第8章 平均价与均值回归

一旦你确定了基本数字——不管是一个简单的货币价格还是什么比率——把这些数据输入长线图表的方法之一就是用算术平均值。平均值就是把一段时期内的数据进行平均。图8-1显示的是1870年到2011年9月期间的市盈率，这是最简单的平均值走势图。基本上是一半的数字在平均线之上，一半在平均线之下。

除了2008年的那个小小的低谷，从20世纪80年代中期开始，指数都在平均线以上。从20世纪50年代开始，在平均线以上的数据都比在平均线以下的多。这就显示了，横盘整理（或者叫均值回归）即将到来（请参见图7-3）。

在平均线以上时间的长短也说明即将会有一个更重大的变动——这是投资者必须了解的变动。

股票现在是一种比较“热门”的投资品，原因之一是：

很多年前，大多数个体投资者都是自己打理投资。150年前，大家都买耕地进行投资。后来.大家开始买商店、小工厂或者加油站。

那个时候，股市只是富人驰骋纵横的地方。

但是，渐渐地，越来越多的工人开始看重第三方人士的工作，“投资”的方向也不再是人们所拥有的生意，而是把赌注压在第三方的表现上。刚开始的投资，投的是那些能保证有收益的东西，比如说储蓄存款.或类似的东西。或者投的是一个不能创造收入的投资，比如说，买一个房子，修修补补，住进去，希望这房子能增值。

甚至直到20世纪60年代初期.公众投资股票仍不是很积极，因为股票跟他们的工资相比，还是比较贵的。当时还有其他的投资方式：储蓄。储蓄虽说回报较低，但还有回报。房价也会上涨，等等。但是现在，那些投资基本上回报都很低，甚至不确定有没有回报。

还有，很多“普通”投资者都努力存钱，想早点退休，过上舒适的生活。

所以证券投资开始兴起。

普通投资者开始从自己掌握的投资，转向对那些自己无法控制并且认识不够的东西进行投资。这些投资者追求回报最高，却是最冒险、破产时偿付顺序排在最后的投资类别——证券。

好了，现在回过头来谈谈股票图。

追求高本益比的股票就证明大家对股票充满热情。但是大多数投资者（特别是小投资者）只有这种热情.却没有其他信用度高的选择作为后备。这些小投资者的后备资产包括他们的住房，还有储蓄存款，但目前这两种资产都没有很好的回报。

目前的形势已是如此，股票已经成为替代现金。在某些情况下，更多的投资者把他们的短线资金投入股市而不存在银行。

从另一方面讲，太多利欲熏心的投资者追求少数几个信用度高的股票，导致长线股价贬值。

这一切都值得大家深思。

均值回归

均值不过是个平均数字，这个数字根据上下起伏的价格而产生随时变动。

很多分析师说，市场终究会“回归均值”，好像均值是受某种磁场的牵引。但是股价从不因均值而停止变动。市场在低谷区的极端恐惧和高峰区的极端贪婪之间摇摆不定，从不在均值处停顿。市场永远像一个钟摆，徘徊于悲观期与乐观期之间，而且都会往两个极端的最高处冲。投资者应该多关心关心最高处在哪里，而不用太在意均值点在哪里。

打个比方吧。比如说.本益比在5~25之间，那么均值就是15了。假设本益比最高曾达到25，而现在是15。好了。我们现在应该满意了吗？不满意。如果本益比在15的时候就停顿了，那么在最高25和最低15之间，均值应该是20。如果想让均值为15，那么本益比应该比均值低。

但是，最让人感到担心的是，分析师老跟客户说，没关系，市场会回归均值的。但是均值对评估股价完全没有用。股价是某天某时的一个数值，不会管数学计算的方法，也不会管它是不是应该停留在中间。其实，股价随时在向上或向下走。

我们如今必须非常仔细地考虑这一点。

20世纪90年代的时候，股票估值高于平均水平，回报简直高到离谱。在2000-2010年，股票估值比较接近真实情况，并没有达到另一个极端的水平。

大家会说：“好啊！我们已经回归均值了。”他们以为这就代表股票估值已经比较合理了，而且意味着这种状态可以继续保持。

他们大错特错了。

在这个时间点，我们已经经历过20世纪90年代的高峰期，现在的问题是，钟摆会朝反方向摆多远？历史经验证明，钟摆最终会朝悲观区前进，而且从2000-2007年，公众投资者（而不是对冲基金交易者和使用高速电脑的交易者）越来越不热衷股票了。虽然从2009年开始股市行情还不错，但是数据显示，我们还没有到达钟摆的另一端。

弗兰克•普鲁索是我最喜欢的周期分析师。他也把市场周期比做钟摆。他说，市场从最低处开始加速，加至最高速，然后减速，最终朝另一个方向运动。

周期分析的重点在于：钟摆会在什么时候到达弧度的顶点？现在是在加速还是在减速？弗兰克将这种方法用于股价分析。

均值会出现在最高加速度的附近。如果仔细想想这一点，你就会知道，均值不像华尔街那些策略专家跟你介绍的那样，会在某点停留。

相对强弱线

你需要了解两件事情：（1）上涨（股价上涨）；（2）涨幅超过市场平均水平（超过相对强弱线）。大卫•凯乐是波士顿富达投资公司研究部的董事经理，主管该公司的技术分析部的工作。他在2010年波士顿证券研究协会的会议上介绍：“我从来不看没有相对强弱线的图表。”我也是。相对强弱线就是这么重要！

相对强弱线可以显示股票与任何一种市场或对比因素的相对数值。当然，对比因素设定得越严格，相对强弱线就能越好地反映股票。

惯性力量/振荡指标

有些技术分析师使用模糊惯性力量和振荡器来证明或否定某个说法，但是其实你只需要知道其中一个，就可以知道惯性力量的大小以及超买超卖情况。

惯性指的是股价（或其他数据）变化的速度。简单地说，就是数据变化的速率。如果某只股票价格惯性加大，就是说这只股票上涨的速度比以前快;如果惯性减小，也就是说这只股票上涨的速度比以前慢。超买超卖，现在指的是某只股票上涨或下跌太多，可能的原因是某种修正活动。最后，振荡指标指的是股价（或其他数据）与过去的某个价格或者运动平均价格相比的差异。振荡指标越大，表明目前的价格远远大于过去的某个价格或者运动平均价格。

我们通过一个20天交易周期（约一个月时间）来举个例子。如果你画一张20天交易图一即20天振荡指标——你就会看到牛市开始的时候触顶，因为那个时候价格上涨最快。接着，价格上涨越来越慢.你画的振荡指标也会越来越走低。在某个时间点，振荡指标会是0。此时你就知道价格不再上涨了，并开始往下跌。接着振荡指标的不断走低。到了熊市的最低谷，振荡指标会到达负数最大值。

于是，振荡指标在熊市结尾、价格最低的时候开始上涨；在牛市开始的时候达到最高值。很明显，问题在于，如何在熊市的时候知道哪一个是价格最低点，因为一切事情好像都会往更坏的方向发展。有人说：“股市已经跌得这么惨了，应该可以买进了。”这些人常常会被套牢，因为股市总可能再创新低。2008年就是这样。所以，虽然你可以使用振荡指标识别出跟上次股价下跌类似的速度，但是，你无法用它来确定熊市的最低谷时间。振荡指标低只是熊市已过的一个基本前提要素，现在需要找熊市的谷底--即使谷底在那个时候还没完全出现。

另一个极端是触顶。分析某个振荡指标在某个运动的开始时段有多高，就能判断这个运动有多强，能持续多久。如果运动势态超强，就能产生一个“脱离惯性”。接下来我就会谈到。

在技术分析界，有数百种振荡指标可以使用。我不想在本书里介绍如何解读指标以及各指标间的差异（附录中列举了若干，你可以再做深入阅读）。长线投资者真正需要知道的只有两点：（1）股价的惯性是往上，还是往下？（2）股票是超买还是超卖？

记住“90/10定律”!

离心惯性

下跌惯性通常在下跌到谷底的时候出现，那时候，价格跌至最低。而上涨惯性在上涨推进的初期开始到达高潮.然后渐渐减弱。刚开始时的惯性越大，整个推进的动力就越强。真正强大的推进初期，会出现真正强大的惯性——那是一个新牛市或牛市的中期。20世纪70年代惯性超强，所以当时的我发明了“离心惯性”这个名词。

如果纽约证交所10天推进总量为10天下跌总量的1.97倍，就可以视为“离心惯性”。有人把我说的“离心惯性”说成是“广量冲力”。这是相对不寻常的现象。表8-1是第二次世界大战以后出现过的20次“离心惯性”的记录，平均每3年半出现一次。

离心惯性通常是怎么形成的呢？不容易。一般来说，需要三个条件。首先，10个交易日整体需要有很强的推进力。通常，第一天的涨跌比率大概是2800:500；第二天是2500:700；第三、第四天在2050：1050左右。这就能使累积推进达到2.69:1，远远高于所需的1.97:1。起初两天推进力强，接着的两天冲力也很强，成绩不错，但是接下来的一天更好。第二，股市永远不会直线上涨，要达到离心惯性，真正的要点是在这10天之内控制好必然会出现的振荡下跌。也就是说，必须使振荡下跌幅度最小。这种情况通常只有在当天收盘时跌势已经终止的情况下才会出现，并且广量逆差变为小量逆差。第五、第六天横盘整理的幅度不应该低于1400：1700。虽然这样的振荡会使累积涨跌比降到1.84：1，但这远非不可超越的逆差。最后一个要素是第七天到第十天的第二波强势推进一虽然可能没有第一波力量那么大，但也不能太弱。假设说，如果股市在第七天到第十天产生的涨跌比为2500:700，2300:800，2100：1000以及1900：1200，那么这十天的涨跌比就是21000:10400，广量比例为2.02，这就是离心惯性！

因此，产生离心惯性的关键不是推进的力量大，而是跌幅小。如果股市强势推进了两天，那么还需要今后几天（第三、第四、第九、第十天）保持一定的力量，才能使跌幅减到最小。另外，跌幅也必须控制在“正常”的横盘整理范围内。跌幅在前两天内可以超过升幅，但是不能超过太多，要不然就无法有足够的能量来抵消跌幅的损失。

我再说一下经济和股市之间的联系，这是一个引导性的经济指标。股市经常会在萧条结束前的三个月出现离心惯性。美国经济研究局后来证明了这一点。经济研究局是这方面的权威。

抛售高峰

股市在推进最开始的时候涨幅最大，在下跌的最后阶段跌幅最大。这通常会导致“抛售高峰”的出现——价格越跌越快，直到跌至谷底，继而出现一个短暂的快速回升，而且交易量都非常大。股市于是开始通过一系列的“寻底”动作来进行自动调整。在短暂快速的回升之后，股市会横盘整理。第一次寻底通常会在三四天之后出现。三四周之后，通常会出现更严重更彻底的寻底。如果销售的压力没有超过抛售高峰时期的压力，那么底部可能会找到。销售压力的表现形式是交易量和股价新低出现的次数。如果销售压力不够，那么市场还没有见底，还将下跌。

寻底的过程极端痛苦难熬，开始下跌的时候，投资者心惊胆战地观望，看市场会跌到什么程度，但是，在寻底的过程中，在消息最差的时段，会出现一种巨大的恐惧心理：“又来了!”只有当股市保持有平均水平以上（或者，当它有不正常动作时，如先跌一段，又反弹）的时候，才能平复投资者的恐惧心理。

实际上，寻底的过程和宿醉的感觉非常类似：第一个大跌就像第一次的狂吐，接下来的一次次小挫都像一次次的恶心。最理想的结局是：股市在问底的最后阶段出现干咳，一次一次想吐，却吐不出什么东西。

图8一2是1998年道琼斯平均指数见底的图表（DecisionPoint.com提供）。该图很好地展示了股市最低的状况，以及后续的寻底动作。

指数封顶

很多人认为所有专业人士都在使用的标普500指数是个不变的参考指数。这种观点也是大错特错的！标普指数每年都在变，有些变动幅度还很大。大多数变动都会显示一些根本的改变。大型的指数公司可能会合并；小型公司开始兴起，并且渐渐发挥主导作用，指数不能忽视这些新兴的公司。

所以，总的来说，指数可能反映某一类公司的基本状况。不过，从短期来看，哪些公司应该被收录，哪些公司应该被剔除，可能会产生一些异常，并且，指数的价格也可能起到非常强的误导作用。

例如，在网络公司的泡沫时期，沉底的不只是网络股的价格，它把标普指数也拉下了水。

标普指数发现有些网络公司股价上涨幅度很大，于是把这些公司纳入指数的范围，却发现这些公司的价格高得离谱。仅以雅虎公司为例。雅虎的股票在1996年12月的时候，每股价格不足1美元。当标普在2009年将其收录为指数公司的时候，雅虎的股价飙升至每股87美元，之后三周内又升至125美元，接着一直狂跌，直到2010年中期跌至4美元。当然，当时的问题在于标普没有从网络公司的股价上涨中得到相应的利润；自从雅虎公司被收录之后，在三周内股价就涨了38%。接着在一年半的时间内，雅虎的股价猛跌121点，雅虎每跌一点，标普就受到一次打击。

当时标普收录了很多网络公司，雅虎只是其中之一。这些公司最终给标普带来了很多灾难。因为标普是在那些公司最高潮的时候将它们收录的。这些公司下跌的时候把标普往下拉的量，远比它们给标普的贡献要多。

这就是为什么标普500指数非常误导人。大家都误以为它是一个固定指数，如同铭刻于顽石的数字。但是，如果你看到它如何被积极操控，会大吃一惊的。选股委员会2000-2009年期间，对标普500的公司进行了300多次的增删。

问题还不止这一个。

标普500的选股委员会在华尔街聚集了巨大的能量，因为每次它收录一只股票，所有指数基金都必须买进。每次它删除一只股票，所有指数基金都必须卖出。所以，当某些网络公司业绩惊人的时候，选股委员会发现它们没有在标普500之中，所以就选中了几支网络公司的股票。指数基金不得不买进，即使其价格已经飙升了很多，而这样的价格，是任何真正的长线投资者绝对连碰都不会碰的。

所以，标普500指数并非铭刻于顽石的数字，远远不是，它经常在变。而这些变动经常会使股票业绩下滑而不是增长，因为选股委员会的选择通常比较滞后，只能对一些已经完成的股市动作有所反应。所以，股票在标普指数显示的时候，已经比较晚了，股市已经有了动作，因而它们对标普指数的上涨过程没有任何帮助。相反，它在股市下跌的时候还是会造成影响。

    图表圣殿

几年前，我很荣幸有一次机会到富达公司的图表室参观，那是世界上最大的机构投资者之一的财经市场资料库（图8-3）。图表室的墙上贴满了各类图表——海外市场利率图、美国股市超长线图等。美国股市超长线图始于1779年，包含数个标普和道琼斯系列之前的图表，如克利夫兰信托指数，这些都放在一起了。有一件很有意思的事情：1832年之前的数字被标明“出处保密”，这让我浮想翩翩，这来源到底是何处？是当时秘密组织泄漏的资源还是古墓遗书？

这些图表上只显示了长线图表，没有艾利略波浪线也没有什么振荡器。某图表的一个区域显示的是1990年以来美国的主要板块的情况；另一区域显示的是所有的海外市场的情况。我发现这图表令我大开眼界，它们的角度各不相同。我和其他一些基金经理静静地看着这些图表，从长线角度对财经市场有了进一步的了解。我发现自己开始陷入在博物馆浏览时候的沉思。“图表圣殿”展示了投资世界的一个重要奇观，备受尊崇。“图表室”这几个字必须用着重号加强。

 图8-3中的图表室是难得一见的，而我在那次的访问当中见到了。我非常感谢富达投资公司研究部的董事经理大卫•凯勒向我介绍这个圣殿，并准许我在本书中使用这张照片。

2010年初我去访问的时候，被全球牛市不可思议、不可预测的广度深深震撼，而且那广度完全没有缩小的迹象。

我们都知道，人生从不会简单，我回想起我学习到的业界的一个重要经验。那是1974年9月中旬，我在英国剑桥参加一个技术分析的大会。我发言的主题是美国股市，另一位发言人是大卫•福乐，他谈英国股市，第三位发言人纵谈其他地区的股市，他是在卢森堡关注全球股市的阿德里安•史瑞可，媒体称他为“图表教皇”。

史瑞可先生给我们展示了众多图表，一张接一张，从欧洲大陆到太平洋沿岸的国家。他讲了一段时间，此时有一位出席会议的人举起了手：“史瑞可先生，您给我展示了这么多下跌情况的图表。能不能请您给我们看一看上涨趋势股票的图表呢？”

史瑞可先生虽然个子不高，但他站直了身体，用我永远不会忘记的强有力的声音说道：“不能。我做不到。世界上没有一只股票呈上涨趋势!”

三周之后，为期六年的全球熊市结束了。

我应该公平一点地说，有一些图表在后来见底之后确实回归了正值，史瑞可先生也变得比较积极。我们从中可以学到的是：即使股市一片熊市或牛市，差得不能再差，或者好得不能再好，我们也还是应该等待时机，而不是单纯靠外部现象直接定夺。