第25章 风险暴露和时机选择

不要赌博，拿出你所有的积蓄，买一些好股票，守住它，直到它上涨。如果它不涨，不要买它。

                                                                     ——威尔·罗杰斯

                                                                       （Will Rogers）

我们已经研究了心理因素如何影响市场变化。我们考察了市场信息心理及其对各种不同市场的影响方式，即：趋势市、平衡市、转折市和崩盘市。

我们的重点一直放在心理现象是如何影响整体市场走势的。这些现象的主要特点是自我放大过程：

●市场价格产生某些变化......

●这些变化在投资者心中产生一些印象.....

●....由于价格已经出现一些变化，这些印象促使投资者做出某些决定。

换句话说，金融心理学很大程度上是正反馈循环的问题。一个由正反馈过程主宰的系统从长期来看是很难预测的，但在短期内则是一定程度上可以预测的。然而，在没有任何已知条件的情况下，投资者如何遵循此交易原则呢？可以运用哪种策略？

策略由两方面组成

谈到股票市场策略，必须分清以下两个关键因素之间的区别：

●风险暴露策略；

●时机选择策略。

风险暴露永远是出发点，这种策略主要取决于风险厌恶程度，即“金融痛苦临界点”。可以给出风险暴露的如下定义：

风险暴露是指在任何给定交易情况下可以想像到的最坏的损失。

风险暴露总是基于投资者的个人情况和所管理的资产数量。只有真正掌握风险暴露策略后我们才可能谈到时机选择策略，这时我们全神贯注于市场自身，而不管任何其他事情：

时机选择策略意味着我们完全根据自己对市场的认识而决定市场操作。

这种策略丝毫不能受到以前的盈亏影响。

因此，我们的境界是达到风险暴露策略和时机选择策略的彻底分离。当我们进行交易时，要远离计算器，不要指望靠在下跌趋势中反复买进来“挽回损失”或“改善平均价格”，这类努力是有风险的。也不要因为获利丰厚就卖出头寸。如果相信市场，就一直守住，直到大获全胜。

总的来说，策略是属于行动纪律方面的问题，必须控制好个人感情。好的策略是一种很好的精神防护武器。 

风险暴露策略

风险暴露策略中的两个概念是“金字塔形”和“倒金字塔形”。“金字塔形”表示当我们盈利时，我们不断追加投资，但是追加数量逐步减小。

当利润滚滚儿来时，“金字塔形”投资相对无关紧要，但是一种更一致的、更有效的模型确实存在。

任何分析技术图形的高手都可以在一次交易中将风险暴露分成三种级别：基本级、次要级和末位级。

简单的概念是在基本级，我们和基本趋势保持同步，忽略除基本趋势心理指标之外的其他所有事物。与此相对应，我们根据次要级价格变化控制次要级；根据每日价格波动不大的短期买卖控制末位级（“当日冲销，赚取蝇头小利”）。次要级和末位级加在一起，必须对应基本级。因此，当次要级和末位级给出的信号与基本级相反时，总的效果将是“观望”（不入市）， 但是，当所有三个指标发出的信号指向同一方向时，必须尽全力参与。

使用这种风险暴露策略往往开始时问题比较多。新的趋势刚刚露出端倪时，很难辨别它是一波大行情，还是中级行情，或者仅仅是小小的波动。因此我们开始时可以假设它是中级行情，只进行中级操作。如果后来我们认识到这是一波大行情，那么我们就给它重新起名“大行情”，并启用新的次要级和末位级。

为什么有这种奇怪的练习？

人们总是可以预防与基本趋势相反的净风险暴露，而且在心理上这也有助于维持长期头寸，即使频频出现短期警告信号也是如此。

首先我们不要忘记下面这个建议。它绝对可以让我们在股市赔个精光。这个系统称为“倒金字塔形”，它是一种紧密连接的投资，我们不断地将所有的利润都投入同一只股票，增加我们的风险暴露。这个模型如下：

这种结构看起来很不稳定，当道氏理论的某一种与趋势相反的、不可避免的反应开始出现的时候，它最终是要倒塌的。出现这种反应后，投资者被压倒在桌子底下，大众弃之而去。在投资新手中，这种方法非常流行，其效果是如此惊人，以至于很多人的第一次买卖也就是他们的最后一次买卖。

沉淀成本谬误

很多心理学试验表明，存在一种所谓“沉淀成本谬误”现象。这其中的一项试验是由哈尔·阿克斯（Hal Aerkes）和凯瑟琳布鲁莫（Catherine
Blmer）完成的，他们在一篇题为《沉淀成本的心理学》的论文中描述了这项研究，他们是这样做的：

●随机挑选一些买了俄亥俄大学剧院季票的人；

●让这些人当中的一部分支付15美元的全票；

●另一部分只付13美元；

●还有一些人仅仅付8美元。

然后他们观察这些支付了不同价钱的人来看演出的次数。结果呢？钱花得越多，就越有可能来看演出。

另外一项试验（由待维斯基和卡尼曼设计的）是这样的：

你决定去看演出，并为此买了30美元一张的票。当你走到剧院时，你才发现你的票丢了。剧院的座位没有编号，你的票丢了也不能退钱。这时你愿意再花30美元补一张票看这场演出吗（假设你身上带的钱足够多）？

爱德华拉索（Edward Russo）和保罗·休梅克（Paul Schoemaker）(《决策陷阱》的作者）就这个问题询问了100名经理人员，38位说会再买一张。然后他们对另外随机抽取的经理人员询问了另一个与此稍微有点差异的问题：

你决定去看一场票价为30美元的演出，但是你还没有来得及买票。当你走到剧院时你才发现你丢了30美元，这时你还愿意花30美元看这场演出吗（假设你钱包里剩的钱足够多）？

这回只有17%的人说会。

这是非理性的。你要么想看演出，并愿意为此花30美元；要么不想看。这与你是去了30美元现金还是30美元一张的票毫无关系。但是，对很多人来说，这似乎有很大关系。因为、如果他们丢了已经付出的30美元的一张票，他们就会觉得其中存在沉淀成本，于是最后决定要投入更多的钱。以便至少能从原来投入的钱中得到一些什么。在投资者心目中，沉淀成本谬误非常普遍。人们买进一只股票后，它开始下跌，然后他们买进更多，以期降低平均成本。然后这只股票继续下跌，他们再更多地买进。最好听听乔治。索罗斯在接受《福布斯》杂志采访时是怎么说的：

我不认为这种办法可以挽回损失。亏了就是亏了，你要么亏要么赚，但是，亏了的是不可能赚回来的。

或许避免这种陷阱的最好方法是你每天都自我反省：“如果我手中没有这只股票（或这只债券什么的），我今天会买它吗？”如果不会，最好卖了它。

狂妄、报应和一无所有

最后，当讨论风险暴露问题时，我们不要忘记生命的时间因素。历史已经证明，很多极端成功的高手，在连续保持多年的不败记录后，突然间亏得血本无归。这方面一个声名狼藉的例子就是我们的朋友杰西·利弗莫尔。

自从在投机商号里摇得第一桶金后，杰西.利弗莫尔在他的一生中，就一直把股市赚来的钱都投回到股市中去，一点都不留下以防不测。杰西因为准确预测到1929-1930年的大崩盘并从中牟利面闻名于世。1931年初，他的个人总财富达到3 000万美元。但是，在他56岁那年，他的财富顷刻化为乌有。原因据传可能与他的酒鬼妻子有关，杰西发现她与一个酒商有染。不管什么原因，杰西在两年内赔光了他所有的老本。1934年3月4日，他宣布破产，所欠债务超过200万美元。

他从来没能挽回损失。1949年11月28日，他走进雪利荷兰（Sherry-Netherland）饭店的一个酒吧，在喝了两瓶马提尼酒后，他掏出笔记本写下了最后的遗言： "我的人生是个失败，我的人生是个失败，我的人生......然后走进洗手间，掏枪自杀。

策略的时机必须总是从最简单的判断出发，我们可以称之为“10步测试法”。找到你要评估的图形，把它挂在墙上，后退10步，盯住它看。然后问自己下述问题：

●趋势继续保持吗？

●趋势开始反转了吗？

●是否止处于上下震荡？

这种研究非常重要，因为上述三种情况每一种都有自己独特的交易策略。你如果有怀疑的话，把图倒过来，再仔细研究一遍。

趋势市交易

我们首先假设你已经判断出是趋势市。趋势市是最好赚钱的，但需要特别注意的是，我们很难在趋势市刚刚形成时就判断出它是趋势市来，这正是下面这条奇怪原则的理由：

当投资趋势市时，买强弃弱。

再读一遍。你一定要在价格已经上涨后（突破成交密集区）买进，在价格已经下跌后（跌破成交密集区）卖出。

明智的人自然会说，在星期一价格上涨后再买进，然后星期二价格跌了又卖出，这实在是最傻的做法了。但出现这种情况是很偶然的，不会总是这样。星期一上涨后买进，是因为你相信正反馈：你坚信，这种涨势会产生更强的人气，促使价格上涨，  而价格上涨又产生更为强劲的人气。如果你在星期二下跌时卖出，这只能意味着你（由于下跌）已经改变了自己的看法，不再相信趋势；价格变化并没有产生反馈环。

我们假设市场已经起动。下一步要做的是，评估我们认可的这种趋势是一波大行情呢。还是一波中级行情？如果是大行情，则可以持续很久；如果是中级行情，那最大的可能性是持续数周到数月。这对于我们研究图形非常重要。

趋势越强，我们看图的时间就要越久，越深入；在趋势遭到破坏前，所需要的证据就越多。

实际上，我们主要应该考虑的是成交密集区：在心理趋势不再保持之前，哪一级密集区必须突破？什么时候我们该止损？

牛市很顽固

任何有经验的交易者都知道，买进股票的时机很好掌握，而要找到卖出股票的合适时机就太难了。做出买的决定的时候，你是完全自由的。但是一旦你进去了，你必须决定什么时候出来。这个问题可以通过明确的止损策略来解决。首先我们来看一个最明显的方法：

1.当跌破成交密集区时止损。如果价格“有效地”跌破了以前形成的重要的成交密集区，执行止损命令（无论你是获利还是亏损都使用“止损”这个词汇）。

这个道理很明显。如果价格跌破了以前的成交密集区，则根据道氏理论，  这个趋势将不再维持，因此我们必须出局。但是，实际情况却是这样的。流体实验室公司最近几年稳步上升，现在价格达到210。史密斯先生两年前在120的价位买进，随着价格的上涨，他不断调整自已的止损价位。最后一个成交密集区为200~206，因此他将最新的止损命令置于198（“如果价格跌破200，我就走人”）。琼斯先生手中没有流体实验室公司的股票，想买进，但是希望在趋势遭到破坏时买点便宜的。也就是说，琼斯先生想在200时买进（如果200被跌破，他还有希望在198时出来）。如果价格没有跌到200，琼斯先生还不敢买。如果市场除了零星的小买小卖外，只是由类似于史密斯先生和琼斯先生的那种人组成（实际情况也往往如此），那么价格自然不可避免地会跌到200，这时琼斯先生自然会买进，而史密斯先生就很难受了。因此：

如果市场止损价住可以很明显地确定，则价格很有可能会达到这个价位。止损价位对价格有吸引力。

因此，史密斯先生的止损价位吸引价格朝向它前进，他的神经不断接受检验。另外，如果跌破短期的错误止损命令，他很有可能被挤出这个市场。更糟糕的是：如果真正的突破最后终于出现，整个市场常常会同时执行止损命令，  出现跳空缺口，史密斯先生可能只有在170（或附近）的价位才能脱手。当这种情况出现多次时，他有可能会选择另外一种策略，使用下述方法：

2.在成交密集区的中位止损。他将止损命令置于成交密集区的中位，比方法1中更早地执行止损命令。

其原因是，多年分析技术图形的痛苦经历已经让史密斯先生学乖了。在检验成交密集区时，下述三种情况几乎总是要出现：

●要么价格一开始就拒绝检验成交密集区，干脆碰都不碰它（令人奇怪，琼斯先生会在206的价位买进）；

●或者没有任何阻拦地直接跌穿成交密集区（例如口气跌到170）；

●最常见的是，价格进人成交密集区，在某一天继续往下跌，给出短线错误信号，然后转身向上，恢复原来的趋势（价格跌到198，史密斯恐惧地卖出，琼斯买进，吓了史密斯一跳，随后价格直蹿至300）。

如果价格跌破206，史密斯将在203卖出，然后坐在一旁观望，看它后来到底怎么变化。如果价格下跌，他的感觉极好（否则他可能170才能出来），如果价格再续升势，一旦突破206他可以立刻买进。

因此，现在可以解决流体实验室公司股票止损命令的难题了。但是，还有一种特殊情况，在这种情况下必须根据其他原则来安排止损命令。假设空中楼阁公司的股价过去半年内一直在50 70的范围内波动，有一天股价突然向上突破，火箭般垂直上升，人们害怕价格曲线最终还会落下米。四个月后，价位达到300。 但是最后的成交密集区还是位于50~70之间，这时我们可以听到下述奇怪的对话：

投资者：“空中楼阁公司今天价格怎样？”

经纪人：“300附近。”

投资者：“很好，我想设置止损位，如果跌破50，清仓。”

这确实是极少见的对话。相反，你应该使用所谓的“拖尾止损”。

3.拖尾止损。这种止损方法随价格变化而变化，并且和价格趋势保持一致。止损价位根据迄今为止对趋势的最大的修正来确定，并且稍稍大于这个修正值。

在这种情况下，如果迄今为止最大的下跌是20（可能在成交密集区价位50~70之间），那么拖尾止损应该是比现价低22，如果现价是300，止损价位就是278。如果价格继续上涨，止损价位也同步上移。如果价格下跌，止损价位自然保持不变。图25-1和图25-2给出了基于成交密集区止损和拖尾止损的例子。

金融止损

除了上述三种止损方法以外，还有一种选择：金融止损。当使用金融止损时，它意味着风险暴露策略和交易战术的混合使用，这个时候往往出现了严重问题。

如果我们买进某个头寸。捂住它做长期投资。一旦获利超过10%，我们就卖出，唯一的原因就是因为我们获利10%，我们兑现了金融利润。如果有人问为什么，可以解释如下：

注：本图给出了整个1987年西德马克对西班牙比塞塔的走势，汇价下跌表示比塞塔走强。价格跌破春天的700~707成交密集区后，  比塞塔买方（西德马克实方）可以将止损价位量于该成交密集区的中线附近（止损位1）。随着新的成交密集区的形成，止损价位不断下移（止损位2到止损位8）。只有当价格跌破止损位8，真正的上升最终到来后，此时才出局。 

注：1987年，英园石油公司股票价格强劲上扬，这个时候设置限随趋势调整的移功止损是个很好的办法，起始点是上升趋势形成后最大的回调点位。它出现于1987年2月，等于34点。在这种情况下，出局出现在7月份，当价格从407.50回落到370,00， 下跌超过37.5点时。这种止损策略只有在超级强势股中使用。

“也得给别人留一块蛋糕”或者“不要太贪婪”。

利用这个理由放弃盈利的头寸的话，我们也可以把一些亏损的头寸当成盈利的头寸来守住，直到趋势无情地反转。这种方法的一个典型例子是，越来越多的人无可奈何地握住些前期的市场宠儿， 现在的残汤剩羹。 

趋势反转时的交易

所有的趋势都在一个点反转，如果趋势很强，反转也就很激烈。我们可以按趋势市的策略来操作反转市。趋势反转时的典型金融指标已经讨论过：

●缺乏市场广度；

●内幕人交易；

●市场极度牛气；

●加速上扬；

●趋势背离；

●突然运动；

●缺乏动量。

还有一些经典的技术形态：

●头肩顶形态；

●双重/三重头部。

（前面已经谈到，岛形反转和关键日反转很少能够产生主要趋势的反转。）考虑到这些现象，以及它们突破成交密集区或形态时的结论，可以新开一个头寸，只要牢记以下重要原则：

前期超势趟强、反转的形态想厉害，则反转后的趋势也越强烈。

因此，我们必须找大趋势。如果我们在一个非常大的趋势中观察到个小小的头肩顶，我们应该置之不理，坚守长期趋势头寸。

趋势反转时开了一个头寸， 并且达到第一步目标后，战术就很简单了：守住这个头寸，直到出现反转的最小信号，然后评估这个信号是否具有原有趋势的特征。如果情况确实如此，置之不理，继续按照传统的趋势市来操作，守住它（假设我们认为它不是基本面被严重低估的那一类）。但是要记住一个细节：一个新趋势的初期往往是反复无常的。起初交易活跃，然后最好原地不动。与趋势作对当然不会有好的结果。

许多投资者在趋势的中期改变了自己的心理轨迹，将每一个趋势中断和成交密集区都当成趋势反转，虽然并没有出现反转所必需的特征。他们说“这是最后一次受恐惧驱使的冲动”，并且采取与趋势相反的举动。几个星期后，当他们再次出来后，损失惨重，这时他们突然发现自己才是真正的恐惧者。

成交密集区的交易

当在趋势市或趋势反转市交易时，我们一直坚守其中，除非市场与原来的趋势已经偏离了一段距离。因此，我们放弃了一些价格空间，以换取制定决策时更多的确定性。在成交密集区交易，则要采取相反的行动：

当在成交密集区交易时，买弱弃强。

虽然表面上看这个原理比趋势市的交易更好理解，但实际上并非如此。

当在成交密集区交易时，我们试图确定有限的交易范围，也就是矩形或三角形，随后的操作就很简单了，在形态的底部买进，头部卖出。（如果价格波动区间很小，这叫做“刮头皮”。）在两种情况下我们都在形态外设置止损位。如果没有下述问题，则这种方法既容易义简单：

●第一，我们常常在形态形成一段时间后才认识它，因此存在我们刚一进去，形态就解体的可能；

●第二，在突破的最后阶段，我们恰恰会采用相反的头寸（例如，在价格突破底部后，我们在底部买进），因此这种突破给我们带来不可避免的损失；

●第三，我们必须解决上述错误突破和提前突破问题，它有可能诱感找们在该买的时候卖，该卖的时候买。

对于这些问题，我们能做些什么吗？是的，我们有两件事可以做：

●主要是根据收盘价来评估突破的有效性；

●只有我们期望最终的突破来自成交密集区方向后，我们才可以采取相应的行动。

虽然这种方法在平衡市道的交易中非常重要，但很多人忽视了这种方法。

突破的持续性评估

平衡市交易时经常会出现一些假的突破，在小规模的市场，这种情况尤其突出，此时，成交量的增加往往是比突破更可靠的信号。为评估突破的持续性，一直等到接近收盘价之前才停止往往是个好主意。经验表明，基于收盘价得出的结论要确定得多。对于具有重要意义的突破，它表明强烈的趋势信号、此时必须更加小心：在将平衡市的操作策略转换为趋势市的操作策略之前，耐心等待两天的收盘价，以证实突破有效。

突破方向能够预测吗?

传统的炒股方法是在图形的底部买进，头部卖出。但是按照定义，当突破最终来临时，我们可能要亏损。由于这种亏损不可能通过在图形刚刚形成时采取止损策略（这种止损必然在假突破时激活）来避免，我们发现只有另外一种方法可以解决这个问题：在预期的突破方向采取行动。

但是，我们如何确定突破的方向呢？那就是寻找买方和卖方最基本的不平衡的信号。这往往可以通过以下技术指标来确定：

●大趋势。最重要的信号是以前的趋势。这强烈地表明，到目前为止，最重要的成交密集区是连续趋势中的暂歇性脉冲。统计表明，突破和趋势方向一致。

●形态。我们知道最主要的形态给出趋势信号，这往往也是非常重要的指标。

●成交量。记住“成交量跟随趋势”。如果我们知道形态内上升和下跌时的成交量，我们可以发现突破方向的技术指标。

●跳空。如果在下跌时出现跳空（比如说在某一天内），这表明买气极度衰落；同样地，上升时的跳空表明卖压极度衰弱。跳空，或者仅仅是价格在某一方向的突然变化，表明在转变方向上的突破。

●试探性突破。有两种类型的试探性突破：早突破和假突破。称之为假突破是因为紧跟着此突破会有一个相反方向的(真)突破，“紧跟着”意味几天甚至几个小时。如果在流产的试探性突破之后没有出现上述情况，那就是早突破：最终的突破方向与此一致。

●共同性。如前所述，来自相关市场的信息经常可以告诉我们很多有关这个市场下一步的变化方向。

如果我们可以想像突破的方向，这将使得成交密集区的操作策略变成一种安全的娱乐活动。

人格异常可能会给个人的操作方法带来什么影响

艾拉·爱泼斯坦（一个股票经纪人）和大正·加非尔德（一位心理学家）两人合作在1972年出版了《精明投资心理学》一书。这本书是基于对140位小散户和175家机构投资者/投机者的调查问卷，被调查省回答了有关他们自己和他们的投资活动的很多问题。爱泼斯坦和加菲尔德用统计手段对这些问卷的答案进行了分门别类的分析，他们得出了以下6个结论：

●过分小心型和妄想狂型投资者。他们一般都不真正信任经纪人、系统和市场。

●矛盾的投资者。这些人不能从交易活动中解脱出来，他们不能平静地坐下来，得出对市场的明确看法。

●蒙面投资者。 这些人通过投资实现自我理想， 他们采用职业手段计算每一步的风险。

●复仇型和投入型投资者。这些人绝对全面融入市场。

●挑剔型投资者。这些人全神贯注于细节问题。

●绝望型投资者。这些人无论盈亏，永远也不会满足。

非常有意思的是，这些症状与美国精神病学会1994年出版的《精神障碍诊断和统计手册》中描述的分类现象非常相似：

●妄想狂人格障碍。这种人总觉得会上当受骗或者犯错误。

●虚伪型人格碍/临界型人格障碍，这种人专注于自己的决定，不能自拨。

●自恋型人格障碍。这种人对自己所做的一切事情都过分关注，总希望得到承认。

●回避型人格障碍，这种人对自已所犯的错误念念不忘，总想找机会报复/挽回损失。

●强迫型人格障碍，这种人对细技术节特别关注。

●绝望型人格障碍。这种人总是感到失望和担心，而无论自已是否做得很好。