第20章 疯狂一恐慌一泡沫

如何在热门股中辨识出最佳股？

——首次公开募股

当投资者基于某种原因，狂热地投资某类股票时，这类股票就是热门股。股价一路上扬，华尔街投资银行开始迅速把同类公司推进市场，开始首次公开募股。每个人都认为，买进这些首次公开募股的股票绝对没有问题，大家都觉得自己可以大赚一笔了。

通常，某个行业的股票会被吹嘘为“下一个绩优股”。更常见的是，前几个首次公开募股的股票表现不错，大家都赚钱了，虽然没有成为巨富，但大家都赚了一些钱。谷歌公司就是这样的例子。

20世纪70年代的时候，我还在普特南公司工作，米瓦基公司的分析师荣•萨多夫教过我如何辨识热门股中的最佳股。他现在是一家财务管理公司的老板。那个时候，他在谈什么建造流动房屋，还有双织袜。最近Linkedln公司和俄罗斯的Yandex公司的上涨又让我想起他的最佳股票的辨识法则。荣•萨多夫的法则很简单：

“如果热门股票的首次公开募股的成交价低于结算日的卖出报价，那么热门股已经玩完了。”

这里的逻辑是这样的，结算日的时候（目前结算期是3天），买进首次公开募股股票的付费时间已经到了，如果这几天他们没赚到钱，那么这明显地说明，这个热门股已经玩完。

请注意荣•萨多夫的法则讲的是结算日的卖出报价，而不是开盘价。开盘价通常挺高的。

萨多夫的原则大家得牢记在心，因为其他互联网公司的首次公开募股会尾随Linkedln公司和俄罗斯的Yandex公司的趋势。

对了，我知道市场玩家不应该有搭便车的机会，但是在华尔街，有政策就有对策。

泡沫和滚动泡沫

泡沫和滚动泡沫不是好东西。它们关注的是对某些资产或者某类资产的投资本金，它们会掀起情绪的波浪，影响整个大市场。这些泡沫以前并不频繁出现，但是如今越来越常见了。

最近的两次泡沫分别是2001年的“科技股崩盘”和2006年的房地产泡沫。

“科技股崩盘”之前我已经讨论过。大家都有侥幸心理，说“这次不一样了”，科技会为人类大大提高效率，我们都可以拿着20万美元退休了。回报率曾一度达到两位数。

成功投资者的四大顽敌是：希望、恐惧、贪婪和虚荣。房地产泡沫的原因，首先是贪婪，接着是希望。很多老练的投资者在科技股泡沫就要破裂之前的时候入场（已经有新闻证实，市场活动的增加是真实的，而且这种增加持续了一段时间）。这些投资者不想相信其他的说法，即使在股市暴跌的时候他们也不相信。他们在近顶的时候入场，在开始下跌的时候已经无法逃离。

房地产泡沫很难解释清楚。这不是因为希望，而是因为一种叫“庞氏骗局”的老鼠会。只要买家多过卖家，价格就会上涨。买家和卖家是相辅相成的。在同一时间，大家都想“买涨”。大家的心理是这样的：房价从没跌过，所以，永远不会跌的。我曾告诉很多人，如果真的是这样的话，如果房价真的永远永远也不会跌，那么富达公司会从基金里拿出1万亿美元，把每一分钱都用来买进房地产。富达并没有这样做，因为房价绝对不可能永远不跌。

不过，疯狂的情况出现了，有人相信这种说法依然正确，一旦价格停止下跌，它就会反弹，价格又会往上走了。这确实是有可能的，但房价也有可能不往上走。请记住通货膨胀。房价会上涨吗，还是其他一切东西都飞快上涨，而美元会走低？那个时候的世界可能不是一个美好的世界。房子的首要用途是给工薪阶层的人们提供一个他能够负担得起的住处。

我之前也提过，资本在金融资产和实体资产之间有个巨大的摆动。买实体资产的时机有一个符合逻辑的规律，通常是在金融资产长期熊市期间。不过目前，实体资产的价格从许多方面来看还是太贵，市场还太混乱，因为贷款机构还在忙着处理断供房屋。另外，还有很多人选择租房，用手头的钱做更好的投资。

房屋抵押证券

有一种方法能够判断你是否已经处在股市泡沫之中了，那就是，当股市对某类金融产品的需求量非常大，华尔街开始四下搜寻看是否能创造出产品投放市场，而且从中赚取大把大把的钞票的时候。华尔街最擅长干这事，想想房屋抵押证券就知道了。对房屋抵押证券的需求远远大于通过正确审核的房屋抵押贷款。按揭贷款发放者需要有房屋抵押贷款来包装售卖，于是他们就四处找人去发放贷款，他们说：“我们不管是什么类型的房屋抵押贷款，我们就要房屋抵押贷款。你给我房屋抵押贷款，我们包装一下，再卖出去。”所以，对房屋抵押贷款的需求很大.发放房屋抵押贷款的标准降得很低。

这就使房产泡沫更大了。

于是出现了马车拉马的状况。对金融产品（房屋抵押贷款）的需求远远高于供应（当然，我指的是通过正确审核的房屋抵押贷款）。

对某种投资的需求非常大的时候——不管是2000年的科技股危机还是2006-2007年的房地产危机——华尔街都会非常乐意地创造金融投资产品（并且从中赚取很多的钱），但这通常都是结束（至少是开始结束）的征兆。当人们开始这样进行包装，而且发展到泛滥程度的时候——我说的“人们”不是那些三更半夜在电视上淘宝的人，而是那些向大型投资者出售大量投资产品的人——那么股市就离见顶不远了。

赫伯•埃梅尔森是普特南公司共同基金销售部的经理，我曾对他说过，形势如果对他有利，对我就不利；反之亦然。我这么说的意思是，如果他的部门销售得好，比如说，基金销售量巨大，那么，从长线投资来看，此时买进他们的基金就不太理想。但是如果他的销售员需要带客户上酒吧，拿把枪指着客户的头命令他们买进那些基金，那么，买进它们的时候就到了。

还记得吗？“该买进的时候，是你不想买的时候。”

反之，如果华尔街呈牛市态势，大赚特赚，那就说明股市的最佳投资时机已经过去，或者即将过去。

恐慌浪潮

——投资者行为的改变

我们来谈谈投资者行为吧。在过去的20年中，你有没有察觉到投资者行为有所变化？

鲍勃•法瑞尔说过：“重复的不是历史，而是人类的行为。”

从长期来看，投资者的行为呈周期性变化。这么说的意思是，有时候，人们过度投资股市，如20世纪的20年代、60年代后期、90年代后期，以及21世纪初期。有时候，人们对股市又持相对不积极的态度，如20世纪的30年代、40年代、70年代，还有80年代早期。

这种情况现在又出现了。普通投资者现在对股市越来越失望，这得归因于低于平均水平的回报率、高频率交易和对冲基金极高的周转费用，因此大家都在寻找替代投资项目。

所以，虽然投资者行为和10年前相比有所改变，但是，和20世纪的30年代、70年代没有什么差别。目前，钟摆运行到人们投资热情比较低落的那一边，但是，跟过去的历史记录相比，还远远没有达到最冷最冷时期的极端点。