第1章 谁是“普通”投资者？什么是“购物篮”？

”普通”投资者

如今的股市“普通”投资者可能有些钱，但并不富裕。他们或许有40多万美元在账户里，可能有些存款可以用来投资，但是他们对自己的退休生活还是很担心。他们知道，在退休的时候，自己需要比现在更多的钱来维持生活。

他们的安全保护网一一社会福利保障和公费医疗都岌岌可危，因为政府疲于应对不断增大的赤字。收缩政府财政赤字的工具——货币贬值，将会在今后的15年，使所有的货币贬值一半。

人为的低利率使得无风险投资——如国库券利率和银行存款利率——的回报率低到没有任何吸引力的程度。

医疗健康的费用犹如天文数字，又像是个黑洞。到医院住上几天，真正让医生看上一个钟头，看似简单，加起来可能得要几十万美元。即使有医疗保险，需要自己掏腰包的那部分也相当可观。

基本生活费用也只会升不会降。税、能源还有食物的价格都在上涨。

大多数美国人的主要资产是房子，但是房子未来的价值很成问题.全美许多地方的住宅房产价格一直在下跌。并且.每个州都在应对收入减少的问题。公立机构，特别是学校，会试图通过增加土地税来创造一些收入。这会使买房族的月供增加，并且使住宅房产的平均价值降低。因为大多数买房的人根据每月需要还的钱的总数来决定是否买得起房子，而这个每月还钱数还包括一项越来越高的税金。

我们估计食物也会越来越贵。全球变暖、地下水供应减少、全世界人口不断增多，还有不断提升的生活水准，都会把食物价格越抬越高。

能源的价格会影响中东和非洲产油国的稳定。最近日本的核危机增加了大家对核能源的顾虑。

美国政府应对这些问题的对策所围绕的“核心”是消费者价格指数（CPI），这是个不真实的数据，因为它没有把能源和食物的费用考虑在内，而这两种东西的价格会飞速提高。

那我是不是得找份兼职工作呢？

没那么简单。

我们的实际失业率和不完全就业率加起来是25%。

政府对于失业率的定义过于狭窄，没有包括那些放弃找工作，或者开始从事非全职工作的人。有些高薪人士被裁员后，为了养家糊口只好做出巨大牺牲，从事一些搬运工作、重新培训技能找其他工作，并且/或者接受非常低薪的工作。在计算失业率的时候，这些都没有算进去。年轻人找第一份工作的时候，没法找到“真正对口”的，只能找非全职工作，或者从事低薪的零售业，并且他们还住在父母家的地下室。在计算失业率的时候.这些也都没有算进去。

即使政府公布的失业率数据正确地反映了目前的经济情况，即使数据能够反映真正的失业率、不完全就业率以及非常重要的消费者商品价格的上升，政府又能做些什么呢？政府负债累累，自身难保。

我们的经济需要创造超大量高薪职位。但是职位在哪儿呢？

私营企业过去在建筑、制造还有农业方面创造了许多就业机会，这非常重要，而且非常必要。但是建筑行业现在一团糟.它们现在不在美国本土生产消耗品。大多数耐用消耗品也不在美国生产了。农场要机器不要人。在美国各地，这些重要工作都变成了非核心工作，需要依靠可支配收入以及顾客的选择。而这选择正确与否，就交给读者自己来衡量了。中产阶级的就业情况集中在金融服务业和房地产开发与销售业，工薪阶层则以零售业和餐饮业从业者为最多。但这些都得依靠顾客的个人选择，这样的需求可能转眼就会消失得无影无踪。

过去曾是高薪铁饭碗的工作——公务员、警察、消防队、老师、护士等——如今少之又少，而且抢的人多。军人，这个以前少有人问津的行业，如今也是很多工薪阶级年轻人首选的职业。

其实，这些好工作的真正好处是医疗保险高、退休有保障。几年前人们还都嘲笑说，只有那些没想象力的保守工人才会渴求这些福利。真是讽刺啊，这些工人的想法如今竟然变成了“贪婪”的代名词，因为，我们的医疗保险以及照料的费用已经变得如此之高，是他们开始工作的时候无法想象的。

但这些工作也都不能保持长久。看看那些愤怒的纳税人如何要求长期高效以及减少市政服务；看看那些愤怒的选民如何要求政府不再强求增加开支，特别是对学校和社会服务的开支；看看那些当选的政界人士如何如履薄冰地跟工会重订合约。

你已经看懂了，对吧。靠工资收入今后似乎是没有盼头了。至少在短期内，失业会成为普遍的现象，而且没有快速的解决方法。

想要投资的人需要比以往更积极存钱，还要趁早开始存钱。他们还必须做出正确的投资选择。不幸的是，大多数人都投错了。

购物篮

哪些是错误的投资选择呢？

小额投资人过去都渴望有个多样性投资组合，如现金、股票（通常小额投资人都放在共同基金里），以及债券等，然后期待有个合理稳定的回报。多样性投资是个魔咒。在挑选股票的时候，魔咒会说，“买进——持有”。也就是说，选一个投资组合，要么是共同基金或者是某只股票，然后一直持有。

交易比较多的投资人会经常大规模交易，然后盯着他们的购物篮，看经济新闻，看财经消息，看公司报表。

这两种做法都可能带来收益。但是投资人真正的大敌是他们自己。

如今的投资人都被迫追求高回报率。

之前的股票投资回报率都高过平均值，大家也都一直以这个高回报率为基准。很多人现在都希望在股市投资一年之后，能够获得7%、8%或者9%的回报率。

对于退休人士来说，他们的投资心态尤其如此，只想着回报率，想着投资利润，这关乎他们退休后收入的多少。魔咒再次响起——“我不要动用我的本金”。他们都想依靠利润来满足生活所需。

20世纪80年代通货膨胀严重的时候，退休投资人从货币市场基金得到15%的回报，他们都以为今后很长一段时间都可以有这样的回报。但是，他们慢慢看到，回报率渐渐恢复较正常的数值，而且不幸的是，现在已经低于正常的水平。现在，货币市场基金的回报几乎可以忽略不计。

在2000-2010年间出现股市灾难之前，投资股市的人多年来一宜被高回报率所迷惑，所以他们一直都按照7%〜9%的复合回报率来预计他们退休后年复一年的收入。

我认识雷•迪沃的时候，他刚进斯潘塞•特拉斯克公司工作，现在他是财经市场历史研究员。他说，一个人在寻求高回报率的过程中损失的钱，比被别人拿着枪顶着的时候损失的要多很多。他说的没错。如今的投资人想要获得7%〜9%的回报，需要冒更多的风险。而且，今后会越来越难。纵观历史，正常无风险回报是通货膨胀率加上3%。目前，无风险和低风险回报几乎萎缩至零。

犯这种错误的不只是普通人，还有专业的投资经理。养老基金也身处困境，原因是他们预测的复合回报是8%；而且谁也搞不清楚到底要从哪里才能搞到这么高的回报。

要高回报，总是——是的——“总是”会有更多的风险。

有些金融界人士会很高兴地对他们的客户说，他们可以有7%〜9%的回报，而且没有风险。但是现在已经看不到没有风险的高回报了，可能今后也不再会有了。真正的无风险回报应该是通货膨胀率加3%。

世上没有免费的午餐。如果什么东西听起来太过动人，那它一定有问题。不过，很多退休人士还不能接受“太过动人”的观念，不能接受如今的现实。

要赚钱就得冒些风险。如果投资者相信什么风险都没有，那就是自欺欺人了。

美联储操纵利率，小投资者没有现金或者现金等价物

小额投资人通常无处投放他们的现金，因为利率一直被控制在非常低的水平。银行储蓄存款的利率只有0.5%，有些金融机构甚至不接受客户的现金存款。所以一大批现金流出储蓄、储蓄债券，甚至国债，因为那里没有回报可得。当然，这也会影响银行贷出的金钱的数量，但那是另一个问题了。

所以，如果你手头上有多余的5块钱，你会把它投在股票市场。这就无形中人为地把股市给抬高了。

利率如果开始上升，只会给个人投资者和当地的商家企业带来各种不良影响。最大的影响当然是政府国债，兑现这些债券需要巨额的资金。但是如果利率上升（那是迟早的事），那么债券的价格就会下跌。这可能会导致股票价格岀现拉锯的现象，因为大家会取回现金，现金比较安全。现如今的股市充斥着恐惧气氛和不确定性，投资者非常紧张。如果利率上升，很多人就会立刻从股市中把钱撤出，还会哈哈直笑，银行的利率是3%，挺好的，而且有联邦储蓄保险公司来担保。如果其他的回报都是负数，那么能有3%的回报确实已经不错了。

所以，我是不是该买进黄金，藏在床底下？

以前，在金融资产价值前景不明朗的时候，投资者会买进实物资产，但是这个循环已经被打乱了。

以前确实有这样一个循环，各阶段长度不等，在金融资产和实物资产之间徘徊。投资者有时候喜欢金融资产——股票证券等，有时候又喜欢实物资产一一地产、黄金等。一般来说，如果金融资产不吸引人，大家都会转向实物资产。但如今，并不是所有实物资产都那么吸引人。

中产阶级的典型资产是地产。不过，现在的地产业一团糟。就平均收入来说，现在全美国大多数地方房价还是过高。而且，现在还有很多在地产泡沫中留下的断供房屋需要我们来清理，清理完了，房地产业才有可能重新振作起来。大多数中产阶级人士买地产都靠按揭，需要每月支付贷款。现在的利率几乎为0，今后总会往上调，到那个时候，月供就会更多。另外，地税也会大大提高，因为当地政府需要支付员工的医疗费用和退休金，还需要保障教育。所以，月供数量不断增加，房价就会跌。

请记住，房子只是个住的地方。而你选择在那里住，是因为你有工作，有税务上的安排，还因为有学校和其他设施。因为一切都是不确定的，所以房价也不会确定，而且在很长一段时间之内都难以确定。

从长远的角度来看，地产可能真的是个好的投资方向，但是会有很多短线的问题。

其他的实物资产也有一定的问题。一些比较有钱的人投资艺术品、黄金和其他商品。但是投资商品很难掌控，因为除非你真的买进，然后再卖出。打个比方吧，买铜，大多数人根本就别考虑了，因为你还得找地方储藏。

那么，现在的问题是，该怎么办呢？黄金仍被看好。不过，假设你买了黄金。你是真的买进了黄金，还是把货币给卖出了呢？

那么我把钱交给经纪人就对了，是不是？

大多数在人面对一些能够管理的风险的时候，通常会首先想到找专业人士谈谈，找个经纪人谈谈。

如今，绝大多数的金融业者只是负责收集资产而已。在你把钱交给他们的时候，他们的任务就完成了。

普通投资者应该对以下内容有基本的了解。

大多数经纪人拿底薪，然后根据交易额赚佣金。佣金基本上靠以下两个因素：（1）经纪人手中总共有多少资产；（2）客户进行交易时经纪人提取的佣金比率。所以，经纪人想尽可能地增加手中控制的资产数量，不管他有没有时间、有没有技术来管理。再者，经纪人可能会鼓励客户多做交易，买进资产，这样，他们就可以多赚佣金。他们还可能鼓励客户超额交易。

如果股市不好，价格下跌，经纪人手中控制的钱数自然可能会减少。这个钱数一少，经纪人的收入就减少。所以经纪人必须找新的资产来让他管理。同时，如果股票价格在下跌的话，最安全的投资就是持有现金，投资者自己来管理比较便宜。所以，有经纪人会说，他有一套方法，会比市场的回报要高。

那个经纪人就在骗人。他们老骗人（基本如此）。

那么我就买个共同基金，守着不放，对吗？

不一定。现在的环境不一定适合专业财务经理来管理共同基金。

专业财务经理所处的环境犹如多刃剑。（1）他们管理的账户数量必须不断增加；（2）账户数量的增加必须高于股市的升值速度；（3）他们管理的账户必须比竞争对手多。我见过江湖老手在股市表现好的情况下仍然抱头痛哭，因为他的基金净值涨了1%，而他对手的基金净值涨了1.3%。所以，虽然当天股市表现好，他却成绩不佳。即使他的业绩比昨天提高了1%，却因为比对手低了0.3个百分点，他依然是个失败者。真可怕！好的财务经理必须心理素质好，得要有一个能消化各种苦难的铁胃才行。他们每天每时、每分每秒都在关注业绩，给自己打气。

这样的氛围促使财务经理不得不多面对短线的风险，赚取短线利润。他们研究非常短线的图表。但是，从长期来看，这样的风险必定会有不利的时候。

还有另一个问题。市场如果在下跌，不是所有的财务经理都会转投现金。有一些基金一直能够满仓操作。如果是这种情况，如果他们担心市场转差，会买进自己认为最安全、波动最小的东西，这可能是现金等价物。许多共同基金公司不再会让财务经理的现金持有量高于5%，任何大公司的养老基金管理公司也不会这么做。他们会说：“我要你满仓操作。20%放在低市值股票上，10%放在新兴市场上，等等。但是我们要把20%的资产放在优质增长组合里。所以，你要随时保持满仓操作。如果需要现金，我们自己去筹钱。”

所以，单个基金和单个财务经理的灵活度很低很低，因为约束他们的条条框框太多。

过去，财务经理可以持有50%的现金，这没有问题，唯一的风险是他们的饭碗。现在他们基本上不可能这样做了。所以很多财务经理都需要更艰难地维持他们管理的个人账户的数量，而不是他们手里的钱。如果你知道他们要面对的条条框框，那真是触目惊心。

如果需要现金，他们不得不造假。

但是，我不需要从账户里取钱出来吗？

需要。而且，这样做会对股市造成另一种压力。

当“婴儿潮”时出生的那一代人活到70岁的时候，他们必须从个人退休账户中取出一些钱来。这样做会在今后的20年中给股市造成压力，使股市的价值降低。

那么，那些人应该自己管理自己的投资？我吗？每个人都该这样吗？

对于这个问题你自己可以做出最佳判断。但是，总的来说，大家应该更多地来管理自己的投资。而且，那些没有能力亲自管理自己投资的人，也应该更积极地关注他们的投资。有一幅漫画，画的是一个经纪人的办公室，他的门上贴着公司的座右铭：

“把你们的钱变成我们的钱。”

这真是对经纪人生意赤裸裸的描述。

基金管理经理的指导原则

普特南成长基金是约翰•莫里斯管理的公司。我在那儿工作的时候，普特南公司是最大的基金公司。曾经有一度，他的做法比投资政策委员会的人都还懒散。投资政策委员会主要都是些行政清算人员。有一天，他被老板叫进办公室。老板说道：“你的基金只投出了75%！我们的规定是至少要投80%〜85%。你也是投资政策委员会的成员，所以，我要你投到80%。立刻！现在！”莫里斯立马就把5%的钱买进了美国电话电报公司（AT&T）的股票。在那个时候，那个公司是最最“孤儿寡母型”的股票.价格稳定，年年分红。买这类股票不是指望它会增值。

老板就问他：“啥意思？”

莫里斯说：“你说我要投到80%，可你没说要我怎么投。”所以他就找了个最安全的投了。而且，莫里斯通常也都做对了，是那些投资政策委员会的人错了。

不过，共同基金还是比经纪人实用，对吧？

可能。共同基金的管理经理只负责一个投资资金池。如果一个经纪人管理着30个或者300个账户，你应该可以想到，这个经纪人不可能对每一个账户都花很多时间。

投资共同基金的最大风险是错买。之所以如此，是因为共同基金是根据广告所宣称的以往业绩来吸收资金的，而以往业绩往往会误导投资者。

第一，只有强大的基金公司才能幸存。以往业绩较差的公司往往会被收购，并入大公司；而且，只有大公司的优良业绩才得以公开。所以，在2011年6月的时候拥有良好业绩的基金，其规模会突然在7月份扩大四倍，而且会携带很多不良投资。如果你9月份投了钱，10月份就会发现这个公司的投资组合良莠不齐。

第二，公司大小也很关键。小型基金公司可以做到很灵活并且可以创新。但是，好的回报通常会吸引很多新资金的注入。一个好的经纪人可以管理好200万美元，却可能管理不好20亿美元。这个经纪人可能找不到合适的投资对象，还可能失去灵活度。他买入的基金可能会带动市场。或者.也许他压力太大，会使他失去敏锐度。

第三，需要非常有能力、能做决策的人来管理资金，这个人能根据自己的经验和智慧做出正确判断。如果这样的人离开了公司，那么这个公司的整体表现肯定会很糟。人的大脑是无法替代的。

但是共同基金还是有些用处的，虽然每个投资者都应该避开那些需要前期投入很多、入场和离场条件都很苛刻的基金。

很多年轻、没有经验的投资者都应该选择好的、多样化的大基金公司，特别是在投资金额很少的情况下。如果我能给只有少量资金的年轻投资者一句话的忠告，那就是：多看看，找个好的多样化共同基金，开始往里面投钱。有40年时间可以发展成长的钱，比只有5年寿命的钱，会创造出更多的钱。

想要赚大钱的最佳方法是早点开始存钱。我们知道，年轻人或者年轻伴侣刚开始存钱是多么难。但是只要每周都存一点，到退休的时候，回报将是非常可观的。而且，纵观目前的大趋势，你所就职的公司今后对你的退休金的贡献将会越来越少；到你退休的时候，你将越来越多地需要依靠你自己的存款。

我是不是需要通过网上交易来自己管理投资？

如果你遵循大多数网上经纪人所提供的管理模式，并且每天关注自己的投资，那就不需要。

即使是真正的长期投资者也会犯的一个最大的错误就是：每天都关注自己的投资。他们会说：“我的基金昨天市场表现不错。”但是，真正有意义的是今后18年的情况。今后18天的情况都不怎么太重要。

在家自己操作的投资者的情况变得越来越不稳定。虽然说交易费非常少，但是，经纪人赚取的佣金是按交易次数来算的。所以，经纪人鼓励客户多多交易，他们还会创造机会来鼓励客户进行短线交易。

面对电脑，短线交易投资人越来越没有优势。

你永远不会比电脑快。如果你的交易还得靠按鼠标来完成，那就太慢了。

我曾经在纽约造访过一个对冲基金的管理者，其中一位主要的投资人对我说，基金实施了一个策略，每三秒钟买进100个标普500指数期货。我看着他，跟他调侃，说：“如果让我来做每三秒钟按一次按钮的工作，我会非常高兴。”他看着我，貌似我是来自其他星球的，接着说：“我们不需要按什么按钮。”

短线投资者在速度上拼不过他们。

很久很久以前，有一个人去逛华尔街。他走到了东河，导游说：“瞧，河上有很多游艇，多漂亮啊。都是大经纪人的。”那人问道：“那他们客户的游艇呢？”

所以，我现在要问：“那些短线交易人的游艇呢？”

那我是不是要分析一下已买入的股票，将它们长线持有呢？

这个问题稍后会给出答案。目前的短线答案是：也许。

因为问题的关键是：你要如何给“分析”下定义，什么是“股票”。接下来咱们就谈这个。

做基本面分析可能会令人眼花缭乱。你找到的信息可能不准确。

经纪人可能只会给你看他们想给你看的回报率。经纪人经常会跑到会计的办公室，说：“我们想要体现本季度每股赚37美分的报表，你帮我整出来。”会计就会这么整，而且也真做得到。结果你会看到各种各样的东西，一次性销账的东西。正常商业运行当中确实会产生很多真实的费用，但是这些真实费用可能被销账，以便调整回报率。

华尔街的分析师也常常被基本面分析所蒙蔽。

分析师在哈佛也学不到的东西

普特南公司是波士顿历史悠久的老牌公司。公司规定只招收哈佛商学院的毕业生来当分析师，这些毕业生都是一个模子刻出来的。我觉得我在普特南公司的任务之一是，教这些分析师投资的事实——这是他们在哈佛商学院也学不到的东西。

某天早上，股市报每股赚77美分。有个分析师来到我的办公室，眼含泪水，因为他估计应该是每股赚1.2美元。而且，就在上星期，他还对那家公司说：“我每股帮你赚了1.2美元，你觉得怎么样？”公司方面的人回答说：“我觉得还不错。”后来，股市跌了，于是分析师很沮丧。他问我：“怎么会这样？”我回答：“你被他们骗了。”

哈佛商学院不会教这些学生，说那些公司会骗他们。于是我向他解释：“是这样的：你打电话给他们的时候，他们早就知道每股只会赚77美分，而不是1.2美元。如果他们告诉你了，那么他们就得告诉所有人。他们可不想这么干。或者说，如果他们告诉你了，而且没有告诉别人，那么，你就有了内线消息，根据法律，你就不能再帮他们操盘了。也许他们没骗你，但是他们的容忍度比你高出一大截。他们能接受你的1.2美元的预测，但是同时也可以接受实际出现的77美分。”

 公司报表里还有好信息吗？

基本面分析里有句老话：“看年度报告的时候，留心看那些小字的注释，因为好东西都在那里藏着呐。”公司都会尽量把信息藏着掖着，但是.如果有规定说它们必须披露.它们会把信息放在注释中。所以大多数人在做基本面分析的时候，很快都会知道，重要的东西不是那些数据，不是那些报告，也肯定不是封面上那些唬人的东西。真正重要的信息往往在注释里，字体小得很。

但是你绝对不会根据公司的财务报告来买股票，尽管你完全可以看懂财务报告。

你拿到数据的时候，数据已经反映在股票的价格上。股票的价格是一种调整机制。比如说，经纪公司的分析师想要预测，本季度的回报将会从25美分上升到50美分，那么股票的价格就需要表现出相应的上升来反映他们的预测。接下来，如果实际的回报只上升到45美分，这算是只增长80%，那么股票价格就会下跌。股市里流传着一句话：“听谣言买进；听新闻抛售”，但是小投资者听到谣言的时候都为时已晚，却又不知道该如何应对那些新闻。

还有，华尔街的动作每次都比你快。

理查德•罗素是股市杰出分析师之一，他曾经说过：“在布罗德街和华尔街交汇处聚集的人类精英，比地球上任何一个角落都多。”他说的千真万确。华尔街的消息比你灵通，动作也比你快。他们耳听八方谣言，行动迅速。

通常股市行情所反映的东西，新闻都来不及传播。

再者说了，股票也和它们所代表的公司不一样，是两码事。公司可以业绩优秀，但是股票不一定如此。沃伦•巴菲特买卖的是公司，而不是股票。如果我要帮巴菲特做事情，那我得先分析公司，然后会得出完全不同的结论。但是我不干这事儿。我永远也不会去买一张小纸片，来证明我“拥有了”某公司的一小部分一一那就是股票的实际价值。

而且，那就是绝大多数投资者能够拥有的东西。而且，那是你 个投资者应该关注的东西。

而且，咱们还得先把情况搞清楚：你“确实”是一个投资者。

而且，咱们先假设你具备投资者的某些特性。既然你是个投资者，那么，你入场交易的唯一目的就是赚钱，虽然有很多人让我很吃惊，声称自己并非如此。你入场交易，绝不是因为你想看看福巴公司能否证明他们的观点正确；或者你认为猫屎能够制成生物燃料；或者其他什么原因；你也不想写什么书，你就想赚钱。还有，如果你昨天碰巧赚了10块钱，而今天买福巴公司的股票赌一把.却只赚了7块钱，你肯定觉得那10块钱来得更实实在在。齐活儿。

技术分析关注的唯一焦点就是你所持有的股票的价格，而且，那就是投资者应该开始着手的方向。

技术分析就是根据股票价格的历史数据来预测未来数据。

这次不会不一样吗？电脑技术提高效率不是创造了一片崭新的天地吗？

天哪！这是投资界代价最昂贵的两种说法：“这次不同”，还有“这是一片崭新的天地”。

“这次不同”是对高于正常的估价给出的自圆其说。历史从未证明这说法有效。高于正常的估价是贪心所致，最终会导致泡沫。但是“人在泡沫中，不知泡沫真面目”，这说法绝对没错。

那怎么才能知道自己在泡沫中呢？有一个方法。如果你看到整个华尔街都疯狂投资于某个领域的经济产品，开始创造经济产品，把它推向市场，并且从中赚取了大量钱财，那就是泡沫。华尔街干这个最在行。

对了，还有什么“一片崭新的天地”，这东西不过是过眼云烟，比如铁路股、20世纪60年代的电子时代、“50佳绩优股票”、互联网电子商务，还有后来的云计算，以及另类能源等。这些东西都会提高效率.并会被迅速整合进入股票市场。