国家债务
国家债务是反映美国经济状况的一项有趣但常被误解的指标。债务让美国的经济以一个可观的速度成长和扩张，但是也让美国经济面临了更高的风险。在写作本书时，美国国家债务已经达到$ 8,270,134,498,375.29。这真是一个庞大的数字。任何时候，只要一个数字有这么多个逗号，就该引起你的注意了。有些人认为要引起注意是因为这样大一个数字对经济是很大的鼓舞，有些人认为要引起注意则是因为这样大一个数字对经济来说很危险。由于有这么多不同的观点所以我们认为从不同的角度看看国家债务会很有好处。
美国政府对国家债务并不陌生。美国在独立战争之后第一次出现了国家债务。在这场战争期间为了资助军队提供补给，最初13个州中每一个州都累积了相当大的一笔债务。战争过后沉重的债务让各州开始叫苦连天。与此同时，联邦政府正在努力建立其政治合法性和权力，而亚历山大·汉密尔顿则把各州的债务状况看成是一次统一各州的好机会。他提议联邦政府发行债券来筹集资金，以偿清各州的债务。国家债务让曾经一起战斗的每一个人组成一个国家并一起工作来偿还债务。经过很大一番努力，汉密尔顿获得了成功，于是国家债务诞生了。当然从那以后，它就再也没有离开过我们。
在19世纪初叶，美国政府差一点就成功偿清了所有国家债务，但是南北战争的爆发又把债务水平推到了超过30亿美元的新高度。而这仅仅是债务水平上升趋势的开始。随着一战、大萧条和二战的到来，美国国家债务水平更是节节攀升。到二战结束时，国家债务已上升到超过2500亿美元的水平。随着80年代美苏冷战升级，我们为国家债务做的“贡献”也跟着升级。实际上，美国每4年就为国家债务贡献1万亿美元。到90年代，冷战结束、股市繁荣以及经济走强终于给了美国政府偿还部分债务的机会。并且在近30年内第一次，我们享有了预算盈余。然而，发生在2001年9月11日的恐怖袭击，以及随后的阿富汗和伊拉克战争改变了这一切，美国政府发布了创纪录的赤字数据。你可能已注意到，国家债务在战争期间的上涨速度通常最快。美国的军队真是一项贵得不可思议的服务一一特别是在它“开工”时。
很多主旨为警醒世人的团体会让你相信任何国家债务都是有害和危险的。虽然他们的观点可能有点偏激，但是我们不得不佩服他们的创造力。如果你曾经去过纽约时代广场你会直接看到这个创造力。竖立在广场旁的国债大钟显示着美国最新的国债总数以及分摊到每个家庭头上的国债数目。虽然这个大钟很有趣，但它并没有解释政府欠债的原因，以及这个规模的债务带来的真正风险。
国家债务不会单纯因为规模庞大而危险。当你换一个角度看，你会发现它只占美国GDP的65%。如果从你个人收入和预算角度来看这个百分数，这就是说你的欠款总额等于你这一年产出的65%。国家债务占GDP的65%，这种情况并不比其他工业国家更糟糕。所以如果$8,270,134,498,375.29这个数字本身并不危险，那什么才危险呢？
国家债务之所以危险，是因为我们作为一个国家，对它是如此依赖。美国的生活方式似乎都是以消费和即时的满足为中心。如果我们能够获得融资，这当然没有问题；但是当融资枯竭时，问题就会出现。
国债的持有人为个人、机构和其他国家政府。美国国债中相当一部分比例是被其他国家政府持有。其中4.8万亿美元是被个人投资者持有，超过2.5万亿美元是被外国政府持有。如果这些外国政府对美国不再抱有希望，决定抛售他们持有的美国国债，这对美国的经济将是灾难性的打击。资金流动会枯竭美国政府只能苦苦支持自身的运转。外国政府决定出售美国国债，这就类似于你的抵押贷款公司打电话告诉你他们不想再持有你抵押的房产，你需要想办法立即偿清贷款。你可以想见到随之而来的混乱局面。
但是，让外国政府持有美国如此高比例的国债也有很多好处，其中最大的好处就是让这些国家非常在乎美国经济的发展状况。所以，这些持有美国国债的国家都乐于看见美国经济发展良好，这样他们手中持有的债券才有获得偿付的保障。这就是投资美国票据和债券要被视为接近零风险的投资的原因。每个人都牵涉其中没有人想要亏哪怕一丁点钱。
外国政府与美国国债
为什么一些外国政府要如此大规模地投资美国国债呢？一个原因是持有美国国债的这些国家一一比如中国一一可以降低他们自己货币的价值。对这些经济体来说，降低本国货币价值可以更容易出口商品和服务到美国。让我们来看看具体情况是怎样。这就像是超市里的买一送一促销活动。在正常情况下，市场上有很多东西你都可能不会买，因为它们太贵了。但是当你遇到这些商品买一送一时，你就很容易做出购买决定，因为你只需要支付平时一半的费用就可以买到它们了。当你在选择进口商品或者国产商品时，也是同样的道理。大部分美国人都喜欢购买美国生产的商品。但是当来自亚洲或其他什么地方的商品的价格只是美国本土商品价格的1/2、1/3，甚至1/4，那么最后通常是由我们的钱包来做购买决定。
亚洲商品如此便宜的一个原因是，在很多亚洲国家都可以获得大量廉价的劳动力。另外还有一个原因是很多亚洲国家政府人为压低了他们货币的价值，以促进亚洲产品的出口。如果你可以用1美元兑换到20元人民币，这将比你用1美元只能换到10元人民币时，买到更多中国产品。这些政府可以人为压低他们货币价值的其中一个手段就是通过购买美国国债。这又回到了供给和需求的话题上。当外国政府要购买美国国债，他首先必须把本国货币兑换成美元一一因为要购买美国国债必须用美元。这一行为在增加本国货币供给的同时也增加了对美元的需求。当本国货币供给增加时，它就会贬值；而当对美元的需求增加时，美元就会升值。随着两只货币的价值都发生改变一一一个贬值，一个升值一一这些外国政府就可以把他们货币的价值维持在低位。
虽然很多政府都在或者曾经进行过这样的操作，但是都很难长期维持，尤其是当他们是在外汇市场这样的瞬息万变的全球市场上操作。我们在之前就讲过这样一个经典案例一一当年，索罗斯和其他投机者一起狸击英镑，导致英镑大幅度贬值。
外国政府还持有大量的美元储备，因为世界很多大宗商品都是以美元计价和交易。这些大宗商品中最重要的就是原油。原油都是以美元标价和销售。这意味着任何不把美元作为本国货币的国家，只要想买原油，必须把他们本国的货币兑换成美元。当美元贬值，对这些国家来说就是利好。但是，当美元升值时，这些国家就必须比平时支付更多才能买到相同数量的原油。假设1欧元等于1.20美元，原油价格是60美方桶。就这意味着要买一桶原油需要花费50欧元。
60美元／桶÷1.20美元／欧元＝50欧元/桶
现在假设美元升值，1欧元只能兑换到1美元，而油价仍然保持60美方桶的价格不变。如果你稍微计算一下，你就会知道虽然原油还是价值这么多美元，但是它值更多欧元。现在要购买一桶原油，需要花费60欧元，而不是50欧元。
60美元／桶÷1.00美元／欧元＝60欧元/桶
所以，虽然原油价格保持不变，但任何使用欧元的国家就必须比平时多支付20%才能买到相同数量的原油。这真算得上是一次暴涨，而且这种情况还很容易出现。在外汇市场发生这么大的变化是很容易的事。所以为了避免遭遇这种风险，这些国家会持有大量美元资产作为外汇储备，其中很大一部分就是美国国债。不管美元升值多少贬值多少，外国投资者持有的美元计价的外汇储备相对于美元价值，都保持不变。
海外持有美国国债带来的风险
外国政府持有美国国债出于很多理由。只要这些理由继续存在，这些政府就会继续买入美国国债，而美国政府也能够继续维持其靠债务融资的做法。但是如果情况变化，外国政府不再需要持有如此大规模的美元资产储备，美国政府就会面临信贷紧缩压力。
假设有一天，这些打算让本国货币贬值的国家，决定改变其货币政策，让本国货币自由浮动。虽然这对美国生产商有利，这意味着外国政府不再需要购买这么多美国国债。但对美国政府来说，这是一个很大的打击。如果政府无法向任何个人和机构出售政府债券，就没有办法为政府项目融资一一除非提高税率，但这绝不是一个好的解决方案。但是通过提高利率来吸引更多的美国国债投资者，同样也不是好办法。我们稍后将介绍美国政府是如何控制利率的，现在先让我们解释一下为什么美国政府必须提高利率。
所有投资者都希望冒最小的风险获取最大的收益。因此，我们会逐一审视每一个投资机会，以确定哪一个会带给我们最高的回报。如果美国国债的吸引力不如其他投资品种高，就没有人会购买新发行的美国国债。为了解决这一问题，让美国国债更吸引外国政府和其他投资者，美国政府就会提高国债的利率，从而增加投资者的收益。虽然这是一个吸引新投资者的有效方法，但是提高利率也会放慢经济增长的脚步，因为融资的成本更高了。我们都喜欢赚取利息，都讨厌支付利息。
美国政府面临的另一个风险是大宗商品的计价标准改变，比如原油。如果欧佩克（OPEC）决定采用比如欧元来给原油计价，那么欧元区经济体不再需要持有如此大规模的美元资产储备。从此，他们不必再担心汇率波动影响原油价格，因此也不再需要对这种风险进行对冲。这样美国国债的购买者将会大幅度减少。
在1998年，伊拉克前总统、石油产业前首脑萨达姆·侯赛因就曾试图这样做。他宣布伊拉克的石油将以欧元计价，而不是美元。对美国来说幸运的是，这种做法并没有扩大到伊拉克之外的其他国家和地区。但是为了确定这种做法绝不会在将来扩散，美国政府在2003年控制了伊拉克之后，把伊拉克的原油计价方式改回了以美元作为计价货币。但是，在未来并不排除欧佩克或其他一些大型石油出产者改变这种做法的可能。如果有谁做出了这种改变，你可以预见到市场将出现什么反应。
要想知道市场会对美国国债需求下降的威胁做出何种反应，你只需要看看2005年3月19日俄罗斯联邦中央银行宣布改变其外汇储备政策时，欧如美元的反应就知道了。当时俄罗斯联邦中央银行宣布将其外汇储备结构从原来的约90%美元加10%的欧元，调整为80%美元加20%欧元。随后数周内，就见欧元／美元在之前急剧的下跌后“猛踩了刹车”，然后横向波动（见图6.1）。但是，俄罗斯这一举动产生的影响并没有持续多久，因为投资者开始意识到这条消息并不像当初宣布时那样影响重大。不过，这也说明了外汇市场对这种风险是多么敏感。即使市场最终会过滤这些信息并判定它并不重要，但仍然会让投资者们停下来，直到他们理清头绪后才会再次采取行动。
虽然俄罗斯联邦中央银行发布的这条政策只产生了很小的影响，但以后其它中央银行宣布的这类政策就不会这么简单。这类政策必定会出现，因为已经有很多央行发布了相关一些报告和声明进行试探。随着全球化不断将世界变成一张联系更紧密的关系网，外国央行势必会将外汇储备多样化，以降低对美国政府和经济的依赖程度。到那个时候，请做好准备从外汇市场狂捞一笔吧。