第19章 股市在跌，为什么要买进呢？

你很有可能是拿自己的钱来投资的，而且想通过这本书的帮助来调整一下自己的投资组合。但是在长期熊市的时候，在康德拉捷夫周期的严冬期，再加上金融市场正处在脆弱无比的时期，你还能干什么呢？

这个可能不需要学术界花今后几年时间来研究。巴荣说：“1982年到2000年是一个金融资产的周期，从现在开始到2016或2018年是实体资产的天下，从理论上来说是这样。但是商品股票和周期股票都起伏不定。”

在金融市场下跌的时候，有三个传统策略。（1）现金交易，只买现金等价股；（2）买防御性股票；（3）买实体资产，如房地产、商品和稀有金属。

现  金

传统理论认为，现金不能保值，因为通货膨胀率比货币市场的利率高。

从另一方面讲，如果你碰上了真实通货膨胀，比方说，如果房地产价格一直往下跌•如果股市非常脆弱，如果黄金承受着很大的通货膨胀压力，如果再没有别的地方可以赚到钱，那么，持有现金，即使其购买力稍微下降，还是比较好的一个选择。

但是，现金通常不受投资者青睐，因为可以投资的东西太多了。多年前.全美职业分析师协会的头脑风暴会议上，有人问在ETF基金里游刃有余的哈尔•马洛：“你真的一点都不用现金吗？”马洛回答：不用。感谢ETF，总有几只基金表现不错。

国外市场上ETF确实很多，全世界的每一个基金都同时下跌，确实不太可能。

防御性板块

——寻找相对强度

传统的防御性股票上下波动的幅度没有整个市场的幅度那么大，大家公认它是相对比较保险的避风港。

还有其他一些反周期的股票，我们之前已经介绍过。

不过，在熊市的时候，防御性股票总的来说也会随股市下跌，但跌幅不像股市整体那么大。相对强度指的就是在熊市的时候你的股票跌得不那么严重，仅此而已。我老是搞不懂，有些财务经理会跑到客户面前吹：“去年股市平均下跌13%，但是你的股票只跌了9%。我们比股市平均水平好4%!”即使如此.你账户上的资产还是比去年少了9%。

公用事业股曾经是正统的防御性板块，价格不会上下波动太大。但是，正如之前我说的，现在，你得小心核能源的问题，还有管理机构的问题。你最好是锁定一支基金，或者小心挑选公用事业股票。主要消费品股票在股市下跌的时候跌幅也不像整个股市那么大。不过，它还是会跌。

房地产

一般人的传统投资方法是买房地产，拥有实体资产。越是工薪阶层越容易把自己的家当做主要的投资资产，甚至是唯一的投资资产。因为投资者住在里面，所以可能每个周末都通过劳动努力为它增值一改建、油漆、换新房顶等。这样的投资很好。

但是，房子最重要的功能不是投资，而是一个住的地方。

曾几何时，有房阶层不再相信这一点了。

房地产最近经历了一场疯狂的飙升，那是美国历史上前所未有的。在2006-2007年间，创造了房地产长期牛市的高峰。目前的房地产则是慢慢地从当时过度的疯狂中降下温来。由于在房地产市场里有长期修正力量在和投资者对着干，所以传统意义上的资产现在也不如从前，不能再作为好的投资替代品了。

房地产市场最主要的问题是投机心理。人们买那些他们买不起的房子，希望房子能够迅速升值，这样，只要再卖出去，他们就可以大赚一笔。短期操作可能有效，却滋生了一个魔鬼。

通常，自住型的房子不应该被当作主要投资。这种房子是非流动资产，是会贬值的，养房子的费用也很高。另外，大家喜欢的房子的类型也会变，万一你重新装修了，而你的品味极差，该怎么办呢？如果你的邻居把车库改成乐队练习场地，你又会怎么办呢？

买房地产的另一个问题是，大多数买家都是根据每月所需支付月供的数额买的。但是每个月除了月供和利息，还有很多其他费用一地税、公共设施费、保险费等，林林总总都会冒出来。

目前美国各州与地方政府的预算危机预示了地产税可能要上涨。能源费用的提高会影响到所有商品的价格，也会影响到房子的价格，特别是在能源价格高得厉害的地区更是如此。

好了，如果地产税增加一倍，能源费增加一倍，保险费增加一倍，你的房子的价格可能得跌一大块，因为买房的承受力是根据每个月买家所能支付的数额计算的。当地政府或者能源公司可能把你的房价砍了一大块，而你呢，无能为力。

不过，目前房价最主要的决定因素可能是市场情绪，而这一情绪目前是负面的。

总的来说.买家知道：房价会下降，利息最终还是会上升.地产税会上升，房屋断供会继续成为负面因素，能源会越来越贵，房子结构会更节省能源，家庭的人口数会越来越少，这些都是对预制独栋房子的房价产生的负面影响。

还有，很多人都会在家里住很长一段时间，所以投资是长期的，这对获取回报也是不利的。

有一个大家应该做却通常都没有做的决定，那就是：是该买还是该租。我现在的马后炮看法是：很明显，在2007年，最佳的决定是把房子卖掉，开始租房住。因为，如果你在2007年把房子卖了，那是在高价位上卖出的。并且，如果你撑到房价开始掉的时候，你跟那些有房阶层相比，就已经赚了钱了。这个决定值得大家仔细考虑考虑。别以为要实现美国梦就一定得人人都买房子。

从另一方面来看，如果通货膨胀严重，房屋的价格可能稳定也可能上涨。不过，这并不一定是好消息。如果一幢房子现在的均价为20万美元，等你退休的时候，上涨到50万美元了，那时候的日子不好过啊。汽油可能每加仑要20美元；一条白面包要10美元，买一条得下多大决心啊；找医生看病得花800美元，黄金可能要5000美元一盎司了。

这一切可能都让你高兴不起来。

商品

商品可能是反周期的物品，但是你得小心。

至于人们的情绪呢，则是和金融资产对着干的。就是说，股价涨的时候.人们通常会因为担心供给短缺而开始产生害怕的情绪。商品价格的高点通常是变幻莫测的，而且见顶时间也很短暂。如果商品价格见底，通常会反映较低或/和稳定的价格。商品价格见底就跟金融资产见顶一样，时间拖得很长，波动幅度不大，很温和。

农产品对食品价格的上涨是有一定影响的。如果你对农产品很看好，你不能买进农产品ETF，这些股票不是我们这些人能投资的替代品，你只能买进肥料公司、种子公司和其他替代品。

黄  金

有时候黄金也被当作反周期商品（见图2—2）。但是最近不是了。

问题在于黄金不单纯是实物资产。持有黄金长期以来一直是最传统的储藏价值的手段。所以有时候——不是经常，只是有时候——实物资产可以表现良好，而黄金却表现不佳。反之亦然。

长期以来，黄金一直是长线投资的对象——把财富一代一代传下去的方法。比方说，你有10万美元，想传给下一代，历史经验告诉你，如果把现金传下去，下一代拿到的价值不到10万美元；如果把黄金传下去的话，下一代拿到的价值10万美元的黄金，其购买力还是一样的，比现金强。所以，黄金能保值。它既是防御性投资，也是主动性投资。

货币贬值是不可避免的。所以，大家应该会继续把黄金当作纸币的最佳替代品。简而言之，购买黄金就是对纸币没有信心的表现。知名黄金分析师伊恩•麦克阿维提说过：“该问的问题不是黄金会涨到多高；而是纸币会贬到多低。”

从长远来看，买黄金这个赌注下得不错。从1913年开始，美元已经丧失了98%的购买力。美联储有政策规定通货膨胀率为每年约2%。拿计算器敲一下很快就能算出，如果你现在有一美元，根据每年损失2%的购买力，25年之后，你的一美元会变得没什么购买力，因为只剩60美分的价值了。

—些黄金交易老手说，他们预计黄金价格会涨到每盎司5000美元。但是，他们接着说，如果到了那么高的价位，你可能不会喜欢那个时候的环境。如果黄金价格是5000美元的话，那时候的汽油得卖到每加仑25美元。换句话说，如果手头有闲钱，你得好好保住自己的购买力，黄金是不错的选择。

黄金吸引人的部分原因是可以收藏在相对较小的地方。我的朋友迪恩•黎巴农开玩笑说，要分散投资黄金很容易，把它埋在数个后花园里就可以了。

黄金现在处于长期牛市中。等牛市过后，黄金价格可能会急转直下。黄金的价格不太可能高到——呃，让我随便猜一个数字吧——2500美元。假设黄金不可能涨到2500美元一盎司，然后会在几年内，在2200美元和2500美元之间徘徊，最终会冲到一个顶峰.然后会降到1000美元。在黄金价格冲到顶峰之前，很可能在图表上会出现一个小小的下挫走势，然后向上反弹，冲上一个短暂的顶峰期，然后下跌。1980年1月，当黄金冲到数十年来的最高纪录——850元一盎司的时候，反弹冲顶的时间只有一天！

黄金见底的情况也与众不同。过去，黄金见底的时候，会在谷底停留很长一段时间，而且，要很久很久才会完全走出谷底。

铀、铜、其他金属和原材料

工业品是投资的另一种替代品。

有些这方面的专家说，目前最没有体现价值的实物资产是铀。日本福岛发生核泄漏事故之后更是如此。不过，这还得看核能源今后走向如何。

但是工业品股票的风险也是非常非常大的。

其他的原材料股，诸如金属锭等，基本上可以算是稀有金属。一般来说，如果稀有金属价格上涨，原材料价格也将上涨。

不过，对大多数投资者来说，投资工业品（如果你真想这么做），最好是投矿业股票。

矿业股票

矿业股票是金融资产，不仅追踪了金融资产市场价格的变动，更记录了相关商品的价格。

约翰•莫里斯是普特南公司充满传奇色彩的基金经纪人，他总是说矿业股票引导相关商品。换句话说，金矿股票就应该在黄金价格涨跌之前有所动作。关于这一点，我还没有用实际数据去检验，但是从纯观察的角度看，好像确实如此。也就是说，通常，矿业股票比实际矿产本身的价格变化得早。

但是，我讲的重点是“通常”。

稀有金属的分析师总会拿出一天的时间来分析主要的矿业股票，特别是金矿股票。很显然，如果黄金的价格上涨，黄金的价值就保住了，还在地里等待被挖掘的金矿的价值也会升高。所以，金矿股票的价值也升高了。但这并不是永远正确的对应关系。还有，稀有金属价格达到最高峰的一个标志是：投机性很强的矿业股票变得非常活跃。

 淘金热

黄金在20世纪70年代的时候超过了每盎司200美元，几年前又到过这一高度，后来跌下来，但是现在又涨起来了。普特南公司的一些人想用自己的钱买些黄金股票。他们让我给我的同事——多伦多市场天才分析师伊恩•诺特利打个电话，问他加拿大最有投机价值的金矿股票是哪支。伊恩笑了，一直笑，笑个不停。最后他说，应该是魁北克斯特金河吧。

这只股票嘛，普特南公司的人肯定不会在基金里买的，但是他们可以拿自己的钱买，他们也的确这么做了。但是，由于他们都在哈佛商学院上过学，因此他们都想用在“哈商院”的知识来办事。

比方说，他们注意到，魁北克斯特金河的年度股东大会就要召开了。他们觉得，他们当中应该有人去出席出席股东大会，因为他们已经拥有了相当规模的股票。所以，我又打电话给多伦多的伊恩，他就又开始笑。他说：“他们想来，就来呗，但是他们得记住两件事情。第一，年度股东大会可能要在律师事务所的前厅里开。第二，开会的时候可能讲的是法语。”

 这个故事的要点是：当魁北克斯特金河股票开始发力，其股份已经超过诸如钮蒙矿业公司这样的老公司，并且开始在投资股票圈子里流行时，那么好日子可能不多了。

艺术品

房地产的问题可能可以解释为什么大家开始热衷于艺术品了。主要艺术品拍卖价格不断打破纪录，邮票价格和其他收藏品价格亦是如此。

那些房地产的问题在于，要买，很难。

如果有一个人一直都预测准确并上电视去吼了一嗓子，说：“我觉得今后十年金融资产利好。”要听从他的建议很容易，因为金融资产很容易买到。到股市，买股票、买债券等。但是如果还是这个人，在电视上说：“我觉得今后十年实物资产利好。”那么，大家就很难把握了，因为要买实物资产真的很难。

那，你对马萨乔、莫奈还有蒙德里安了解多少？你觉得面值2美分的邮票是不是真的只值2美分？

如果到时候应该抛售实物资产，而转投金融资产，你真能迅速把这些实物卖出去吗？