历史会重演

很多在过去影响过外汇市场的力量和异常情况，一定会在未来某个时候再度影响外汇市场。如果你从历史中吸取经验教训，你就可以利用未来的某些事件获利。为了全面了解这些影响的范围，我们下面讨论了三个相关的外汇市场案例。从这些案例中，你将可以看到外汇市场面临的来自外部的压力、来自内部的压力以及同时来自于内部和外部的压力对货币价值有巨大影响的。

来自内部的压力——1982年总统里根的强势美元政策

对一只货币影响最大的压力，常常是来自这个国家自己的经济和政治体系。美元在20世纪80年代初罗纳德·里根赢得美国总统大选时就经历了这种压力。里根在1980年竞选时面临的问题之一就是通货膨胀。当时卡特政府深受两位数通货膨胀率的困扰，美国人也对自己的存款和投资账户不断缩水感到深恶痛绝。为了抑制通货膨胀，里根承诺他将为强势美元而战斗，并且他做到了。在1981年1月，美国要用1.3271 美元才能买入1德国马克。德国马克是欧元的前身，是可以作为与美元价值进行历史比较的最好选择之一。到1985年2月时美元价值已经飘升到只需要0.6423美元就可以兑换1德国马克的高位。美元相对于德国马克的价值上升超过100%。你如果想知道具体涨幅有多大，我们可以告诉你，一共是6848点。如果是在今天的外汇市场，你用2000美元购买一手合约，你就可以获利68480美元，投资回报率高达3424%。这个成绩还不错吧！你可能无法抓住整个行惰，不过你要知道这波走势整整持续了3年。在这3年期间，你一定会在某个时点意识到趋势以强势美元为主，然后加入这波趋势（见图4.1) 。

随着美元价值飘升，进口也开始激增。强势美元让美国人更容易购买来自其他国家的产品，因为这些产品相对美元来说变得便宜了。新增加的购买力导致美国的消费暴涨，而其他经济体也十分乐意把汽车、纸、原材料、电子产品等产品运送到美国满足美国消费者的需求。这段时间正是索尼随身听、丰田花冠和本田摩托车的美好时代。大量廉价进口商品涌现令消费者非常满意，但是美国的生产者开始感到不安，因为竞争对手从强势美元中获得了直接的价格优势。美国生产者当然无法与之竞争。

面对利润下滑，美国生产者请求联邦政府采取措施让美元回到一个更为合理的汇率水平上。华盛顿听从了民众的请求，在1988年2月，美联储让美元回到了1.3035美元兑1德国马克的水平上。这一汇率变化使外国消费者更买得起美国产品。但是令美国的生产者没有想到的是，美国的进出口局面永远改变了，因为一个高效的分销渠道已经形成，美国逐步失去了发展制造业的机会。从那时起到现在美国一直享受着源源不断的廉价进口产品。

在里根政府的强势美元时代，外汇市场的两大特点很好地表现了出来。第一个特点是外汇市场倾向于过度反应，通常会从一个极端到另一个极端。里根上台伊始就采取措施促使美元走强，大部分人都希望美元升值，只是要找到一个相对其他货币价值的均衡点。但是结果是美元变得太强了，美国政府不得不采取纠正措施来避免美国发生经济灾难。第二个特点是外汇市场倾向于走长期性趋势，下面的例子就很好地说明了这一点。美元没有一次大规模的波动是在一夜之间完成的。每一次大行情都需要数年发展才能完全成熟。你可以从图4.2 中看到，从1980年开始一直到1988年，当美元走强时，欧万美元（请注意，德国马克是欧元的前身）货币对价格的下跌是多么顺畅而当美元走弱时该货币对价格的上涨又是多么顺畅。

来自外部的压力——1992年英镑危机

要维持一只货币的固定汇率难度很高，因为世界经济舞台上有各种不同的力量在发挥作用。随着世界越变越小，联系越来越紧密，各国政府不得不花费越来越多的精力来注意周边国家的发展动向。比如在过去无论怎样都不会对全球经济造成影响的中国劳动力价格，现在突然就成为至关重要的一环。最终各国政府不得不认识到自己不再是自己国家命运的唯一主宰。曾经有一个国家认为自己可以抵挡全球化的冲击并吸收它的影响，这个国家就是英国。在1992年时英国已经加入了欧洲汇率机制(ERM）。欧洲汇率机制只允许成员国货币的汇率在上下15%的区间内波动。如果一只货币的汇率超出了这个区间，那么这只货币所属的经济体的央行就有责任通过买入或卖出本国货币来使其回到规定区间。

这是政府和学术经济哲学的根本缺陷的一个很好例子。一只货币大幅贬值，可以出于很多理由。试图确定当前是哪个理由在影响货币的价值，通常是徒劳的做法。如果政府可以一直高效地操纵外汇市场，外汇市场就没有存在的必要。要想长期通过买入或卖出的操作来阻止一只货币接近失控的下跌并且把它拉回预先确定的那个价值，其实是非常困难的。货币价值失控通常是因为全球经济的什么地方失去了平衡，需要进行调整。在90年代初的英镑危机一例中，就是英国经济出现了问题。

在那个时候，以对冲基金巨头乔治·索罗斯为首的投机者开始意识到英国经济根本的疲软，于是决定组击英镑。索罗斯和其他交易者知道英格兰银行无法长期支撑一只势必下跌的货币。阻击英镑的力量实在是太强了。为了狸击英镑，这些投机者开始以惊人的速度卖出英镑。他们之所以这样做，是因为他们知道英格兰银行一定会买入，以支撑英镑的价值。同时，他们也知道英格兰银行不可能一直这样买下去，到某一时刻时，英格兰银行将再也无法维持英镑的价值。而事实的确是这样。在1992年9月，英格兰银行终于达到了通过买入来支撑英镑价值的能力极限，英镑最终超过了欧洲汇率机制规定的上下15%的波动区间（见图4.3）。

从1992年9月到1993年1月，英镑从1英镑兑换约2.0100美元的高点一路下跌到1英镑只能兑换1.4063美元的低点。在短短5个月时间里，竟然就下跌了6037点。假如你在1992年年中卖出英镑／美元货币对，那么你仅用2000美元的保证金就可以赚到约60370美元的利润一一回报率高达3018%。虽然你在最高点进场、最低点出场的可能性较小，但是你至少可以抓住一部分行情让资金翻倍，因为很多人都是这样的。

导致英镑崩溃的这些经济因素，也没有在一夜之间就完全显露出来。新闻媒体已经报道了几个月。涉及重要的宏观经济新闻和事件时，外汇市场很少会让你觉察不到。知道这一点，你就可以保护自己并从即将到来的灾难中获利，因为你提前获得了足够的预警。可以说，乔治·索罗斯是看到了英镑崩溃的这一预兆，才决定做空英镑。任何注意到这一情况的人都这样做了。你当然不会像索罗斯这样进行如此激进的交易，但是你一定也大幅增加了你的账户交易资金。你想知道索罗斯这次从打赌英镑下跌中赚了多少钱吗？大约是10亿美元。短时间就获得如此巨额利润，实在是太棒了！

来自内外部的压力一一北美自由贸易协定的“担保债券”和墨西哥比索(1994)

1994年，墨西哥经济经历了前所未有的成功。在20世纪80年代末期，墨西哥政府一直致力于增加墨西哥的外国资本总额，并且这一努力奏效了。之前，墨西哥几乎所有的外国投资都是直接投人这个国家的石油行业。但是到1994年外国投资对石油行业之外的领域一直在不断增加。墨西哥政府之所以这样做，是因为他们认为与世界经济强国一一尤其是美国一一保持密切联系，将促进墨西哥经济的发展，从而帮助墨西哥人创造更多的财富。

虽然墨西哥政府的基本目标非常宏大，但是外国投资者的回报开始不那么具有吸引力。投资者都是逐利的，当他们的投资开始缩水时，他们通常会把资金转移到回报更高的地方。这些外国投资者把如此多资金投入墨西哥，也是因为他们大多数人对于过去在墨西哥的投资感到满意。但是他们逐渐也开始感到不满意，因为每当他们想要把从墨西哥赚到的比索兑换成其他什么货币时，都会损失一部分，因为墨西哥比索的价值一直在稳步下跌。

面对不断贬值的比索和失望的外国投资者，墨西哥政府作出重大决定，决定进入外汇市场并通过发行被称为“tesebonos”的短期债券来支撑墨西哥比索的价值。发行债券本身并不是奇怪的或激进的做法。美国每年都会发行价值数十亿美元的债券。但是墨西哥发行的这个债券有一个有趣的也是最终导致灾难的地方在于，这些债券都是基于美元而不是墨西哥比索。是的，如果你购买了这个债券，你收到的利息将不是墨西哥比索，而是美元。

开始时，这些短期债券非常吸引外国投资者。出售这些债券也暂时推高了比索的价值，因为需求回升，经常项目赤字也得到了弥补。但是让债券与美元挂钩，使墨西哥政府面临了更大的汇率风险。

在1994年墨西哥的总统选举中，埃内斯托·塞迪略（ Ernesto Zedillo)打败现任总统卡洛斯·萨利纳斯（ Carlos Salinas ），出任墨西哥新一任总统。赛迪略与即将离任的总统的观点不一致的地方在于货币政策。萨利纳斯认为应该实行紧缩性货币政策一一他发行tesebonos 债券就说明这一点。赛迪略则认为墨西哥应该让新出现的经济繁荣继续，所以墨西哥比索的汇率应该自由浮动。赛迪略在1994年12月做出了允许墨西哥比索汇率自由浮动的决定，这个决定后来被称为“the December mistake ( 12月的错误）”。大部分专家学者认为墨西哥比索价值被高估，认为应该采用适当的货币政策让比索币值回到更合理的水平上，但是这只货币挺不过因政府支撑和控制的缺失导致的瞬间“真空”。因此，墨西哥比索在短短一周之内贬值三分之二。

你也可以想到，这一决定吓坏了市场。投资者们开始撤出资金逃离墨西哥市场。甚至购买了“有担保的”tesebonos 债券的投资者也因为担心墨西哥政府没有能力履行义务而纷纷抛售债券，于是数十亿比索涌入市场。幸运的是，美国总统比尔·克林顿决定向墨西哥政府提供500亿美元的贷款，以帮助墨西哥经济走出困境。

墨西哥比索仍然没有完全从“12月的错误”中恢复过来。在1994年末以前，每1美元价值约3墨西哥比索。在1994年末以后直至今天，每美元价值约10墨西哥比索。