第9章 基于市场的周期

市场周期是分析师的重要工具。简单来说，周期就是一组数字相对定期地出现，并且我们总是习惯把股价由低至高再变低的这个阶段作为一个整体周期进行衡量。我稍后会解释这样做的原因。每一个扩张周期，不管长短，最终会创造剩余，不管是对经济还是股市而言，然后需要对这个剩余进行消化修正。这个修正的过程，即收缩的过程，最终导致下一个扩张。

进行技术分析的长线投资者需要了解两个重要周期：一个是四年周期―股市每四年会跌入谷底一次；还有一个就是康德拉捷夫长波，这是非常重要但没有清楚定义的周期，其主要理论是说股市以及其他财经周期，每50年会有一次低潮。下面我先谈这个。

长线周期

——康德拉捷夫长波

最长的财经周期就是康德拉捷夫长波，其长度是50多年（图9—1）。这是由苏联经济学家尼古拉•康德拉捷夫于20世纪30年代总结出来的。当时他受苏联政府委托，分析西方国家正在经历的经济萧条。康德拉捷夫提出，西方经济大约每隔54年运行一个长线周期，此次的经济萧条是这个长线周期的谷底，不过，西方经济很快就会复苏。

康德拉捷夫向政府提交了这个报告，于是，他被发配到西伯利亚，因为他美化了资本主义。

但他的结论是对的，因为精神与情绪一直在快乐与绝望之间进行周期性的大波动。有些分析师还做了更详细的分析，把周期分为四个季节：大幅度往上时，那是康德拉捷夫之春；到达最顶端时是康德拉捷夫之夏；往下跌时是康德拉捷夫之秋；最后跌入谷底时是康德拉捷夫之冬。我们美国人在20世纪20年代有过一次快乐期，接着30年代到40年代是绝望期。正如春夏之后必定是秋冬.经历过萧条之后，我们又进入了50年代的快乐时期。

根据康德拉捷夫长波，我们刚经历过一个全球快乐时期，日本于1989年达到了顶峰，美国也在2007年达到了顶峰，从此，我们不可避免地陷入了跌势之中。之后会有一段冷静期，还有债务收缩期以及最终为经济与财经市场复苏做准备的奠定期。但是，不幸的事实是，我们得先度过康德拉捷夫之冬。

本书不讨论康德拉捷夫之冬的特点和影响，如果您有兴趣，我在附录中列举了一些书目供您参考。但是，应该可以说，从2007年开始的修正动作可能会持续很长一段时间，投资者必须非常努力才能持续从股市赚到钱。

康德拉捷夫长波的另一个问题是它不能被精确定义。如果能把它定为每52.3年一次的周期，那么学术界的人士应该会很高兴，但是康德拉捷夫长波受心理因素的影响，而不是仅受事实事件的影响。鲍勃•法瑞尔说过：“真正重演的不是历史，而是人类的行为。”

目前的康德拉捷夫长波走得比较长。我个人的假设是：康德拉捷夫长波所涉及的时间跨越两代人，需要两代人的时间来忘记前人的错误，并重犯一次错误。现在人们的平均寿命延长了，一代人的寿命也延长了，所以，人们需要更长的时间来忘记前人的错误，并重犯一次。当然，我无法证明自己的假设。我只是说：经济的周期虽然很难精确定义，但确实有长线周期存在，经济活动与投资热情从高潮到低潮再到高潮・周而复始地运行。这个周期为期大约54年，而我们现在正在朝谷底方向奔。

四年周期

股市有两个四年周期，都广受关注。一个是四年周期（“基钦周期”），一个是总统选举周期。这两个周期历年来都平行使用，但在定义上有显著差别。我的观点是，四年周期是真实现象，总统选举周期不是。现在我就根据写本书时可使用的最新数据图表先来讨论四年周期。

虽然数十年来大家都非常仔细地记录这两个周期的数字，但是2011年8月我写这本书的时候，两个周期之间有了一个重要的分歧。

基钦周期

哈佛大学的约瑟夫•基钦1923年所做的工作就是基钦周期的最初记录（图9—2）。基钦分析了1913年美联储成立之前的数据，他发现，早在19世纪末20世纪初英国就有四年周期存在。那时候英国和美国的经济联系远没有现在这么密切。换句话说，四年周期并不是基于美联储的动作，也不是基于总统选举。它只说明了股市每四年左右就要见底一次。不过没有人把这个叫做“基钦见底”，我还真搞不懂这是为什么。

四年周期的谷底可能无法显示太多的修正动作（如1994年），但是谷底将是四年左右最重要的修正动作。那是四年当中最低最低的地方。

请注意我的说法——“左右”。谷底总是在每四年前后出现。并且，非常偶然的情况下，谷底会往后移，会把这个四年拖成五年或者六年。我们待会儿就会看到例子。

谷底是比较有规律的。但是峰顶就完全没有规律可言了，所以没有必要用时间来表示。峰顶可能出现在周期的前段，在半周期点之前，我们把它叫做左偏峰；或者出现在周期的后段，在半周期点之后，我们把它叫做右偏峰。

如果某次的周期强于平均水平，即长期牛市，一般会出现右偏锋。反之，若周期弱于平均水平，一般会出现左偏峰。同理，如果你知道了周期的强弱，就能预测高峰会出现在半周期点之前还是之后。

反之，看高峰出现在半周期点之前还是之后，你就可以知道周期的强弱（第12章我还会详细讨论）。同理，如果你知道了周期的强弱，你就能预测高峰会出现在半周期点之前还是之后。

四年周期虽然不太精确，却是非常一致的。股市陷入低谷的年份如下:1949，1953，1957，1962（1961年的谷底往后推了1年），1966年（1962年之后的第四年，所以往后的四年周期从1966年开始起算），年份为1970，1974，1978，1982，1987（1986年的谷底往后推了1年），1990（又把四年周期拉回原来的周期年限），1994，1998以及2002年。

从长期来看，四年周期和总统选举周期都非常准确。但在2006年都偏差巨大，而且，原因也都很严重，并且令人担忧。两个周期都显示股市在2006年会跌入一个巨大的谷底，甚至无法运作。两年后，2008年底2009年初，股市才开始正常运作。

总统选举周期就把这个情况当作一个非正常现象，继续往前走，慢慢走到大选的日期。

四年周期却是完全另外一种情况。虽然有时候它会晚一年，但是低谷总会出现，接下来就又开始正常地周而复始地起伏。

牛市的延长与四年周期

历史记录显示，过去只有三次出现了四年周期拖延至下一年见底的情况，而每一次都情况很惨。

1961-1962年。之前一次股市严重下跌是1957年，所以，这一次的见底应该在1961年的第四季度。但是，股市在1961年12月不但没有见底，还攀上了一个高峰。但是后来的代价是惨重的。道琼斯平均指数从1962年3月的725点跌至5月底的560点，6月底见底，报收520点。这次事件被称为“1962大崩盘”，经历过这次极端情绪跌落事件的人都对此刻骨铭心。1962年5月29日，纽约证交所的打印机超负荷运作，当天的交割单在晚上8点之后才打完。

1986-1987年。前一次的股市低谷出现在1982年8月，所以，这一次的谷底应该是在1986年年中出现。但是，当时的股市在1986年的时候停顿了片刻，接着道琼斯指数从年底的1896点直冲到8月的2746点。随后，在10月份狂跌至1616点，最终的高潮出现在10月19日星期一，道琼斯指数再次暴跌22.6%。这就是让人几乎无法相信的“1987大崩盘”。

2006-2009年。前一次的股市低谷出现在2002年10月，所以，这一次的谷底应该在2006年下半年出现。但是股市直到2007年10月才停止上涨，但是接下来的狂跌不仅让股市瘫痪，而且几乎使整个经济陷入瘫痪。

为什么牛市的延续最终都以如此惨烈的结局收场？我的猜想是：在长期牛市中积累下来的最终需要盘整的量，相比一般状况下要多出不少，后续的熊市也因此而需要对更多的剩余进行修正。但真正的要点是：如果股市没有到达四年周期应该到达的谷底，就不是股市将会强劲上涨的表现，而是一个警告，说明结构性的剩余已经开始渐渐累积，而且会在不久的将来进行调整。

四年周期的未来

归根结底，长期来看，四年周期一直以来的运作都非常非常正常，没有理由怀疑今后它不会继续如此运作。市场情绪依然不断在悲观与乐观之间徘徊。并且，四年周期为我们划出了一条明显的波动曲线，让我们了解从悲观到乐观又回到悲观的全过程。

当然，四年周期还会在更长线的趋势里出现，这种趋势叫长期趋势。这种趋势表示股市里超过四年周期以上的走势，即比四年周期低谷更低，比顶峰更高的走势状况。比方说，1982年开始的长期牛市，就持续了几个四年周期。最近的一次.纳斯达克的一个长期修正过程（长期熊市）从2000年开始.到目前还没有结束。

总统选举周期

不少人跟随着总统选举周期来关注四年周期。显而易见，这个周期所使用的时间是美国总统选举的周期，而且是以权谋政客原则为基础的。根据股市的传说，总统和美联储在大选之前会串谋刺激经济，给经济造势，让大家在大选日看到一个最好的经济景象。膨胀起来的经济让选民们觉得是在任总统和执政党的政绩“显著”，经济搞得好，从而愿意让他们继续留在白宫执政。但是大选前受到过度刺激的经济在大选之后被严厉的紧缩政策所取代，只得给经济两年的降温期，接着又开始准备之后的大选。这种状况就导致大选前两年的经济状况比大选后的两年要好很多。

根据历史记录来看，这种做法也运作得非常良好。佛罗里达州威尼斯的耐德•大卫斯研究公司的数据表明，大选前的年平均回报是5.5%（最近一次是2009年），大选后，政府采取了最严厉的紧缩措施，在2010年回报率就降至3.7%。接着，这些操控政治和经济的大师再次施展法术.2011年大选前又使回报率升至12.6%，在2012年也获得了7.5%的大选年好成绩。

但是问题在于，从总统选举周期来看，2009和2010年不应该是股市的好年，但事实却并非如此，2009年还特别好。另外，美联储那两年疯狂刺激经济。现在的问题在于：为了疯狂刺激经济，美联储需要如何促使经济持续发展，让选民在2012年感觉满意？

美联储的刺激政策可以让股市膨胀，毫无疑问它也确实让某些股民在2009年和2010年兴高采烈。但我很怀疑，美联储是不是永远喜欢让执政党连任？我觉得这个问题很难回答。

在我看来，最起码总统选举周期如果跟四年周期相配合，还算运作得不错。但是，问题是现在两个周期不配合了，所以我们应该用更怀疑的眼光来审视这个问题。

季节因素周期

“五月抛售，然后去度假？”

华尔街有太多的季节因素。但我对此不太认同，因为这些因素都不太可靠。比方说，2010年，根据传统应出现的夏季上涨却变成夏季下跌；本应出现的9月和10月的下跌却变成了大涨。所以，季节因素有时候有效，有时候无效——特别是对冲基金遇到季节性上涨的时候。我曾经很担心，如果我在普特南公司过度强调季节性因素，会不会在某一天去上班的时候，发现自己已经被一个日历所取代！

艾利略特波

在转谈其他话题之前，我应该简单介绍一下艾利略特波。这是一个大家比较喜欢的分析线。甚至有不少投资者力挺艾利略特波原理，说它高超缜密。有不少书籍介绍它，很多投资者也在书中找寻破解的密码。

我本人用艾利略特波从没有成功过，最多只是马后炮。

从最广的范围来说，艾利略特波有用，因为每一个小的走势常常被分解为3〜5个从属小波（如两个大挺进加上一个小小的修正性下跌），艾利略特波把这种走势叫做ABC。如果是三个大挺进加上两个修正性下跌，那么就叫做ABCDE。

但是我始终搞不明白的是：艾利略特波分析师如何能够就一个波图做长篇大论，得出结论说股市会有这种动作，但是，这里有一个同样具体的解释，可以得出完全相反的结论。

艾利略特波似乎在事后可以把事情解释得头头是道，但是在现场操作的实际交易中，似乎没办法做得那么好。长线投资者不看也罢。