第13章 市场板块指标

板块基金简介

如果你关注一只股票，就需要追踪这只股票跟较大的组群相比，其相对强弱程度，包括价格。要把股票跟组群进行比较，把组群跟板块进行比较，把板块跟整个股市进行比较，判断其表现是强还是弱。

在这种分析当中，市场板块起了非常关键的作用。但是因为这些板块涵盖的范围在不断演变，所以还需要一些背景知识来让我了解板块是怎么来的，会往哪里去。

20世纪60年代，肯•萨费安和已故的肯•斯迈林做了一些板块分类，那是关于板块研究最早的记录；另外，珀塞尔•格雷厄姆也对此做过研究。他们发现了“双重市场原则”。他们是最早把股票划分为不同板块的人，他们把股票划分成两个板块——成长型股票和周期型股票。

他们发现成长板块和周期板块的表现完全不同。这一点儿都不奇怪。所以他们开始追踪并成功预测了两个板块的走势。后来，标普指数出现了，他们把标普500指数的成分股分为9个板块，这一分类基本上沿用至今。

华尔街创造了几种投资工具，让人们可以选择在某几个板块中进行投资。追踪这些投资工具的操作可以让我们有很多惊人的发现，至少目前是这样。

20世纪80年代，富达投资公司引进了板块基金，曾有一度，进出这些基金的记录就是最可靠的股市指标。

富达板块基金是为积极交易而设计的，所以，他们的价格每小时更新一次，而不是每天更新一次。目前，富达公司对买他们的基金收取2%的费用，若要赎回，再收1%。一位已退休的富达公司的基金经理对我描述说，那是个“大赌场”。

“我们有很多板块基金，”他解释道，“所以我们有很多游戏让客户们玩。我们让他们来赌场玩，收2%的费用作为门票，他们要离场，又要收1%——而他们在赌场里干什么，我们一概不管。”

由于离场费用太高，板块基金投资者如果想要暂时离场，就会选择把钱留在赌场。为了照顾他们，富达公司设立了选择性货币市场基金，让客户可以把他们的闲钱留在赌场里面。

富达公司的这些板块基金数量非常庞大。这些基金的资产曾经一度达200亿美元。他们的投资者多种多样，投资技术也参差不齐。没有直接参与板块投资的钱通常就放进选择性货币市场基金。

富达公司每天公布板块基金的资产。所以我可以把选择性货币市场基金的金额跟整个板块基金里的金额进行比较。这是分析在股市里表现积极的投资者行为的极佳数据！

跟所有的这类指标一样，这是个反向指标。股市高涨的时候，现金量少；股市低迷的时候，现金量多。

多年来，这个指标一直很好用，但终于有一天它开始不好用了。首先，证券交易委员会不允许再收取赎回费，所以，当大家不想积极交易时，就不必把钱留在基金里了。其次，选择性货币市场基金比富达的其他货币基金回报稍高，所以它快速吸引了大量非板块基金投资者；在货币市场基金里的板块基金资产从3%左右增加到8%，又膨胀到目前的25%。

于是，富达公司决定每日对板块基金的价格定价一次，并限制客户可以交易的数量，这样就使这些基金变得更像是一种投资的工具。

底线：比较激进的板块基金投资者转向交易型开放式指数基金（ETF），选择性货币市场基金吸引了非板块基金交易者，而且数据不再每日都进行发布，这一切都使这个指数变得没有用了。但是这些信息在能持续的时候仍然有效，并且对判断哪种指标会有效，还是有作用的。

在继续介绍之前，我应该提一下，富达公司的39个板块基金还不断给我非常有价值的新认识。这些新板块基金刚推出的时候，迪恩•黎巴农漫不经心地跟我说过：“我觉得那里有点料。”他的意思是说，富达公司的板块墓金正在积极管理一些投资组合，而不是被动管理我们之前管理的投资组合。于是，我开始深入研究富达板块的相对强弱程度，开始比较最被看好的技术股，最被看好的能源股，还有最被看好的财经股等。最终的结果是，与只用相对强弱消极管理投资组合的方法相比，获得了非常好的结果。

我很幸运，找到了一种现在已经不受重视的富达板块基金的现金/资产比率的替代品。莱德斯基金组合提供一些指数基金，有些基金会跟着指数的曲线变动，有些跟指数曲线反着走，有些基金运动的速度是指数的两倍。莱德斯允许，甚至鼓励投资者随基金运动。基金每天出两次价格，而且每天凌晨，莱德斯的资产都会更新。每天早上，我早早起床，就可以获得昨天的数据，可以看到是有资金涌入牛市还是撤出；是随着指数的曲线走，还是朝指数的反向走（即标普指数涨1%，标普反向指数也涨1%）。所以，如果你认为股市会跌，就应该买进反向基金。这是短卖的方法，而又不需要卖空。这是给你自己现有的股票进行对冲的方法，或者说，是你在赌股市会下跌。

而且这不是一个空想的赌局。你是在买入一个缺少基本保证金的基金。这样的基金要么缺少类似标普指数交易的期货合同，要么拥有一些掉期交易，但是它实际上是在卖出指数或股票组合，这通常是通过衍生金融工具实现的。这当然不是一个空想的赌局。如果莱德斯投资者卖出3亿美元的标普500基金，就意味着有3亿美元交易量的标普500指数被卖出，形式可以各不相同。

但是，我在找寻的东西并不是莱德斯基金的交易如何影响了股市，我要找寻的是股市心理。我想判断；大家是在买入还是在卖出？他们认为股市跌了是一个买入的机会，还是他们害怕了，拼命想离场？如果他们认为是买入的机会，股市通常会继续下跌，直到他们感觉害怕为止。这一点，从我开始帮鲍勃•法瑞尔研究美林公司的保证金账户开始，一直都是对的——投资者倾向在下跌的早期入场，并在下跌的后期卖出。

他们还倾向于在股票上涨的初期比较谨慎，在后期比较乐观。请记住，这些都是拿真金白银在进行交易。我研究的不是投资者意向，而是真实股市、实际买卖股票的情况。我一直在看他们是怎么做的，而不是看他们是怎么想的、怎么说的。

我之前说过，莱德斯的基金每天报两次价格。不幸的是，交易型开放式指数基金（ETF）出现了，价格随时都有。所以，它们渐渐把莱德斯的资产给吸走了，莱德斯基金的活动主要被少数几个时间因素所控制不再能反映股市广大群体的行为。从分析的角度来看，研究小众的行为没有什么意义。所以，莱德斯基金所反映的投资活动越来越没有代表性，它的作用渐渐消失了。

在研究情绪指数的时候，要跟踪某一类投资者，他们的行为要么对，要么错，这都没有关系，只要他们的行为一致就可以。研究莱德斯基金之所以不再可靠是因为随着购买它的人数不断减少，其记录变得越来越好。所以，这个指数不再是一致的反向指标，而是在很多时候变成了一个反向指标，但也有很多时候是一个正向指标。想要在股海中搏击，经手大笔资金，你必须得保证大多数时候是正确的。但是，突然间，指标的反向指向作用也消失了。不过，有持续信息的时候，这指标还是有效的；这类指标该如何运作还是会继续这样运作。

后来我不可以再依靠莱德斯数据了，于是转而研究进出ETF的资金，这是记录标普500和纳斯达克指数的。ETF有随着指数曲线走的，也有朝曲线反方向走的，也有运行速度是曲线两倍的。对这些资金的流动，我一一做了记录。

比方说，假设标普500指数的ETF有1亿美元资产，现在标普500指数涨了1%。这就意味着当天晚上标普500指数成分股有了1.01亿美元的资产。如果资产超过这个数，就说明还有钱进来；如果资产少于这个数，就说明有钱流出去了。所以，你只要知道ETF每日的总资产，ETF每日进出量的比例，就可以算出每日进出ETF的钱的数量。

现在的问题是，从大型对冲基金到大众投资者，每个人都用ETF，所以，当有大量资金涌入ETF指数时，你不知道那究竟是聪明钱还是糊涂钱——是对冲基金经过深思熟虑之后的买入，还是大众的一时冲动。所以我最后也放弃了这个指标，因为我觉得分不清楚钱的进出是说明了会有某种动作，还是会预示相反的情况。换言之，我不知道ETF的资金流动是个正向指标还是反向指标。好像两种可能性都有。

至此，我喜欢的三个情绪指标都不再有效了。不过，还是可以从板块基金中挖掘出很多好的投资信息。

使用板块基金

以前，如果你想把握市场，可以买入那些与标普500指数同起同落的股票。但是，有了板块基金呢，你可以更加精准一些。比如，如果你认为股市里除了金融股，其他的股票都非常好，就可以买进金融股以外的板块基金。买进之后，你就如同拥有了标普500的股票（金融股除外）。如果你认为只有建材和工业板块的股票值得投资，就买这两个板块的ETF。你还可以在板块中挑选一个自己最喜欢的板块加大投入，然后在第二喜欢的板块中减少投入。

虽然说对自己的投资你可以灵活一点，但是你还是需要选择九个股票期权来支持你的决定。比方说，在20世纪80年代能源股暴涨的时候，能源板块表现非常好，那你就一定得分析能源股，还得分析股市里其他的股票。在1999年和2000年初，科技板块是首选，所以你可以放弃其他八个板块，只关注科技板块。当科技股遇上熊市时，股市其他所有股票都表现良好。所以你在研究科技股的同时，还得研究其他股票。

当我预测“股市呈牛市”的时候，我是在预测标普500指数的涨跌一这是投资机构使用的一个参照物。但是如果标普500指数上涨5%，这并不意味着财经板块也上涨了5%，或者技术股上涨了5%。所以下一个步骤就是来研究哪些板块可能会比其他板块表现好一些，哪些板块变坏的风险大些。以前，所有的东西都是相关联的，你可以发布单一的市场意见。如果股市上涨，几乎所有股票都涨。但如今，板块差别太大，你真的不可能只用一个字就描述市场的状况。如今的九大板块分类如下：

1. 可选消费品

2. 主要消费品

3. 能源

4. 金融

5. 医疗保健

6. 工业

7. 材料

8.科技

9.公用事业

主要的指标

一般来说，板块有规律可循。金融板块通常是股市第一个上涨或下跌的板块，能源则是最后有起落的板块。

有些板块比其他板块脆弱。材料板块，包括铁和木材等，通常比其他板块脆弱。但是1999年在科技板块引领股市的上涨的时候，材料板块上涨得比谁都快。但在科技板块没有引领股市上涨的时候，如2005年前后，材料板块的上涨就没有以前那么快了。

跟消费者相关的板块，如可选消费品、主要消费品，通常不那么脆弱。

金融板块的身份转换

我们现在很难想象，在20世纪六七十年代的时候，金融板块还不是股市的主要板块。几乎所有的金融板块都是通过柜台交易进行交易的，那是纳斯达克出现之前的事情了。柜台交易是这样进行的：有人先开个竞标价，再加上一个标高价，这就成了开盘价。大多数时候两者之间的差别是7%。我查过1962年的《华尔街日报》：竞标价为51.5，开盘价是56！这一点儿都不奇怪，因此柜台交易当时一点儿都不抢手，即使在纳斯达克出现之后也是如此。另外，在那个时候，银行的管理采用的是老方法——非常保守。那样做是对的。只有那样做，银行才不会太脆弱、太过危险，而且因为大家都认为银行太枯燥守旧，不可能成为有意思的投资，所以大家都把银行当作寻求稳定、保守分红的投资对象。大家都认为银行比较像公共事业板块而不像积极的股票。

后来直到银行家开始认识到杠杆、股票期权还有分红的作用，银行股才开始变得越来越脆弱。

还有，在20世纪60年代，还没有通过经纪人公开交易的股票。第一个上市的是1970年的唐纳森•鲁夫金•简瑞特公司的股票，美林公司紧随其后。那之前还没有通过经纪人公开交易的股票，到了20世纪70年代，也只有几家而已。

不过，金融股票最终成为标普500指数成分股中数量最多的一类。

但是这里有个问题。金融公司不制造任何东西，它们没有产品。如果你设计出一些贷款，把它切切割割，包装好，分开来卖出去，你并没有满足某种经济需求。你没有创造任何就业或其他什么东西。所以，在金融板块里无论风云如何变幻，终究只是金融操控，对实体经济增长没有任何帮助。

每隔一段时间，为了让自己确定美国确实仍在生产着些什么东西，我都要到佐治亚州的福克斯通去。那里是东海岸来的CSX火车线路和中西部来的火车线路的交汇处，有沿着奥克弗诺基沼泽铺设的20英里长的铁路线。熟悉这个地方铁路的人都把这里叫做“福克斯通漏斗”，每天有60-70趟货车经过这里。我到那里就是去看货车的。看着这些货车，我觉得精神振奋，美国还是有真正生产东西的实业存在的。在这里可以看到化学品车辆、原材料车辆、载运汽车的，还有带卡车拖头的——这都是实体经济的表现。

但是金融的东西却只是切切割割整出来的。这家公司跟那家公司合并了，但什么都没有卖出去。他们干的事情就是裁掉一批员工。他们说这么干可以提高效率。是真的吗？

其实，根据目前的趋势来看，金融板块非常可能会在不久的将来失去它在标普500指数中的重要地位。

—般性迟缓指标

能源和能源生产公司板块通常是整个股市中反应最迟缓的板块。虽然有行业内众所周知的风险，如海湾石油泄漏等，但这种状况仍然没有改变。并且，在同一板块内，石油和开发股是更投机、更脆弱的，它们带领着其他更保守的能源股的发展。

如果其他条件都相同的话，那么你应该掌控自己的投资，在牛市开始的时候让金融股的比例占得多一点，并且在牛市结束的时候让能源股的比例占得多一点。

房地产板块

过去，建筑公司一般都是私营的。如今房地产股从一无是处的股票变成了股市大热门。比方说，列那兹公司还有霍夫那尼安公司。十年前根本没有那样的公司。

但是，如今的房地产板块重新陷入了相对被遗忘的角落，因为住宅建筑行业已经萎缩到几乎荡然无存的地步。就连住宅的建造者也不再建筑房屋了。还有，贷款给人买房建房的公司也陷入了困境。所以，在过去的几年中，房地产板块也不怎么吃香；股价下跌，房地产板块占整个股市的份额也下降得厉害。

大多数机构投资者想要参与商业建筑的话，一般都会买材料股，如木材、水泥和铜，而不会去买建筑商的股票。

周期性板块

周期性板块跟经济的起伏紧密关联。其中最明显的两个周期性板块是工业板块和材料板块。如果你觉得经济形势变好了，就可以买进工业和材料板块。如果你觉得经济要萧条了，那么这两个板块你连碰都不要碰。

防御性板块

以消费为基础的板块——特别是主要消费品板块，还有公用事业板块，在性质上与周期背道而驰，所以一般把它们视为防御性板块。当你想躲避股市和大经济环境正在发生的糟糕情况，又想继续把钱用于投资时，就可以买一些安全的股票、安全的公司，投资那些不太受经济影响的领域。这些股票就是防御性股票。

公用事业板块一般都被认为是安全的避风港。熊市的时候，它们虽然也会下跌，但下跌的幅度比整个股市小，所以它们在熊市的时候会积蓄一定的力量。但是最近，环境问题、管理机构的问题，还有其他一系列问题，使公用事业板块变得比以前更像是投机股票板块（如安然能源公司）。大家渐渐认为主要消费品板块（如食品、零售以及个人用品等）不仅是公用事业板块，也是防御性板块，而且性质上可能更具备防御性板块的特点。

贵重金属也可能表现非常特殊，特别是黄金。过去，黄金一直以反股市周期的模式在运动，但是它过去不能、目前也不能被称为真正的反周期板块。黄金股票的另一个问题就是，它并不总是随黄金价格的升降而波动。

从属板块

只要有人想买，股票经纪人就会卖。这通常包括基金或基于ETF的板块，要么是从属板块或从属于从属板块，或者是同类最佳板块。但是请记住，如果你买了从属板块，那就意味着你投资的多样化开始减少，而且，如果你的投资过度集中于某个板块，那么这个板块的上涨或下跌对你的影响会像你仅仅购买了某单只股票一样大。