放式基金每天都会有认购和赎回，甚至有些时候基金净值在一天内发生猛增或猛减，这会使基金经理很被动：如果经理不及时加仓，留下太多过夜现金，万一股市很快猛涨，就会稀释基金的业绩，使基金业绩排名落后；而如果资金被快速赎问，那么，假如基金经理不能快速减仓，

万一股市大跌，过破的多余仓位会把基金业绩拉下很多，冲击排名。正因为这个原因，开放式基金总要有现金储备，以防赎回压力，但这就牺牲了这些基金的投资业绩

相比之下，封闭式基金的经理就好过多了。在募资期结束后，基金的资本在封闭期内是不可以撒走的，基金经理就不用储备现金，他可以进行民线投资，认准了好的投资机会就可以进场，不用像开放式基金的基金经理那样担心短期业绩回报。他可以像一般公司那样，把精力专注于投资。因此，基金经理更偏向管理封闭式基金。

封闭式基金的投资机会

由于封闭式居金是在交易所上市交易，而每个封闭式基金的投资组合净值并不是每时每刻都在计算的(每天股市收盘后计算)，封闭式基金的股份每天有两个报价：一个是由交易所供求关系决定的交易价格，另一个是基金投资头寸的净值。有时候市价低于基金净值，叫作"折价"；另一些时候市价高于净值，称为"溢价"。

比如，"浙商稳健"是一只封闭式股票与债券基金，前十大仓位80%为银行和证券公司股票，2017年12月22日之前的几个月，金融股不被市场看好，所以，22日当天浙商稳健的市价为0.93元，低于基金净值的1.044元，折价10.9%。也就是说，假如你这天买下浙商稳健的股份，并且该基金被投资者投票决定改为开放式基金，那么，市价和净值就会合二为一，你就能立即赚10.9%。

当然，溢价的情况也时有发生。就在同一天，申万传媒业B基金(150234)每股净值为0.856元，可是市价为1.07元，溢价25%。而之所以有溢价，主要原因在于它的前十大仓位包括华谊兄弟、乐视网、华闻传媒、中文传媒、东方财富等这些时髦股票，占了基金的一半资金。理性地看，这种溢价无法理解，网为即使你看好传媒行业的发展前景，你自己也可以去购买这些传媒股票，完全复制该基金的股票组合，那样会有一些交易成本，但交易成本不会高达25%。因此，对于溢价高的封闭式基金、投资者应当避免，应该自己去建立跟基金类似的投资组合。

既然封闭式基金有溢价也有折价，那么投资者该如何判断、选择呢？

从上面的分析可以看到，如果A是封闭式基金，B是开放式基金，且两者在行业结构和投资策略上都类似，那么，如果A有折价，投资者当然应该选A而不是B，A甚至比一般股票都好，因为这些折价长期而言可以带来额外回报。封闭式基金的折价率越，价值回归的空间越大，其吸引力一般也越大；而如果封闭式基金A有溢价，投资者的首选当然应底是开放式基金B，要尽量避免选择A。

所以，在有折价封闭式基金时，你可以重点考虑这些基金。但是，这种机会并不总是有，更多时候你会在不同的开放式基金小选择，如各种开放式指数基金、成长基金、稳健基金、行业基金等。

这么多基金只是怎么出现的？其实，道理很简单，到20世纪初，美国和其他发达国家的股市、债市都还不复杂，上市的公司和债券也没那么多，金融投资工具并不繁杂，因此，人们自己投资理财就行。就跟A股市场在1990年底出现后的头十几年一样，投资者对专门的证券基金还没什么需求。可是，一旦股票、债券等基本投资品种多了，人们发现自己投资越来越难，需要找专业人士帮他们管理投资。就这样，基金管理业便应运而生，各种基金也相应出现，金融创新就是这样发生的。

思考题

在什么情况下，即使封闭式基金有折价，也不一定值得投资呢？为什么封闭式基金会出现折价，而开放式基金不会？

基金的哲学

各基金的定位和风格不同，但有一点是相同的，就是都要证明向己的附加值：既然投资者自己也可以买卖股票债券，他们为什么要把钱委托给你，并支付管理费，甚至还要把业绩的一部分给你？

从易方达消费行业股票基金说起

易方达消费行业股票基金起始于2010年，是易方达基金管理公司推出的偏重消费行业、偏重成长型大盘公司的股票型基金，每年管理费1.5%、托管费0.25%。也就是说，每年不管发生什么事，也不管有没有给投资者赚钱，这两项加在一起1.75%的费用是投资者必须付的。另外，投资者申购和赎回份额时，还要付申购费和赎回费，这些费用根据投入金额和持有基金时间的不同而不同。看到这些，大家的反应很可能是：费用这么高，易方达必须给我足够高的回报、足够有说服力的服务，再则我不会买的。

其实，易方达这只基金还是不错的。到2017年12月25Fl之前，当年回报率65.68%，高于同类基金平均5l.08%的回报率，在所有期权型基金中排第三，更高于基准指数45.76%的回报率，说明他们还是能给投资者带来额外的收益，投资者交的费用是值得的。这只基金的风险波功率为23.68%，在同类基金中属于低的，因此，它在总体上给投资者带来的收益与风险的搭配不错：风险低、收益高。

那么，易方达消费行业基金是不是只有在2017年碰巧撞上了好运呢？一个专门给基金做业绩评估的权威公司——晨星中司，别基于过去三年和过去五年的业绩给基金打分，最好的给五颗星(占所有同类占基金的十分之-),最差的给一颗星(也占十分之一)。它给易方达这只棋金的打分部是五颗星，不管是基于过去三年正是五年。实际上，易方达消费行业基金在过去五年的作化收益率为24.49%，而同类基金的平均年化收益来才11.63%；易方达消费行业基金在过去三年的年化收益率为31.27%、而同类基金的年化收益率才22.47%。看来，这只基金2017年的优秀表现不大像昙花一现。

由此，我们看到、有的基金的确是在给投资者带来高问报，这些基金当然证明了自己存在的价值。

一般而言，基金管理公司可以从两方面给客户带来价值。一是代替客户以更低的成本组建投资组合，实现风险分散，因为基金公司把众多投资者零散的钱汇总起来形成规模，与单个投资者相比，交易成本更低，风险分散能力更强；另一方面，专业的基金经理在信息和知识上都具有优势，能给投资荷带来超额回报，或者是进行更好的收益与风险的搭配。

从美国基金发展史看基金业的驱动力

任何一个行业如果要投久发展，就必须持续给社会提供价的，真正满足社会的需要。虽然国内可以找到更多像易方达消费行业基金这样的案例，但毕竟中国基金管理业的历史还太短。所以，我们不妨了解一下美国基金业的历程。

美国最早的开放式基金是麻省投资者信托基金(Massachusetts Investors Trust)，出现于1924年3月21日。一年之后，投资者增至200人，所管基金总额达到39.2万美元。到1929年股灾之前，美国股市火爆，上市公司也增加了很多，给基金业带来一些发展，但股灾把整个基金业带入长久萧条。

到1951年时，全美的开放式基金数量差不多为100只，持有基金股份的投资者有100万左右。此间，直到1940年之前，除了1934年的《证券交易法》和1933年的《证券法》之外，并无特别为基金业而立的法律、更没有基金监管部门。1940年美国国会通过《投资公司法》，才正式明确了基金管理的法律框架，并授权美国证监会监管基金业。

到1960年，全美开放式基金也只有155只，所管资本共158亿美元。10年后，基金数增至269只，所管资金总额达483亿美元。到1980年，基金总数上升到524只，资金总额为945亿美元。这是经历了五十六年的发展才达到的结果，跟中国基金业的发展速度不能比，因为中国从第一只封闭式基金——淄博乡镇企业投资基金在1993年挂牌交易以来，短短的24年里就出现了4700多只公募基金，资金额更是超过12万亿。

但是，为什么美国基金业后来发展很快呢?

美国基金业最大的里程碑事件是1978年国会通过法案，允许公司雇员将每月工资的一部分在税前放入退休账户，然后投入各类基金，这就是所谓的401(k)退休账户——因为美国税法的第401(k)小节确定了这类账户的规则。该法案于1980年l月生效。1981年，美国国会再通过法案，允许每个人建立"个人退休账户"(individual retirement account,lRA)，放入账户的钱也是税前收入，只是要退休后才变现。也就是说，不管这些投资挣多少钱，都可享受税率优惠。

至1990年初，美国的开放式基金猛增到2917只，所管资产达9820亿美元。与此同时，拥有401(k)退休账户的人数达到1954万，他们投入各种基金的总额为3849亿美元，约占所有开放式基金资本的40%。

到1998年底，美国的共国基金数超过8000只，所管资金为6.8万亿美元，其中约54%的资金投入股市，39.5%投入债券，这些基金持有的股票约占美国上市公司总市值的20%。1998年底，约有3715万人拥有401(k)退休账户，共投入1.54万亿美元到各类开放式基金。

截至2016年底，全球投资于开放式基金的资产规模达到40.4万亿美元，而美国以18.8万亿美元的规模占据近半壁江山。开放式基金已经是普通美国人投资理财不可缺少的一部分，一半以上家庭持有开放式基金；在美国家庭金融资产结构中，开放式基金占据47%的主导位置。

美国基金业的发展受益于国会围绕退休金的立法，而基金业的突飞猛进又帮助美国建立了股市和其他证券市场的优势地位。

富达投资公司的故事

全美最大的公募基金管理公司——富达投资(Fidelity Investments)的成长就是美国基金业的一面镜子。富达于1946年由爱德·约翰逊(Edward Johnson)成立。尽管富达今天管理着200多只不同种类的公募基金，资产规模超过2万亿美元，有2亿多基金投资者，但在1946年时，基金业的未来充满不确定性，富达管理的资金总额才1300万美元，很难说它的前景有多么好。

一方面，二战刚结束，许多从前线回来的士兵开始成家立业，他们显然会为自己的后代教育和未来养老而存钱投资；可是，由于他们中间多数人从无证券投资知识和经验，因此对基金管理服务的需求必然很大。另一方面，到1946年时，股市仍然没有恢复到1929年股灾前的水平，整个股市还不十分景气，这对新开业的基金公司来说确实是一个负面因素。还有，对于约翰逊和他的同人来说，美国社会还并不了解基金管理的作用和好处，还不知道证券基金是怎么回事，即使人们有点钱，也会觉得自己买卖股票就行了，为什么要找专门的投资家去替他们投资呢？这个局面何时改变，的确很不确定。

怎么办呢？

1952年，富达公司聘用了蔡志勇，成就了富达的传奇转型故事。蔡志勇于1929年出生在上海，读完高中后，1946年只身赴美国留学。1952年他在波士顿大学攻读MBA(工商管理硕士)学位，还没有读完，就于当年决定去富达公司做周薪50美元的初级分析员。1957年，因为蔡志勇的建议，富达决定推出"富达资本基金"(Fidelity Capital Fund)，并由蔡志勇做该基金的投资总监。

蔡志勇最大的突破是改变了富达以往保守的投资理念。富达原来主要是投资高分红的股票，但在蔡志勇看来，这种投资哲学跟买年利率固定的政府公债并无差别：一年到头靠分红赚钱，年收益只比政府公债、银行存款的利息高一点，风险是小，但是永远也没有高额回报。他觉得，这种证券基金等于是在跟银行存款竞争，不能证明基金的价值，没有意义。

蔡志勇认为，真正能体现股权投资、基金投资价值的，是那些具有巨大增长潜力的公司股票，投资这些公司才是股权基金的意义所在，才能帮投资者赚钱，否则还不如把钱存进银行。所以，富达资本基金只投他看好的高增长型股票。

结果呢？蔡志勇的基金年回报率超过50%，创造了奇迹。很快，该基金吸引了很多投资者，基金总值几年内超过10亿美元，成为当时美国最大的证券基金。也因此，富达公司在美国引起轰动，成为美国基金管理业名声最好的企业。也正因为蔡志勇的投资理念，整个证券基金业找到了区别于银行的立足点，即不是只让投资者赚稳定的保值回报，而是给他们提供"基金致富"的选择。

找到立足点后，富达公司后来的发展一帆风顺，整个美国基金业跟着兴起。

思考题

国内基金行业规模已经很大，基金数量很多，你觉得其中有多少已经证明了自己存在的价值？为什么呢？

如何评价基金的业绩？

每家基金公司都说自己的基金最好，总是可以讲出这样那样的特色、这就把很多投资者搞糊涂了。到底该怎么评估这些基金呢？

从两只股票基金说起

我们随便挑两只股票基金：嘉实新兴产业基金和工银深证红利ETF基金。到2017年12月25日为止，前者的当年回报率为47.18%，后者回报率为50.36%。从表面看，大家肯定会认为工银深证红利ETF基金要更好，因为它的回报率似乎更高。可是，在权威基金评估公司晨星中国的当年股权基金排行模中，嘉实新兴产业基金排第7名，而工银深证红利ETF基金排第19名，这是为什么呢？

这两只基金在风格和目标上差别很大。嘉实新兴产业基金由嘉实基金公司管理，成立于2014年9月，侧重投资新兴产业股票，管理费1.5%，托管费0.25%，申购费1.5%，而且两年内赎回也要交费。基金目标是在适度控制风险并保持良好流动性的前提下，分享新兴产业带来的投资机会，力求获得超额收益与长期资本增值。

而工银深证红利ETF基金由工银瑞信管理，2010年11月成立，侧重投资深交所上市的高红利股票，管理费0.5%，托管费0.1%，没有申购费和赎回费。投资目标是紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化，力争实现目标的指数表现相一致的长期投资收益。

既然这两只基金的基本策略和投资目标差异这么大，就不能单看它们的回报率，正必须看风险特征及每只基金跟大盘指数的联动程度。在金融学里，有一个β系数，它反映一只基金或股票的回报率跟大盘指数回报率的联动程度。如果基金的β系数为1，则大盘上涨10%时，基金也预计上涨10%；而市场下滑10%时，基金也预计下滑10%。如果自系数为1.1，大盘上涨10%时，基金预计上涨11%；大盘下滑10%时，基金预计下滑11%。假如β系数为0.8，那么，大盘上涨10%时，基金预计涨8%；而大盘下滑10%时，基金预计下滑8%。所以，这个β系数可以告诉我们基金所包含的系统风险到底有多少：β值越高，基金的系统风险程度就跑高，受整个股市的影响就越大；反之亦然。

按照晨星的估算，嘉实新兴产业基金的β系数为0.56，而工银深证红利ETF金的自系数为1。这说明，嘉实新兴产业基金的回报跟整个市场的表现关系不是很大，而工银深证红利ETF基金的业绩则紧跟大盘股市，系统风险要高很多。

正因为工银深证红利ETF基金的系统风险高，所以，尽管它在2017年的汇报率为50.36%，其中也有19.6%是跟大盘指数联动带来的，也就是说，去掉跟大盘指数关联的表现后，这只基金在2017年实现了30.76%的超额问报。

但是，嘉实新兴产业基金的β系数为0.56，按照这个值计算，这只基金2017年的预期回报率为0.56x19.6%=10.98%。可是，它的实际回报率为47.18%，所以，比预期回报高出36.2个百分点。

也就是说，嘉实新兴产业基金的2017年超额回报率为36.2%，远高于工银深证红利ETF基金30.76%的超额回报。这就是为什么晨星把嘉实新兴产业基金2017年的业绩排在第7名，而把工银深证红利ETF基金排在第19名，这是考虑到系统风险后的排名。

什么是基金的α系数？

为什么晨星要根据系统风险β系数把跟大盘指数关联的预期回报先扣除，然后再做排名呢？这是金融界经过多年研究形成的共识。逻辑很简单，这些大盘指数，比如中证50、沪深300、中证500等，是一般人都能自己组建的投资组合，因为这些指数的成员股是哪个、每个成员股的权重是多少等信息都是公开的，只要按这些权重比例去买就行。而如果基金管理公司收取投资者的管理费后，只是帮投资者组建了一个谁都能做的指数基金，那投资者为什么还要付这么多费用呢？所以，在进行业绩排名之前，必须先把跟大盘指数关联的那部分回报扣除。

我们把扣除跟大盘关联的回报后剩下的超额业绩叫作α系数，这是基金的实际收益和按照β系数计算的预期收益之间的差额。计算方法分三步：(1)计算超额收益，亦即基金的实际收益减去同期元风险投资收益(以l年期银行定期存款收益为准)；(2)计算预期收益，也就是基金的β系数和大盘指数超额收益的乘积；(3)计算基金超额收益和期望收益的差额，此即α系数。

按照这个算法，嘉实新兴产业基金2017年的α系数接近37%，而工银深证红利ETF基金的α系数不到31%，并且这是去掉管理费等费用之后的业绩。

当然，有人可能会说，怎么可以只基于一年的业绩对基金进行排名呢？

这的确有局限性，因为任何一年的业绩都可能受运气影响，不一定反映各基金的真实水平。所以，晨星等基金排名公司会分别列出不同时段的排行榜，但常用的根据还是α系数，只是业绩取样的时段不同。比如用过去3年、过去5年、或者如果基金的历史足够长，可以用过去10年、20年等的业绩进行排名。只不过由于基金的管理团队经常发生变化，今天管理嘉实的基金经理跟5年前、10年前不是同一个人，他们的风格、性格差别很大，这导致很久以前的业绩对于判断该基金今天的好坏没什么价值。因此、在应用α系数给基金打分时，要根据具体情况做些取舍。

由于嘉实新兴产业基金是2014年9月成立的，所以，到2017年时最多有3年业绩可用。根据晨星的估算，过去3年里，嘉实新兴产业基金的年回报率为27.62%，同期的α系数为16.54%；而同时期，工银深证红利ETF基金的年回报率为19.72%，α系数为12.17%。所以，即使基于过去3年的α系数来看，也是嘉实新兴产业基金更好。

不过，学界和业界也有很多人对基于α系数的基金评估法很不认同，认为这个方法只看重基金的系统风险，不看重基金组合的整体风险，因为如果张三管理的基金虽然系统风险高，但非系统风险被降到很低，那不也很好吗?

为此，曾经获得诺贝尔经济学奖的斯坦福大学老教授威廉·夏普(William Sharpe)在好多年前推出了一个评估基金业绩的方法，就是所谓的"夏普比率"(Sharpe Ratio)，这个比率衡量基金的每单位风险能带来多少超额问报，也就是以基金总回报高出同期无风险利率的部分，除以该基金的风险波动率。一只基金的夏普比率越高，说明投资者从该基金承受的每单位风险所得到的超额回报就越高。

在过去3年里，嘉实新兴产业基金的年回报率为27.62%，风险波动率为28.32%，由此算出的夏普比率为0.92；而工银深证红利ETF基金的年回报率为19.72%，风险波动率为30.65%，夏普比率为0.590也就是说，比较这两个基金，投资者每承担1%的风险，从嘉实新兴产业基金能得到0.92%的超额回报，而从工银深证红利ETF基金只能得到0.59%的超额问报。显然，根据夏普比率的排名，还是嘉实新兴产业基金领先。

对基金做评估的方法很多，但是，基本的要点是不能只看回报率这个单项指标，而是要从投资者的角度去考虑：既然投资者要付这么多费用给基金公司，基金公司必须带来投资者自己无法实现的价值。

思考题

比较嘉实新兴产业基金和工银深证红利ETF基金后我们看到，前者的管理费很高，为1.5%，而后者的管理费才0.5%。是不是正因为这样，像工银深证红利ETF这样的基金本来就不应该有太高的α系数，夏普比率也应该更低呢？或者说，既然嘉实收这么多管理费，它本来就应该有更高的α系数。这是基金业的普遍现象吗？

本重要点

1. 基金种类很多。公募基金是针对公众公开发行的基金，对基金投资者人数和专业资历几乎没有限制，因此这些基金一般被监管得很严。而私募基金是以非公开方式募集的基金，对投资者的准入门槛高，每只基金的投资者数不得超过200个，每位投资者必须"合格"。

2. 国内公募基金超过4700只，其中开放式基金约4300只，封闭式基金400多只。开放式基金指的是基金规模不固定，可以根据投资者需求发行新份额，也可随时被投资者赎回的基金。而封闭式基金的股份规模在发行前就已固定，发行结束后，基金对外封闭，资本规模在规定的期限内固定不变。

3. 由于封闭式基金在交易所交易，它的股份市价经常会跟基金的每股净值相背离，有时出现折价，有时出现溢价。溢价太高的封闭式基金应当避免投资，而有折价的封闭式基金比同样的开放式基金更有投资价值。

4. 基金从两方面给客户带来价值：一是帮客户以更低的戚本组建投资组合，实现风险分散；二是由专业的基金经理通过信息和知识上的优势，给投资者带来超额回报或者更好的收益与风险搭配。

5. 从美国基金行业的发展历史看，围绕退休金的税负立法非常关键。通过减轻养老金投资的税负，可以大大激励基金行业的增长。

6. 富达投资公司的成功，甚至整个美国基金业的成功都得益于蔡志勇的改革在蔡志勇看来，真正能证明基金行业价值的，不是那些追求稳定回报的策略，那些基金跟银行并无区别，而是追求成长前景好的上市公司的基金，因为这些基金给投资者提供成本低而且更便利的"股权致富"工具。

7. 中国基金行业发展到现在已经越来越成熟，投资者也越来越老练，不再只简单地根据回报率判断基金的好坏，而是综合不同指标对基金进行排名。

8. α系数法是业界最常用的基金排名方法，包括晨星等公司也主要用这个办法。它计算方法简单，就是把跟大盘指数关联的回报扣除后，剩下的超额基金回报率即α系数。

9. 另一个常用的评估基金的指标是夏普比率，这个比率反映基金的每单位风险能带来多少超额回报。一只基金的夏普比率越高，说明投资者每多承受一单位风险所得到的超额回报补偿就越高，这样的基金当然更好。

延伸阅读

投资者为什么会买基金？

在金融市场上，除了股票、债券等基础投资标的之外，还有众多的基金，简单来说，基金就是从不同投资者那里募集资金来做投资，投资者需要付一定的管理费用给基金公司。那么投资者为什么不自己做投资，而要选择购买基金呢?

这显然是因为基金能够带给投资者更多的收益，而我们在谈及收益的时候，离不开另一个概念，那就是风险。举例而言，如果我买的股票全部是钢材企业的，那么我可以用另一种金融产品买文化产业。这样，不论宏观经济的走势如何，我都至少有一只股票不会大跌。这就是基金分散风险的功能。

通过购入不同的金融产品，投资者能够改变自身承担的风险，甚至在平均预期回报不变的情况下降低预期收益的波动率，基金的优势正在于此。假使一个人的储蓄不多，由于金融产品购入门槛的限制，他可能无法自行通过投资组合分散风险，但基金可以借助规模优势，把众多小额储蓄集合在一起进行投资，投资者所承担的风险也就降低了。从风险管理的角度来看，这种思路实际上是降低了投资的可分散风险。

在风险管理中，投资组合，尤其是股票，面临的风险主要有两类：可分散风险和不可分散风险，或称非系统风险和系统风险。可分散风险可以通过投资相关性较低的不同产品来降低。直观来讲，对于两种不太相关的金融产品，双双下跌的可能性比较小，因此把资金分散开来，同时投资这两种产品，可以避免出现投资损失过大的情况，投资收益的波动率相比于集中投资一种产品要低很多。波动率的降低源于投资产品的不相关性，如果产品高度相关，几乎同涨同跌，那么在这些产品上的分散投资就起不到降低风险的效果，因此这种风险会被称作非系统风险。对于股票来说，一些随机事件只对一家公司或一小部分公司的股票价格产生影响，它们带来的影响也被认为是非系统风险。

系统风险则正好相反。总有一些因素会影响一个国家乃至全球所有企业的当前利润和预期利润，尤其是在当下日益全球化的金融市场中。由于这些因素的影响体现在几乎所有的企业上，因此分散投资无法抵消这一风险。形象地讲，这类风险是金融系统共同面对的，当然不能通过购买金融系统内的不同资产来消除。因此，即使是充分分散化的投资组合，仍然存在相当程度的风险。

而金融中常用的。系数就可以用来判断个股股价与大盘指数之间的关系，如果把大盘指数的回报率看作这个金融系统的波动，那么。系数越高的基金，受系统波动的影响越大，系统风险的程度也就越高;自系数较低的基金，跟大盘的联动程度也就比较低了。